公司深度报告：千斤顶行业龙头，有望打造汽修跨境电商平台

证券研究报告 公司研究 2024年01月12日 本期内容提要: 千斤顶行业龙头。公司为千斤顶行业龙头，营业收入由2018年的23.81亿元增至2022年的27.62亿元，CAGR3.79%；归母净利润由2018年的0.71亿元增至2022年的1.73亿元，CAGR24.99%。公司前重要股东常熟千斤顶厂于1974年成立，公司多年技术积累，成为国内细分行业龙头，国内市占率超35%，全球约20%。公司2022年毛利率达17.7%，盈利能力逐步提升，净利率由2018年的3.1%增长至2022年的6.5%。 资料来源：wind，信达证券研发中心 汽车服务市场持续增长，预计仍将保持近10%增速。国内乘用车保有量稳定增长，截至2022年底已成为世界第一大汽车市场，达2.74亿辆，考虑到庞大人口基数，汽车人均保有量约为美国1/4，我国汽车市场仍有较大增长空间。国内乘用车平均车龄由2018年的4.9年增长至2022年的6.2年，预计将于2027年达8.0年。汽车保有量的增长和车龄的增长使得汽车服务市场迎来增长，由2018年的8437亿元增长至2022年的12399亿 元 ，2018-2022CAGR10.10%， 预 计仍 将 保 持 高 速 增 长 ，2022-2027CAGR可达9.27%。汽车服务市场的快速增长意味着千斤顶等维修需求面临增长。 收盘价（元）27.2652周内股价波动区间(元)36.40-20.47最近一月涨跌幅(％)9.90总股本(亿股)1.13流通A股比例(％)40.67总市值(亿元)30.76资料来源：wind，信达证券研发中心 行业龙头地位稳固，供应体系稳定，望享汽车服务市场增长红利。常润股份深耕汽车维保市场，龙头地位稳固，公司强化供应链管理：1）对上游供应链进行严格监督、管理，控制零部件采购成本；2）在OEM市场通过国内外大型整车厂验证后长期稳定合作，竞争者难以进入；3）在AM市场打通海外主要商超渠道，使得产品直接触达终端消费者，强化消费者品牌认知。此外，公司深化全球布局，进行泰国生产基地项目建设，产能进一步扩张，供应链稳定性进一步强化。 盈利预测与投资评级：常润股份是国内千斤顶龙头，且有望打造汽修类跨境电商平台，未来有望充分受益于：1）国内汽车保有量稳定增长；2）国内平均车龄稳定增长，亦即6年以上汽车占比提升，车辆维修需求增长；3）公司跨境电商业务顺利开展，业绩有望保持高速增长。我们预计公司2023-2025年 营 收 为28.35/33.04/37.62亿 元 ， 同 比 增 长2.6%/16.5%/13.9%；归 母净 利 润 为1.87/2.50/3.10亿 元 ， 同比 增 长7.9%/33.9%/23.9%。当前股价对应23年PE16.5x。首次覆盖，我们给予“买入”评级。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 风险因素：全球汽车保有量增速放缓风险;原材料价格波动风险;汇率波动风险。 一、与市场不同的观点............................................................................................................6二、常润股份：千斤顶行业龙头.............................................................................................62.1千斤顶行业龙头.....................................................................................................62.2股权结构清晰.......................................................................................................72.3投建海外产能+丰富产品品类...............................................................................82.4业绩稳定，盈利能力强........................................................................................82.5同业对比：毛利率处于较高水平，费用率控制良好..........................................102.5股权激励落地，未来发展可期............................................................................11三、海内外汽车市场持续增长，跨境电商前景广阔..............................................................113.1 OEM市场：销量平稳，认证严格........................................................................113.2国内AM市场：市场持续增长，空间较大........................................................123.3欧美AM市场：市场较成熟，DIY文化发达....................................................143.4跨境电商：政策加持快速增长，后市场品类空间大..........................................15四、常润股份：千斤顶行业龙头，有望打造汽修跨境电商平台..........................................184.1千斤顶行业龙头地位稳固...................................................................................184.2“渠道”+“品牌”构建出海核心竞争力..........................................................194.3携中国优质制造业出海，有望打造汽修跨境电商平台......................................224.4国际化布局深入，产能将进一步扩张.................................................................23五、盈利预测与估值..............................................................................................................255.1盈利预测.............................................................................................................255.2估值....................................................................................................................26六、风险提示.........................................................................................................................26 表目录 表1：公司收购普克科技安排...........................................................................................8表2：公司股权激励计划各年度考核目标.........................................................................11表3：跨境电商政策汇总..................................................................................................17表4：公司主要产品分类情况...........................................................................................18表5：公司执行的主要通用质量标准.................................................................................19表6：截至2022年7月，公司自主研发项目具体情况.......................................................19表7：公司在欧美市场的主要经销商渠道.........................................................................21表8：公司分业务营收预测...............................................................................................25表9：可比公司估值比较（市盈率法）..............................................................................26 图目录 图1：公司发展历程..........................................................................................................6图2：公司主要产品..........................................................................................................7图3：公司股权结构图（截至2023.9.30）.........................................................................7图4：公司2018-2022年营业收入CAGR为3.79%...........................................................9图5：公司2019-2022年归母净利润CAGR为24.99%......................................................9图6：近年公司分业务营收占比.........................................................................................9图7：海内外客户共同发展..........................................................................