公司深度报告：千斤顶行业龙头，有望打造汽修跨境电商平台

千斤顶行业龙头，有望打造汽修跨境电商平台 —常润股份(603201)公司深度报告 2024年1月12日 王舫朝非银金融&中小盘行武子皓中小盘行业分析师业首席分析师 1.【 2. S1500519120002010-83326877 wangfangzhao@cindasc.com S150052206000215001884486 wuzihao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司深度报告 常润股份(603201)投资评级买入上次评级 常润股份 沪深300 40%20% 0% -20%-40% 23/0123/05 23/09 资料来源：wind，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）27.2652周内股价波动区间36.40-20.47(元)最近一月涨跌幅(％)9.90总股本(亿股)1.13流通A股比例(％)40.67总市值(亿元)30.76 资料来源：wind，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 千斤顶行业龙头，有望打造汽修跨境电商平台 2024年01月12日 本期内容提要: ⯁与市场认知不同，常润有望成为汽修品类的跨境电商平台型公司。市场担忧公司主做千斤顶产品，品类天花板较低，公司未来没有成长空间，我们 认为公司不止是一个生产千斤顶产品的公司，而有可能成为汽修品类的跨境电商平台型公司，核心竞争力则在于基于欧美市场成功形成的“渠道力“和”品牌力”。公司在欧美除诸多线上销售渠道外，在线下各大商超与汽修零售店均有布局，全球终端销售点位超3万个，同时公司构建多品牌 矩阵，自有品牌在欧美具有较高知名度。公司2022年跨境电商收入近2亿元，增速55%且有望持续高增长。公司致力于携优质中国制造业产品出海，成为一个汽修品类的跨境电商平台型公司。 ⯁千斤顶行业龙头。公司为千斤顶行业龙头，营业收入由2018年的23.81 亿元增至2022年的27.62亿元，CAGR3.79%；归母净利润由2018年 的0.71亿元增至2022年的1.73亿元，CAGR24.99%。公司前重要股东 常熟千斤顶厂于1974年成立，公司多年技术积累，成为国内细分行业龙头，国内市占率超35%，全球约20%。公司2022年毛利率达17.7%，盈利能力逐步提升，净利率由2018年的3.1%增长至2022年的6.5%。 ⯁汽车服务市场持续增长，预计仍将保持近10%增速。国内乘用车保有量稳定增长，截至2022年底已成为世界第一大汽车市场，达2.74亿辆，考虑 到庞大人口基数，汽车人均保有量约为美国1/4，我国汽车市场仍有较大增长空间。国内乘用车平均车龄由2018年的4.9年增长至2022年的6.2 年，预计将于2027年达8.0年。汽车保有量的增长和车龄的增长使得汽 车服务市场迎来增长，由2018年的8437亿元增长至2022年的12399亿元，2018-2022CAGR10.10%，预计仍将保持高速增长，2022-2027CAGR可达9.27%。汽车服务市场的快速增长意味着千斤顶等维修需求面临增长。 ⯁行业龙头地位稳固，供应体系稳定，望享汽车服务市场增长红利。常润股份深耕汽车维保市场，龙头地位稳固，公司强化供应链管理：1）对上游供应链进行严格监督、管理，控制零部件采购成本；2）在OEM市场通过 国内外大型整车厂验证后长期稳定合作，竞争者难以进入；3）在AM市场打通海外主要商超渠道，使得产品直接触达终端消费者，强化消费者品牌认知。此外，公司深化全球布局，进行泰国生产基地项目建设，产能进一步扩张，供应链稳定性进一步强化。 ⯁盈利预测与投资评级：常润股份是国内千斤顶龙头，且有望打造汽修类跨境电商平台，未来有望充分受益于：1）国内汽车保有量稳定增长；2）国内平均车龄稳定增长，亦即6年以上汽车占比提升，车辆维修需求增长； 3）公司跨境电商业务顺利开展，业绩有望保持高速增长。我们预计公司 2023-2025年营收为28.35/33.04/37.62亿元，同比增长 2.6%/16.5%/13.9%；归母净利润为1.87/2.50/3.10亿元，同比增长 7.9%/33.9%/23.9%。当前股价对应23年PE16.5x。首次覆盖，我们给予“买入”评级。 ⯁风险因素：全球汽车保有量增速放缓风险;原材料价格波动风险;汇率波动风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A3,056 2022A2,762 2023E2,835 2024E3,304 2025E3,762 增长率YoY% 23.5% -9.6% 2.6% 16.5% 13.9% 归属母公司净利润 142 173 187 250 310 (百万元)增长率YoY% 15.8% 21.9% 7.9% 33.9% 23.9% 毛利率% 16.2% 17.6% 18.0% 18.7% 19.1% 净资产收益率ROE% 23.7% 13.5% 13.0% 14.8% 15.5% EPS(摊薄)(元) 1.26 1.54 1.66 2.22 2.75 市盈率P/E(倍) 21.64 17.75 16.46 12.29 9.92 市净率P/B(倍) 5.12 2.39 2.14 1.82 1.54 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年1月12日收盘价 目录一、与市场不同的观点6 二、常润股份：千斤顶行业龙头6 2.1千斤顶行业龙头6 2.2股权结构清晰7 2.3投建海外产能+丰富产品品类8 2.4业绩稳定，盈利能力强8 2.5同业对比：毛利率处于较高水平，费用率控制良好10 2.5股权激励落地，未来发展可期11 三、海内外汽车市场持续增长，跨境电商前景广阔11 3.1OEM市场：销量平稳，认证严格11 3.2国内AM市场：市场持续增长，空间较大12 3.3欧美AM市场：市场较成熟，DIY文化发达14 3.4跨境电商：政策加持快速增长，后市场品类空间大15 四、常润股份：千斤顶行业龙头，有望打造汽修跨境电商平台18 4.1千斤顶行业龙头地位稳固18 4.2“渠道”+“品牌”构建出海核心竞争力19 4.3携中国优质制造业出海，有望打造汽修跨境电商平台22 4.4国际化布局深入，产能将进一步扩张23 �、盈利预测与估值25 5.1盈利预测25 5.2估值26 六、风险提示26 表目录表1：公司收购普克科技安排8 表2：公司股权激励计划各年度考核目标11 表3：跨境电商政策汇总17 表4：公司主要产品分类情况18 表5：公司执行的主要通用质量标准19 表6：截至2022年7月，公司自主研发项目具体情况19 表7：公司在欧美市场的主要经销商渠道21 表8：公司分业务营收预测25 表9：可比公司估值比较（市盈率法）26 图目录图1：公司发展历程6 图2：公司主要产品7 图3：公司股权结构图（截至2023.9.30）7 图4：公司2018-2022年营业收入CAGR为3.79%9 图5：公司2019-2022年归母净利润CAGR为24.99%9 图6：近年公司分业务营收占比9 图7：海内外客户共同发展9 图8：公司毛利率维持在较高水准10 图9：公司各项费用率保持在较低水平10 图10：可比公司毛利率情况10 图11：可比公司销售费用率情况10 图12：可比公司管理费用率情况10 图13：可比公司研发费用率情况10 图14：2017-2022汽车新车销量11 图15：2022年中国与欧美人均汽车保有量仍有差距12 图16：国内乘用车保有量稳定增长13 图17：国内各线城市汽车保有量情况13 图18：中国/美国/欧盟成员国乘用车平均车龄13 图19：中国汽车服务市场的市场规模（按GMV计，单位：十亿元）14 图20：全球汽车保有量（单位：亿辆）14 图21：美国汽车车龄增长（单位：年）14 图22：2023年H1美国四大汽配连锁网点数量对比15 图23：中国跨境电商产业链16 图24：中国跨境出口电商行业市场规模增势稳强16 图25：欧美汽车后市场仍有增长空间（亿欧元）17 图26：2023H1公司营业收入产品占比18 图27：通润在沃尔玛线上商城的店铺页面20 图28：通润（Torin）官方线上商城的店铺页面20 图29：“FloorJack”在亚马逊官网热门前10有3款为公司产品（2024.1.10）20 图30：“HydraulicBottleJack”在亚马逊官网热门前10有7款为公司产品（2024.1.10）20 图31：亚马逊平台向消费者推送千斤顶相关产品组合21 图32：公司旗下主要品牌一览22 图33：普克科技主要产品23 图34：通润系在全球的产能布局24 图35：通润系在全球各地分公司25 一、与市场不同的观点 与市场认知不同，常润有望成为汽修品类的跨境电商平台型公司。市场担忧公司主做千斤顶产品，品类天花板较低，公司未来没有成长空间，我们认为公司不止是一个生产千斤顶 产品的公司，而有可能成为汽修品类的跨境电商平台型公司，核心竞争力则在于基于欧美市场成功形成的“渠道力“和”品牌力”。公司在欧美除诸多线上销售渠道外，在线下各大商超与汽修零售店均有布局，全球终端销售点位超3万个，同时公司构建多品牌矩阵，自有品牌在欧 美具有较高知名度。公司2022年跨境电商收入近2亿元，增速55%且有望持续高增长。公 司致力于携优质中国制造业产品出海，成为一个汽修品类的跨境电商平台型公司。 市场担忧公司成长性与每年新车销量相关，全球新车销量没有增长的情况下公司缺乏成长性，我们认为公司主要产品各类千斤顶设备与汽车服务市场相关，随着保有汽车结构中平均车龄的增长，汽车维修需求快速增长。1）国内来看，我国平均车龄由2018年的4.9年增 长至2022年的6.2年，CAGR6.2%，预计将于2027年达8.0年，对应汽车维修需求中的千斤顶需求也有望迎来快速增长；2）海外来看，公司主要产品商用千斤顶全球市占率20%，在全球市场占有重要地位，而欧美等国的平均车龄虽远大于我国但仍保持增长，对应汽车维修需求亦增长，公司商用千斤顶业务增速较快。综上，我们认为仅看主业千斤顶业务公司便有较大成长空间。 二、常润股份：千斤顶行业龙头 2.1千斤顶行业龙头 四十年积累造就千斤顶行业龙头。公司前重要股东常熟千斤顶厂于1974年由中国外贸部和中国机械部批准成立；2002年千斤顶厂与TORINJACKS（千斤顶厂持有其100%股权） 出资成立通润有限；2007年通润汽车配件有限公司获评江苏省“高新技术产品”;2008年通润有限整体变更为股份有限公司，变更为常润股份，JUNJI持股13%；2009年南通通润汽车配件有限公司成立，建筑面积70000平方米；2018年千斤顶厂所持股份被回购并退出，减资完成后JUNJI持股33.05%；2022年公司上市，业务发展打开新空间。 图1：公司发展历程 资料来源：公司公告，常润股份招股说明书，信达证券研发中心 公司主要产品为商用千斤顶及工具，全球市占率约20%。公司成立以来专注于千斤顶产品的研发、生产、销售，主要产品有商用千斤顶及工具、汽车配套零部件、专业汽保维修设 备、外购辅助设备等。其中商用千斤顶及工具为居家使用的千斤顶类举升设备及工具，用于对家庭车辆的维修、保养，主要售向汽车后市场，共有270多种规格，销量已连续十多年排名第一；汽车配套零部件主要为售向整车厂的随车千斤顶，公司与福特汽车、通用汽车、大众集团、雷诺、日产等国际知名汽车厂商建立长期合作关系，2015年起螺旋千斤顶在国内及全球市占率第一并保持至今；专业汽保维修设备为售向汽保客户的专业千斤顶、举升机、压机等；外购辅助产品为工具箱柜等。2021年，公司随车配套千斤顶全球乘用车市场占有率约为20%，国内市场占有率超35%。 图2：公司主要产品 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 2.2股权结构清晰 股权相对集中，实控人为董事长JUNJI。公司董事长JUNJI为常润股份实际控制