电力设备与新能源：2023年报业绩前瞻：需求回暖带动业绩增长

光伏：Q4国内需求支撑力强，N型技术具备先发优势 2023Q4光伏晶硅产业链整体处于下行通道，降价推动力由上半年的上游原材料降价传导，转换为供需错配，硅料、硅片、电池片、组件各环节价格分别下降16%/27-28%/34-40%/17-18%，电池片环节中N型降幅相对较窄。Q4国内市场贡献光伏装机主要需求支撑，海外需求环比基本稳定，我们预计Q4国内装机组件需求约85GW，出口规模约52GW，合计137GW，同环比增长分别约85%/23%。N型电池片产业链头部先发企业有望享受溢价红利。 风电：需求拐点或已至，景气趋于改善 2023年1-11月风电新增装机41.39GW，同比+83.8%，其中23Q4整体需求回暖，带动风电企业排产交付提升，预计整机厂23Q4出货量环比有望提升，23年 H2 原材料价格相对稳定，预计零部件企业盈利能力环比维稳。全年维度，2023年整体需求低于预期，主要系海风建设不及预期，23年9月末以来，国内海风施工及审批变化积极，需求阶段性问题改善，国内海风有望进入加速建设期。 锂电：需求端景气依旧，出海与新技术机遇可期 23Q4我国新能源车销量317.3万辆，同比+37%，环比+25%，表现亮眼；23Q4国内储能新增装机8.4GW，同比+41%，环比+107%，需求持续释放。需求端高景气度叠加原材料价格大幅调整去库进入尾声，23Q4锂电营收明显增加，盈利能力接近企稳。 储能：需求持续增长，龙头盈利企稳 2023Q4国内储能装机同比增长38.3%，环比增长111.9%，各环节国内出货量预计同环比高增；系统中标价与电芯价差维持在0.4元/Wh左右，龙头厂商盈利能力预计企稳。美国大储Q4装机预计同比增长191.5%，环比下降29.9%；德国户储Q4装机同比增长73.0%，环比下降36.8%；受美国并网延迟和欧洲户储库存仍在去化影响，出海厂商业绩预计同比高增但环比小幅下滑；海外价格接受度仍较高，预计出海盈利能力整体维持不变。 电力设备：板块投资加速，业绩维持增长 23Q4得益于全国电网投资稳定增长，电改推进加速，且年底为合同确认收入高峰节点，我们认为2023年全年业绩将略优于前三季度。2023年特高压建设进入高峰期，设备招标体量及电压等级较2022年均有较大提高，截至2023年10月，国网特高压设备/材料中标额同比+2414.9%/+522.4%，我们认为24-25年将迎来特高压相关公司的收入确认高峰。 氢能：政策频发促行业加速发展 从23年12月至今，行业内大项目招标陆续开启，印证2024年电解槽高需求，同时地方性氢能规划、区域性行业补贴政策陆续发布，促进氢能行业从示范项目驱动向项目经济性驱动。建议关注：1）项目陆续招标步入放量期的电解槽环节，2）随着氢能行业技术迭代检测环节需求提升。 投资建议：关注业绩扎实的优秀龙头公司 我们认为未来有3个方向值得关注，1）技术端从0到1的机会、2）投资从发电端向输电端及用电端转移的趋势、3）新能源周期拐点到来。建议关注爱旭股份、隆华科技、东方日升、帝科股份、东方电缆、泰胜风能、金雷股份、三一重能、宁德时代、同飞股份、金盘科技、许继电气。 风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格波动；海外政策变化；氢能产业政策落地不及预期；行业空间测算偏差。 重点推荐标的简称 EPS PE CAGR-3 评级 1.光伏：Q4国内需求支撑力强，N型技术具备先发优势 1.1光伏行业回顾及展望 2023Q4国内市场贡献光伏装机主要需求支撑，海外需求环比基本稳定。组件价格大幅下降助推集中式需求增长，下降通道中部分观望组件价格的项目预计在Q4集中落地。海外Q4欧洲传统淡季，叠加上半年库存累积影响，预计出口环比下降；印度地面大规模招标快速增长，同时在ALMM将于2024年4月实行的预期下，出口规模显著增长。 2023Q4国内装机方面：2023年10月、11月国内光伏装机分别达到13.6GW/21.3GW，分别同比增长141.5%/185.4%、环比增长-13.7%/56.5%，12月为国内光伏装机传统高峰，环比有望大幅增长，我们预计2023Q4国内光伏装机有望达到约71.1GW，季度同环比分别增长104.1%/40.7%,对应2023全年国内装机规模约200GW。 2023Q4组件出口方面：2023年10月、11月我国光伏组件出口规模分别达到16.5GW/17.7GW，分别同比增长41.0%/64.3%、环比增长-16.7%/7.3%，相对比于国内装机的显著季节性，海外装机对应的组件出口节奏相对平稳，我们预计2023Q4我国光伏组件出口规模有望达到52.2GW，季度同环比分别增长61.0%/1.2%，对应2023全年组件出口规模约210GW。 综上，预期2023Q4我国组件国内装机需求（考虑电站容配比）叠加出口需求，合计约138GW，同环比分别增长85.3%/22.5%；预期2023全年国内组件出货需求约451GW，同比增长71.4%。 图表1：我国光伏组件国内装机需求及出口需求 我国组件厂商头部竞争格局基本稳定，Q4晶硅各环节单位利润或将下滑。2023年电池片环节N型技术路线迭代速度高于预期，头部企业先发优势明显，出货规模及利润水平均处于较高水平；与此同时，受同质化竞争加剧影响，下半年产业链价格波动下行，预期Q4晶硅产业链各环节利润空间受到不同程度的挤压，单位利润环比或将下滑，其中电池片环节环比下挫较重，但N型电池片利润留存能力相对较强。 图表2：部分国内组件厂商2023年出货目标或预期（GW） 2023年晶硅产业链价格整体处于下降通道中，Q4降价推动力，由上半年的上游原材料降价传导，转换为供需错配。Q4硅料均价环比下降0.03元/W，降幅16%；硅片、电池片、组件PERC产业链单瓦均价分别下降0.11/0.28/0.21元/W，降幅分别为28%/40%/17%，硅片、电池片、组件TOPCon产业链分别下降0.11/0.25/0.24元/W，降幅分别为27%/34%/18%。其中硅料价格降幅环比收窄17pct，硅片降速基本稳定，PERC/TOPCon电池片降幅环比分别扩大18pct/9pct，组件降幅环比收窄约3-4pct。 图表3：晶硅产业链单价走势（以PERC为例）（元/W） 图表4：TOPCon电池片及组件溢价情况对比 1.2光伏重点公司2023年业绩前瞻 东方日升：HJT溢价稳中有升，公司HJT产线Q4放量。公司金坛、宁海HJT电池片及配套组件产线各有三条产线已于10月前达到满产状态，另有部分产线稳定爬坡中，Q4公司HJT出货量有望环比显著增长。公司2023Q1-3实现光伏组件出货14.4GW，我们预计公司2023全年出货有望达到25GW以上。我们预计公司23Q4有望实现营收123.5亿元，同比增长47.7%，归母净利润5.1亿元，同比增长157.5%，2023全年有望实现营收403.7亿元，同比增长37.4%，归母净利润17.9亿元，同比增长89.2%。 天合光能：210大尺寸TOPCon组件供应主力，分布式系统、储能、支架等业务多线并进。公司2023Q1-3光伏组件出货45-46GW，其中Q3出货18-19GW，我们预计2023全年出货65-70GW，其中Q4出货规模有望达到20-24GW。我们预计2023年底硅片、电池片、组件产能将有望分别达到50/75/95GW，其中电池片TOPCon产能40GW，占比超过50%。我们预计公司23Q4有望实现营收418.4亿元，同比增长55.8%，归母净利润20.9亿元，同比增长63.9%，2023全年有望实现营收1229.6亿元，同比增长44.6%，归母净利润71.7亿元，同比增长94.9%。 协鑫集成：TOPCon产能顺利推进，自供电池片比例逐渐提升，盈利能力显著提升。公司芜湖一期10GW的TOPCon电池片已于10月前满产，电池片量产效率达到25.6%，跻身行业前列，二期项目10GW按规划推进。2023Q1-3公司组件销量达到10.5GW，我们预计2023年底大尺寸组件产能有望超过30GW，考虑产能爬坡时间，我们预计公司2023年组件出货有望达到15GW左右，同比增长约125%。我们预计公司23Q4有望实现营收61.8亿元，同比增长72.2%，归母净利润0.8亿元，同比减少50.0%，2023全年有望实现营收155.9亿元，同比增长86.6%，归母净利润2.2亿元，同比增长275.6%。 双良节能：硅片业务盈利回落，氢能订单持续落地。受N型电池片产能释放节奏影响，Q3出现结构性供需错配，硅片环节在Q3处于盈利较高位置,随着Q4价格回落，预计Q4单位利润或将有所下滑。至2023年6月，公司还原炉市占率达到65%，我们认为公司龙头地位稳固，市占率有望稳中有升。年内绿电制氢系统车间已投运，全浸没式液冷换热模块（CDM）订单陆续释放，热管产品稳定出货。我们预计公司23Q4有望实现营收49.7亿元，同比减少13.2%，归母净利润6.4亿元，同比增长410.4%，2023全年有望实现营收237.6亿元，同比增长64.1%，归母净利润20.4亿元，同比增长113.9%。 福莱特：光伏玻璃单位利润环比下行，公司继续扩产海外产能布局。自2023年10月至今，光伏玻璃行业库存持续累加，价格处于下行通道，但从季度均价角度来看，Q4均价环比基本持平；然而受供暖季天然气等燃料价格上涨影响，光伏玻璃利润空间有所压缩。11月公司发布公告，将在印度尼西亚投建2座1600t/d光伏玻璃窑炉产线，有望于2025年点火投产，进一步扩张海外产能布局。我们预计公司23Q4有望实现营收42.5亿元，同比增长0.2%，归母净利润9.6亿元，同比增长55.2%，2023全年有望实现营收201.4亿元，同比增长30.2%，归母净利润29.3亿元，同比增长37.9%。 亚玛顿：业绩稳健增长，超薄玻璃技术优势逐渐凸显。公司Q3经营现金流由负转正，环比提升48%，经营情况向好。我们预计2023全年光伏玻璃出货量有望超过1.8亿平，预计全年≤2.0mm光伏玻璃出货量占比或将超过80%。2023年底公司深加工产能有望达到1.8-1.9亿平，相对年初增加约20-27%，2024年有望达到约2.3亿平。我们预计公司23Q4有望实现营收9.0亿元，同比增长2.3%，归母净利润0.4亿元，同比增长46.8%，2023全年有望实现营收35.9亿元，同比增长13.4%，归母净利润1.2亿元，同比增长42.0%。 帝科股份：N型金属化浆料量利齐升，公司有望持续受益。公司2023Q1-3银浆出货1119吨，其中TOPCon占比约48%，其中Q3占比约57%，预计随着行业TOPCon产能的释放，Q4占比将进一步提升，我们预计全年占比将达到50%。TOPCon银浆加工费相对PERC银浆高40%-50%，TOPCon出货占比的提升将有效改善公司整体盈利结构。我们预计公司23Q4有望实现营收19.8亿元，同比增长71.6%，归母净利润1.3亿元，同比增长498.3%，2023全年有望实现营收80.8亿元，同比增长114.5%，归母净利润4.2亿元，同比增长2512.9%，归母净利润实现由负转正并大幅增长。 隆华科技：随着N型新技术产能释放，TCO靶材需求有望持续增长。靶材在光伏领域的应用主要在HJT、钙钛矿以及其他需要改善导电性能的电池片技术路线方面，随着HJT产能爬坡释放，对TCO的需求显著增加。我们预计公司23Q4有望实现营收10.9亿元，同比增长78.1%，归母净利润0.7亿元，同比增长182.8%，2023全年有望实现营收29.8亿元，同比增长29.6%，归母净利润2.5亿元，同比增长290.5%。 2.风电：需求拐点或已至，景气趋于改善 2.1风电行业回顾及展望 新增装机规模同比提升，海风装机不及预期。2023年1-11月国内风电累计新增装机41.39GW，同比+83.8%，其中11月新增4.08GW，同比+195.7%。