电力设备与新能源行业深度报告：核电行业专题报告（一）：核电审批提速，第四代技术走上舞台

核电行业专题报告（一）：核电审批提速，四代技术正走上舞台 !Ø#$%&'()*+,-./ 2024!1"11# !"$%&'()*+, -A/012 345$%&'()*+67 89 :-;<=>1@AA@BAACAAA1DE$F=A1A–IKKBHG11LM=NS]O[VWiPXOYW.W[\ DE$F=1GGHI1AAG1HLM=NOPQRSOPTiPVWiPXOYW.W[\ !"$%&()$()*+%&!"#$fi&'(!"#$)*&'#$)* 12456789:;<=7>?@ABCDDCEDDFDDDBGH4I@DBDJKLLEMNBBOP@QRSTUVWXYZT[W\WU]^_`4567abcdGH4I@BNNMKBDDNBMOP@QTYefRTYgXYVWXYZT[W\WU] -hijklmnopqrstuAvqwxryrvAqz\[|yt]~ìÄÅÇÉìÑÖÜF?áB?àO>@BDDDLB ƒ"#$Ç&'()*+,ƒ"-./0123456789: BAB^_1`11a 89:;<=> ⯁核电具备低碳和低成本优势，我国审批提速趋势明显。全球范围来看，2022年中国可运行反应堆占比仅13.3%，但在建反应堆占比达37.2%，中国是全球核电建设较为积极的地区。核电是经济性较好的发电方式，度电成本与风 光发电成本接近；核电也是低碳发电方式，全生命周期碳排放低于光伏，在新能源发电占比上升的背景下，核能作为一种稳定性强的基荷，有望与新能源形成互补，支持电网运行。目前，全球多数国家都有较为积极的核电发展态度，预计我国2035年核电发电占比也将达到10%左右，在更加积极的政策指引下我国核电机组核准开始呈现提速趋势，2021-2023年我国新增核准核电数量已分别达到5、10、10台。 ⯁安全为基，四代核电技术渐行渐近。历史上曾发生过三哩岛、切尔诺贝利和福岛三次重大核事故，事故一定程度上延缓了核电的发展，1986年切尔诺贝利事故后全球核电装机量也呈现了明显放缓态势，因此建造更加安全的核电站具备较强需求，第四代核电技术应运而生。四代核电技术包括气冷快堆、铅 冷快堆、熔盐反应堆、钠冷快堆、超临界水冷堆、超高温气冷堆六种路线，各技术各具特色，全球多国在各技术路线上均有一定进展，我国在高温气冷堆和钠冷快堆方面进展较快。 ⯁我国第四代核电技术高温气冷堆投入商业化运行。我国核电整体技术发展将为从热堆到快堆再到聚变堆的三步走战略，近期到中期的目标包括了优化自主第三代核电技术和开发第四代核能系统。2023年12月，石岛湾核电站 投入商运，这一事件意义重大，该核电站为全球首座投入商业化运行的第四代核电站。该核电站采用高温气冷堆技术，安全性获得大幅提高，高温出口也使其具备了较好的核能综合利用方式。我们认为，第四代核电技术或已迎来快速发展时期，核电发展的安全性掣肘问题有望逐渐减少，核能发展或将提速。 ⯁核电单机价值量高，设备端有望率先受益。根据中国广核，单台机组的投资额约187.5亿元，其中设备投资额约50%，设备中核岛投资额又高达约58%。核电站的建造流程长达5～8年，我们认为，考虑到核电核准在2019年后重 启，相关设备供应公司或将迎来密集的设备交付期。 ⯁投资建议：核电迎来较快发展时期，具备核电站核岛设备制造交付能力的公司有望率先受益；四代核电技术有望带来核电站部分环节的改变，新技术路线下具备供货能力的公司有望受益。建议关注东方电气、中核科技、江苏神通、佳电股份、久立特材、海陆重工。 风险因素：核电产业政策变动风险、四代核电技术发展不及预期风险、用电需求增长放缓风险，交付节奏不及预期风险。 目录 行业核心聚焦5 &âä4ãåçéèçêëíìîïñóòôöõì+ú6 1.1核电发电原理6 1.2中国引领全球核电装机，压水堆仍为主力机型7 1.3中国核电装机持续增长，沿海地区集中分布8 1.4核电低成本和低碳优势显著，有望与新能源形成互补支撑9 1.5核电政策趋于积极，中国核准审批提速明显11 ùâûü†°î¢£ä4§•¶6¶ß14 2.1安全性是核电发展的重大影响因素14 2.2安全性是核电发展的重大影响因素，四代核电渐行渐近15 2.3四代核电技术各具特色，全球研发持续突破18 2.4中国核电发展实施“三步走”战略，高温气冷堆投入商业化运行21 ®âä4©™´¨cÆØîfiå±ÿm¨¥µàÒ™Î24 3.1东方电气：我国电气龙头之一，核电设备制造能力完善24 3.2中核科技：背靠中核集团，优质核电阀门供应商25 3.3江苏神通：特种阀门龙头企业，持续扩展业务领域26 3.4佳电股份：特种电机行业先行者，四代堆主氦风机取得进展26 3.5久立特材：核电U型蒸发器主要供应商27 3.6海陆重工：深耕余热锅炉领域，积极发展环保、核电产业28 ¢â˙ˆªº28 图表目录 ÉæB@äø¿¡d¬úÉ6 ÉæE@䃿¡d¬úÉ6 图表3：典型核电站结构示意图6 图表4：全球在运核电站容量7 图表5：全球可运行反应堆地区分布7 图表6：全球在建反应堆地区分布7 图表7：2022年世界在运各类型核电装机占比8 图表8：2022年世界在建各类型核电装机占比8 图表9：EDBL–EDEL5L中国核电累计装机量8 图表10：我国核电站地理位置分布8 图表11：EDEL年核电运营商竞争格局9 图表12：不同发电方式LCOE对比10 图表13：不同发电方式碳排放量对比10 图表14：2023年1-11月不同发电方式发电利用小时数10 图表15：全球各国核电发展态度11 图表16：2022年全国各电源发电装机容量占比12 图表17：2022年全国各电源发电量占比12 图表18：EDEE年全球各国核电发电量占比12 图表19：2035年前核电新增装机量测算12 图表20：中国各时期核电政策表述12 图表21：国内在建核电项目情况（截至2022年12月31日）13 图表22：2008-2023年我国每年新增核准核电机组数量13 图表23：全球新增在运核电站容量15 图表24：核电技术发展路线图15 图表25：气冷快堆（GFR）示意图17 图表26：铅冷快堆（LFR）示意图17 图表27：熔盐反应堆（MSR）示意图17 图表28：钠冷快堆（SFR）示意图17 图表29：超临界水冷堆（SCWR）示意图18 图表30：超高温气冷堆（VHTR）示意图18 图表31：六种四代核电技术与轻水堆技术对比18 图表32：六种四代核电技术主要研发挑战19 图表33：世界各国四代核电技术进展19 图表34：中国四代核电技术进展20 图表35：中国核电发展I三步走«战略21 图表36：中国核能技术发展路线图21 图表37：高温气冷堆核电站运行示意图22 图表38：高温气冷堆燃料元件示意图23 图表39：核电产业链24 图表40：B»…核电厂投资成本明细24 图表41：东方电气近年营收和归母净利润25 图表42：东方电气核电产品收入和毛利率25 图表43：江苏神通近年营收和归母净利润26 图表44：江苏神通核电产品收入和毛利率26 图表45：中核科技近年营收和归母净利润26 图表46：中核科技核电产品收入和毛利率26 图表47：佳电股份近年营收27 图表48：佳电股份近年归母净利润27 图表49：久立特材近年营收27 图表50：久立特材近年归母净利润27 图表51：海陆重工近年营收和归母净利润28 图表52：海陆重工核电产品收入和毛利率28 !"ƒ$%& 我们认为：1）核电具备绿色低碳、低成本等多种优势，在新能源装机占比上升的背景下，是一种比较理想的基荷电源，未来对于核电的重视程度有望持续提高；（2）核电经历多年发展低谷期后，当下审批提速趋势已有所体现，核电有望进入一个积极发展的时期； （3）安全性是制约核电大规模装机的重要因素，四代核电技术有望大大提高安全性，目前我国高温气冷堆技术已走向商运，四代核电将渐行渐近。 !"#$%&'()'*+,-./012345-67 1.1ABCBDE !Ø#$%&'!()*(+,-./0123456!78.!9:;<=>?@A !ØB23C'!78/01DEFG!H8/01I!H8/0JKLMNOffiQ= ÉæB@äø¿¡d¬úÉÉæE@䃿¡d¬úÉ !"#$%&A(A)*+,-./01!"#$%&A(A)*+,-./01 !ØSØT$UV'WXYZ.78[\]+1V^$_`.9:abcde$Ufghijk[\lm1lmn;$_`opqrstlmS\u$vw1x]+yz[lmS\u|vw.|_`g1m]~˚Älm1t2lmops6ÅÇÉmÑÖ1lmÜáàÑÖ1âäãáSØÖSØ= 图表3：典型核电站结构示意图 资料来源：IAEA，信达证券研发中心 1.2FGflIJKABLMNOPQRSTUMV 全球核电装机发展平稳，中国引领全球装机增长。根据IAEA，全球核电在20世纪70年代到90年代之间经历了较为快速的装机量增长，90年代后至今整体装机量较为平稳，截至2022年全球在运核电站容量为371GW。根据IAEA，从全球反应堆的地区分布来 看，2022年美国、法国、中国、俄罗斯、日本是核电装机量较多的国家，但中国地区是核反应堆建设最积极的地区，2022年在建反应堆容量22.1GW，全球占比达37.2%。 图表4：全球在运核电站容量 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 1954 1956 1958 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 0 全球在运核电站容量（MW） 资料来源：IAEA，信达证券研发中心 图表5：全球可运行反应堆地区分布图表6：全球在建反应堆地区分布 其他地区, 13.6% 芬兰,1.1% 英国,1.5% , 印度,1.8% 加拿大 3.5% 韩国,6.2% 乌克兰,德国3.,31%.0% 日本,8.0% 中国,13.3% 美国,24.1% 其他地区,23.2% 芬兰,0.0% 英国,5.5% 印度,10.2% 加拿大, 中国,37.2% 美国,1.9% 法国,15.6% 俄罗斯,7.0% 0.0% 韩国,6.8% 乌克兰,3.5%德国 俄罗斯,日本,4.5%法国,2.7%4.6% ,0.0% 资料来源：IAEA，信达证券研发中心资料来源：IAEA，信达证券研发中心 压水堆是当前世界核电主要堆型。根据IAEA数据，2022年世界32国在运411台核电中，压水堆301台，装机容量289.1GW，占比77.92%；世界18国在建58台核电中，压水堆49台，装机容量52.7GW，占比88.72%。2022年已有少量快堆、气冷堆、高温气冷堆在运行， 同时也有4台快堆，装机容量2.1GW在建设。 图表7：2022年世界在运各类型核电装机占比图表8：2022年世界在建各类型核电装机占比 资料来源：IAEA，国家核安全局，信达证券研发中心资料来源：IAEA，国家核安全局，信达证券研发中心 1.3FGABLMWXYZN[\]^_F`a åç!ØéÖèfêë1íìéÖ+îïñó=òôXöXYìõúù1åç!ØûüéÖ +†Z7¢ö£§1•è¶XößYìßX¢Z£§éÖ+®©™i1XößY´XöXXìì¨fñóÆfßØ¢ß%= 图表9：EDBL–EDEL5L中国核电累计装机量 核电累计装机量（MWe） 60000.00 50000.00 40000.00 30000.00 20000.00 10000.00 20130331 20140331 20150331 20150930 60331 20160930 2