贵金属期货年报：只待晚风来 共赴惊鸿宴

贵金属期货年报 国元期货研究咨询部2023年12月28日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 范芮 电话：010-84555195 邮箱 fanrui@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3055660 投资咨询资格号 Z0014442 只待晚风来共赴惊鸿宴 【策略观点】 2024年的海外宏观市场对贵金属价格的影响将主要由美国财政及货币政策引领，美联储行动有望边际转向，停止加息甚至降息是主流方向，进而对贵金属价格构成一定支撑。 基本面来看，贵金属供应整体平稳，珠宝首饰需求将有一定下降空间，实物投资需求有望稳定增长。央行的黄金购买量有望延续相对较高水平，新能源、光伏等行业将加速拉动白银的工业需求。 综上，2024年贵金属价格将表现积极。 【目录】 一、行情回顾1 二、加息渐尽宽松可期3 2.1美联储加息渐尽降息预期回升3 三、基金快速进出白银更受偏爱3 3.1基金行动明显3 四、金银需求格局明显分化4 4.1黄金需求亮点难寻4 4.2光伏提振白银需求5 五、贵金属供需格局分化明显6 5.1黄金供需格局平稳6 5.2工业用银稳中有进7 六、只待晚风来共赴惊鸿宴7 一、行情回顾 2023年贵金属价格整体呈现震荡运行态势，白银表现弱于黄金。从具体的运行节奏来看， 主要分为两个主要阶段：第一阶段自1月初开始，贵金属的避险属性体现地较为明显，黄金 价格持续震荡走强，并在5月初触及年内高点2085.4美元/盎司，白银虽然涨幅明显偏弱， 但同样于5月初涨至26.435美元/盎司的年内高位。而后美元自7月起持续走强给贵金属价格带来压力，贵金属在下半年承压。 图表1COMEX黄金走势 数据来源：文华财经，国元期货 图表2COMEX白银走势 数据来源：文华财经，国元期货 特别值得一提的是，国内黄金价格的运行节奏在2023年明显与海外脱钩。沪金在2023年持续表现偏强，走出了一轮流畅的上涨行情，并且涨势自年初一直持续到年末。沪银价格与COMEX运行节奏一致，不过下半年走势较COMEX银明显偏强，全年呈现震荡上升趋势。图表3沪金走势 数据来源：文华财经，国元期货 图表4沪银走势 数据来源：文华财经，国元期货 二、加息渐尽宽松可期 2.1美联储加息渐尽降息预期回升 年初，受全球经济衰退忧虑影响，美联储在1月31日-2月1日的议息会议中如期减弱加息力度，当次加息25BP与2022年加息节奏的“大步快走”形成鲜明地比。截至11月末，美联储已经于年内加息4次，累积加息100BP。 我们认为，2024年的海外宏观市场对贵金属价格的影响将主要由美国财政及货币政策引领，美联储行动有望边际转向，停止加息甚至降息是主流方向，并对贵金属价格形成支撑。 三、基金快速进出白银更受偏爱 3.1基金行动明显 2023年SPDR黄金持仓呈现明显的先扬后抑态势，延续了2020年10月以来的减持趋势。 自2023年年初至5月末，SPDR基金持仓自917吨的高水平震荡累积，并在5月末达到最高 943吨以上。6月初开始，SPDR持仓量持续降低，在10月中旬最低触及848吨后，减持才有缓和。 图表5SPDR基金持仓 数据来源：spdrgoldshares.com，COMEX，国元期货 白银的基金持仓数据相对黄金更显纠结。上半年SLV白银ETF基金持仓自1.45万吨震荡累积，2月末达到峰值1.51万吨后迅速回吐。9月初SLV基金持仓最低达到1.36万吨后有所企稳。 图表6SLV基金持仓 数据来源：iSharesSilverTrust，COMEX，国元期货 四、金银需求格局明显分化 4.1黄金需求亮点难寻 2023年黄金需求仍然延续珠宝首饰占比最大的需求格局。不过2023年全球珠宝首饰需 求几乎与2022年持平，相较前两年逐年增长的需求势头冷清许多。工业需求在2023年继续 下降，已经为最近几年最低水平。 图表7全球黄金需求结构 数据来源：世界黄金协会，国元期货 2024年全球黄金需求结构大致应类似于前一年。珠宝首饰需求将继续引领黄金需求。美 国货币政策拐点大概率出现在2024年，货币政策转向宽松将明显削弱黄金需求。 4.2光伏提振白银需求 据世界白银协会数据，感光材料的用银需求自2001年有数据以来便持续下降，取而代之 的是光伏行业对白银的需求拉动作用明显提升，并拉动白银的工业应用自2021年起逐年增加。此外，珠宝首饰和银器用银需求近五年整体平稳，2021年起有一定需求加速迹象。 图表8全球白银需求结构 数据来源：世界白银协会，国元期货 由于白银可被广泛地用于光伏以及太阳能行业，目前该类行业正值快速发展期，因此， 2024年光伏及太阳能相关行业的用银需求仍有较大的增长潜力。 五、贵金属供需格局分化明显 5.1黄金供需格局平稳 根据世界黄金协会数据，全球黄金供应过剩量自2021年起明显收窄，分析来看，全球黄 金供应量整体平稳，需求自2021年起持续快速回升。 图表9全球黄金供需平衡 数据来源：世界黄金协会，国元期货 美联储货币政策接近转向，有望促进投资需求。黄金的避险属性仍在，但将主要体现在短期对局地地缘政治风险的反馈过程中，珠宝首饰需求恐有一定下降空间，金币金条等需求有望维持稳定增长。预计2024年全球央行的黄金储备也有望维持在相对较高的水平。 5.2工业用银稳中有进 白银的供需格局与黄金刚好相反。据MetalFocus数据，全球白银的供需结构自2021年起转为供应短缺，且缺口快速放大 图表10全球白银供需平衡 数据来源：MetalFocus，国元期货 2024年白银的工业需求预计稳中有升，由于新能源、光伏等行业仍在发展加速期，该领 域对白银的需求拉动作用有望在2024年维持强劲。此外，美元潜在走弱带来的实物投资需求 也在2024年有较为可观的增长空间。 六、只待晚风来共赴惊鸿宴 2024年的海外宏观市场对贵金属价格的影响将主要由美国财政及货币政策引领，美联储行动有望边际转向，停止加息甚至降息是主流方向，进而对贵金属价格构成一定支撑。 基本面来看，贵金属供应整体平稳，珠宝首饰需求将有一定下降空间，实物投资需求有望稳定增长。央行的黄金购买量有望延续相对较高水平，新能源、光伏等行业将加速拉动白银的工业需求。 综上，2024年贵金属价格将表现积极。 免责声明 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报告所载的观点并不代表国元期货立场。 本报告所载全部内容仅作参考之用，不构成对任何人的投资、法律、会计或税务的操作建议，国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保，不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，且国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户，请交易者务必独立进行投资决策。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901， 9层906、908B 电话：010-84555000 合肥分公司 地址：安徽省合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座6楼 601-607 电话：0551-62895515 福建分公司 地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号2204室之01室（即 磐基商务楼2501室）电话：0592-5312922 大连分公司 地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A 座期货大厦2407、2406B。电话：0411-84807840 西安分公司 地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西 塔6层06室 电话：029-88604088 上海分公司 地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层(实际楼层13层)04室 电话：021-50872756 广州分公司 地址：广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A 单元 电话：020-89816681 合肥营业部 地址：安徽省合肥市庐阳区国轩凯旋大厦四层电话：0551-68115888 郑州营业部 地址：河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室电话：0371-53386809 青岛营业部 地址：山东省青岛市崂山区秦岭路15号1103户电话：0532-66728681 深圳营业部 地址：广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道 2008号中国凤凰大厦1号楼10B 电话：0755-82891269 杭州营业部 地址：浙江省杭州市滨江区江汉路1785号网新双城大厦4 幢2201-3室 电话：0571-87686300 通辽营业部 地址：内蒙古自治区通辽市科尔沁区建国路37号世基大厦 12层西侧 电话：0475-6380818 上海中山北路营业部 地址：上海市普陀区中山北路1958号3层西半部318室电话：021-52650802、021-52650801 北京分公司 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼22层2208B 室 电话：010-84555050