纯碱玻璃期货年报：百川东到海，何时复西归？
纯碱玻璃期货年报 国元期货研究咨询部2023年12月28日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 张霄 电话：010-84555193 邮箱zhangxiao@guoyuanqh.com 期货从业资格号F3010320 投资咨询资格号Z0012288 百川东到海，何时复西归？ 【策略观点】 2024年，在纯碱方面，我们认为若纯碱国内外价差持续扩大，进口纯碱数量将有上升预期，届时叠加国内纯碱的高供应，对纯碱销售会造成一定不利影响，因此纯碱价格有一定下降预期。在玻璃方面，预计明年玻璃基本面大稳小动，由于环保和产能置换要求，玻璃落后产能淘汰，供应或将略有下降，需求端在延续“保交楼”，防范地产风险的背景下，上半年需求相对集中，而下半年预计"金九银十"与宏观回温将有一部分重合，对玻璃需求是有利好信号。 【目录】 一、市场回顾1 二、基本面分析2 2.12024年宏观经济存在好转的预期2 2.2纯碱供应压力尚存2 2.3纯碱需求稳中有进6 2.4浮法玻璃需求或将稳步回温8 三、总结9 一、市场回顾 纯碱： 上半年，纯碱主连合约行情可以概括为：高位回落。2022年四季度，纯碱开启一路上涨行情，主要是供需偏紧叠加疫情放开后市场整体情绪乐观，至2023年春节前后达到巅 峰。二季度，现货利润较好，纯碱供应上提，此时成本端原盐和煤炭价格下降，叠加新产能投产压力和经济恢复不达预期下宏观氛围转弱，纯碱出现剧烈下跌。 下半年，纯碱主连合约行情可以概括为：稳步上涨。纯碱合约上涨的主要逻辑为基差修复和供应压力未及预期，市场氛围回暖。三季度，成本端煤炭价格企稳回升，检修量超预期，叠加内蒙古投产不达预期，纯碱价格开始上涨；其中，9月受投产消息扰动，盘面出现一阵下跌，此时期弱现强，基差最高超过1500元/吨。四季度，10月地产旺季表现不佳叠加纯碱供应压力加剧，纯碱主连震荡下跌。11月初，纯碱重新开启上行模式，主要是宏观氛围预期转暖，地产从原料端黑色系开启一波上涨行情，而纯碱需求较好，纯碱和玻璃紧随其后，盘面上涨。 玻璃： 春节前，随着经济复苏的乐观预期，玻璃走势偏强，随后因复苏不达预期而出现回落，但随着“保交楼”等政策推动，房屋竣工面积走强，玻璃销售良好，库存去化，期货行情再次攀升。9月，玻璃下跌，一方面是原料端纯碱期货下跌，另一方面是需求端采购放缓，“金九”需求端开场不及预期。随后在10月中下旬，受成本价格上涨推动，玻璃开启一波上涨行情。 图1纯碱市场走势 数据来源：国元期货，文华财经 图2玻璃市场走势 数据来源：国元期货，文华财经 二、基本面分析 2.12024年宏观经济存在好转的预期 2023年全球经济复苏坎坷，普遍出现了疫情后的疤痕效应。虽然全球经济在缓慢复苏的周期中展现出韧性，但复苏进程缓慢且并不均衡。各国的经济增速出现了分化，其中发达经济体的经济增速放缓更为明显。而中国仍然是全球经济增长最大引擎，贡献全球增长量的三分之一。国际货币基金组织最新预测，全球经济增速将从2022年的3.5%放缓至2023年的3%和2024年的2.9%。 2023年下半年以来，一系列经济数据显示美国通胀持续降温、经济增长放缓，市场由此加大对美联储本轮加息周期已经结束、明年中期将会降息的押注，全球主要央行们加息周期已经见顶。高盛最新预测，全球经济将在2024年超过预期，预计将以年均2.6%的速度增长；货币和财政紧缩政策所带来的大部分拖累已经结束；全球制造业活动在2024年将从2023年 的低迷中有所复苏。因此2024年，随着明年国际经济复苏预期增加，大宗商品价格有望在 2024年修复。 不过2023年10月全球制造业PMI环比小幅走弱至48.8，仍在荣枯线之下，显示全球经济目前仍是弱稳状态，而欧洲经济整体仍然比较疲弱且短期没有较强的复苏信号。若后期海外经济衰退的风险、美联储降息程度不及预期的风险，以及黑天鹅等事件对全球经济存在一定的影响，则对宏观好转存在一定的扰动。 2.2纯碱供应压力尚存 2023年上半年纯碱产量一直维持相对稳定，在8月份出现超预期检修，据我们统计有 超过2000万吨/年的产能装置在本月进行轮流检修，月内产能损失大概有4万吨，主要是设 备问题和环保要求下响应限产，开工率有所下降，但此时利润较好，随后纯碱产量继续提升。 进口碱数量提升。2023年由于纯碱价格高企，而国际纯碱价格相对偏低，9月起许多企业选择进口纯碱，纯碱供应上升。目前，我国进口纯碱的主要来源国是美国和土耳其，进口纯碱注册地最多的两个地区是广东省和天津市。自2023年9月以来，纯碱由净出口转为净进口，主要是需求拉动。2023年1-10月，纯碱总进口52万吨，同比增长3807.6%；出口 133.6万吨，累计减少74.0%，净出口81.6万吨，同比下降47.7%。 2023年纯碱库存居于中等偏低水平，纯碱库存呈现逐渐积累-下降-积累-下降的波动过 程，整体来说下半年纯碱供应维持紧平衡。截至目前，国内纯碱厂家总库存36.70万吨，去 年同期28.11万吨，前年同期126.08万吨。纯碱高价下，部分下游选择烧碱替代轻碱需 求。展望2024年，若碱厂封单不报，明年纯碱的库存受供应压力有一定积累，但随着碱厂随时调整生产，整体仍然大概率维持波段运行，在夏季检修季库存将有季节性下滑。 明年供给端面临压力，主要在于新投产装置和前期受环保限产装置的逐步恢复。例如青海碱厂环保限产影响产能145万吨左右，远兴三线产能100万吨/年装置尚未达产，四线产 能100万吨/年、二期产能280万吨/年尚未投产，最快都将在2024年上半年将开始逐步兑 现，后期压力不容小觑。从行业政策来看，2023年11月30日，国务院发布《空气质量持 续改善行动计划》，内容包括到2025年“加强纯碱行业大气氨排放治理”等，中长周期可能会有碱厂落后产能改造、降负甚至淘汰，或将使得后期纯碱供应压力得到缓解。 此外，我们认为不能一刀切地将明年纯碱行业的价格锁定在“成本”线上。从年内的实际情况来看，即使投产压力较大，纯碱现货价格仍然保持在相对坚挺的位置，主要是供求关系偏紧和厂商维护自身利益的行为。后期厂家可以动态调整其生产计划。 图3纯碱净出口（月、吨） 250000 2023年 2022年2021年2020年 12月 11月 10月 9月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 2月 1月 200000 150000 100000 50000 0 -50000 -100000 -150000 数据来源：国元期货，钢联数据 60 50 40 90 80 70 60 50 90 80 70 60 50 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 纯碱玻璃期货年报 图4纯碱周度产量（吨） 80 70 2023年 2022年 2021年 数据来源：国元期货，钢联数据 图5纯碱周度开工率（%） 100 2023年 2022年 2021年 数据来源：国元期货，钢联数据 图6重碱周度开工率（%） 100 2023年 2022年 2021年 数据来源：国元期货，钢联数据 第4页共11页 纯碱玻璃期货年报 图7纯碱周度厂库（万吨） 200 150 100 50 0 2023年 2022年 2021年 数据来源：国元期货，钢联数据 图8重碱周度库存（万吨） 120 100 80 60 40 20 0 2023年 2022年 2021年 数据来源：国元期货，钢联数据 图9纯碱周度产销率（%） 150 2023年度 2022年度 2021年度 数据来源：国元期货，钢联数据 第5页共11页 100 50 0 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 2.3纯碱需求稳中有进 纯碱主要下游包括新能源相关产品和浮法玻璃，前者主要包括光伏玻璃和碳酸锂。 一，光伏玻璃。近年来，随着产能的扩增，光伏玻璃耗重碱数量也在逐年上升，2021年7月放开对光伏玻璃产能置换的限制。此后两年时间，国内光伏玻璃产能快速增加，在产日熔量从36710T/D升至超过90000T/D。2023年，国内光伏玻璃共计新增产线18条，国外1条，产能共计新增20550吨/日，产能增幅26%。我们预计到2023年底，光伏玻璃有效产能将达 到3243.5万吨左右，年内平均产能利用率在93.89%，年产量达到3045.3万吨，年内预计消耗重碱约700.4万吨。2024年至2025年行业内企业仍有大量的投产规划，2024年年底约120000T/D，2025年年底约135000T/D，尽管目前光伏玻璃利润压缩，但仍有较多投产计划，这一方面是各大厂商为了保证自身市占率而扩产；另一方面是国家对于新能源和光伏产业链的政策支持。 二，碳酸锂。据统计，生产一吨的碳酸锂大约需要两吨轻质纯碱。碳酸锂需求近年增速较快，根据工业和信息化部最新数据显示，2023年以来，我国锂电池产业延续增长态势，前十个月全国锂电池总产量同比增长31%。我们预期2023年碳酸锂产量可到达约43万吨，对 纯碱产生86万吨左右的需求。具体来看，碳酸锂生产没有明显的季节性，但一季度由于春节，产量偏低，大约在其他季度产量平均值的70%左右。考虑到目前碳酸锂产销率维持逐年增长的态势，叠加新能源政策对锂电的需求逐步上涨，步入2024年，我们预期碳酸锂产量有望继 续增长至59万吨左右，对轻碱年需求达到约118万吨，约增长32万吨。 三，浮法玻璃。2023年，玻璃年后复工复产，产量不断上提，全年玻璃产量呈现稳定提升，但8月以前玻璃产量都是低于近三年同期的水平。2023年1-11月，玻璃产量达到5492.7万吨，同比下降2.85%，按照平均值推算，2023年玻璃产量大约在5992万吨。在继续实行《水泥玻璃行业产能置换实施办法》的背景下，平板玻璃产能置换比例在1.25:1和1:1之间；工 信部《建材行业稳增长工作方案》，要求提高能效、逐步淘汰老旧产能，预计2024年玻璃产能将略有损失，但若宏观地产、降息等利好因素兑现，下半年玻璃供应可能上升。 图10光伏玻璃有效产能及产能利用率（吨/天、%） 50,000.094 92 40,000.090 30,000.088 86 20,000.084 10,000.082 80 19/01 19/03 19/05 19/07 19/09 19/11 20/01 20/03 20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 -78 光伏玻璃：有效产能：中国（日）光伏玻璃：产能利用率：中国（日） 图11光伏玻璃新增装机
