橡胶专题报告：山穷水复疑无路 柳暗花明又一村

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年1月11日橡胶 山穷水复疑无路柳暗花明又一村 核心观点 橡胶-RU 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 报告日期：2024年1月11日作者声明： 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 橡胶：节后归来，国内沪胶期货2405合约虽一度冲高至14540 元/吨，但随后连续收阴下的，期价最低回落至13380元/吨，累计下 跌1160元/吨，最大跌幅达7.98%。标胶期货2403合约虽一度冲高至 11570元/吨，但随后连续收阴下的，期价最低回落至10740元/吨， 累计下跌830元/吨，最大跌幅达7.17%。合成胶期货2403合约虽一 度冲高至12930元/吨，但随后连续收阴下的，期价最低回落至11925元/吨，累计下跌1005元/吨，最大跌幅达7.77%。 受胶市供需预期转弱拖累，尽管节前受上期所交割库起火的意外利多因素刺激，节后引发沪胶期货和标胶期货集体冲高。但随后交割库火灾被立刻扑灭，造成损失较为有限。目前宏观因子的作用减弱，胶市产业因子发挥主导影响。在海外泰国和越南处在割胶旺季，以及下游重卡销量同环比下滑，叠加轮胎行业开工率回落等不利因素共同压制，导致国内青岛保税区橡胶库存结束连续20周下滑态势。随着胶价大幅回落，产业因子转弱的利空情绪得到有效释放，预计后市胶价继续下探空间或有限，跌幅料趋缓，但尚未出现转势的迹象，料维持震荡偏弱的格局。 (仅供参考，不构成任何投资建议） 4 正文目录 1市场回顾...... 1.1现货价格振 1.2期价上涨，2橡胶市场供需依 2.1产胶国产量 2.2轮胎开工率 2.3车市销量显 2.4上期所库存3结论.......... 专业研究·创造价值 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号橡胶|专题报告 ...............................................................4 荡回升，基差走阔错误！未定义书签。 月差转为升水错误！未定义书签。 然偏弱错误！未定义书签。 稳步回升，供应压力增大错误！未定义书签。 略有回升错误！未定义书签。 著好转7 回升，青岛保税区库存增加7 ...............................................................9 1/15请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 一、节后国内橡胶期货“一落千丈”4 二、国内产区停割，海外仍处供应旺季5 三、全球天胶供应保持小幅增长6 四、2023年11月国内天胶进口环比上涨10 五、2023年11月国内轮胎产量环比增长10 六、终端车市重卡销量同环比双降11 七、上期所库存大幅增加，青岛保税区库存止跌企稳13 八、上期所沪胶资金面净空头寸占据优势14 九、结论14 图表目录 图1橡胶现货价格走势4 图2沪胶基差走势4 图3沪胶期货价格走势4 图4标胶期货价格走势4 图5合成胶期货价格走势图4 图6沪胶期货5-9月差走势图4 图7沪胶-合成胶期货价差走势图5 图8浅深色胶价差走势5 图9国内天然橡胶利润走势对比图6 图10国际天然橡胶利润走势对比图6 图11ANRPC成员国天然橡胶合计月度产量8 图12全球主要产胶国月度产量走势图（千吨）8 图13泰国月度产胶量走势图（千吨）8 图14泰国天胶月度出口量走势图（千吨）8 图15印尼月度产胶量走势图（千吨）8 图16印尼天胶月度出口量走势图（千吨）8 图17马来西亚月度产胶量走势图（千吨）9 图18马来西亚天胶月度出口量走势图（千吨）9 图19越南月度产胶量走势图（千吨）9 图20越南天胶月度出口量走势图（千吨）9 图21中国月度产胶量走势图（千吨）9 图22印度天胶月度出口量走势图（千吨）9 图23中国月度天胶及合成胶进口量走势图（万吨）10 图24天然橡胶月度进出口数据对比图（万吨）10 图252017-2024年国内全钢胎开工率走势图11 图262017-2024年国内半钢胎开工率走势图11 图27国内汽车产量走势图12 图28国内汽车销量走势图12 图29国内经销商库存预警走势图12 图30国内重卡销量走势图12 图31国内重卡销量及增速走势图12 图32国内物流景气指数走势图12 图33上期所橡胶期货库存13 图34青岛保税区橡胶库存13 图352023年12月沪胶2405合约多空持仓结构14 一、节后国内橡胶期货“一落千丈” 节后归来，国内沪胶期货2405合约虽一度冲高至14540元/吨，但随后连续 收阴下的，期价最低回落至13380元/吨，累计下跌1160元/吨，最大跌幅达7.98%。 标胶期货2403合约虽一度冲高至11570元/吨，但随后连续收阴下的，期价最低 回落至10740元/吨，累计下跌830元/吨，最大跌幅达7.17%。合成胶期货2403 合约虽一度冲高至12930元/吨，但随后连续收阴下的，期价最低回落至11925元 /吨，累计下跌1005元/吨，最大跌幅达7.77%。 图1橡胶现货价格走势图2沪胶基差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3沪胶期货价格走势图4标胶期货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5合成胶期货价格走势图6沪胶期货5-9月差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7沪胶-合成胶价差走势图8浅深色胶价差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 二、国内产区停割，海外仍处供应旺季 截止2024年1月上旬末，国内云南和海南天胶产区已经完全停割，全乳胶产出停滞。虽然国内产区停割，但海外仍处于供应旺季。据显示，泰国是全球最大天然橡胶生产国，亦是中国最大的进口贸易伙伴。2023年新胶开割以来，初期受干旱天气影响导致整体开割时间延后，随后雨季到来以后，持续降雨也导致可割胶天数减少，新胶释放不及预期，市场对泰国橡胶减产预期升温，从而亦支撑胶价形成一波明显拉涨。不过步入2023年11月份，旺产周期下泰国新胶上量，出口环比呈现走高趋势。 据泰国海关最新公布的数据显示，泰国2023年11月份天然胶出口量为36.94万吨（含乳胶及混合胶、乳胶未折干），环比增加2.25万吨，涨幅6.49%，同比减少11.84%。2023年1-11月泰国天然橡胶累计出口405.33万吨，同比下滑8.2%。统计近五年泰国天然橡胶月度出口量变化情况，2023年11月泰国天胶出口环比 继续增长，季节性旺产特点突出，伴随着出口环比持续走高，出口短缺的局面有所修复。但2023年雨季提前，持续性降雨导致割胶工作受阻，尤其泰国南部主产 区，年内减产基本成市场共识，新胶产出仍受降雨影响而不及预期，从而令2023 年前11月累计出口呈现走弱形态。 进入2023年12月，泰国产区处于年内季节性上量期，东北部正值旺产阶段，随着天气扰动逐渐减少，泰国南部亦开始增量，但原料产出不及预期，难以维持工厂正常生产节奏，加工厂原料储备约在1.5个月左右的偏低水平。工厂及二盘商囤货紧张，原料收购价格松动空间有限，维持高位运行。月中旬，北部地区部分胶树叶子开始变黄，南部胶树产量仍不容乐观。月下旬，南部产区遭遇极端天气受灾严重，原料供应紧缺现状延续，胶水价格持续攀升，东北部胶树落叶变黄逐渐增多产量开始下降。加工厂原料库存不足1个月，且订单多高价销往欧美地区。 转向越南方面，2023年12月越南产区雨季结束，处季节性旺产，加工厂前期订单基本交付完毕，浓乳生产利润好转，加工厂生产积极性较好，积极采购胶水原料备产乳胶。干胶厂越南10号相对寸有一定利润空间，越南3L成交不易，利润亏损较为严重。月下旬，产区逐渐从旺产季过渡，预计全年原料减产30%，但依靠周边国家老挝及柬埔寨的原料弥补部分供应缺口。乳胶利润依旧丰厚，加工厂原料多用于生产浓乳。 图9国内天然橡胶利润走势对比图图10国际天然橡胶利润走势对比图 数据来源：隆众资讯数据来源：隆众资讯 三、全球天胶供应保持小幅增长 全球90%以上的橡胶种植面积和产量均位于东南亚地区，而该区域的主要气候分别为热带雨林气候和热带季风气候。前者的气候特征是全年高温多雨， 而后者的气候特征是终年高温，降水分旱雨两季。热带季风气候主要分布在中南半岛和菲律宾群岛北部。热带雨林气候主要分布在马来半岛南部和马来群岛大部分。虽然今年厄尔尼诺现象逐渐加重，东南亚地区在割胶初期受高温干旱气候干扰。不过随着雨季到来，产胶国胶水产量恢复往年正常，部分产胶国产出迎来正增长。 据天然橡胶生产国协会（ANRPC）最新发布的12月报告显示，2023年11 月天胶生产国协会成员国合计产胶量达130.74万吨，月环比小幅增加0.75万 吨，同比大幅增加9.6万吨。其中2023年11月泰国产胶量达48.43万吨，月 环比小幅减少0.48万吨，印尼产胶量达26.72万吨，月环比小幅减少0.57万 吨，马来西亚产胶量达2.7万吨，月环比略微减少0.1万吨，越南产胶量达17 万吨，月环比小幅减少0.82万吨，中国产胶量达13.52万吨，月环比小幅减 少2.2万吨，印度产胶量达9.81万吨，月环比小幅减少0.64万吨。2023年 1-11月成员国合计产胶量达1120.49万吨，较去年同期的1098.32万吨，小幅增加22.17万吨，增幅达2.02%。 从全年角度来看，预测2023年全球天然橡胶产量同比增加2.3%至1492.7万吨，消费量同比增加0.2%为1557.5万吨。其中，泰国增2.5%、印尼增1.8%、中国降0.1%、印度增3.8%、越南增0.2%、马来西亚降2.9%、其他国家增2.8%。2023年全球天胶消费量料同比增0.2%至1556.7万吨。其中，中国增3.3%、印度增5.7%、泰国降26%、马来西亚增5.8%、越南增1.4%、其他国家增0.6%。换言之，2023年全球胶市供需缺口达68.7万吨。 图11ANRPC成员国天然橡胶合计月度产量图12全球主要产胶国月度产量走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图13泰国月度产胶量走势图（千吨）图14泰国天胶月度出口量走势图（千吨） 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图15印尼月度产胶量走势图（千吨）图16印尼天胶月度出口量走势图（千吨） 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图17马来西亚月度产胶量走势图（千吨）图18马来西亚天胶月度出口量走势图（千吨） 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图19越南月度产胶量走势图（千吨）图20越南天胶月度出口量走势图（千吨） 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图21中国月度产胶量走势图（千吨）图22印度天胶月度出口量走势图（千吨） 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 四、2023年11月国内天胶进口环比上涨 2023年11月中国天然橡胶（含技术分类、胶乳、烟胶片、初级形状、混合胶、复合胶）进口量55.76万吨，环比增加11.31%，同比减少9.42%，进口均价1404.21美元/吨，环比增加1.76%。2023年1-11月份累计进口589.5万吨，累计同比上涨