传祺新能源发力，两田销量稳定

2024年1月10日 强烈推荐/维持 广汽集团 公司报告 广汽集团（601238.SH）：传祺新能源发力，两田销量稳定 近日，广汽集团发布2023年12月产销快报：12月汽车产量为238,680辆，同比增长19.49%；汽车销量为259,138辆，同比增长25.79%。点评如下 传祺新能源发力，传祺埃安同比持续高增长：12月广汽乘用车（传祺品牌）实现销量35,325辆，同比下降7%。据广汽传祺官方公众号，传祺新能源E系列（E9、ES9、E8）12月销售突破万辆，环比增长近70%。我们认为，凭 借广汽在混动领域技术积累（高效内燃机、机电耦合系统等），传祺发力PHEV，E系列产品销量的增长将开启传祺的新能源之路。12月广汽埃安实现销售45,947辆，同比增长53.12%。其中主力车型AionY销售24018辆，AionS销售15824辆。埃安两个主力车型通过不断版本换新，持续提振现有销量。埃 安高端品牌-昊铂发布全新车型昊铂HT，于11月15日上市。同时据昊铂公众号，昊铂联合国家电网、南方电网、特来电、星星充电和云快充等，构建“专享私桩+尊享自建站+头部合作站”的三位一体的补能网，并推出昊铂全系终身免费充电。我们认为，随着传祺在PHEV、埃安双品牌新车型的不断推出，广汽自主板块销量持续增长。 广丰主力车型凯美瑞换代，广本三大车型销量稳定：12月广汽丰田实现销量 97,408辆，同比增长31.29%。2023年广丰累计销售950,008辆，同比微降 5.47%。12月主力车型销量稳健，凯美瑞销售24251辆、锋兰达22616辆、 威兰达17086辆、汉兰达12011辆，12月三大旗舰车型（凯美瑞、汉兰达和赛那）占比为45.8%，全年最高。广汽丰田主力车型凯美瑞将全新换代，第九代凯美瑞于2024年1月开启预售，其中2.0燃油版预售价为17.38-19.88万元，混动版凯美瑞从2.5L双擎升级为2.0L第五代智能混动系统，预售价为18.18-20.88万元，在售混动凯美瑞最低配官方指导价为20.98万元。全新混动系统、智能座舱系统的升级等性能升级，凯美瑞有望持续热销。12月广汽本田销售79,329辆，同比增长35.85%。广本三大主力车型雅阁、皓影和型格销量稳定，12月雅阁销售23392辆、皓影为18844辆、型格17623辆。且据广汽本田公众号，2023年广汽本田开启国际赛道，致在和奥德赛混动车型分别出口至欧洲、日本市场，双车出口销量超2万辆，制造实力得到海外市场认可。两田加快电动化转型。广汽丰田发布全新新能源品牌-铂智及旗下首款纯电动车铂智4X。广汽本田则于11月24日发布第二款纯电动汽车极湃2。我们认为，两田在燃油车（含HEV）领域仍然具备优势，有望持续为公司贡献稳定的投资收益。 公司盈利预测与估值：公司自主板块已开启复苏之路，两田仍在燃油、混动等技术上具备较强的竞争优势，我们仍然看好公司中长期发展。预计公司2023-2025年归母净利润预测分别为59.7、87.6和97.7亿元，对应EPS为 0.57、0.84、0.93元，按2023年1月8日A股收盘价，PE分别为15、10 和9倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期，原材料价格上涨超预期。 财务指标预测 公司简介： 公司是由广州汽车工业集团有限公司、万向集团公司、中国机械工业集团公司等作为共同发起人，以发起方式设立的大型国有控股股份制企业集团。主要业务包括乘用车、商用车、摩托车、汽车零部件的研发、制造、销售及售后服务，以及汽车相关产品进出口贸易，汽车租赁、二手车、物流、拆解、资源再生，汽车信贷、融资租赁、商业保理、保险和保险经纪，股权投资等 资料来源：公司公告、恒生聚源 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52周股价区间（元） 12.02-8.34 总市值（亿元） 874.89 流通市值（亿元） 614.01 总股本/流通A股（万股） 1,049,023/739,161 流通B股/H股（万股） -/309,862 52周日均换手率 1.84 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 广汽集团 沪深300 11.8% 3.3% -5.1% -13.5% -21.9% -30.3% 1/94/107/1010/91/8 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦010-66554142 lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521030003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 广汽集团（601238.SH）：传祺新能源发力，两田销量稳定 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 75,110.16 109,334.68 139,900.23 168,452.70 199,913.30 增长率 19.76% 45.57% 27.96% 20.41% 18.68% 归母净利润（百万元） 7,334.92 8,068.19 5,971.76 8,762.05 9,767.89 增长率 22.95% 10.00% -25.98% 46.72% 11.48% 净资产收益率（%） 8.13% 7.13% 5.07% 7.02% 7.38% 每股收益（元） 0.70 0.77 0.57 0.84 0.93 PE 11.93 10.84 14.65 9.98 8.96 PB 0.97 0.77 0.74 0.70 0.66 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 广汽集团（601238.SH）：传祺新能源发力，两田销量稳定 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 61,191.65 91,792.17 96,708.73 105,435.6 116,148.4 营业收入 75,110.16 109,334.6 139,900.2 168,452.7 199,913.3 货币资金 24,035.91 39,524.43 37,980.05 39,490.54 40,982.66 营业成本 69,163.70 101,688.7 129,254.6 153,631.5 180,555.0 应收账款 9,702.74 9,138.28 15,163.27 19,163.33 22,291.05 营业税金及附加 1,823.82 2,242.20 2,798.00 3,267.98 3,955.88 其他应收款 4,919.26 5,174.43 5,433.34 5,214.21 5,022.71 营业费用 4,339.76 4,228.46 4,598.99 5,371.47 6,502.15 预付款项 759.97 1,309.83 1,642.48 1,938.14 2,254.11 管理费用 3,933.91 4,167.80 4,637.69 5,305.00 6,421.69 存货 8,110.96 12,361.83 17,284.18 20,954.78 25,119.59 财务费用 171.94 -180.92 283.89 220.73 223.74 其他流动资产 13,407.63 24,024.47 19,424.53 18,866.11 20,732.41 研发费用 988.70 1,706.79 2,293.14 2,705.92 3,275.51 非流动资产合计 93,004.92 98,228.57 100,502.79 101,732.9 102,463.1 资产减值损失 -832.44 -3,657.82 -1,909.35 -1,047.78 -1,190.10 长期股权投资 36,904.57 37,788.36 39,824.63 41,425.07 43,151.61 公允价值变动收益 -22.31 -318.66 0.00 0.00 0.00 固定资产 18,900.16 20,763.11 19,332.59 18,535.07 17,094.36 投资净收益 11,814.20 14,317.33 10,348.77 10,836.98 11,677.66 无形资产 15,382.79 16,121.98 16,873.17 17,967.98 17,535.70 加：其他收益 1,497.61 1,633.11 1,446.59 946.59 946.59 其他非流动资产 19,698.03 21,777.64 22,016.31 21,467.48 21,777.48 营业利润 7,145.39 7,455.57 5,919.84 8,685.88 10,413.40 资产总计 154,196.56 190,020.7 197,211.53 207,168.5 218,611.6 营业外收入 116.15 83.87 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 48,806.26 56,576.10 60,851.69 65,280.68 70,518.07 营业外支出 24.66 76.93 0.00 0.00 0.00 短期借款 2,296.43 6,309.02 5,073.87 5,793.64 7,176.16 利润总额 7,236.88 7,462.51 5,919.84 8,685.88 10,413.40 应付账款 15,945.64 17,858.06 17,975.34 19,209.92 20,299.18 所得税 -154.12 -535.54 0.00 0.00 730.42 其他流动负债 30,564.19 32,409.02 37,802.48 40,277.11 43,042.74 净利润 7,391.00 7,998.05 5,919.84 8,685.88 9,682.98 非流动负债合计 12,795.55 11,196.36 9,159.80 8,091.12 6,923.58 少数股东损益 56.08 -70.14 -51.91 -76.17 -84.92 长期借款 6,967.44 6,150.95 4,114.39 3,045.71 1,878.17 归属母公司净利润 7,334.92 8,068.19 5,971.76 8,762.05 9,767.89 其他非流动负债 5,828.11 5,045.41 5,045.41 5,045.41 5,045.41 主要财务比率 负债合计 61,601.80 67,772.46 70,011.49 73,371.80 77,441.65 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 2,335.47 9,013.61 9,303.37 9,059.81 8,807.52 成长能力 实收资本（或股本） 10,370.59 10,487.16 10,487.16 10,487.16 10,487.16 营业收入增长 19.76% 45.57% 27.96% 20.41% 18.68% 资本公积 24,002.63 41,240.56 41,240.56 41,240.56 41,240.56 营业利润增长 26.74% 4.34% -20.60% 46.72% 19.89% 未分配利润 55,886.06 61,506.96 66,168.94 73,009.23 80,634.74 归属母公司净利增 22.95% 10.00% -25.98% 46.72% 11.48% 归属母公司股东权 90,259.29 113,234.68 117,896.66 124,736