医用导管龙头，营销变革踏征程

公司深度 维力医疗(603309.SH) 证券研究报告 医药生物｜医疗器械医用导管龙头，营销变革踏征程 2023年12月26日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级增持 主营收入(百万元) 1,118.6 1,363.4 1,384.6 1,710.1 2,069.1 归母净利润(百万元) 106.09 166.57 180.42 240.67 298.93 每股收益（元） 0.36 0.57 0.62 0.82 1.02 评级变动首次 交易数据 每股净资产（元） 5.38 5.88 6.23 6.69 7.26 当前价格（元） 13.47 P/E 37.22 23.71 21.89 16.41 13.21 52周价格区间（元） 11.89-22.64 P/B 2.50 2.29 2.16 2.01 1.85 总市值（百万）3948.87 流通市值（百万）3920.75 总股本（万股）29316.10 流通股（万股）29107.30 涨跌幅比较 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 低值耗材：市场空间广阔，未来仍有增长空间。2016年全球低值耗材市场规模约为528.07亿美元，2023年国内低值耗材市场规模约为1550亿元，预计2025年将达到2213亿元。国内市场高度分散，2021年行 21% 1% -19% -39% 维力医疗医疗器械 业CR5仅为15.7%。随着技术的升级、医疗需求的提高、行业监管的加强以及市场竞争的加剧等因素，低值医用耗材市场将优胜劣汰，头部企业凭借其自身产品、研发及渠道等优势有望更多的抢占市场份额，从而促使行业集中度逐步提升。 公司为国内医药导管龙头，实力雄厚。公司是国内医用导管行业龙头 2022-122023-032023-062023-092023-12 %1M3M12M 维力医疗-9.606.65-28.47 医疗器械-3.271.92-11.07 龙靖宁分析师 执业证书编号:S0530523120001 longjingning@hnchasing.com 企业。公司业务包括麻醉、导尿、泌尿外科、护理、血液透析、呼吸等领域，导尿领域和麻醉领域市场占有率位居行业前列。在国内市场，公司已覆盖全国超过4000家医院，其中超过1000家三甲医院，并建立专业的学术推广队伍。在海外市场，公司已进入欧盟、北美、日韩等主流市场，产品远销90余个国家或地区，与上百家国外医疗器械经销商、数十家国内出口贸易商进行业务合作。 产品升级与营销改革双轮驱动，业绩有望迈上新台阶。产品端深耕细作，公司推出了BIP导尿管、亲水性导尿管包等创新产品，进一步丰 富产品线，同时新产品的高毛利率特性，打开新的增长空间；营销端启动全面改革，聚焦于国内产品的分线管理策略，同时积极参与各类学术推广活动，通过专业渠道提升品牌影响力。在应对集采方面，公司专门成立了集采小组，以确保在激烈的市场竞争中保持竞争优势。 投资建议：公司作为国内医用导管龙头企业，重磅产品相继放量有望带动整体业绩增长，我们预计公司2023-2025年营收分别为13.85、 17.10、20.69亿元，同比增速分别为1.56%、23.51%、20.99%，归母净利润分别为1.80、2.41、2.99亿元，同比增速分别为8.31%、33.39%、24.21%，对应EPS分别为0.62、0.82、1.02元，参考可比公司拱东医疗、昌红科技、三鑫医疗、康德莱估值水平，给予公司24年20-25倍PE，首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示：集采等行业管理政策变化风险，新品推广不及预期，地缘 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 摩擦、贸易摩擦风险，商誉减值风险等。 内容目录 1行业分析5 1.1千亿空间，市场集中度低5 1.2多因素驱动下，行业增长空间广阔7 2公司分析9 2.1国内医用导管龙头企业，产品丰富，实力强劲9 2.2多条产品线，推高营收增长12 2.3产品迭代升级，进一步提升竞争力17 2.4深化营销改革，聚焦专科，精耕终端20 3盈利预测与估值21 4风险提示21 图表目录 图1：2015-2025年国内低值耗材市场规模（亿元）6 图2：2013-2022年中国医用导管行业市场规模（亿元）6 图3：我国低值耗材各领域市场份额占比情况7 图4：2021年中国低值医用耗材市场竞争格局7 图5：2008-2022年我国老龄人口数及比重7 图6：2004-2021年我国住院病人手术人次7 图7：2019年全球导尿管市场竞争格局9 图8：2019年国内导尿管市场竞争格局9 图9：2015-2022年公司海内外业务占比情况11 图10：2015-2023前三季度公司营收及增速（亿元）12 图11：2015-2023前三季度公司净利润及增速（亿元）12 图12：2015-2023前三季度公司毛利率及净利率12 图13：2015-2023前三季度公司费用率情况12 图14：公司导尿领域主要产品13 图15：2016-2022导尿业务营收及业务占比（亿元）13 图16：2016-2022导尿业务毛利率13 图17：公司麻醉领域主要产品14 图18：2016-2022麻醉业务营收及业务占比（亿元）14 图19：2016-2022麻醉业务毛利率14 图20：公司泌尿外科领域主要产品15 图21：2017-2022泌尿外科业务营收及业务占比（亿元）15 图22：2017-2022泌尿外科业务毛利率15 图23：公司护理领域主要产品15 图24：2017-2022护理业务营收及业务占比（亿元）16 图25：2017-2022护理业务毛利率16 图26：2016-2022呼吸业务营收及业务占比（亿元）16 图27：2016-2022呼吸业务毛利率16 图28：2015-2022血透业务营收及业务占比（亿元）17 图29：2015-2022血透业务毛利率17 图30：不同类型患者尿路感染率对比18 图31：留置时间对患者尿路感染率的影响情况18 图32：BIP合金导尿管产品结构图19 图33：一次性负压清石鞘产品结构图20 表1：低值医用耗材详细分类5 表2：低值医用耗材品牌情况8 表3：公司发展历程10 表4：公司主要产品及其用途10 表5：导尿管分类及特点17 表6：BIP合金导尿管竞争优势19 表7：可比公司估值21 1行业分析 1.1千亿空间，市场集中度低 低值医用耗材是指临床多学科普遍应用的价值较低的一次性医用材料，如纱布、棉 签、手套、注射器等。根据临床用途的不同，低值医用耗材可以分为医用卫生材料及敷料类、注射穿刺类、医用高分子材料类、医用消毒类、麻醉耗材类、手术室耗材类、医技耗材类等。 分类产品 表1：低值医用耗材详细分类 医用卫生材料及敷料类 医用胶布、绷带、纱布、帽子、口罩、棉签、敷贴、海绵、夹板，一次性压舌板、床单、被套、枕套、鞋套、防护服、手术衣、洞巾、垫巾、牵引带等 注射穿刺类一次性注射器、注射针、输液针、留置针、穿刺针、输液器、输血器、血袋、采血针等 血液成分分离器材、连接管路、血液滤网、药液过滤滤膜、空气过滤滤膜、血液过滤器、引 医用高分子材料类 流管、导尿管、肠道插管、医用手套、集尿袋、引流袋等 医用消毒类医用酒精、医用消毒液、消毒剂、消毒包装袋、指示卡、指示胶带等 次性麻醉包、持续给药输液泵、微量化疗泵、喉罩、麻醉面罩、通气管、动脉插管、静脉插 麻醉耗材类 手术室耗材类 医技耗材类 管、气管插管、气管导管、硬膜外麻醉导管、中心静脉导管、牙垫、麻醉穿刺针、穿刺包、术后催醒器、麻醉气体过滤器、麻醉气体净化器、传感器、检测电极片等 一次性手术包、灌注器、医用缝合针、缝合线、可吸收缝线、灭菌线束、灭菌线团、电刀、电凝镊、手术刀、手术刀片、医用备皮刀、医用胶、电极、 穿刺器、吸引头等 B超打印纸、耦合剂、导电膏、心电电极、脑电图纸、心电图纸、监护仪纸、 尿液分析仪打印纸、生化打印纸、高压注射器针筒、高压注射器针头、一次性照影连接管、医用X光胶片、医用CT（MR）胶片、激光胶片等 资料来源：中国医疗器械蓝皮书，财信证券 国内低值耗材市场空间广阔，预计2025年市场规模将达到2213亿元。 随着医疗技术的不断革新和卫生事业的深入发展，医用耗材在现代医疗体系中的地位日益显著。低值医用耗材在提升诊疗安全性、阻断疾病传播路径方面发挥着不可替代的作用，近年来发展势头强劲，尤其是疫情后需求呈现爆发态势，市场规模快速增长，据《GlobalMedicalDevicesReportQ22017》数据，2016年全球低值耗材市场规模约为 528.07亿美元，2023年国内低值耗材市场规模约为1550亿元，预计2025年将达到2213 亿元。 图1：2015-2025年国内低值耗材市场规模（亿元） 市场规模增速 2500 2000 1500 1000 500 20.50% 20.00% 19.50% 19.00% 18.50% 18.00% 0 201520162017201820192020202120222023E2024E2025E 17.50% 资料来源：《中国医疗器械蓝皮书》，中国医药报，MagnaInformationCentre，IBM报告，财信证券 国内低值耗材行业增速快于全球增速。随着我国药械消费结构的调整、医疗条件的改善、医疗保费覆盖率上升、居民支付能力提升，低值耗材行业随之快速发展，增速高 于全球整体增速。以医用导管市场为例，医用导管属于基础性医疗器械产品，在诊断、治疗、监护、急救、引流、灌流、气体输送、血液输送、康复中被广泛应用。据MarketResearchFuture预测，全球医用导管市场在2017-2022年间以6.14%的复合增速增长至468亿美元。而2019年我国医用导管市场规模为661.5亿元，同比增长12.56%，预 计国内医用导管市场将以12.56%的复合增速增至2022年的943.40亿元，增速远超全球平均水平。 图2：2013-2022年中国医用导管行业市场规模（亿元） 市场规模增速 26.13% 20.57%20.50% 20.03% 12.98% 12.56%12.56%12.56% 0.45% 100030.00% 900 800 25.00% 700 600 500 400 300 20.00% 15.00% 10.00% 200 100 0 2013201420152016201720182019202020212022 5.00% 0.00% 资料来源：公司公告，财信证券 注射穿刺+医用卫生材料及辅料类，市场份额占比过半。据医械研究院数据，我国低值耗材市场中，注射穿刺类占比最大，市场份额高达30%，其次为医用卫生材料及敷料类，市场份额达22%，医用高分子材料类、医技耗材类、医用消毒类、麻醉耗材类占比 分别为16%、12%、9%、5%。 行业竞争格局分散。由于低值耗材细分种类繁多，进入门槛低，所需研发水平以及研发投入偏低，因此国内生产企业数量众多，国内市场高度分散，2021年行业CR5仅为15.7%。 图3：我国低值耗材各领域市场份额占比情况图4：2021年中国低值医用耗材市场竞争格局 注射穿刺类医用卫生材料及敷料类医用高分子类 医技耗材类医用消毒类麻醉耗材类 手术室耗材类其他 4% 2% 5% 9% 30% 12% 16% 22% 资料来源：中国医疗器械蓝皮书，财信证券资料来源：华经产业研究院，财信证券 1.2多因素驱动下，行业增长空间广阔 驱动因素一：老龄化趋势下，住院人数不断增长 随着人口老龄化加剧，老年人口比例持续上升。2022年，我国65岁及以上人口达到 2.10亿，占总人口的14.90%。由于身体机能下降和抵抗力减弱，老年人更容易患病，尤其是高血压、糖尿病、心血管疾病等慢性病较为常见。因此，住院治疗成为他们的重要选择。我国住院病人数快速增长，