专题报告（菜系）：菜系供强需弱，宽松格局延续

中信期货研究|专题报告（菜系） 2024-01-10 菜系供强需弱，宽松格局延续 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 2024年全球菜籽产量依旧高产，大豆增产预期也对菜系市场形成压力。 一季度是菜籽进口高峰期，我国从俄罗斯进口菜油量也较高，因此菜油供应相对充足，而菜粕市场既存在进口增加的供应压力，下游水产消费也处于淡季，因此供需更加宽松。二季度随着进口高峰期过去，菜油供应压力逐步缓解，菜粕的下游水产也逐渐进入旺季，供需将有收紧。整体来看，2024年全球菜籽产量较高，而需求缺乏驱动，预计菜系市场宽松格局为主。 农业组研究团队 摘要： （一）菜油：供给充足，延续宽松 供给端，预计23/24年度全球菜籽产量略降，但绝对量仍位于近年高位，供应相对充足。国内来看，一季度处于加拿大、俄罗斯菜籽上市期，我国菜籽进口量增加，俄罗斯菜油进口量也较高，菜油供应充足，而二季度开始随着进口高峰期过去，供给压力逐渐缓和。 需求端，下游消费表现一般，春节前备货对于油脂的消费有一定拉动，节后预计延续疲软。目前菜油豆油价差倒挂，菜油消费具有替代优势，但是随着南美天气改善，大豆供应预期增加，菜油替代优势将逐渐减弱。 综合来看，23/24年全球菜籽减产幅度不大，总产量依旧高位，消费端缺乏明显利好，供需整体延续宽松格局。一季度加拿大、俄罗斯菜籽集中上市，我国菜籽进口压力、菜油进口压力集中兑现，二季度随着进口高峰期过去，供应压力或有好转，但全球供需相对充足的背景下，基本面依旧宽松为主。 （二）菜粕：产量增加，需求萎缩 供给端，23/24年度全球菜籽产量依旧较高，一季度正处于主产国菜籽集中上市期，我国菜籽进口量较大，随着油厂开工率、压榨量的提升，菜粕产量增长。 需求端，2023年水产品价格偏低，养殖利润较差，预计24年水产养殖规模减少，菜粕的需求将减少。季节性来看，一季度是水产淡季，菜粕需求较差，二、三季度水产需求增长，四季度再次进入淡季。替代品方面，目前豆菜粕价差较高，菜粕存在替代优势，但是若大豆增产预期兑现，菜粕的替代优势将减弱。 综合来看，2024年全球菜籽供应依旧相对充足，我国菜籽进口量预计较高，而饲用需求下降，因此菜粕市场供需关系相对宽松。一季度菜籽进口高峰期，水产需求淡 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F3086449投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 季，菜粕市场相对更加宽松，二季度随着进口高峰期过去，同时水产需求开始增加，预计菜粕供需将有收紧。但是2024年菜籽、菜粕供应预计充足，而需求总量减少，因此菜粕市场预计仍以供需宽松为主。 风险因素：天气；替代品产量变化；进口变化；需求超预期。 目录 摘要：1 一、2023年菜系行情回顾5 （一）菜油5 （二）菜粕5 二、菜系市场基本面分析6 （一）全球菜籽生产情况：产量略降，出口调减6 1.23/24年度全球菜籽产量下降6 2.加拿大菜籽出口减少7 3.欧盟菜籽库销比下降8 4.澳大利亚菜籽产量和出口大幅减少8 （二）国内菜籽生产情况：产量新高9 （三）国内菜籽进口情况：进口增长9 （四）国内菜籽压榨情况：开工增加10 （五）菜油：油厂开榨、库存高位10 1.菜油供给：国内压榨、菜油进口均环比增加10 2.菜油需求：油脂价格偏弱，菜豆油价差缩小11 3.菜油库存：油厂库存同比偏高12 （六）菜粕：供给充足，需求跟随季节性变化12 1.菜粕供给：产量和进口均明显增长12 2.菜粕需求：饲用消费总量减少13 三、2024年菜系市场展望14 （一）菜油：供给充足，延续宽松14 （二）菜粕：产量增加，需求萎缩15 图表目录 图表1： 菜油现货价格.................................................................. 5 图表2： 菜油期货主力合约收盘价......................................................... 5 图表3： 菜粕现货价格.................................................................. 6 图表4： 菜粕期货活跃合约收盘价......................................................... 6 图表5： 全球及主产国菜籽产量变动表..................................................... 6 图表6： 全球菜籽供需平衡表（USDA）..................................................... 7 图表7： 全球菜籽库存消费比（USDA）..................................................... 7 图表8： 加拿大菜籽供需平衡表（USDA）................................................... 7 图表9： 加拿大菜籽生产情况（加拿大统计局）............................................. 7 图表10： 欧盟菜籽供需平衡表（USDA）.................................................... 8 图表11： 欧盟菜籽单产................................................................. 8 图表12： 澳大利亚菜籽供需平衡表（USDA）................................................ 8 图表13： 澳大利亚菜籽单产.............................................................. 8 图表14： 国内菜籽产量及预估............................................................ 9 图表15： 我国菜籽月度进口量........................................................... 10 图表16： 我国菜籽进口结构............................................................. 10 图表17： 菜籽压榨开工率.............................................................. 10 图表18： 菜籽压榨量.................................................................. 10 图表19： 国内菜油产量................................................................ 11 图表20： 我国菜油进口量.............................................................. 11 图表21： 我国菜油进口结构............................................................. 11 图表22： 我国从俄罗斯进口菜油量快速增长............................................... 11 图表23： 各类油脂价格................................................................ 12 图表24： 餐饮行业消费................................................................ 12 图表25： 压榨厂菜油库存.............................................................. 12 图表26： 国内菜粕产量................................................................ 13 图表27： 我国菜粕进口量.............................................................. 13 图表28： 水产饲料产量（万吨）......................................................... 14 图表29： 淡水鱼价格.................................................................. 14 图表30： 豆粕菜粕价差................................................................ 14 一、2023年菜系行情回顾 （一）菜油 2023年菜油价格大幅回落。年初，我国从俄罗斯进口菜油量快速增长，菜油价格开启下跌模式，3月-5月，在海外银行业危机的利空因素影响下，菜油价格继续下跌，江苏南通菜油现货价格从年初的13120元/吨，下跌至2023年5月末的7650元/吨，累计跌幅42%。6月-7月下旬，加拿大高温、降水偏少，恐影响菜籽产量，并且国内菜籽进口量下降，菜油库存减少，菜油价格阶段反弹至10000元/吨。8月之后，加拿大干旱问题改善，菜油价格又重回下跌趋势。到2023年底，全球菜籽主产国收获完成，供应压力增加，国内菜籽进口量增加，菜油价格回落至8290元/吨。 菜油期货主力合约价格走势也与现货节奏类似，上半年原油市场利空油脂、国内需求不佳，菜油期货持续下跌，6月-7月收到加拿大干旱天气影响，菜油期货价格反弹，8月随着降水改善，期货回吐升水，年底菜籽进口量增加，菜油期货价格持续回落。 图表1：菜油现货价格图表2：菜油期货主力合约收盘价 15000 13000 11000 9000 7000 5000 成品菜籽油：国标三等：阳性：市场价：南通 （元/吨） 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 CZCE：菜油：主力合约：收盘价（元/吨） 成品菜籽油：国标三等：阳性：市场价：南通（日） CZCE：菜油：主力合约：收盘价（日） 资料来源：Wind、USDA、钢联、中信期货研究所资料来源：Wind、USDA、涌益咨询、钢联、中信期货研究所 （二）菜粕 2023