沥青月报：供需回落，价格或继续震荡走势
供需回落价格或继续震荡走势 主要观点 沥青主力本月震荡走势，BU主力运行区间[3300，3900]。 驱动逻辑 1、油价陷入对OPEC+减产质疑过程，此情况下油价恐难大幅上涨，但需关注地缘政治变化。 2、利润虽有修复，但程度不深，据隆众资讯预测，1月沥青产量或降至229.6万吨左右，继续环比回落。 3、需求依然以南强北弱表现，南方赶工需求，北方冬储需求，但月底临近春节，施工或受影响。 4、库存方面，12月厂库降、社库增，预计1月在冬储影响下， 能此情形将继续延续。 源 风险提示 化 工1、突发事件影响油价大幅波动。2、委内瑞拉缩减对中国出口马瑞原油。3、宏观经济超预期下行，沥青需求骤降。 组 本周关注 OPEC+产量情况，沥青库存变化，公路建设投资额，疫情发展 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 沥青月报2024年1月8日 冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、上月沥青行情回顾 2023年12月沥青期货价格整体呈现震荡走势，主力合约BU2403月收于3658元/吨，月跌幅为1.64%。相较于成本端油价，沥青的走势波动并不十分突出，主要是由于南方刚性需求的支撑，基本面尚可，现货市场相对稳定。 截止12月29日，国产重交华东3750元/吨，同日沥青主力合约收于3658元/吨，华东现 货价格与同日沥青主力合约收盘价的基差92元/吨，月内基差波动不明显，主要波动区间在 20-110，现货和期货价格无均较为稳定，尤其是现货价格，但基差均值整体偏小，期价受到24年基建好转预期的支撑。 图1：沥青期货价格图2：沥青/原油与燃料油-沥青 图3：沥青现货价格图4：沥青基差（元/吨） 5,500 6,000 5,000 4,500 5,000 4,000 4,000 3,500 3,000 3,000 2,500 2,000 2,000 1,500 1,000 1,000 0 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 华东华南 华北 西北 西南 基差期价 华东现货 资料来源：wind、中财期货投资咨询总部 二、原油供给端遭受质疑，OPEC产量等待验证 随着红海危机事件的影响逐渐消弥，市场再度回到了有关供需的博弈状态。供给端，市场质疑“自愿减产”的执行情况，担忧安拉哥退出后，OPEC成员会效仿。而需求端，全球宏观经济依然不景气，似乎对于多头也未有明显的支撑逻辑。 但12月美国非农数据表现较好，降息周期的打开或会提前，则对于原油这种风险资产有着利多影响。 同时，中东地缘政治风险仍未完全消退，巴以冲突还在继续，因此，预计油价在1月仍 处于宽幅震荡走势，单边操作仍需等待其它驱动。 图3：委内瑞拉原油产量（千桶/天）图4：OPEC原油产量（千桶/天） 1,800 20% 委内瑞拉原油产量 1,600 10% 1,400 0% 1,200 1,000 -10% 800 -20% 600 -30% 400 200-40% 0-50% 产量增速 OPEC原油产量 35,000 30,000 10% 5% 25,0000% 20,000 15,000 -5% -10% 10,000-15% 资料来源：wind、中财期货投资咨询总部 5,000 0 产量增速 -20% -25% 三、产量或维持平稳 3.1原料供给仍旧充足 近期油价下跌，OPEC重申了对市场稳定的承诺，但从目前油价的表现来看，市场并未买账，需进一步关注俄罗斯的产量，毕竟对于减产执行率确有未达标的“前科”。 油品重质化意味着沥青原料的增加，但还需关注实际的产量数据。同时，若油价大幅走低，不排除OPEC+再度联手深化减产，则上述逻辑将打破。 3.2产量季节性下滑 产能周期作为经济波动的中周期，长度通常在6-11年。在2020年新冠疫情之后，国内沥 青装置生产利润较好，吸引了计划在21年投产的装置提前投产，以隆众资讯数据为基准，20年产能增速高达38.81%。23年国内沥青产能基数已经增长至8040万吨/年，同比增速约1.41%，低于22年9.58%的增速。同时，21-23年间石油沥青装置开工率中枢下移，产量下降，预计当前处于产能过剩阶段，增长潜力下滑。 11月沥青产量为350万吨，同比增长10.6%；1-11月沥青累计产量为3523.8万吨，同比增长 1.5%。11月沥青产量同比大增，主要由于油价下跌，炼厂利润有所恢复所致。进口方面，2023年 10月中国石油沥青进口量为21.08万吨，较上月减少5.71万吨，降幅为21.33%，与国内需求走弱，价格更具影响力有关。 而从目前的排产计划上看，根据隆众对96家企业的跟踪，24年1月国内沥青总计划排产量为229.6万吨，环比减少8%，1月国内炼厂沥青排产计划进一步下滑。虽然利润有一定修复，但绝对值水平依然无法吸引炼厂加大开工。 表112月沥青检修计划表 地区 炼厂名称 归属 沥青产能 装置状态 起始日期 结束日期 西北-新疆 塔河石化 中石化 50 停产 2024/1/1 未定 东北-辽宁 大连锦源 地炼 100 停产 2024/1/1 未定 数据来源：隆众资讯、中财期货投资咨询总部 图5：沥青产量及进出口量（万吨）图6：炼厂开工率 产量进口量�口量 700 600 500 400 300 200 100 0 6090 80 50 70 40 60 3050 40 20 30 10 20 010 0 2020-01-042020-07-042021-01-042021-07-04 综合西北东北华北长三角华南 图7：杜里原油利润（元/吨）图8：加工稀释沥青理论生产综合利润 1500 1000 500 0 -500 -1000 理论利润 杜里原油价格 90800 80600 400 70 200 600 50-200 -400 40 -600 30-800 2020-09-16 2020-11-16 2021-01-16 2021-03-16 2021-05-16 2021-07-16 2021-09-16 2021-11-16 2022-01-16 2022-03-16 2022-05-16 2022-07-16 2022-09-16 2022-11-16 2023-01-16 2023-03-16 2023-05-16 2023-07-16 2023-09-16 2023-11-16 20-1000 10 0 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 四、需求以南方赶工为主，但临近春节有下降预期 4.1南方天气有回暖，需求或有增加，北方关注实际冬储量 沥青的消费领域集中于交通相关，主要是道路建设与路面的养护。 随着天气的转冷，北方的刚需施工基本处于停滞状态，而南方需求在天气转暖后，需求有所增长。本周天气方面，广西、广东西部、贵州、湖南、江西中部等地多阴雨天气，累计降水量有20～40毫米，其中贵州南部、湖南西南部、广西等地部分地区有50～70毫米；新疆西北部多降雪天气，累计降水量有15～30、局部40～70毫米；气温方面，未来10天，我国大部地区气温较常年同期偏高1～3℃，其中西北、华北西部等地的部分地区平均气温较常年偏高4～6℃。气温情况良好，利于南方下游施工。 同时，南方地区部分项目赶工，业者采购积极性增加，山东资源南下发货。另一方面，多执行合同入库为主，市场入库积极性有所减弱，个别释放远期合同。但由于1月底临近春节，预计终端项目或陆续收尾停工。 图9：交通固定投资额（亿元）图10：全国降雨量 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 资金支持上，12月交通固定投资额为2432.89亿元，同比下降13.1%。多地已经开始准备新一年发债的工作，据中国债券信息网数据，14个省市公布的一季度发行计划规模已经超过8397亿元，但是1月份发行速度或慢于去年同期，或受到去年1万亿国债发行影响。专项债 方面，据民生银行首席经济学家温彬预估2024年，新增专项债规模可能由2023年的3.8万 亿元小幅增加至4万亿元左右，整体资金面掣肘问题不明显。 4.2地产政策放松，关注实际拿地、开工情况 沥青的另一较为主要的下游为防水材料，一般集中于房屋建设。23年1—11月份，房地产开发企业房屋施工面积831345万平方米，同比下降7.2%；其中，住宅施工面积585309万平方米，下降7.6%。房屋新开工面积87456万平方米，下降21.2%，整体下降的同比速率放缓。 24年地产供需两端均有发力空间，各地土拍规则或也将继续放宽，则地产建造活动也有增长预期。目前地产主要靠政府的政策驱动，实际市场信心仍未充足，因此好转的持续性存疑，仍待市场观察与验证。因此，建筑防水的需求短期来看依然不容乐观。 图11：房屋新开工面积累计值图12：房屋新开工面积累计同比 25000080 200000 150000 100000 50000 60 40 20 0 -20 -40 0 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 -60 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 六、库存低位运行 厂库方面：截至12月末，国内54家沥青样本生产厂库库存共计83.4万吨，环比减少9.3%，月均环比减少1.7%。本月各地厂库库存涨跌不一，华南以及西南地区去库较为明显，主要是华南以及西南地区部分炼厂转产渣油以及出现降量情况，供应方面有所回落，导致厂库去库明显。山东以及华东地区厂库降库，主要由于发船以及执行合同，资源流入社会库。。 社库方面：截至12月末，国内76家沥青样本贸易商库存共计105.2万吨，环比增加18万吨，月均环比增加12.6%。月内各区域社会库库存涨跌不一，其中东北以及华中地区累库较为明显，主要由于年末天气原因，终端需求有所下行，导致社会库出现累库；而华北、山东以及西北地区社会库累库，主要由于部分炼厂冬储合同发货，社会库入库集中，带动社会库累库。 随着供应的减少和冬储的进行，厂库去化和社库累库，预计趋势将延续到1月份。 图13：沥青厂家原34家库存（万吨） 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 2023-09-01 2023-11-01 0.00 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter 、、中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室 电话：0371-60979630 成都分公司 四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室 电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-6886
