机构观点周度跟踪

机构观点周度跟踪【2043年1 月 8 日】 说明：仅供内部交流使用，请勿外传！ 私募主观多头小组 目录 1、私募管理人2 2、券商策略4 1、私募管理人 金辇投资：展望后市，更多积极因素还将不断累积。2024年1月是政策密集落地和经济开门红的关键期。地方“两会”将密集召开，以房地产为代表的各类经济政策有望继续加码，以网络游戏为代表的行业政策有望持续优化，推动经济持续稳步恢复，市场预期将开始转向积极，情绪有望持续回暖。 星石投资：随着国内经济增速进入换挡期，技术突破将是未来长期更加需要重视的投资领域。底层技术的突破驱动国内产业链竞争力上升，重构中国企业在全球产业链上的优势，能够为企业带来更多向外扩张的投资机会。中国拥有庞大的市场优势和人才红利，能够持续转化为科技产业成本优势和技术优势，助力我国科技产业持续突破。 勤辰资产：2023年已落下帷幕，全年A股市场先扬后抑，在国内宏观经济波动，以及海外货币政策扰动的背景下，整体表现平淡。当下A股市场仍处于超调区间，长期配置价值凸显，接下来仍应重点关注国内经济相关政策出台落地、经济复苏的节奏及内外部环境变化。 永拓投资：2024年将是中国经济的过渡之年，这一年房地产行业调整见底，新能源行业产能利用率见底，消费电子和半导体也将见底甚至迎来新一轮周期的起步。 中欧瑞博：观察到不少参与国际分工的上市公司，也正在积极推动转型，适应这种新的国际贸易分工格局。总体来说，从过去的“中国造，卖全球”转变为“全球造，卖全球”。虽然出海面临很大的文化与管理的挑战，但是从过往东亚邻国的经验来看，存在着“不出海，就出局”的风险。 曜川基金：当前基本面的风险仍未充分释放，高端酒企业绩诉求强，量价不可兼得，强品牌力虽然赋予了公司对经销商的强话语权，但经营质量可能会打折扣。全国化次高端面临强烈的挤压竞争，没有强根基市场的品牌面临动销难题，经销商的蓄水功能有限。 致君资产：中央经济工作会议将“稳中求进、以进促稳、先立后破”作为2024年宏观政策的基调。此次央行货币政策会议在强调经济“高质量发展”的同时，也提到当前宏观环境面临内外需不足、社会预期偏弱的短期阻碍。预计2024年初，央行即有望加大货币政策力度，进一步推动实体经济复苏。 涌贝资产：看好超跌反弹及新产业趋势。上周，新能源、游戏、电子、消费等此前超跌的行业都出现了不同程度的反弹。比起基本面变化驱动的上涨，其核心逻辑还是估值端的修复。这些行业里有很多公司的估值已经跌到了历史极值甚至低于历史极值的水平了，筹码结构也有了很大的改变。随着信心修复、资金流入，这些超跌的板块会有一波反弹，当然反弹力度最大的肯定是那些有基本面、但在市场下跌过程中被错杀的个股。除此之外，新产业趋势方向也有很多的亮点，例如海风、汽车和消费电子等行业都有产业催化，具备较高的投资价值。 全天候基金：市场表现看，在新成长的边际变化充分反映后，交易开始转向经济数据底部回升和偏防御属性板块，相应的顺周期、高股息和低位板块如新能源、军工等关注度明显提升。 丹羿投资：丹羿对2024中国股市不悲观，但也需要等待更多的右侧加仓信号。紧密跟踪经济复苏节奏，关注顺周期机会。 国富投资：市场交易预期时往往具备更大弹性且短期无法证伪，3月后经济走势可能和预期背离或内外流动性紧缩后春季躁动可能结束。 致衍基金：从战略上讲，只要这两日没有意外的波动或事件到来，一定要清楚当下的这个底很可能已经从阶段性见底转换为大底了。这样定调以后，权益多头应该把格局放大一点，2024年的第一轮行情已然开启。 凤翔基金：年初由于大家对经济增长和复苏有着高预期，于是展开一波修复行情，但经济实际上呈现出缓慢温和复苏的弱现实，于是下半年行情震荡阴跌，A股全年前高后低。到了年末，按照以往的经验来看，市场大概率缩量调整。 殊馥投资：未来红海的紧张局势对航运板块仍具较大不确定性，受益海运中断，中欧班列和铁海联运等模式有放量预期，间接利好国内港口和铁路运输类企业。光伏板块的上涨，则是得益于板块的严重超跌，加上政策面和基本面的持续修复。 安值投资：沪深300指数和美元指数也出现与通常规律背离的同向波动的现象；沪深300指数相对南华工业品指数的比值创下了2006年以来的新低。沪深300指数从横向和纵向都处在相对极度低估的水平。而近期，诸多实物经济指标转正，显示经济正在好转。从理性和中长期角度来看，沪深300正迎来见底黎明的微光。 沣京资本：虽然指数整体难有大幅度的上涨，但在探明经济和市场底部的过程中，行业结构机会扩散，一方面已经走出底部的行业将从博弈主题投资到注重景气投资，另一方面其他接近底部的行业则可能呈现出主题推动的结构性行情。 2、券商策略 海通证券--荀玉根 1.历史上开年下跌和全年行情关系不大，估值低且政策暖时，开年下跌后全年行情依旧可期。 2.当前A股估值处历史底部，国内央行重启PSL加力稳增长，海外美联储紧缩周期或结束，股市行情望回暖。 3.政策加码背景下，大金融可能有阶段性机会。中期盈利上行期白马成长望更优，如电子等硬科技和医药。 广发证券--戴康 核心观点：我们认为，确定性溢价将成为未来指引A股投资的重要线索，高股息资产正处于长牛的初期。 1.当前全球市场环境：不确定性持续提升。 海外和国内的两大不确定性将持续成为扰动：一方面，全球不确定性环境在加剧，地缘事件频发、逆全球化浪潮叠加当前全球衰退预期使得不确定性隐患上升；另一方面，疫情后，国内资产负债表受损，消费场景能够快速恢复，但资产负债表的修复尚需时间，经济不确定性成为市场的持续扰动项。 2.面对不确定性持续提升的市场环境，A股高股息风格将走出长牛之势！ 以2大“给确定性予溢价”的市场为例：复盘“失去的三十年”开始后的日本股市，可以发现日本在经济增速放缓、资产负债表恶化、人口增长拐点后，高股息风格在绝大多数时间内占优；而香港市场高股息风格几乎持续占优，核心则源于离岸市场的特征导致香港股票市场始终存在更高的不确定性，因此市场持续地给确定性以溢价，带来高股息风格占优。中国面临内外不确定性提升，A股高股息将走出长牛！ 3.在不确定性下如何甄别“真高股息”？ 传统做法下的高股息投资方法会产生两大投资陷阱：“股息陷阱”和“估值陷阱”，导致传统高股息投资方法持仓感受差，不能实现“高股息+高收益+低波动+低回撤”的效果。因此我们通过“分红意愿”和“盈利能力”两大维度共四大指标，针对性地修复了两大“陷阱”，并构建了三大高股息组合：（1）高股息20：具备高股息、低波动、低回撤特征，09.9以来年化收益率15.6%，最大回撤28.9%。（2）高股息100：具有更高收益弹性，09.9以来年化收益率21.5%，最大回撤34.3%。（3）中特估高股息20：全部持仓基于国央企上市公司，09.9以来年化收益率20.8%，最大回撤32.8%。 中信建投--陈果 核心观点： 市场回调，提供布局良机。地产政策持续推进，PSL重出江湖，叠加资本市场改革，稳预期信号持续释放。中期看红利策略仍有演绎空间，但需注意短期市场确立筑底反弹后，风险偏好修复，高股息主题可能退潮，交易拥挤度及恐慌情绪指数是未来一阶段高股息行情需密切关注的指标。行业推荐：电子、军工、农业、煤炭、有色、钢铁、建材、智能驾驶等。 1、目前宽基指数已充分反映当前市场各种悲观预期，后市进一步大跌的风险有限，同时隐含风险溢价、股债性价比等长期关键指标都表明，A股底部信号已经出现。 企业盈利能力的修复、市场增量资金的改善同样重要，房地产市场的稳定、通缩预期的消除所需要的政策信号不可或缺。随着地产政策持续推进，PSL重出江湖，叠加资本市场改革，稳预期信号正持续释放。 2、开年红利策略表现强势，区分其长期配置价值和短期波动风险。 短期来看，市场筑底成功后，高股息主题或阶段性退潮。当前高股息的表现说明市场风险偏好显著下降，投资者信心严重不足，且随着美国经济预期转向软着陆，12月非农就业数据超预期，无论是防御性策略还是高胜率策略，都助推股市资金向高股息流动。而在历次市场筑底后，风险偏好回升，煤炭、石油石化、公用事业、银行等板块大概率有所回调，这些板块则是高股息主题的核心板块。 3、注意高股息策方向的短期波动风险点可能在于市场情绪反转和上涨后股息率变低、吸引力下降。 交易拥挤度及恐慌情绪指数是未来一阶段高股息行情需密切关注的指标，当前中证红利指数交易拥挤度已达近三年相对高位，后续绝对收益波动或加大；从中信建投-投资者情绪指数看，目前处于底部低迷-恐慌区，考虑到偏低的经济/政策预期，进一步稳预期信号的出现就极有可能扭转当前情绪。中期来看，考虑到目前估值、经济预期低位状态，24年高股息适当结合景气或是更安全的方向，申万三级细分板块中，可重点关注焦煤、炼油化工、纺织服装、小家电、乳品/软饮料等。 民生证券--牟一凌 1、红利拥挤了吗？交易指标不能指示“见顶” 2024年第一周，红利指数表现突出，从行业涨跌幅分布来看，也存在“股息率越高，本周涨幅越高”的特 征。这种“一枝独秀”的行情也使得部分投资者开始担心红利风格上的“拥挤”，我们从2021年8-9月的强周期行情和2023年4月份的AI主题行情得到的经验是，交易拥挤度、成交占比过高和对资金的虹吸效应这些指标难以精准判断“见顶”，唯一时点上的耦合可能只有此前的强势风格跌破前期低点，而上述各项指示“见顶”的交易特征还没有在红利风格上出现：中证红利指数日均换手率仍然位于2021年6月份以来的低位水平；周度成交额占比在本周有所上行，但也未达到历史极值；此外，前期的强势的TMT风格虽然有所下跌，但离前 低仍有较大的距离，难言红利风格已经构成了较强的“资金虹吸”效应。 2、真正的疑问在于是否要打破红利资产估值的“箱体” 我们发现，红利风格与此前广受认可的“赛道”之间的估值差异，确实已经收敛到了历史低位的水平，而要继续收敛这种估值差异，往往需要某一种“比较优势”的配合：我们统计了自2010年以来成功在一段时间 内提升并稳住相对沪深300估值溢价的行业和风格，其中最为典型的是食品饮料和“茅指数”，在2010年-2021 年期间，大多数时候都在稳定地提升相对于沪深300的估值溢价，在这些时间里，它们拥有的“比较优势”是 相对沪深300的盈利增速差始终维持在较高的水平，且波动不大。“长坡厚雪”的食品饮料和“茅指数”能够 保持长期的盈利增速优势的秘诀，在于2010年以来宏观上增加值率放大的背景之下，企业能够以品牌作为壁垒，顺应“中产阶级”的身份认同，不断提升价格和毛利率。对存在产业趋势的医药和“宁组合”而言，高速增长的来源是社会整体“金融化”的过程中，“有形之手”引导了金融资源向高端制造的倾斜和产能的大量释放。 3、超越“股息率”本身，实物的韧性构成了当前红利的基石 从2020年以来，经济开始“去金融化”，经济结构逐渐向更加消耗实物和增加值率更低的制造业偏移（详细论述见年度策略《诺亚方舟》），用电量、原材料产销量在2010年-2020年之间的大多数时间里其增速都小于GDP增速，但从2022年开始强于GDP增长，在2023年全球贸易走弱时，中国出口数量指数仍然保持两位数高增长，也体现了经济中韧性的部分在“量”而不在价，“量”又集中在实物消耗，同时，部分“量”的供给上还存在着瓶颈和垄断限制，寻找具备这一类特征的行业或许好于单纯依赖股息率的高低来寻找“红利”。 4、拥抱新时期的壁垒行业，迎接市场结构变迁 2018年以来，食品饮料、“茅指数”、“宁组合”和医药都陆续突破了原本的估值箱体，也意味着赢得了市场中越来越多参与者的认同，作为正反馈，公募基金经理更加在上述行业精耕细作：统计意义上基金经理所覆盖的行业面开始缩小，而在上述行业中对个股的挖掘和覆盖更广。这是过去市场结构性泡沫形成的基础，而经历了2-3年的回撤后，这一结构基础在遭遇更多挑战。我们发现，2023年12月以来，管