贵金属策略周报

1光大证券2020年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S贵金属策略周报2024年1月7日 总结1、本周伦敦现货黄金震荡走高，较上周下降0.84%至2045.355美元/盎司；现货白银较上周下跌1.66%至23.799美元/盎司。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周下降10.88吨至2651.08吨，上周统计增加2.7吨；全球主要的白银ETF持仓较上周减仓39.67吨至21730.3吨，上周统计减仓120.64吨。截止12月26日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次统计增仓10140张至491.343张；非商业持仓净多数据较上次统计增仓6379张至207718张。Comex库存方面，截止1月5日黄金库存周度下降0.14维持在623.2吨；白银库存增仓101.98吨至8744.7吨。2、美国劳工统计局公布的最新数据显示，12月新增非农就业人口21.6万，市场预期值为17万，前值下修至17.3万。美国12月失业率持平于3.7%，预期为3.8%。但劳动力参与率降至62.5%，前值为62.8%，就业人口比率同步降至60.1% 。表面来看，非农就业数据大超预期，但实际上好坏参半，一是前值大幅下修，二是劳动参与率有所下降。从周五晚间美元和黄金走势也可以看出，市场对美联储降息预期不减反增。另外，近期公布的美联储会议纪要显示，美国通胀风险下降，2024年适合降息，但也表示利率路径很不确定，仍可能加息。3、当前海外投资者对于美联储3月开始降息的概率已经到了70%上方，所以市场始终处于宽松氛围，风险偏好不断抬升，美股也是连创新高，美元指数回落，黄金则维系震荡偏强之势。短期黄金仍有可能偏强，继续去充分定价美联储提前降息预期，但也并不是没有风险，美联储明宽暗紧以及美债持续的标售，导致市场对流动性的担忧，且随着预期打满或不及市场预期，黄金可能迎来再次调整，笔者预计时间可能在春节前后。贵金属：高位震荡p 2 一、市场表现p 3 图表1：伦敦现货金银近三年走势（单位：美元/盎司）资料来源：WIND，光大期货研究所图表2：金银比值近三年走势1.1、走势回顾：回调整理金银比回升p 4 图表3：COMEX 黄金与白银库存资料来源：WIND，光大期货研究所图表4：COMEX+SHFE 白银库存1.2、显性库存0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.0018,000.002015-05-042016-05-042017-05-042018-05-042019-05-042020-05-042021-05-042022-05-042023-05-04Comex白银库存吨COMEX+SHFE白银库存吨库存期货:白银:吨（右轴）千公斤0.002000.004000.006000.008000.0010000.0012000.0014000.000.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.00COMEX:黄金:库存（吨,左轴）COMEX:银:库存（吨,右轴）p 5 图表5：黄金ETF资料来源：WIND，光大期货研究所图表6：白银ETF1.3、ETF持仓10001200140016001800200022001000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.002012/7/92013/7/92014/7/92015/7/92016/7/92017/7/92018/7/92019/7/92020/7/92021/7/92022/7/92023/7/9全球黄金ETF持仓量comex金价0510152025303540450.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.0030000.0035000.002011/9/142012/9/142013/9/142014/9/142015/9/142016/9/142017/9/142018/9/142019/9/142020/9/142021/9/142022/9/142023/9/14全球白银ETF持仓量银价p 6 图表7：黄金CFTC非商业持仓资料来源：WIND，光大期货研究所图表8：白银CFTC非商业持仓1.4、CFTC非商业持仓0.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.00800,000.00900,000.00(100000)(50000)050000100000150000200000250000300000350000400000黄金非商业持仓净多COMEX:黄金:总持仓COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量-40000-200000200004000060000800001000001200000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.002011-07-262012-07-262013-07-262014-07-262015-07-262016-07-262017-07-262018-07-262019-07-262020-07-262021-07-262022-07-262023-07-26白银非商业持仓净多COMEX:银:总持仓COMEX:银:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:银:非商业空头持仓:持仓数量p 7 图表9：SHFE黄金/伦敦金现资料来源：WIND，光大期货研究所图表10：SHFE白银/COMEX白银1.4、内外比价p 8 图表11：金银比资料来源：WIND，光大期货研究所图表12：油金比1.5、品种间比值对比图表13：铜金比资料来源：WIND，光大期货研究所图表14：美元/黄金0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.000.001.002.003.004.005.006.007.008.00金铜比期货收盘价(连续):COM EX黄金:周0510152025300.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.00期货收盘价(连续):COM EX黄金:周黄金/美元0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00110.00120.00130.00金银比期货收盘价(连续):COM EX黄金:周0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00金油比期货收盘价(连续):COMEX黄金:周p 9 二、美元、美债与美股p 10 图表15：黄金与相关品种相关性对比（近1年）资料来源：WIND，光大期货研究所图表16：黄金与相关品种相关性对比（近3年）2.1、品种间相关性对比p 11 图表17：美元指数与黄金资料来源：WIND，光大期货研究所图表18：美元CFTC非商业持仓2.2、美元指数CFTC报告图表19：日元CFTC非商业持仓资料来源：WIND，光大期货研究所图表20：欧元CFTC非商业持仓-200000200004000060000800001000000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00美元非商业持仓净多美国洲际交易所(ICE):美元指数:总持仓ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.0060.0070.0080.0090.00100.00110.00120.00130.00美元指数期货收盘价(连续):COMEX黄金-200000-150000-100000-500000500001000000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00日元非商业持仓净多CME:日元兑美元:总持仓CME:日元兑美元:非商业多头持仓:持仓数量CME:日元兑美元:非商业空头持仓:持仓数量-250000-200000-150000-100000-500000500001000001500002000002500000.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.00800,000.00900,000.00欧元非商业持仓净多CME:欧元兑美元:总持仓CME:欧元兑美元:非商业多头持仓:持仓数量CME:欧元兑美元:非商业空头持仓:持仓数量p 12 图表21：美10年国债收益率与黄金资料来源：WIND，光大期货研究所图表22：美长债-短债2.3、美债表现图表23：美10年国债收益率-CPI与黄金（逆序）资料来源：WIND，光大期货研究所图表24：美10年TIPS收益率与黄金（逆序）800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002,000.002,200.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.002009-072009-112010-032010-072010-112011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-11美国10年国债收益率-CPI伦敦现货黄金:以美元计价:月0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.00-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.00美国:国债收益率:通胀指数国债(T IPS):5年期货收盘价(连续):COMEX黄金0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.003.502004-06-162004-09-162004-12-162005-03-162005-06-162005-09-162005-12-162006-03-162006-06-162006-09-162006-12-162007-03-162007-06-162007-09-162007-12-162008-03-162008-06-162008-09-162008-12-162009-03-162009-06-162009-09-162009-12-162010-03-162010-06-162010-09-162010-12-162011-03-162011-06-162011-09-162011-12-162012-03-162012-06-1620