家用电器行业2024年度投资策略：“变”中求“进”，龙头掘金

行业评级：看好（维持）报告日期：2024年1月8日 “变”中求“进”，龙头掘金 ——家用电器行业2024年度投资策略 首创证券家电团队 陈梦SAC执证编号：S0110521070002 潘美伊SAC执证编号：S0110524010001 sczq.com.cn 家用电器行业2024年度投资策略：“变”中求“进”，龙头掘金 我们关于家用电器行业2024年度投资策略为：“变”中求“进”，龙头掘金。认为家电板块明年虽然仍然面临挑战，但海内外结构性机会仍存，具备优质 产品力及渠道力的细分赛道龙头领先优势扩大。 白电：2023年内销回暖，外销需求持续改善。据产业在线，2023年1-10月我国家空/冰箱/洗衣机内销量同比+15.0%/+5.0%/+2.2%，出口量同比 +5.1%/+22.2%/+36.0%，炎夏拉动空调内销表现超预期；我国大家电出海产品结构持续优化，在低基数及补库需求下，冰洗出口高增。展望2024年，原材料成本对公司业绩贡献幅度或将减弱，中长期看，“套系化+智能化+场景化”或将成大家电企业破局关键。重点推荐海尔智家、美的集团、海信家电，积极关注格力电器等。 厨电：短期新兴品类承压，长期增长动能仍存。年初至今，受保交楼政策的拉动，我国厨电需求逐步修复，其中传统大厨电韧性较强，新兴品类承压。2023年我国房地产利好政策频出，多地落实“认房不认贷”及取消限购政策，大量政策出台或将改善房地产向下预期，展望2024年，我们认为地产后周期属性相对较强的厨电板块估值有望修复。重点推荐老板电器，积极关注火星人、亿田智能等。 小家电：需求缓慢恢复，刚需品类韧性较强。2023年以来消费缓慢复苏，小家电需求逐步恢复，其中厨小电需求仍承压，但刚需品表现较优；扫地机行业有所改善，石头科技表现优异，洗地机行业竞争加剧，以添可为代表的品牌开启价格战以维持销量；个护小家电持续增长，品类升级为主要驱动力，新兴电商渠道持续发力。展望2024年，我们认为扫地机海外迭代需求较高，洗地机国内行业竞争加剧下小品牌出清，具备强产品力的龙头有望实现长足发展。重点推荐石头科技、科沃斯、新宝股份、苏泊尔、小熊电器、比依股份，积极关注九阳股份、荣泰健康、飞科电器等。 视听及零部件：智能投影短期承压，看好零部件板块长期潜力。（1）视听：2023年智能投影内销承压，海外需求恢复。国内市场LCD技术产品占比提升，头部品牌行业集中度下降。（2）零部件板块：2023年家电零部件板块（热泵、阀类产品）需求增长，新能源汽车产业链及人形机器人入局进一步提升家电零部件景气度。展望2024年，传统家电与新能源领域多业务协同仍为零部件企业发展方向。重点推荐三花智控、光峰科技。 风险提示：原料价格大幅波动；终端需求萎靡风险；汇率波动风险。 核心投资逻辑 ——“变”中求“进”，龙头掘金 展望2024年，我们认为家电板块机会仍存，建议把握三条投资主线： 一是出口链的结构性机会。2023Q2起家电出口需求回暖，目前大家电在新兴市场发展潜力较大、扫地机海外迭代需求较高、智能投影海外仍属蓝海市场以及欧美小家电换新年限将至更新需求逐步释放，因此我们建议关注在家电行业出口整体增速回升背景下具备优质产品力及渠道力的细分赛道龙头。 二是房地产预期改善下，厨电板块的配置机会。2023年我国房地产利好政策频出，多地落实“认房不认贷”及取消限 购政策，大量政策出台或将改善房地产向下预期，我们认为地产后周期属性相对较强的厨电板块估值有望修复。 三是关注购买力回升背景下，可选家电品类业绩弹性。2023年智能微投、清洁电器等可选家电品类竞争加剧，且部分个股估值下杀明显，但可选品类长期来看在我国渗透率依旧有较大提升空间。在今年低基数利好下，我们重点推荐自身具有α属性且有望在行业复苏背景下市占率强势提升的细分赛道龙头。 “变”中求“进”，龙头掘金 行业策略报告·证券研究报告 章节一 家电板块回顾：黑电领涨，白电稳健 章节二 行业复盘&展望：需求期待复苏，结构改善空间仍存 章节三 “变”中求“进”，龙头掘金 章节四 风险提示 一、家电板块回顾：黑电领涨，白电稳健 今年年初以来（截至12月5日收盘）沪深300指数下跌12.33%，家电板块增长0.26%，跑赢大盘12.59pct，在31个子行业中位列第10名。从走势上看，2023H1受益于空调内销行情的拉动，叠加同期低基数及成本红利，白电板块涨幅亮眼，带动家电板块整体走势向上，大幅跑赢大盘；下半年大盘整体表现偏弱，但家电在外销回暖、海外补库需求的拉动下，部分个股三季度业绩超预期，因此家电板块依旧表现坚挺。2023Q4虽然家电板块整体有所回调，但较年初依旧实现正增长。 今年年初以来（截至12月5日收盘），各细分子板块中，白电/黑电/小家电/厨房电器/照明电工及其他板块分别+0.51%/+45.12%/+0.96%/-11.5%/+19.29%，分别跑赢大盘12.84pct/57.45pct/13.29pct/0.82pct/31.62pct，黑电表现突出。 图2年初以来黑电板块涨幅较大 图1年初以来家电板块跑赢大盘12.59pct 家电 20% 沪深300 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 沪深300白电黑电小家电厨房电器照明电工及其他 % % % % % % 2023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/12 % 60% 50 40 30 20 10 0 -10 -20% 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3白电板块估值调整后已低于历史平均 家电各子板块估值水平目前均低于历史均值。截至2023年12月5日收盘，白电、黑电、 小家电、厨电、照明电工及其他五个主要的家电行业子板块的市盈率（TTM）水平35 30 分别为9.81/33.64/24.29/13.97/30.48X，除黑电板块市盈率水平略高于近四年以来的市25 盈率历史均值之外，其他板块均低于近四年以来的市盈率历史均值。20 15 10 5 2019/12 2020/2 2020/4 2020/6 2020/8 2020/10 2020/12 2021/2 2021/4 2021/6 2021/8 2021/10 2021/12 2022/2 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 2022/12 2023/2 2023/4 2023/6 2023/8 2023/10 2023/12 0 白电Ⅱ(中信) PE均值 图6黑电板块当前估值水平略高于历史平均 图5厨电板块当前估值水平低于历史均值 图4小家电板块当前估值水平低于历史均值 资料来源：Wind，首创证券 小家电Ⅱ(中信)PE均值 25 2015 10 5 0 6030 50 40 厨房电器Ⅱ(中信) PE均值 140 120 100 80 黑电Ⅱ(中信)PE均值 30 60 2040 1020 2019/12 2020/3 2020/6 2020/9 2020/12 2021/3 2021/6 2021/9 2021/12 2022/3 2022/6 2022/9 2022/12 2023/3 2023/6 2023/9 2023/12 2019/12 2020/3 2020/6 2020/9 2020/12 2021/3 2021/6 2021/9 2021/12 2022/3 2022/6 2022/9 2022/12 2023/3 2023/6 2023/9 2023/12 2019/12 2020/2 2020/4 2020/6 2020/8 2020/10 2020/12 2021/2 2021/4 2021/6 2021/8 2021/10 2021/12 2022/2 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 2022/12 2023/2 2023/4 2023/6 2023/8 2023/10 2023/12 00 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 机构及北向资金更青睐白电及零部件龙头。机构持仓方面，截至2023年9月30日，美的集团（630）、格力电器（384）、三花智控（369）、海 尔智家（252）、石头科技（165）分列家电板块机构持仓数量前五名；基金持仓方面，美的集团（614）、格力电器（359）、三花智控 （355）、海尔智家（239）、石头科技（153）在家电板块中排基金持仓数前五。 从北向资金持股比例变动情况来看，今年以来，白电、黑电、零部件及清洁电器受北向资金关注有一定提升。个股方面，美的集团、格力电器、海尔智家、三花智控、苏泊尔、海信家电、老板电器及石头科技等家电子板块龙头标的更受北向资金青睐，沪/深股通持股比例较高。截至2023年12月5日收盘，家电板块沪/深股通持股比例前10名分别为美的集团（19.33%）、三花智控（15.80%）、格力电器（10.79%）、海尔智家 （9.73%）、苏泊尔（8.41%）、海信家电（7.74%）、老板电器（7.02%）、华帝股份（5.58%）、石头科技（5.53%）、欧普照明（5.48%）。 图8截至2023年Q3家电板块基金持仓前20名 图7截至2023年Q3家电板块机构持仓前20名 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wi nd，首创证券 700 600 500 400 300 200 100 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% 700 600 500 400 300 200 100 0 25% 20% 15% 10% 5% 0% 持仓机构数（左轴）机构持仓比例（右轴）持仓基金数（左轴）基金持仓比例（右轴） 图9家电板块重点标的沪/深股通持股比例变化情况 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023/12/5 白色家电000333.SZ 美的集团 14.91% 16.40% 18.60% 17.41% 16.89% 17.86% 18.21% 20.47% 19.13% 19.71% 19.97% 19.33% 000651.SZ格力电器16.46%17.03%13.64% 11.14% 9.85% 9.65% 11.42% 11.48% 12.06% 10.40% 10.93% 10.79% 600690.SH 海尔智家 7.46% 8.12% 8.80% 10.82% 10.67% 11.33% 10.29% 11.19% 10.88% 10.73% 10.19% 9.73% 000921.SZ 海信家电 6.98% 7.79% 8.42% 8.60% 9.85% 10.27% 7.60% 6.31% 4.39% 5.38% 7.78% 7.74% 黑色家电688696.SH 海信视像 0.60% 0.06% 0.06% 0.06% 0.06% 0.06% 0.06% 0.05% 1.24% 2.67% 4.28% 4.13% 000016.SZ 兆驰股份 0.97% 1.06% 1.10% 1.05% 1.05% 0.94% 0.72% 0.80% 1.23% 2.66% 3.13% 3.42% 600060.SH 四川长虹 0.03% 0.02% 0.02% 0.02% 0.02% 0.02% 0.02% 0.02% 1.33% 2.30% 1.96% 2.98% 厨房电器002508.SZ 老板电器 12.89% 11.12% 10.11% 10.04% 9.85% 8.89% 7.23% 9.38% 11.66% 6.88% 8.03% 7.02% 002035.SZ 华帝股份 2.97% 3.29%