电力设备行业：探究电车二段增长浪潮，产业和资本道与术之争

行业研究 报电力设备 告 探究电车二段增长浪潮，产业和资本道与术之争 2024-1-4 行业深度报告 看好/维持电力设备 23/4/27 23/6/27 23/8/27 23/10/27 走势比较 报告摘要 11% 22/12/27 23/2/27 太 2% 平 (7%) (16%) 洋(25%) 证(34%) 券股 电力设备沪深300 如果未来消费降级，我国0-15万元的车将孕育爆款车型。日本经 历泡沫破灭后失去收入预期增长，汽车销量在1990年见顶，且之后汽车消费降级明显。从日本乘用车历年的销量走势来看，Small车型的单车价格最高（1985年价格为Standard车型的5倍多，接近mini车型的2倍），在经济衰退的时期中Small车型的销量逐步向Standard车型和Mini车型分流，呈现出消费降级的现象。影响汽车消费因素较多，比如扣除生活成本后的收入（1990年东京圈/大阪 份子行业评级 有增持 限 公相关研究报告： 司《格力博：82V全系列新品推出，证渠道布局持续发力，静待反转》券--2023/9/12 研《如何看待锂电池的竞争模式，探 究究格局发展》--2022/5/9 报告 证券分析师：王兴网 电话：021-61376584 E-MAIL：wangxingwang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523030001 圈房价收入比=10/7.9，2022年上海房价收入比=7.4，房价中位收 入比=13.1）、生活方式和家庭结构的变化和交通网络密接程度等，综上直接影响下一代群体的消费偏好，对比日本发现，多数影响因素比较接近，又有所区别，结合我国汽车消费价格带的变化，我们认为，低端车0-15万将孕育爆款车型，定制化的高端车受影响不大，如果车企能够占据高端车品牌，也能推出爆款车。 新能源汽车全里程成本低，呈现爆发式增长，我国汽车产业将迎百年机遇。兵法云：“凡战者，以正合，以奇胜”。纵观历史，弱者对峙强者，胜的概率偏低，即使弱者一步步发展成变为可以与强者一战的对手，胜负的概率也仅为50%。楚汉之争中，史诗级的两大军神韩信和项羽相遇，比拼的也是谁不先犯错。海外率先实现工业革命，技术和制造的积淀使得德国等海外国家汽车行业处于领先地位，燃油车领域已被占领。虽已至此，电车增长之势渐盛，于油车必将替之，然天佑大汉，今电车制造之术，中国冠之，汽车产业百年之遇不可失也。 电动车二段增长浪潮终来临，静待相信之光。在我们发布的报告《如何看待锂电池的竞争模式，探究格局发展？》中，分析锂电企业从“忍能”两条线寻求生存空间，在当前阶段下，成本为王，以规模 +良率等形成雪球效应。要达到产能出清节点，考虑到实际情况，需要企业产品边际亏损到现金、市场资金投入所不能忍受的临界点。新能源汽车产业仍处于高速发展的时期，开启二段增长浪潮。回到产业界和资本市场，过度注重一招一式的修炼，执着于产业热点和盯着微观高频的数据，视线容易被遮住，忽视道的修炼，与自己的长期发展战略方向发生偏差，错失产业发展的长期趋势。 风险提示：需求不及预期；上游资源价格上涨；行业竞争激烈加剧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 目录 一、如果未来消费降级，哪种品类汽车会成为黑马？4 1.1日本消费降级下，汽车消费价格带下移4 1.2对比日本影响购车的因素，寻求爆款车的痕迹5 1.3如果未来消费降级，0-15万元的车将孕育爆款车型7 二、电动车品牌寡头未定，厂商迎行业百年大势9 2.1电动车性价比高，贴合消费降级，终成行业趋势9 2.2电动车暂无BBA寡头，目前处于蓝海市场10 三、新能源增长浪潮持续，静待电动车相信之光13 3.1回顾锂电产业竞争模式，探究产能出清时间节点13 3.2资本市场道与术之争，静待电动车相信之光14 四、风险提示15 图表目录 图表1：日本汽车历年销量情况（万辆）4 图表2：日本不同种类汽车的平均价格情况（万日元，单车平均价格=整体总价/汽车总数）5 图表3：日本汽车销量及同比增速（万辆）6 图表4：日本历年GDP走势情况（万亿美元）6 图表5：中国汽车历年销量情况（万辆）6 图表6：日本历年独居人口家庭比例逐年上升（%）7 图表7：我国分价格乘用车历年销量情况（万辆）8 图表8：我国新能源分价格乘用车历年销量情况（万辆）8 图表9：我国分价格乘用车月度销量情况（万辆）9 图表10：粗略计算电车和燃油车全里程成本情况（万元）10 图表11：燃油车的车身构造情况10 图表12：特斯拉的车身构造情况10 图表13：人拉车11 图表14：马车11 图表15：天佑大汉12 图表16：我国没赶上工业革命浪潮12 图表17：不同动力的车性能不同13 图表18：我国新能源汽车销量高速增长（万辆）13 图表19：锂电池组成原理14 图表20：电池基本放电原理14 一、如果未来消费降级，哪种品类汽车会成为黑马？ 1.1日本消费降级下，汽车消费价格带下移 汽车属于耐用消费品，占家庭支出的比例较大，整体汽车销量一般和经济呈现相关性。在上世纪70年代，日本经济处于高速发展的时期，人们对于未来收入的预期非常有信心，所以汽车消费也快速发展，乘用车销量主要是由Small和mini车型贡献。根据日本汽车工业协会数据显示，2000年之前的Small车型普遍高于Standard和mini车型，比如1985年Small车型单车均价在1008.3万日元，是Standard车型的5倍多，接近mini车型的2倍。90年代，日本经济泡沫的破碎，接下来也就是失去的30年，从个体来讲直接表现就是消费降级。结合图表来看，会发现： 消费降级的条件下，经济实惠的Standard车型迅速替代Small车型，且Small车型的销量至此处于下滑趋势； 独居的生活方式造就mini车型的爆发增长，1990/2000年mini车型单车均价分别为684.5/965.6万日元，对应的销量为79.6/128.1万辆（Standard均价为212/196.7万日元，销量为46.8/77万辆）。 从日本乘用车历年的销量走势来看，Small车型的单车价格最高，在经济衰退的时期中，Small车型的销量逐步向Standard车型和Mini车型分流，呈现出消费降级的现象。也就是说在这样的经济环境下，性价比高的车型销量和定制化的mini车型销量呈现出高速增长的趋势。 图表1：日本汽车历年销量情况（万辆） 资料来源：日本汽车工业协会、太平洋研究院整理（注：乘用车分为3类Standard、Small、Mini） 图表2：日本不同种类汽车的平均价格情况（万日元，单车平均价格=整体总价/汽车总数） 资料来源：日本汽车工业协会、太平洋研究院整理（注：乘用车分为3类Standard、Small、Mini） 1.2对比日本影响购车的因素，寻求爆款车的痕迹 日本在经历泡沫破灭后失去收入预期增长，汽车销量在1990年见顶。观察日本汽车销量情况，发现1990年日本汽车销量为778万辆，已见顶，此后再也没有超过此前高点，后日本汽车市场已进入存量阶段。主要原因为收入和资产均失去增长的预期：1）1990年日本的人均年收入为406万日元（2020年人均年收入为424万日元），此后处于下滑的趋势，日本历年GDP走势也是如此；2）日本房市泡沫的刺破，多原因导致贷款购房的人还不起贷款，资产破灭；3）日本股市在1989年12月29日达到最高点38957.4点，随后一路下跌，在1990年10月1日股市较最高点已经跌去50%，多数人资产也跌没了。 根据野口悠纪雄《泡沫经济性》，1990年东京圈/大阪圈房价收入比10/7.9（房价收入比=标注住宅价格/平均税后年收入，标准住宅为75平方米的中高层住宅）。根据财政部数据统计，上海2022年就业人员平均工资为12183元/月，中位数为6906元/月，平均房价为67996元/平方米，房价收入比=5.6，房价中位收入比=9.8。如果我们按100平方米来算，转化为75平方米的房价为90661.33元/月，那么对应的房价收入比=7.4，房价中位收入比=13.1。1990年日元对人民币平均汇率值为3.32元/百日元，1990年日本人均年收入换算为人民币为13.5万元，刨除房产支出，来计算可支配收入，会发现和当时的日本比较接近。 图表3：日本汽车销量及同比增速（万辆） 资料来源：日本自动车工业协会、太平洋研究院整理 图表4：日本历年GDP走势情况（万亿美元）图表5：中国汽车历年销量情况（万辆） 资料来源：日本统计局、太平洋研究院整理资料来源：中汽协、太平洋研究院整理 独居生活方式比例提升，影响购车偏好。在经济泡沫刺破之后，新一代年轻人由于生活和工作的压力选择租房或者购买小一点的公寓满足住房要求，与此同时独居生活方式比例也在上升，独居生活比例由1990年的23.09%上升到2020年的37.79%，考虑到日本都市圈的人口密度，定制化的mini车型更受欢迎。我国目前也出现年轻人晚婚或者不婚的现象，并且比例也在逐年提升，未来在核心城市圈独居生活的比例扩大，势必影响到购车偏好。 交通网络密度大，降缩短汽车续航里程。随着经济和科技的发展，中国高铁闻名全球，且我们高铁网络的建设密度较大，2022年中国/西班牙/德国/法国/日本/美国高铁里程数分别为42000/5525/4887/4500/3422/2600公里。中国的国土面积为1045万平 方公里，由于西北部空旷地方面积较大，计算高铁网络密度需要把这部分去除，我们选取国土面积的4/5来粗略计算高铁网络密度=高铁里程/国土面积=100.5，日本则为90.5，较为接近。考虑到都市圈还有地铁网络，大大缩短汽车续航里程，未来比标准SUV小的定制化车型可能会更受欢迎。 综上所述，以上种种最终只影响一点，下一代消费群体的偏好。在分析日本1990年代年轻人的消费偏好的前后变化，会发现随着经济环境的变化带来工作环境、生活方式、出行方式等的变化，最终影响了那一代人及之后的消费偏好。截至目前，1990年那一代年轻人现在大多在43-63岁，成为当前日本消费的主力军。当前我国消费者普遍喜欢SUV这种空间大的车型，对比日本发现，有些影响因素比较接近，又有所区别，未来车企厂商要对消费偏好的变化作出及时的应对准备，推出爆款车型。 图表6：日本历年独居人口家庭比例逐年上升（%） 资料来源：日本统计局、太平洋研究院整理 1.3如果未来消费降级，0-15万元的车将孕育爆款车型 我们从汽车消费价格带去看，0-15万元的车为乘用车消费的主力，2022年0-15万元的车合计销量为1242.7万辆，占比超过50%，并且0-10万元和10-15万元的车销量保持稳定。2022年高端车有小幅增长，30万以上的车销量为346.8万辆，同比增长19.3%。与之对应的是其他价格的汽车销量也没有萎缩，是因为当前我国汽车整体销量处于增长的趋势，并且其中夹杂着新能源汽车对燃油车的替代，10-15万元的车销量中新能源汽车占比为20.9%，15-20万元的车销量中新能源汽车占比为39.7%。因为新能源汽车单车价格本身要比传统燃油车高，所以一定程度上拉高了汽车整体销量的价格带。 如果未来消费降级，且新能源汽车的成本随着产业化进程下降，0-15万汽车的消费是汽车消费的主力军，因此在这样的价格带中性能好的车将会成为爆款； 高端车受影响不大，未来定制化高端车销量也会随之增长，并且盈利可观，如果车企能够占据高端车品牌，也能推出爆款车。 图表7：我国分价格乘用车历年销量情况（万辆） 资料来源：中汽协、太平洋研究院整理 图表8：我国新能源分价格乘用车历年销量情况（万辆） 资料来源：中汽协、太平洋研究院整理 图表9：我国分价格乘用车月度销量情况（万辆） 资料来源：中汽协、太平洋研究院整理 二、电动车品牌寡头未定，厂商迎行业百年大势 2.1电动车性价比高，贴合消费降级，终成行业趋势 一般来说，燃油车的零部件超过2万件，其中不可拆解零部件约3000件，在汽车生