1月份策略报告：回落是做多良机

回落是做多良机 ——1月份策略报告 www.hongyuanqh.com 期市有风险，入市需谨慎 宏源期货研究所肖锋波 投资咨询证号：Z0012557从业资格证号：F3022345 北京市海淀区西直门北大街甲43号金运大厦B座6层邮编：100044 网址：http://www.hongyuanqh.com 1 观点分享 主要内容： •2023年12月份国际、国内棉花期货走势回顾 •全球棉花需求减弱 •中国棉花供需平衡表中需求下降明显 •棉花价格碎步上涨，下游亏损加大 •棉花期货未来关注的因素 •（1）棉纱去库存加快，下游需求不悲观 •（2）基金不断减少棉花多单 •(3)年底前需求不旺 •结论 第一部分ICE棉花12月份走势回顾 12月份ICE棉花冲高回落后再整理，美国股市强劲上涨和美元指数回落，让棉花在月初走强，但12月份供需报告调低了全球棉花消费量，让市场对于棉花的需求更加看淡，基金减仓棉花多单，棉花价格走低。不过，在新年前期，空头回补让价格回升，美元指数走弱、原油价格反复，让棉花在80美分附近震荡。 第一部分国内棉花12月份走势回顾 郑棉12月份震荡上涨，在市场不看好情况下，下游棉纱却加快了去库存，坯布厂补库明显，棉纱销售进度加快 ，纺纱厂利润也比较稳定，采购积极性较高，同时因新棉成本较高，16000元以下的期货价格对于套保盘没有吸引力，棉花期货震荡走高。 第二部分 全球棉花供求分析：需求减弱 产量 消费 出口 库存 库消比 产销差 全球 2023-12 112.92 113.73 43.15 82.4 72.45% -0.81 2023-11 113.46 115.3 43.31 81.5 70.69% -1.84 美国 2023-12 12.78 1.9 12.2 3.1 163.16% 10.88 2023-11 13.09 2.05 12.2 3.2 156.10% 11.04 中国 2023-12 27 36.5 -11 38.81 106.33% -9.5 2023-11 27 37.5 -10.5 37.3 99.47% -10.5 巴西 2023-12 14.56 3.3 11.5 5.54 167.88% 11.26 2023-11 14.56 3.3 11.8 5.24 158.79% 11.26 印度 2023-12 25 24 1.8 12.32 51.33% 1 2023-11 25 24 1.8 12.32 51.33% 1 巴基斯坦 2023-12 6.7 10 -4 2.15 21.50% -3.3 2023-11 6.5 10 -4.2 2.15 21.50% -3.5 最新公布的USDA的12月份报告可以看出，全球2022/23年度棉花产量全球棉花产量被调低11.8万吨，至2458.5万吨，处于历史偏低水平。由于欧美不断加息后，消费量出现萎缩，全球消费量预期2476.1万吨，环比调减34.3万吨。 第二部分 全球的棉花库存消费比并不低 •从库存消费比来看，12月份报告中美国库存消费比下降很明显，已经处于历史低位，而中国的库存消费比处于高位，原因在于中国在过去两年里，需求下降明显。从这点来看，我们认为库存消费比存在结构性变化，即美国棉花容易上涨，而中国棉花不具备大幅上涨的基础，那么行情就是国内上涨可能跟随外盘，而涨幅有限。 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 0.00 库存消费比 美国印度中国 • USDA预测全球棉花需求量不断萎缩，供给缺口继续缩小。不过现在已经是第五个月短缺，按照过去USDA预测的历史趋势，在未来三个月，还应该是供给缺口。 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2009-09 2010-01 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 第二部分 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 全球棉花供给缺口缩小 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 产消量差 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 第三部分 中国棉花供需平衡表调低了棉花需求 12月份中国棉花供需格局边际收宽，主要变量在产量以及消费量。产量方面，2023/24年度国内棉花产量587.9万吨，同比调减 80.5万吨；进口量方面，棉花进口量239.5万吨，同比增加103.8万吨。消费量方面，2023/24年度国内棉花消费量794.7万吨，同比减少21.8万吨；期末库存方面，棉花期末库存812.1万吨，同比增加30.1万吨。从库消比来看，2023/24年度库消比106.33%，同比增加6.60%，数据略偏空。 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 产量 479 495.3 598.7 610 598 645 583.5 668 587.9 消费 783.8 838.2 892.7 860 740 893 805.6 795 794.7 进口 95.9 109.6 124.3 210 155 280 170.7 148 239.5 库存 1234.5 999.8 827.2 782 791 823 840 859 812 8 棉花价格碎步上涨，棉纱厂利润无改善 12月份棉花价格探底回升，一路上涨。但棉纱价格涨幅较小，纱线和棉花两者差价在5900元/吨，比上月继续缩窄，大部分纺纱厂处于亏损状态。 9 2024/1/3 2024/1/2 2024/1/1 2023/12/31 2023/12/30 棉花价格碎步上涨，纺纱厂亏损稳定 2023/12/29 2023/12/28 2023/12/27 2023/12/26 2023/12/25 2023/12/24 2023/12/23 2023/12/22 2023/12/21 2023/12/20 2023/12/19 2023/12/18 2023/12/17 2023/12/16 2023/12/15 2023/12/14 棉纱利润 C21S利润 2023/12/13 2023/12/12 2023/12/11 2023/12/10 2023/12/9 2023/12/8 C32S利润 2023/12/7 2023/12/6 2023/12/5 2023/12/4 2023/12/3 2023/12/2 第四部分 2023/12/1 2023/11/30 2023/11/29 2023/11/28 2023/11/27 2023/11/26 2023/11/25 2023/11/24 2023/11/23 2023/11/22 2023/11/21 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 2023/11/20 第四部分 11月份国内服装零售额同比增加 •零售额季节性同比增加，但全年预计增幅不大。 1,178 1,078 978 878 778 678 578 478 03-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 20192020202120222023 第四部分11月份纺织类、服装出口降幅缩窄 •据中国海关总署最新数据显示，2023年11月，我国纺织品服装出口额为236.65亿美元，同比下降1.69%。其中 ，纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为111.20亿美元，同比下降0.46%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为125.45亿美元，同比下降2.76%。 2,235,414 2,035,414 1,835,414 1,635,414 1,435,414 1,235,414 1,035,414 835,414 635,414 435,414 235,414 01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 2,049,774 1,849,774 1,649,774 1,449,774 1,249,774 1,049,774 849,774 649,774 449,774 249,774 01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 2019202020212022202320192020202120222023 第五部分1月份关注重点因素 •一、棉纱去库存加快，下游需求不悲观 •12月份以来棉纺企业主动降价销售棉纱，下游坯布厂为了年底备货，积极采购棉纱，据调查棉纱库存从大约150万吨降低至120万吨左右，下游需求有好转迹象。 41 36 31 26 21 16 11 6 2023/1/292023/2/242023/3/242023/4/212023/5/192023/6/162023/7/142023/8/112023/9/82023/10/82023/11/32023/12/12023/12/29 第五部分1月份关注重点因素 •二、基金在ICE棉花不断减少多单 从CFTC公布的数据来看，基金在12月份12日起不断减少棉花多单，我们认为可能是对于棉花需求萎缩担忧，截止12月26日棉花持仓为净多单3690张。 第五部分1月份关注重点因素 •三、年底前需求不旺 •从目前服装和纱线端数据来看，棉花需求并未出现明显拐点，国内棉纱去库存速度超预期是下游补库所致，而在坯布厂补库结束后，棉纱需求可能再次回落。国内纺纱产能过剩使棉纱议价能力较弱，一旦棉纱价格与棉花价格扩大，纺纱厂开工率就回升，供给迅速增加，又出现累库现象。而且从国际市场来看，越南和印度纺纱厂开工率也并不高，只是在下滑后迅速回升 ，可以肯定的是需求最差时期将过去，但需求能否增加，预计还需要等待美国降息之后才能确定。 四、结论 •国内棉花下游去库存加速，尤其是棉纱环节，库存下降非常明显，而坯布厂则增加了棉纱等原料库存；同时越南和印度纺纱厂开工率也探底回升，表明需求萎缩极值已经过去，后期将会平稳增加。从纺纱利润来看，最近纺纱利润稳定，一旦期货价格回落，就有买盘出现，空间很有限，稳健投资者可以耐心等待棉花回落，在15300元附近建立多单。 免责声明：本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司