海冲突影响跟踪（三）：从风险厌恶角度理解主流船司行为，航运业全面投资机会或至

行业研究 证券研究报告 航运2024年01月07日 航运行业重大事项点评 红海冲突影响跟踪（三）：从风险厌恶角度理解主流船司行为，航运业全面投资机会或至 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 行业基本数据 股票家数(只)总市值(亿元)流通市值(亿元) 16 4,475.89 3,335.84 占比% 0.00 0.52 0.50 相对指数表现 %1M 绝对表现4.4% 相对表现6.3% 6M 1.9% 15.8% 12M 7.8% 23.9% 2023-01-09~2024-01-05 15% 4% -7% -18%23/01 23/03 23/0623/0823/1024/01 航运 沪深300 相关研究报告 《红海冲突影响跟踪（二）：一周运价大涨后，情绪-投资线索如何演绎》 2023-12-24 《航运行业重大事项点评：地缘冲突扰动致红海海域货轮航行受阻，历史经验看航运运价水平或呈现大幅波动》 2023-12-17 《航运行业2023年三季报综述：看好油运开启上行周期》 2023-11-05 红海海域本周跟踪：马士基再次宣布暂停通过红海，SCFI欧线涨幅收窄。1船公司：马士基再次宣布暂停通过红海航线。马士基曾于23年12月24号表示准备恢复红海通航，12月30号旗下船只在通过红海时遭遇袭击，1月5日马士基宣布公司在可预见的未来，公司所有船只将不再通过红海。2）从通行船舶数量看：抵达亚丁湾与通行苏伊士运河的集装箱船较12月初下滑最明显抵达亚丁湾船舶总量（按总吨计）7日移动平均值为248万吨，较12月1日 下降45.1%。分船型看，集装箱船7日移动平均通行量下降约80%，而油轮和干散货船分别下降约19.6%、7.2%。苏伊士运河南向过境船舶数量下降34.1%而北向过境船舶数量下降49.5%，集装箱船南向过境数量（以7日移动平均值 计）较12月1日下降63.4%。3）运价跟踪：SCFI欧线涨幅收窄，成品油MR相关航线有所回落。集装箱运输：SCFI欧线2871美元/TEU，周上涨6.6%，集运欧线期货EC2404周上涨超过30%。成品油运输：相关航线周环比有所回落。MR（中东湾-英国/欧陆航线）收于3.3万美元/天，周环比-1.0%，月环比 +126.4%，涨幅较为明显，LR1（中东湾-日本航线）收于3.1万美元/天，周环比-11.7%，月环比+90.3%。原油运输：苏伊士、阿芙拉油轮地中海航线有所回落。苏伊士油轮（中东-地中海航线）TCE本周收于3.6万美元/天，周环比-18%，阿芙拉TD7（北海-英国/欧陆）、TD19（土耳其-法国）周环比+10% -33%。VLCC小幅回落，干散货小幅上涨。4）股价跟踪：航运公司本周持续全线上涨。 投资建议：从风险厌恶角度理解主流货主与船公司行为。 1、继续建议重点关注绕行对有效运力的消耗及市场存在的强学习效应。1）根据Clarksons测算表明，绕行好望角将显著提升货轮航行时间，静态测算，远东-欧洲的集装箱运输效率损失接近29%（单向时间拉长8天），而油轮航线中 东湾-欧洲的绕行最远拉长120%的时间距离，运输效率损失一倍以上。我们认为除了直接的航行成本，更为重要的在于有效运力的损耗，供需的边际改变，或将推动运价明显波动。2）从情绪-投资线索演绎中，我们认为市场会存在强 学习效应。近三年两次大级别行情（20-21年集运、22年油运）的学习效应在 市场中是切实存在的，而本次红海冲突，在逻辑上，既存在绕行导致运距拉长的现实变化，又存在供应链“紊乱”的可能，尽管持续度与级别尚难以推断， 但从投资行为角度，会呈现映射。 2、进一步从主流货主与船公司风险厌恶者视角理解本次影响：航运或迎来全面投资机会。1）我们理解主流货主、船公司应为风险厌恶型角色，一旦海上运输出现重大损失，难以弥补。红海冲突导致船只遭袭，是强不确定性事件， 对货主与船公司均难以提前预判，因此绕行（部分绕行）是最有可能的选项。2）在红海持续影响的前提下航运业或迎来全面投资机会。a）集装箱运价预计仍会处于上行趋势。集运公司中远海控将迎来催化。b）结合2024年及之后的行业供需大逻辑，我们强调对油运标的的配置机遇。我们在供给端强约束的预计之下，重点推荐招商轮船、中远海能，建议从船型看关注成品油运输标的招商南油。3）我们特别观点提示：建议关注2024年干散货市场或有“惊喜”；我们建议重视招商轮船外贸全船型平台的价值重估，并有望迎来油散共振。3）若市场从航运业延伸至对全球贸易供应链的担忧，则相关链条将进一步延伸。航空货运物流：受益标的为东航物流；货代：区域局势紧张下，货舱及交付再次成为客户关心的重点，朝着综合物流方向升级的货代公司华贸物流、中国外运有望受益；中欧班列：作为替代线路，可关注有一定相关性的标的，如铁龙物流（中欧班列业务主要由公司大股东中铁集装箱公司负责运营）、长久物流 （公司从2015年起便开始布局国际铁路班列业务）等。以及国际贸易供应链通道安全可控链条下，关注招商港口：海外港口战略价值被低估。 风险提示：经济恢复不及预期，需求相对低迷，运河正常恢复的不确定性。 目录 一、本周跟踪：马士基再次宣布暂停通过红海，SCFI欧线涨幅收窄3 1、红海海域本周跟踪：马士基再次宣布暂停通过红海航线3 2、运价跟踪：SCFI欧线涨幅收窄，成品油MR相关航线有所回落4 3、股价跟踪：航运公司本周持续全线上涨6 二、投资建议与风险提示：从风险厌恶角度理解主流货主与船公司行为10 一、本周跟踪：马士基再次宣布暂停通过红海，SCFI欧线涨幅收窄 1、红海海域本周跟踪：马士基再次宣布暂停通过红海航线 我们在2023年12月17日与24日连续发布两篇跟踪报告，探讨红海冲突的影响与市场如何演绎投资线索。 1）船公司方面： 在当地时间2023年12月24日，全球集装箱运输龙头公司马士基曾发布声明：由于“繁 荣卫士”行动的实施，“正准备允许东西两向的船只恢复经由红海的通航”，但12月30 日，马士基旗下“MaerskHangzhou”船在通过红海时，遭到胡塞武装袭击；12月31日起，马士基宣布暂停通过红海航线48小时；2024年1月5日，马士基宣布公司在可预见的未来，公司所有船只将不再通过红海。 2）从通行船舶数量看：抵达亚丁湾与通行苏伊士运河的集装箱船较12月初下滑最明显。 1月4日，抵达亚丁湾船舶总量（按总吨计）约为255万吨，7日移动平均值为248万 吨，较12月1日下降45.1%。 分船型看，集装箱船通行量下降最为显著，油轮和干散货船降幅相对较小。集装箱船7日 移动平均通行量（按总吨计）较12月1日下降约80%，而油轮和干散货船分别下降约19.6%、7.2%。 图表1抵达亚丁湾船舶数量（百万GT）图表2抵达亚丁湾分船型数量（百万GT） 62.0 1.8 51.6 41.4 1.2 31.0 20.8 0.6 10.4 01-Dec-2023 03-Dec-2023 05-Dec-2023 07-Dec-2023 09-Dec-2023 11-Dec-2023 13-Dec-2023 15-Dec-2023 17-Dec-2023 19-Dec-2023 21-Dec-2023 23-Dec-2023 25-Dec-2023 27-Dec-2023 29-Dec-2023 31-Dec-2023 02-Jan-2024 04-Jan-2024 00.2 01-Dec-2023 03-Dec-2023 05-Dec-2023 07-Dec-2023 09-Dec-2023 11-Dec-2023 13-Dec-2023 15-Dec-2023 17-Dec-2023 19-Dec-2023 21-Dec-2023 23-Dec-2023 25-Dec-2023 27-Dec-2023 29-Dec-2023 31-Dec-2023 02-Jan-2024 04-Jan-2024 0.0 抵达亚丁湾船舶数量（百万GT） 集装箱油轮干散货船 资料来源：Clarksons，华创证券资料来源：Clarksons，华创证券 1月3日，苏伊士运河通行船舶（按总吨计）约为219万吨，较12月1日下降48.5%。 分航向来看，南向过境船舶数量下降34.1%，而北向过境船舶数量下降49.5%，北向和南向过境船舶量均体现出较为明显的下滑。 分船型来看，集装箱船、油轮、干散货船南向过境数量（以7日移动平均值计）较12月 1日分别变动-63.4%、+13.0%、-5.6%，其中集装箱的降幅最为明显，与亚丁湾船舶通行量展现出相同的趋势。 图表3苏伊士运河南向船舶分船型通过量（百万GT）图表4苏伊士运河分航向船舶通过量（百万GT） 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 02-Sep-202302-Oct-202302-Nov-202302-Dec-202302-Jan-2024 集装箱油轮干散货船 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 02-Sep-202302-Oct-202302-Nov-202302-Dec-202302-Jan-202 南向航线北向航线 资料来源：Clarksons，华创证券资料来源：Clarksons，华创证券 2、运价跟踪：SCFI欧线涨幅收窄，成品油MR相关航线有所回落 1）集装箱运输：SCFI欧线周上涨6.6%，集运欧线期货EC2404周上涨超过30% 1月7日，SCFI收于1897点，周环比+7.8%； 其中欧洲、地中海运价分别为2871、3620美元/TEU，周环比+6.6%、+3.7%；美西、美东运价1897、2775美元/FEU，周环比+8.7%、+10.5%。 当前SCFI欧洲航线运价已经涨至2021年1月水平，而2017~2019年SCFI欧线平均值仅为820美元/TEU，目前较该均值水平已同比上涨250.1%。 SCFIS（上海出口集装箱结算运价指数）欧线24年4月合约EC2404周环比涨幅超过30%，较12月1日涨幅超过178.0%。 图表5SCFI指数表现图表6SCFIS欧线24年4月合约表现 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 SCFI:综合指数SCFI:欧洲航线SCFI:地中海航线 0 2023-08-182023-09-172023-10-172023-11-162023-12-16 SCFIS欧线24年4月合约 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 2）成品油运输：相关航线周环比有所回落 最新1月5日，MR成品油轮TCE指数本周为2.1万美元/天，周环比-27.0%、月环比-45.4%。 MR（中东湾-英国/欧陆航线）收于3.3万美元/天，周环比-1.0%，月环比+126.4%，涨幅较为明显； LR1（中东湾-日本航线）收于3.1万美元/天，周环比-11.7%，月环比+90.3%； 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 LR2（中东湾-日本航线）收于5.0万美元/天，周环比-17.7%，月环比+65.9%。图表7成品油轮分船型TCE表现（$/day） MR-T