煤炭行业周报：煤价高位震荡，高股息逻辑持续演绎

终端释放一定补库需求，动力煤企稳向上。A）价格及事件回顾：本周秦皇岛动力煤Q5500价格上涨至928/吨（环比+0.76%）。供应端，主产区部分停产检修煤矿复产，整体供应略有回升。坑口维持刚需拉运，高低卡煤价走势呈现分化。港口方面，考虑到多数终端库存水平较高，上下游观望情绪浓厚，价格以稳为主。 下游方面，国内大部分地区气温回升，电厂日耗呈现震荡走势，预计短期维稳运行；B）价格短期观点：我们判断煤价冬季旺季仍将高位震荡。i）1月上旬后，国内将进入冬季后半程，冷空气势力增强将带动用煤需求提升；ii）港口库存延续去化，截至1月5日，环渤海9港库存降至2488.4万吨，环比下降3.7%；iii）春节备货即将启动，终端补库需求仍存，部分终端或逐渐加大补库力度；iv）非电需求有韧性 ， 根据Mysteel数据 ， 最新一期甲醇 、 煤制尿素开工率分别为81.81%/85.37%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为2024年煤价中枢将进一步上行。i）按照2023年10月3.9亿吨产量年化，我们预计23年国内总产量将达到46.8亿吨，根据月均3.7-4.0亿吨的产量进行年化计算，得出24年产量区间或将在44-48亿吨之间。即使在4亿吨产量的情况下，总产量增速依然呈现放缓的态势；ii）2024年电煤长协对于供需双方都有履约率要求，在进口价差无明显优势的情况下，电厂预计优先拉运长协保证履约，因此2024年进口量大概率出现减量。 焦钢博弈加剧，双焦价格高位震荡。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格为2610元/吨（环比-5.78%）。焦煤方面：产地方面，元旦期间部分洗煤厂停产检修且以安全生产为主，供应小幅收紧。下游方面，根据Mysteel数据，全国独立焦企全样本产能利用率为76.08%，环比上升1.37pct。焦企维持刚需采购，高价煤成交表现一般，少数矿厂小幅累库。焦炭方面：第一轮提降落地，降价幅度为100-110元/吨。受到原料煤下跌影响，焦企采购放缓，全国平均吨焦利润约为14元/吨。下游方面，需求季节性淡季叠加部分钢厂亏损，日均铁水产量218.17万吨，环比下降3.11万吨。综合来看，短期焦炭市场或将弱稳运行。B)价格短期观点：我们判断双焦价格预计稳中偏强。i）山西主流大矿2024年一季度焦、肥煤上调200元，配焦煤上调150元，平顶山主流大矿主焦煤上涨200元/吨，1/3焦煤上涨150元/吨。在上涨200元/吨后，当前现货较长协仍有8%的溢价。C)价格中长期观点：我们认为2024年宏观预期改善下，双焦价格有较大弹性。i）国内焦煤产量稳定，而进口主要来自蒙古、澳大利亚，但2023年蒙煤通关维持历史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后续再有增长恐乏力；ii）国务院关税税则委员会发布公告，自2024年1月1日起，按照东盟自贸协定、中澳自贸协定，印尼和澳大利亚等国进口煤继续维持零关税，来自其他国家的进口焦煤执行3%税率，进口成本抬升下，2024年焦煤进口量或将出现回落；iii）10月24日，全国人大批准国务院增发万亿国债，财政发力加码稳增长，体现国家对经济增长的重视，有助于中期经济增长预期的稳定。iv）随着差别化住房信贷、首套房贷利率调整、因城施策等地产政策坚持落实及持续完善，待房地产平稳恢复以及基建实物量的形成，双焦需求或将迎来平稳回升。 本周数据回顾：本周数据回顾：本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价928元/吨（+0.76%），京唐港主焦煤库提价2610元/吨（-5.78%），国内主要港口冶金焦平仓价2359元/吨（-2.36%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量52.7万吨（+0.00%）,港口吞吐量47.7万吨（-11.17%）；3）库存分析：秦皇岛库存585万吨，较上周增加6万吨(+1.04%)，钢厂焦煤库存813万吨，较上周增加8万吨(+1.01%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为112.0美元/吨（-5.08%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为345.5美元/吨（+1.77%），动力煤内外价差为81.32元/吨，较之前扩大8.33元/吨，主焦煤内外价差为-145.14元/吨，较之前价差扩大59.06元/吨。 投资建议：我们认为随着2023年7月24日政治局会议召开、9月6日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化，预计2023年三季度是全年业绩低点，2024年行业盈利仍将同比增长、前低后高。多家优质煤企控股股东陆续发布股份增持计划彰显信心，低资本开支下煤炭板块的高股息具有吸引力，且在中国特色估值体系持续推动下，企业价值进一步得到股东的重视。维持板块“优大于市”评级。推荐三个方向：1）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、陕西黑猫等。2）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源、兰花科创等3）长期增量。有产能释放的公司在下一波周期启动时具备更强的爆发性，建议关注：广汇能源、华阳股份、昊华能源等。 风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。 1.行业数据跟踪 1.1.价格梳理：动力煤焦煤价格分化，下游产品涨跌不一 1.1.1.煤炭价格：动力煤价上涨，炼焦煤价下跌 港口动力煤现货：秦皇岛港动力末煤较上周上涨。截至2024年1月5日，动力煤方面：秦皇岛Q5500平仓价928元/吨，较上周上涨约7元/吨（+0.76%）； 秦皇岛港Q5000平仓价821元/吨，较上周上涨约12元/吨（+1.5%）。 图1：秦皇岛Q5500平仓价上涨约7元/吨（+0.76%） 图2：秦皇岛港Q5000平仓价上涨约12元/吨（+1.5%） 高低热值煤价较上周下跌。截至2024年1月5日秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.13，较上周有所下跌。 图3：高低热值煤价比为1.13 坑口动力煤：内蒙古坑口价下跌，山西下跌，陕西持平。截至2023年12月29日，山西大同动力煤Q5500坑口价为754元/吨，较前一周下跌63元/吨（-7.7%）；内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价700元/吨，较前一周下跌8元/吨（-1.1%）；陕西黄陵Q5000坑口价为770元/吨，较前一周持平。 图4：内蒙古坑口价下跌，山西下跌，陕西持平 港口&坑口炼焦煤：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周下跌、山西古交肥煤车板价较上周持平。截至2024年1月5日，京唐港主焦煤库提价（山西产）2610元/吨，较上周下跌160元/吨(-5.78%)；山西古交肥煤车板价2340元/吨，相较上周持平。 图5：京唐港主焦煤库提价较上周下跌160元/吨(-5.78%) 图6：山西古交肥煤车板价相较上周持平 动力煤&炼焦煤长协：2023年12月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为710元/吨；截至2023年1月2日,新华山西焦煤长协价格为1710元/吨,较上周上涨155元/吨（10.03%）。2024年1月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为710元/吨，较上月持平；截至2024年1月2日,新华山西焦煤长协价格为1701元/吨,较上周上涨155元/吨(10.03%)。 图7：CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为710元/吨(0.00%) 图8：新华山西焦煤长协价格为1701元/吨(+10.03%) 坑口无烟煤：阳泉无烟煤价较上周持平、晋城无烟煤价较上周下跌。截至2024年1月5日阳泉小块出矿价为1000元/吨，较上周持平；截至2023年12月29日晋城Q5600无烟煤坑口价为885元/吨，较上周下跌5元/吨(-0.56%)。 图10：晋城Q5600无烟煤坑口价为885元/吨，较上周下跌(-0.56%) 图9：阳泉小块出矿价为1000元/吨，较上周持平 焦炭&喷吹煤：国内主要港口冶金焦平仓价下跌，长治喷吹煤市场价上涨。 截至2024年1月5日国内主要港口冶金焦平仓价2359元/吨，与上周相比下跌57元/吨(-2.36%)；长治喷吹煤市场价1310元/吨，与上周相比上涨20元/吨(+1.55%)。 图11：国内主要港口冶金焦平仓价下跌57元/吨(-2.36%) 图12：长治喷吹煤市场价上涨20元/吨(+1.55%) 1.1.2.下游价格：产品价格分化，卷螺差下跌 焦煤下游：螺纹钢价格上涨、卷螺差较上周下跌。截至2024年1月5日，螺纹钢HRB400-20mm全国价4084元/吨，较上周上涨10元/吨(+0.25%)；截至2024年1月5日卷螺差为94元/吨，较上周下跌8元/吨(-7.84%)。 图13：螺纹钢HRB400-20mm全国价上涨10元/吨(+0.25%) 图14：卷螺差下跌8元/吨(-7.84%) 化工煤下游：尿素价格上涨、甲醇价格下跌。截至2024年1月5日山西兰花的尿素价格为2270元/吨，与上周相比上涨40元/吨(+1.79%)；山东济宁荣信的甲醇价格为2420元/吨，与上周相比下跌30元/吨(-1.22%)。 图16：山东济宁荣信的甲醇价格与上周相比下跌30元/吨(-1.22%) 图15：山西兰花的尿素价格为2270元/吨(+1.79%) 化工煤下游：水泥价格持平，聚乙烯价格较上周下跌。截至2024年1月5日华东PO42.5水泥平均价为454元/吨，与上周持平；截至2024年1月5日神华包头聚乙烯竞拍价7900元/吨，与上周相比下跌20元/吨(-0.25%)。 图17：华东PO42.5水泥平均价持平 图18：神华包头聚乙烯竞拍价相比下跌20元/吨(-0.25%) 1.2.供需分析：铁路调入量持平，国内外运价下跌 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量持平、港口吞吐量减少。截至2024年1月5日秦皇岛港铁路调入量52.7万吨，与上周持平；港口吞吐量47.7万吨，与上周相比减少6万吨(-11.17%)。 图19：秦皇岛港铁路调入量持平 图20：港口吞吐量减少6万吨(-11.17%) 动力煤需求：锚地船舶数减少，预到船舶数减少。截至2024年1月5日秦皇岛港锚地船舶数18艘，与上周相比减少11艘(-37.93%)；截至2024年1月5日秦皇岛港预到船舶数12艘，与上周相比增加6艘(+100.00%)。 图21：秦皇岛港锚地船舶数减少11艘(-37.93%) 图22：秦皇岛港预到船舶数增加6艘（100.00%) 煤炭运费：国内运价下跌、国际运价下跌。截至2024年1月5日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为38.9元/吨、27.5元/吨，较上周变化分别为：下跌3.1元/吨（-7.4%）、下跌2.9元/吨（-9.5%）；截至2024年1月5日，国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为16.50美元/吨、8.11美元/吨，较上周变化分别为：下跌0.86美元/吨（-4.94%）、下跌0.31美元/吨（-3.67%）。 图23：国内CDFI运价分化（元/吨） 图24：国际CDFI运价（美元/吨） 1.3.库存分析：港口动力煤库存减少，下游双焦库存增加 港口总库存：南、北方主流港口库存减少，主流港口合计库存减少。截至2024年1月1日CCTD南方主流港口库存为2948.5万吨，较上周减少50.7万吨(-1.69%)；截至2024年1月1日CCTD北方主流港口库存为3363.4万吨，较上周减少244.5万吨(-6.78%)；截至2024年1月1日主流港口合计库存为6311.9万吨，较上周减少295.2万吨(-4.47%)。 图25：CCTD南方主流港口库存减少，CCTD北方主流港口库存减少 图26：主流港口合计库存减少295.2万吨(-4.47%) 动力煤库存：秦皇岛库存增加，煤炭重点电厂库存减少。截至2024年1月5日，秦皇岛库存585万吨