激光装备巨头，制造、联接和感知业务并进

买入（首次） 股价（2024年01月05日）27.92元 激光装备巨头，制造、联接和感知业务并进 公司研究|首次报告华工科技000988.SZ 目标价格34.25元 52周最高价/最低价46.39/16.98元 总股本/流通A股（万股）100,550/100,499 A股市值（百万元）28,074 激光装备行业领先，三大业务场景明晰。公司形成了智能制造业务、联接业务、感知业务三大业务格局，智能制造业务拥有国内领先的激光装备研发、制造技术和工业激光领域全产业链优势；联接业务具备从芯片到器件、模块、子系统全系列产品的垂直整合能力；感知业务中，传感器业务保持在新能源汽车、智能家居行业的领先地位，温度传感器、PTC加热器、压力传感器等产品正向光伏储能、动力电池、电机系统、充电枪/座等新能源上下游产业链加快导入。 智能制造业务：充分受益下游应用场景扩展。23前三季度激光装备及智能制造业务实现营收22.6亿元，净利润2.6亿元，同比增长46%。激光设备应用场景扩展：新能源车领域，公司开发了电子托盘自动焊接、保险杠高频焊复合打孔、激光清洗等一批“国产替代、行业领先、专精特新”产品；半导体领域，公司开发了中功率智能焊接、双极板焊接自动产线、半导体晶圆切割设备等新产品，解决卡脖子的技术难题；智能制造领域，“激光+智能制造”整体解决方案已在头部企业规模销售。 联接业务：光模块深度布局，国产替代助推发展。根据LightCounting数据，预计2022-2027年全球光模块市场CAGR为10%，2027年全球光模块市场规模超过200亿美元。公司推出800G高速率光模块产品、全球首发的400GZR+Pro相干光模块产品，目前出海进展顺利；参股子公司云岭光电生产的5G用25G激光器芯片2021年6月通过国际巨头验证，并于2022年3月实现量产，实现了产业链全国产化。 感知业务：智能家居领域领先，扩展新能源车应用。公司开拓大金、惠而浦等海外客户，保持温度传感器在大白电市场占有率领先地位。新能源PTC热管理系统业务覆盖国内近八成新能源汽车品牌，2023年新能源汽车热管理系统、压力传感器、车用综合感知传感器等多款产品出货量创新高，市场占有率持续提升，成为有能力与德日韩企业同台竞争的中国品牌。激光防伪业务方面，公司自主研发塑基烫金纸、普通IMR核心技术，产品性能指标超越国际竞争对手。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2023-2025年每股收益分别为1.00、1.37、1.72元，根据可比公司24 年平均25倍PE估值水平，对应目标价为34.25元，首次给予买入评级。 风险提示 下游需求增长不及预期；市场竞争加剧；光模块业务进展不及预期；激光业务赛道拓展不及预期；PTC热管理渗透率不及预期；假设条件变化影响测算结果。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2024年01月07日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -6.18 -5.2 -17.08 63.08 相对表现% -3.21 -3.28 -7.31 79.19 沪深300% -2.97 -1.92 -9.77 -16.11 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 同比增长(%)65.6%18.1%-4.9%28.4%20.8% 营业收入(百万元)10,16712,01111,42814,67517,730 营业利润(百万元)8221,0061,1361,5591,952 同比增长(%)30.2%22.4%12.9%37.3%25.2% 同比增长(%)38.2%19.1%11.1%37.2%25.1% 归属母公司净利润(百万元)7619061,0071,3821,729 每股收益（元）0.760.901.001.371.72 净资产收益率(%)10.9%11.6%11.6%14.1%15.2% 毛利率(%)17.0%19.2%23.0%22.3%21.7% 净利率(%)7.5%7.5%8.8%9.4%9.8% 市净率4.03.63.22.82.4 市盈率38.632.429.121.217.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1全球领先光器件供应商，三大业务协同发展5 1.1光通信领域行业领先，具备垂直整合能力5 1.2营收持续增长，三大业务协同发展7 2智能制造业务：充分受益下游应用场景扩展10 2.1激光设备位于产业链中游，上游激光器发展迅速10 2.2下游应用场景扩展，助力公司实现高增速12 2.2.1消费电子领域：VR/AR有望恢复高增速12 2.2.2新能源领域：动力电池厂商扩产，激光装备营收高增13 2.2.3半导体领域：检测设备获大客户认可14 3联接业务：光模块深度布局，国产替代助推发展16 3.1光模块市场规模稳步增长，光芯片深度受益16 3.2电信+数通双轮驱动，光通信市场稳步增长17 3.3公司全产业链布局，国产化进程推进18 4感知业务：智能家居领域领先，扩展新能源车应用20 4.1智能家居传感器领域全球领先20 4.2立足PTC业务，新能源车打开成长空间21 4.3激光全息防伪业务具备核心竞争力24 盈利预测与投资建议26 盈利预测26 投资建议27 风险提示28 图表目录 图1：华工科技业务布局5 图2：华工科技细分业务6 图3：华工科技公司发展历程6 图4：华工科技股权结构（截至2023Q3）7 图5：2019-2022年华工科技营收、净利润7 图6：2019-2022年华工科技营收结构（亿元）8 图7：2019-2022年华工科技分业务毛利率8 图8：2019-2022年华工科技研发费用9 图9：2022年华工科技在研项目9 图10：2016-2022年华工科技期间费用率9 图11：激光设备产业链10 图12：2016-2026E中国激光设备市场规模10 图13：2021年中国激光设备市场竞争格局11 图14：2021-2022年国内头部企业激光设备营收和毛利率11 图15：2017-2023E中国激光器市场规模11 图16：2021年中国各类激光器占比11 图17：2021年中国光纤激光器市场份额12 图18：2022-2027E全球VR/AR头显设备出货量12 图19：2022-2027E全球智能手机出货量12 图20：便携式手持激光雕刻机13 图21：便携式手持激光打标机13 图22：2017-2025E中国锂电池出货量13 图23：2017-2025E中国锂电激光设备市场规模13 图24：华工激光电池电芯连接片焊接设备14 图25：华工激光大卷激光清洗机14 图26：半导体设备市场规模占比14 图27：2019-2027E中国半导体设备市场规模15 图28：华工激光晶圆激光改质切割设备15 图29：华工激光衬底缺陷检测设备15 图30：2018-2027E全球光模块市场规模（亿美元）16 图31：2018-2027E光芯片占光模块市场比重16 图32：2020和2022年光模块收入规模全球前十生产商17 图33：2019-2024E中国光芯片占全球市场份额17 图34：2018-2027E全球电信侧光模块市场规模17 图35：2020-2027E全球IDC市场规模18 图36：2017-2023年全球服务器出货量（万台）18 图37：Top5云厂商以太网光模块市场规模（亿美元）18 图38：3层数据中心架构及光互联速率演进18 图39：华工科技光通信领域主要应用19 图40：华工科技800G可插拔式光模块19 图41：华工科技5G小站产品19 图42：2022-2027E全球智能家居设备出货量（亿台）20 图43：2016-2022E中国智能家居市场规模20 图44：2021-2022年感知业务营业收入及增速20 图45：华工科技传感器示意图20 图46：乘员舱空调暖气工作示意图21 图47：2021-2026E全球新能源汽车销量21 图48：2021-2026E中国新能源汽车销量21 图49：新能源汽车所需PTC加热器市场空间测算22 图50：2018-2026E中国汽车传感器市场规模及增长率22 图51：2022年公司覆盖新能源汽车品牌23 图52：PTC制热原理23 图53：带电型空气加热器23 图54：新能源车温度传感器24 图55：新能源车其他传感器24 图56：华工科技激光智能设备24 图57：华工科技激光全息防伪产品24 图58：深色双面镭射低温花纸的应用——茅台外包装25 图59：微纳纹理在IMR（模内转印）领域的创新应用25 图60：可比公司估值27 1全球领先光器件供应商，三大业务协同发展 1.1光通信领域行业领先，具备垂直整合能力 光通信领域行业领先，三大业务场景明晰。公司形成了智能制造业务、联接业务、感知业务三大业务格局，智能制造业务方面拥有国内领先的激光装备研发、制造技术和工业激光领域全产业链优势，全面布局激光智能装备、自动化产线和智慧工厂建设，是中国最大的激光装备制造商之一。在联接业务中的光通信领域，公司具备从芯片到器件、模块、子系统全系列产品的垂直整合能力，产品包括有源光器件、智能终端、光学零部件等，公司围绕5G、F5G、数据中心、智能汽车、5GtoB五大应用场景，为客户提供智能“光联接+无线联接”解决方案，产品市场占有率处于行业 领先地位。感知业务方面，公司拥有全球领先的PTC、NTC系列传感器研发制造技术，并自主掌握传感器用敏感陶瓷芯片制造和封装工艺的核心技术，致力于物联网用新型传感器的产业化。 图1：华工科技业务布局 数据来源：公司官网、东方证券研究所 链接核心技术，扩大下游产品方案优势。自成立以来，公司集“研发、生产、销售、服务”为一体，坚持“激光技术及其应用”为主业、投资发展传感器产业的商业格局，以“智能制造装备业务、联接业务和感知业务”三大模块向国内外新能源和智能制造市场进军。1）智能制造装备业务：以激光加工技术为支撑，为工业制造领域、3C电子、汽车电子及新能源、PCB微电子、半导体面板、日用消费品等行业提供全球领先的“激光+智能制造”综合性解决方案。2）联接业务：立足公司全球领先光模块供应商地位，为全球顶级通信设备和数据应用商提供端到端产品线和整体解决方案。3）感知业务：依托自主化敏感电子技术，覆盖家电、汽车、OA、医疗、消费类电子等领域多维度感知和控制方案，并拓展激光防伪包装业务，努力成为全球领先的“感知层”解 决方案提供商。 图2：华工科技细分业务 业务名称 细分业务 具体产品 下游领域 智能制造业务 智能装备事业群 第三代三维五轴激光切割智能装备、漫威系列光纤激光切割智能装备、大幅面高功率激光切割智能装备、电池模组及电池盒焊接自动化产线、汽车仪表板安全气囊激光弱化智能装备、汽车轮胎模具激光清洗、锂电大卷清洗设备等 新能源、工程机械、轨道交通、船舶等重点行业 精密系统事业群 铝合金结构件中功率焊接装备、新能源结构件盖板自动化线体、半导体激光隐形切割划片设备、SiC衬底外观缺陷检测设备、IC载板XOUT缺陷标识设备、PCBA标记和分板设备、IC芯片分选设备等 3C电子、汽车电子及新能源、PCB微电子、半导体面