聚烯烃投资策略月报：地缘因素扰动，筑底支撑

投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 地缘因素扰动，筑底支撑 聚烯烃投资策略月报 2024年1月5日 冯献中(F3082965,Z0017646)fxz@zcfutures.com马钰(F03124647)my@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼(200120) 聚烯烃基本面概况 PE PP 核心逻辑 12月，受“红海”事件引发原油上涨，给予市场信心，支撑聚烯烃走强。但临近年末，生产企业及贸易商多以积极出货或预售等方式降库，以减轻春节前销售压力，叠加下游进入淡季，需求减弱，开工持续下滑，因此市场货源充沛，而需求端表现不佳，现货市场跌幅显著。1月，聚烯烃市场面临供需两淡压力，叠加经济疲软拖累，终端制造业年前提前停工增加，市场需求压力凸显。前期检修利好也难以抵抗多空压力，市场盈利机制难维持，投机离场增多，空头压制凸显。预计1月市场存在弱势偏下走势。 成本端 1月来看，预计国际油价或有上涨空间。红海航运利好逐渐消散，但OPEC+仍在继续减产，预计2024年1月国际原油价格或有小涨空间。乙烯来自供应端的预期回落，但考虑到终端行业离市待假，对乙烯主力下游的消化能力有限，预计东北亚乙烯市场大势持稳运行。原料煤炭预期不佳，进口供应维持高位，配合着烯烃停车预期以及内地产区的排库需求，预计1月甲醇将偏弱运行。 供应端 12月，随着国内部分装置如中海壳牌及连云港石化等结束大修周期，但新增计划外临时停车装置，相较前期检修损失量继续减少。 1月，国内检修装置小修为主，中韩石化二期30万吨/年低压装置预计1月5日开始检修，为计划内常规检修。国内产量以及产能利用率均将会维持高位。 12月，计划外检修装置居高难下，产能利用率维持低位。1月，由于12月多套计划投产装置推迟至1月，故1月产量或伴随着新装置放量而呈现增量态势，产能利用率亦伴随着临停装置重启呈回升态势。 库存端 12月，临近年末，生产企业及代理、贸易商积极降库清库，减轻春节前销售压力，聚乙烯库存持续去库化。1月，为应对春节假期来临，减轻生产企业库存及中间环节压力，业者多积极降库操作。 12月，月内意外故障停车增多，供应面支撑明显。平均库存环比上月去化明显。1月，元旦节后归来，生产企业库存累积，且前期意外停车装置陆续恢复开车，供应量存在上涨预期，预计库存环比上月小幅上涨。 进出口 进口预计环比增加：前期市场接盘行为明显，特别是11月上旬，美国货船期存在延期情况，预判美国货或在1月中下旬到； 出口预计小幅收窄：国内价格走高且汇率下降，不利于产品出口，因此会影响1月出口量。 进口预计下滑：，国内需求仍弱，海外生产企业减少对中国资源配比，进口套利难以开启；出口预计下滑：在海外竞争激烈情况下亦有所回落，但仍保持相对高位，变化幅度不大。 需求端 12月，聚乙烯下游开工环比下滑。农膜开工率较11月份下降明显。管材市场依旧偏弱势运行；包装膜整体开工率月环比下降。受地方性环保响应政策影响，开工环比下降明显。1月，棚膜需求进一步收尾，对原料需求有所减少，地膜社会订单跟进缓慢，对原料需求增加有限。预计农膜企业整体开工下滑。包装膜方面在1月上旬订单预期较为乐观，但中下旬部分工厂提前进入假期，开工开始走低。整体来看，1月需求弱于12月。 12月，随着天气转冷，终端需求持续萎缩，行业进入淡季模式。1月，聚丙烯下游消费进入弱势震荡时段，春节假期影响下，下游原本订单偏弱拖累，节前维持年尾订单，且资金回笼影响，市场货源采购将进入慢节奏状态。同时部分春节消耗品，如注塑类及包装类需求相对好于其它产品。预计短线需求端刚需为主。 价格 PRICE 价差 PE 期货主力合约 12月聚烯烃盘面重心上移，现货价格难有提振，基差大幅收窄。 LLDPE华东价格基差 11,000 201820192020202120222023 11,000 20182019202020212022202320192020202120222023 700 500 300 100 -1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -300 -500 900 10,00010,000 9,000 9,000 8,000 8,000 7,000 6,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 7,000 6,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PP期货主力合约PP华东价格基差 201920202021202220232019202020212022202320192020202120222023 900 700 500 300 100 -1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -300 -500 11,00011,000 10,00010,000 9,0009,000 8,000 7,000 6,000 8,000 7,000 6,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创、隆众、Wind、中财期货投资咨询总部 价差 1-5月差持续走弱。近端价格下跌较明显。 PE 1-5月差 5-9月差9-1月差 500 L2001-L2005L2101-L2105L2201-L2205L2301-L2305L2005-L2009L2105-L2109L2205-L2209L2305-L2309 400 300 200 100 0 -1001月 -200 -300 -400 -500 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400 300 200 100 0 -1001月 -200 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -300 -400 500 400 300 L2009-L2101L2109-L2201L2209-L2301L2309-L2401 -600 -500 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 PP 1-5月差 PP2001-PP2005PP2101-PP2105 PP2201-PP2205PP2301-PP2305 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -500 -1,000 -1,500 5-9月差9-1月差 PP2005-PP2009PP2105-PP2109 PP2205-PP2209PP2305-PP2309 ,400 ,200 ,000 800 600 400 200 0 -2001月 -400 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1 1 1 600 400 200 0 -200 -400 PP2009-PP2101PP2109-PP2201 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PP2209-PP2301PP2309-PP2401 -600 -600 -800 数据来源：卓创、隆众、Wind、中财期货投资咨询总部 价差 L01-PP01价差月内走强，后半个月有一定回升，PE盘面强于PP，存回落可能。 L01-3MA01价差月底走强。聚乙烯走势强于甲醇，后期预测价差仍维持震荡偏强。 L01-PP01 L01-3MA01 PP01-3MA01 900 800 700 600 500 400 300 200 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创、隆众、Wind、中财期货投资咨询总部 非标价差 聚乙烯LD-LL价差震荡走弱。 PE HD-LL（华北） PP标品与非标价差持续收窄。 LD-LL（华东）LLDPE-LDPE回料价差 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 201820192020202120222023201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ,500 ,000 ,500 ,000 ,500 ,000 500 0 -5001月 ,000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3 3 2 2 1 1 -1 -1,500 PP K8003-T30S价差 20192020202120222023 1,500 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -500 -1,000 -1,500 ESP30R-T30S价差T36F-T30S价差 1,500 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,000 20192020202120222023 1,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500 500 0 -500 -1,000 -1,500 0 -500 -1,000 -1,500 数据来源：卓创、隆众、Wind、中财期货投资咨询总部 成本 COST&PROFIT 成本 油制：虽然红海航运问题的利好正在逐渐消散，但OPEC+减产仍在继续进行中，且沙特等主要产油国力挺减产， 产油国依然不希望油价过低。 煤制：长协覆盖率以今年电厂耗煤的80%来签订，部分地方背景的矿山已经主动按80%的长协任务下压落地到生产煤矿，从供给端直接减供，煤企利润将随着保供压力的减少而获得支撑。 油制 Brent价格（美元/桶） 油制PE利润（元/吨） 油制PP利润（元/吨） 140 120 20192020202120222023 4000 3000 2000 1000 0 -10001月 -2000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -3000 5000 2020202120222023 8000 6000 20192020202120222023 100 80 60 40 20 0 煤制 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -4000 4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2000 0 -2000 -4000 动力煤价格（元/吨）煤制PE利润（元/吨）煤制PP利润（元/吨） 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 2020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：