并购助力涂料业务快速成长，推进公司新发展

2024年1月3日 公司报告 北新建材 强烈推荐/维持 北新建材（000786.SZ）：并购助力涂料业务快速成长，推进公司新发展 2023年12月30日公司发布公告：联合重组涂料公司嘉宝莉，重组后北新建材持有嘉宝莉78.34%的股份，嘉宝莉成为公司的控股子公司。 点评： 收购嘉宝莉落地“一体两翼”战略，助力北新建材新成长。公司作为国内石膏板绝对龙头，2022年市占率达到68.17%，规模成本优势明显，石膏板作为公司的主体业务，经销的模式保证了公司经营现金流的充裕。同时,公司在石膏板 “一体”的基础上，积极发展防水材料和涂料的“两翼”业务。防水材料业务通过并购，三年的时间已经成为国内的行业第三大龙头。嘉宝莉的收购让公司的另一翼涂料业务也得到了进一步的落地。嘉宝莉作为规模排名第八的涂料企业，建筑涂料全国前五、家具涂料全国前三，全球涂料前30强，收购后北新建材 的涂料业务产能将增加119.7万吨以上，成为全国布局的涂料龙头之一。公司“一体两翼”的战略雏形初现，在石膏板业务成为成熟的主体后，防水材料和涂料的“两翼”业务进入快速发展阶段，带来公司新的发展空间。 并购有利于重塑涂料行业发展新格局。北新建材作为央企中国建材集团的子公司，2005年到2015年通过收购泰山石膏逐步发展为全国绝对的石膏板龙头公 司。民企和央企的结合有利于原来民企背景的公司借助央企的资源，得到较好的协同发展。当前涂料行业的全球龙头主要以外资公司为主，央企进入涂料行业有利于中国涂料行业的更快更好的发展，带来涂料行业发展的新格局。 联合重组提升公司估值水平，增厚公司业绩。嘉宝莉2023年7月底净资产为 20.72亿元，按照收购对价计算，对应的PB为2.51倍，仅比同行业以直销模式为主的上市涂料公司亚士创能的市净率2.07倍略高，而内资涂料龙头上市公司三棵树的市净率为8.47倍,且2023年三季度应收账款的资产占比高达31.60%。考虑到公司作为以经销模式为主，应收账款较少，资产质量受地产行业的债务危机影响较小，所以相对市场合理PB估值水平有着较大的溢价空间，叠加涂料业务的发展，推进公司估值水平提升。另外，嘉宝莉2024-2016年业绩承诺为税后净利润不得低于4.13亿元、8.75亿元和13.94亿元，这些业绩承诺如果能够达成将增厚公司2024-2026年EPS0.19元、0.41元和0.65元。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025年净利润分别为36.25、 46.05和54.37亿元，对应EPS分别为2.15、2.73和3.22元。当前股价对应2023-2025年PE值分别为11.5、9.1和7.7倍。看好公司一体石膏板业务发展的稳定，两翼业务带来的新成长空间，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：地产行业调控效果不及预期。 公司简介： 北新建材是我国石膏板生产制造的龙头企业，石膏板行业市占率超过60%，积极发展石膏板+。落地“一体两翼”发展战略，收购防水材料公司，发展防水材料和涂料两翼业务，防水材料规模位居行业前三。 资料来源：公司公告、iFinD 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52周股价区间（元）31.32-22.33 总市值（亿元）417.31 流通市值（亿元）403.22 总股本/流通A股（万股）168,951/168,951 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.06 52周股价走势图 北新建材 沪深300 32.4% 20.9% 9.4% -2.1% -13.7% -25.2% 1/34/47/410/31/2 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480512070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 21085.69 19934.31 22514.72 29647.98 33209.72 P2东兴证券公司报告 北新建材（000786.SZ）：并购助力涂料业务快速成长，推进公司新发展 增长率（%） 25.49% -5.46% 12.94% 31.68% 12.01% 归母净利润（百万元） 3510.19 3136.40 3624.73 4604.59 5436.53 增长率（%） 22.74% -10.65% 15.57% 27.03% 18.07% 净资产收益率（%） 18.53% 14.97% 15.50% 17.40% 18.06% 每股收益（元） 2.08 1.86 2.15 2.73 3.22 PE 11.89 13.31 11.51 9.06 7.68 PB 2.20 1.99 1.78 1.58 1.39 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 北新建材（000786.SZ）：并购助力涂料业务快速成长，推进公司新发展 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产合计6855.599173.8010973.3614622.2217962.24营业收入21085.6919934.3122514.7229647.9833209.72 货币资金572.23555.674052.655336.645977.75营业成本14374.1914105.7815389.4720013.9122228.54 应收账款2481.432490.262855.863760.674212.46营业税金及附加220.10220.56242.06323.40359.65 其他应收款118.35529.59295.73389.43436.21营业费用782.19759.581024.421482.401660.49 预付款项253.92302.85284.30374.37419.34管理费用1019.871024.68977.141547.621670.45 存货2632.402726.832735.033556.893950.47财务费用82.54106.30111.61150.80127.04 其他流动资产2885.724179.034227.444318.794364.41研发费用874.60861.11927.611221.501368.24 非流动资产合计17400.0817631.1718012.7719263.8120908.71资产减值损失-4.54-55.45-23.65-31.14-34.88 长期股权投资240.50264.65304.38351.65413.18公允价值变动收益-1.21-5.060.000.000.00 固定资产12038.8712639.4612913.3213895.0915082.08投资净收益-3.2533.8748.0040.5444.80 无形资产2309.602502.192155.761818.501488.60加：其他收益56.26111.5772.1372.1372.13 其他非流动资产108.74116.01116.01116.01116.01营业利润3768.713311.363817.614830.175698.49 资产总计26573.8728604.5432634.9937226.0540521.90营业外收入86.4030.2468.7668.7668.76 流动负债合计5417.785269.647145.088896.868793.49营业外支出60.9358.1856.8856.8856.88 短期借款2064.97168.042559.242898.892125.70利润总额3794.19 3283.42 3829.48 4842.04 5710.36 应付账款1716.361684.091837.472389.552654.00所得税242.28 139.72 162.96 206.05 243.00 预收款项0.000.000.000.000.00净利润3551.90 3143.70 3666.53 4636.00 5467.37 一年内到期的非流动负债 1528.89 3238.57 2629.35 3453.66 3841.88 少数股东损益 41.71 7.30 41.79 31.41 30.84 非流动负债合计 1630.10 1891.28 1579.57 1307.00 1038.37 归属母公司净利润 3510.19 3136.40 3624.73 4604.59 5436.53 长期借款 1328.36 1645.23 1333.52 1060.94 792.32 主要财务比率 应付债券 301.74 246.05 246.05 246.05 246.05 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计7047.89 7160.92 8724.65 10203.86 9831.86成长能力 少数股东权益 581.20 487.91 529.70 561.11 591.95 营业收入增长 25.49% -5.46% 12.94% 31.68% 12.01% 实收资本（或股本） 1689.51 1689.51 1689.51 1689.51 1689.51 营业利润增长 14.09% -12.14% 15.29% 26.52% 17.98% 资本公积 2837.98 2800.01 2800.01 2800.01 2800.01 归属于母公司净利润增 22.74% -10.65% 15.57% 27.03% 18.07% 未分配利润 14417.29 16466.20 18891.12 21971.57 25608.58获利能力 归属母公司股东权益合计 19525.99 21443.62 23910.34 27022.19 30690.04 毛利率(%) 31.83% 29.24% 31.65% 32.49% 33.07% 负债和所有者权益 26573.87 28604.54 32634.99 37226.05 40521.90 净利率(%) 16.85% 15.77% 16.29% 15.64% 16.46% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 13.21% 10.96% 11.11% 12.37% 13.42% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 18.53% 14.97% 15.50% 17.40% 18.06% 经营活动现金流3807.05 3637.81 4346.25 5528.89 6761.69偿债能力 净利润 3551.90 3143.70 3540.14 4516.75 5344.04 资产负债率(%) 26.52% 25.03% 26.73% 27.41% 24.26% 折旧摊销 715.01 795.85 1278.13 1421.23 1546.63 流动比率 1.69 2.08 2.05 2.02 2.23 财务费用 82.54 106.30 111.61 150.80 127.04 速动比率 1.11 1.46 1.58 1.53 1.69 应收帐款减少 -163.91 -8.83 -365.60 -904.81 -451.79营运能力 预收帐款增加0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.79 0.70 0.69 0.80 0.82 投资活动现金流-3150.53 -2256.97 -1617.35 -2637.03 -3152.21 应收账款周转率 8.50 8.00 7.88 7.