12月PMI点评及近两周高频数据跟踪：增发国债加快落地，提振建筑业景气度

2023年12月31日 宏观研究团队 增发国债加快落地，提振建筑业景气度 ——12月PMI点评及近两周高频数据跟踪 何宁（分析师）陈策（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 chence@kysec.cn 证书编号：S0790122120002 相关研究报告 《提升通胀的经济学逻辑与可选路径 —宏观经济专题》-2023.12.30 《工业利润改善的“表”与“里”—宏观经济点评》-2023.12.27 《降存款利率有助于提升银行净息差 —宏观周报》-2023.12.24 制造业：PMI连续3个月收缩，需求不足仍是较大掣肘 (1)传统生产淡季叠加寒潮来临，12月制造业PMI延续走弱。生产端修复速率放缓但仍保持扩张；需求端内外进一步走弱，且外需下滑幅度更大。分类型来看，大、中、小型企业景气度均回落。 (2)生产资料价格波动较小，预计PPI同比降幅收窄。结合高频指标，我们预计 12月PPI环比可能在-0.1%左右，同比为-2.6%左右。 (3)制造业延续去库。12月PMI原材料库存、产成品库存下行至47.7%、47.8%，但库存周期的积极因素已经出现，11月工业企业库销比ttm几乎持平10月，或表明2022年以来持续上行的态势有望迎来拐点。 非制造业：服务业仍处荣枯线下，建筑业景气确定性向好 (1)服务业：寒潮等因素冲击下，服务业连续2个月低于荣枯线，出行消费服务业市场活跃度偏弱，主要为水上运输、航空运输、住宿、居民服务等行业。(2)建筑业：增发国债提振建筑业景气度，叠加地方专项债蓄势待发，下阶段基建资金与基建项目有望双足并进。 供需：基建与工业生产延续季节性回落趋势 (1)基建：最近两周石油沥青装置开工率、磨机运转率、水泥发运率延续回落。(2)工业生产：最近两周化工链开工率升降分化；汽车轮胎开工率有所下降，高炉焦炉开工率多数回落。 (3)需求：工业需求端，12月前25天，电厂煤炭日耗均值较11月回升。最近两周地产链需求延续回落。消费需求端，乘用车四周滚动平均销量近两周同比涨幅略有回落，近两周中国轻纺城成交量均值有所回落，义乌小商品价格指数平均值略有回升。 商品价格：国内建材与农产品价格回升 (1)国际大宗商品：最近两周原油平均价上升；铜铝与黄金价格均上升。 (2)国内工业品：最近两周，黑色系商品价格涨跌互现，铁矿石、螺纹钢价格有所回落，煤炭价格整体回升。化工链商品价格涨跌互现，甲醇、聚氯乙烯平均价格上升，顺丁橡胶、涤纶长丝平均价格下降。建材价格有所回升，沥青、浮法玻璃价格均有所回升；12月前29天，水泥均价较11月有所回升。 (3)食品：最近两周，农产品价格200指数平均值较上两周环比上升3.6%，猪肉平均批发价较上两周环比上升2.0%。 地产：商品房与土地成交同环比均上升 (1)商品房：最近两周，全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比上升40.0%，较2022年同期同比上升5.7%。结构上看，一线城市回暖较为明显。(2)土地：最近两周，100大中城市成交土地占地面积较上两周环比上升75.5%，较2022年同期同比上升7.7%。 交通运输：居民出行环比转暖，出口运价有所回升 (1)居民出行：最近两周，北上广深地铁客运量平均值较上两周环比上升1.8%，较2022年同期同比上升164.2%。国内执行航班数平均值较上两周环比上升5.8%，较2022年同期同比上升93.9%。 (2)货运物流：最近两周，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数平均值较上两周分别环比-4.7%、+1.3%、+2.0%。(3)运价：出口运价有所回升，BDI与铁矿石运价指数高位回落。最近两周，出口运价上涨，内贸运价回落，大宗商品运价中BDTI指数回升，BDI指数、铁矿石运价指数高位回落。 流动性：资金利率整体上升，逆回购以净投放为主 最近两周，资金利率有所上升。截至12月29日，R007为2.3%，DR007为1.9%。最近两周央行逆回购以净回投放为主。最近一周央行实现货币净投放12570亿元。近两周质押式回购成交量共为74.1万亿元。 风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。 宏观研究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、制造业：供需均放缓，内外需双弱4 2、非制造业：服务业仍处荣枯线下，建筑业景气确定性向好5 3、供需：基建与工业生产延续季节性回落趋势6 3.1、基建：延续放缓6 3.2、工业生产：化工链开工升降分化，汽车轮胎开工有所下降6 3.3、工业与消费需求：地产链需求延续回落，汽车消费需求延续高增7 4、价格：国内建材与农产品价格回升9 4.1、国际大宗商品：原油价格整体回升，金属价格普涨9 4.2、国内工业品：黑色系与化工链商品涨跌互现，建材价格有所回升9 4.3、食品：农产品价格延续回升11 5、地产：商品房与土地成交同环比均上升12 5.1、商品房：成交面积同环比均上升12 5.2、土地：成交面积同环比均上升12 6、交通运输：居民出行环比转暖，出口运价有所回升13 6.1、居民出行：环比转暖13 6.2、物流运输：货运物流延续回落，物流园与快递分拨中心吞吐量有所回暖13 6.3、运价：出口运价有所回升，BDI与铁矿石运价指数高位回落14 7、流动性：资金利率整体上升，逆回购以净投放为主15 8、风险提示16 图表目录 图1：12月制造业PMI多项指标延续回落4 图2：大、中、小型企业PMI均回落5 图3：12月BCI指数几乎持平前值5 图4：服务业PMI仍处荣枯线下5 图5：建筑业景气度延续回升5 图6：最近两周石油沥青装置开工率先升后降6 图7：最近两周磨机运转与水泥发运率延续回落6 图8：最近两周PX、PTA平均开工率整体上升6 图9：最近两周涤纶长丝平均开工率有所下降6 图10：最近两周汽车全钢胎开工率明显回落7 图11：最近两周高炉开工率延续回落7 图12：12月前25天电厂煤炭平均日耗较11月回升7 图13：最近两周地产链需求回落7 图14：乘用车四周滚动平均销量同比涨幅略有回落8 图15：最近两周中国轻纺城成交量回落8 图16：最近两周原油价格整体回升9 图17：最近两周铜铝价格有所回升9 图18：最近两周南华综合指数有所回升9 图19：最近两周南华金属与能化指数震荡上行9 图20：最近两周螺纹钢价格有所回落10 图21：最近两周煤炭价格整体回升10 图22：最近两周聚氯乙烯价格回升10 图23：最近两周顺丁橡胶、涤纶长丝价格整体下降10 图24：12月以来沥青价格有所回升10 图25：最近两周浮法玻璃价格有所回升10 图26：近两周农产品价格延续回升11 图27：近两周猪肉价格止跌回升11 图28：最近两周全国大中型商品房成交面积同环比均上升12 图29：最近两周一线城市商品房销售回暖较为明显12 图30：土地成交面积同环均有所上升12 图31：最近两周北上广深地铁客运量环比上升13 图32：最近两周国内执行航班数量环比上升13 图33：近两周整车货运流量指数整体回落13 图34：近两周公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数延续回升13 图35：最近两周SCFI指数明显回升14 图36：最近两周大宗商品运价涨跌分化14 图37：最近两周资金利率整体上升15 图38：最近一周央行实现货币净投放15 图39：最近两周质押式回购成交量共为74万亿元16 2023年12月官方制造业PMI49%，前值49.4%，预期49.5%；12月官方非制造业PMI50.4%，前值50.2%，预期50.5%。12月BCI指数47.8%，前值47.7%。 1、制造业：PMI连续3个月收缩，需求不足仍是较大掣肘 (1)传统生产淡季叠加寒潮来临，12月制造业PMI延续走弱，生产端修复速率放缓，需求端内外进一步走弱。12月制造业PMI下行了0.4个百分点至49.0%。供给端看，PMI生产为50.2%，较前值下滑但仍保持扩张，主要由木材加工及家具、金属制品、通用设备、电气机械器材等行业贡献；需求端看，PMI新订单、PMI新出口订单、PMI进口分别下滑了0.7、0.5、0.9个百分点至48.7%、45.8%、46.4%，延续了此前“内外需双弱且外需下滑幅度更大”的趋势，指向当前需求不足仍是较大掣肘。 图1：12月制造业PMI多项指标延续回落 生产经营活动预期+0.1供货商配送时间0.0 生产 -0.5 新订单 -0.7 新出口订单 -0.5 从业人员 原材料库存 -0.2 -0.3 +0.1 -0.4 在手订单 产成品库存 原材料购进价格+0.8 -0.5 -0.9 -0.6 采购量 出厂价格进口 2023年12月过去五年同期均值数字表示较前值(2023年11月)变动 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：除疫情等特殊期间，供应商配送时间通常为反向指标 (2)生产资料价格波动较小，预计PPI同比降幅收窄。12月PMI原材料购进价格为51.5%，较前值上升0.8个百分点，PMI出厂价格为47.7%，较前值下降0.5个百分点，出厂价格与原材料购进价格的剪刀差扩大，指向中下游成本压力有所增加。高频指标显示，截至12月22日的生产资料价格指数环比回落0.2%，12月南华工业品指数环比回落0.3%，CRB工业原料现货指数环比回升0.1%，我们预计12月PPI环比可能在-0.1%左右，同比为-2.6%左右。 (3)制造业延续去库。12月PMI原材料库存、产成品库存分别为47.7%、47.8%，分别较前值下行了0.3、0.4个百分点。好的方面在于，库存周期的积极因素已经出 现，11月工业企业库销比ttm为0.519、几乎持平10月，或表明2022年以来持续上行的态势有望迎来拐点，由此主动补库的微观基础得以进一步夯实。 (4)大、中、小型企业景气度均回落。11月大型企业、中型企业、小型企业PMI 分别为50.0%、48.7%、47.3%，较前值下滑了0.5、0.2、0.5个百分点。 图2：大、中、小型企业PMI均回落图3：12月BCI指数几乎持平前值 % 56 54 52 50 48 46 44 42 2021-122022-122023-12 PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业 80 % 70 60 50 40 30 20 2019-122021-042022-082023-12 BCIBCI:销售前瞻BCI:利润前瞻BCI:融资环境BCI:库存前瞻 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、非制造业：服务业仍处荣枯线下，建筑业景气确定性向好 (1)服务业：12月服务业PMI为49.3%、持平前值，连续2个月低于荣枯线；新订单PMI小幅改善了0.1个百分点至47.0%。分行业来看，受近期寒潮等因素影响，出行消费服务业市场活跃度偏弱，水上运输、航空运输、住宿、居民服务等行业商务活动指数低于46.0%。 图4：服务业PMI仍处荣枯线下图5：建筑业景气度延续回升 60 55 50 45 40 35 2013-122018-122023-12 非制造业PMI:服务业% 非制造业PMI:服务业:新订单% 70 65 60 55 50 45 2021-122022-062022-122023-062023-12 非制造业PMI:建筑业% 非制造业PMI:建筑业:新订单% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 (2)建筑业：增发国债加快落地提振建筑业景气度。12月建筑业PMI改善1.9个百分点至56.9%，订单业务活动预期改善1.2个百分点至62.6%。近期，发改委下达2023年增发国债第一批和第二批项目清单，安排增发国债金额超8000亿元（第一批 2379亿元，第二批超过5600亿元）。叠加地方专项债蓄势待发，下阶段基建资金与基建项