油价冲高回落，压制化工价格

【油品和芳烃】油价冲高回落，压制化工价格 中信期货研究所商品研究部化工组 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体 投资咨询号：Z0013196 投资咨询号：Z0014611 投资咨询号：Z0015448 进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1高低硫燃料油&沥青 2.2PX 2.3PTA&MEG&PF 2.4苯乙烯 品种 周度观点 中期展望 沥青&高低硫燃油 逻辑： 高硫燃油：天然气下跌、地缘溢价回落，原油回落，高硫燃油下跌但油轮运费偏强仍对高硫燃油带来一定支撑。当周BD价差继续走强，2024年燃料油非国营进口配额2000万吨，高于往年1620万吨，对2024年地炼燃料油进口预期提振，结合历史以及炼油利润来看，该配额全部完成有较高难度。现实是2024年重油供应持续增加，随着委内瑞拉制裁解除，美国、印度增加委内进口，对高硫燃油需求下降，俄罗斯供应仍在高位，高硫燃油过剩格局难改。低硫燃油：远东LNG价格继续，油气替代效应大幅减弱，低硫燃油裂解价差承压。中东低硫燃油供应逐步回归，当前汽油-柴油价差仍为负值，低硫燃油跟随汽油概率更大，随着红海事件影响逐步下降叠加汽油消费淡季，低硫燃油裂解价差上行动力不足，但随着BD价差走强，高低硫价差反弹概率提升。沥青：随着地缘溢价回落，沥青炼厂利润继续修复。当周库存超预期积累，暗示需求不佳，但沥青在国内基建预期、原料断供预期（市场认为印度、美国抢购地炼沥青原料）驱动下利润仍有概率修复。预计市场按照原料断供预期→利润修复→原料供应大增、沥青供应回归→利润下跌驱动。展望后市高价对需求的抑制作用仍明显，供需双弱的格局下，市场更多关注炼厂供应的减量，沥青炼厂利润或迎来持续修复。 操作策略：多沥青空高硫，多低硫空高硫风险因素：能源危机 震荡偏弱 品种 周观点 中期展望 PX 逻辑： （1）供应方面：本周广东石化260万吨/年装置故障停车，预计一周左右；彭州石化75万吨/年装置、福佳大化140万吨/年装置降负，周内PX负荷调整至78%，下滑较显著；海外马来西亚芳烃55万吨/年装置25日重启，负荷提升中。异构利润偏强叠加调油淡季，供应延续相对宽裕，关注新年成品油配额下放后，炼厂生产调整情况。 （2）需求方面：聚酯负荷温和下行，PTA异动装置回归支撑需求边际改善，短期买气回暖下流通性或收紧。（3）库存方面：下游仍具备强消纳能力，短期市场PX供应偏高、需求相对一般，库存延续累积。（4）估值方面：红海扰动叠加供应预期下行，石脑油短期偏强，但价格高位下继续上涨或有限，PXN预计偏强震荡。 （5）整体逻辑：近端基本面矛盾不大，PX估值偏中性，短期震荡看待，关注上下游走势；远月格局偏好，关注低多机会。（1）供需端，近期PX国内装置异动较多，负荷下行较快，或部分缓解供应端压力。2024年成品油出口配额下放，预计汽油产量上修，若炼厂生产调整兑现，供应压力或进一步缓解；PTA异动装置回归，今年下游降负拐点后置有望支撑PTA需求偏稳，间接带动PX需求向好，整体来看，PX当前基本面仍延续宽松格局，矛盾不大。（2）期价缺乏驱动主线，受上下游走势影响较深。油价高位回落，但地缘扰动托底下，走势或区间整理，对PX有一定支撑，若油价延续回调，PX或跟随承压。操作策略： 操作策略： 短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。 风险因素： 原油大幅下跌、PTA生产大幅调整、市场交投转向 震荡 品种 周观点 中期展望 PTA、MEG、PF 逻辑： 需求：（1）织造订单环比继续走弱，同比仍好于去年同期；织造原料备货量增加，成品库存适度回补。（2）受涤纶短纤以及聚酯瓶片供应收缩拖累，聚酯开工率走弱；（3）涤纶长丝韧性较强，生产稳定，产销放量，库存下滑。PTA：（1）逸盛宁波（200万吨+220万吨）以及逸盛新材料（1#360万吨、2#360万吨）PTA装置提负，另外，海南逸盛200万吨PTA装置检修。截至12月29日，PTA开工率上升至82%，较前一期上升4.5个百分点。（2）12月以来PTA开工率均值近80.7%，环比抬升近4.2个百分点；受开工率抬升影响，PTA产量预计突破600万吨，创年内新高。（3）PTA供应总量宽松，压制PTA价格。乙二醇：（1）截至12月29日，乙二醇综合开工率61.76%，较前一期提升0.43个百分点，其中，煤制乙二醇开工率58.2%，较前一期下降1个百分点；（2）12月1-28日，张家港及太仓主流库区乙二醇发货总量近35.88万吨，日均发货量近1.28万吨，高于11月1.18万吨的日均水平；（3）国外装置检修较多，进口有减量的预期。整体逻辑：1.PX检修压低供应，PTA复产提升需求，供需边际改善；2.PTA供应提升，12月产量创年内新高，供需总量宽松；3.乙二醇供应内增外减，其中，开工率平稳及产能基数提升下，产量环比提升进口因检修较多预计将有所压降；4.聚酯生产季节性走弱。 操作策略： 趋势上，PTA价格震荡，乙二醇高位展开调整，短纤受乙二醇价格拖累；强弱上，PTA>短纤>乙二醇，其中，本周乙二醇期货主力下跌2.7%，PTA期货主力上涨0.2%。策略上，PTA供应总量宽松，建议逢高锁定加工费；乙二醇供应有减量的预期，建议调整后多单重新入场；短纤供应收缩，有利于利润改善 险风因素：终端需求不及预期风险、原油价格回落风险。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑：（1）供应方面：近期中海油、湛江东兴、兰州汇丰、浙石化、中化泉州等装置检修回归，回归产能370万吨左右；安徽嘉玺35万吨1月中回归，整体而言随着检修装置的回归，苯乙烯供应开始回升。 （2）需求方面：需求淡季，强刚需弱现货的格局无实质性改变，商家追高偏谨慎。 （3）库存方面：苯乙烯现货供应暂偏紧，港口库存低位（4.76万吨），相较上周微幅下降；纯苯前期船只延期，本周到港后累库持续（12.16万吨，+2.85万吨）。（4）成本方面：美国商业原油库存降幅超预期，但更多的航运公司表示将恢复红海运输，国际油价冲高回落。纯苯港口库存累积，但周内月下补单积极性尚可，叠加下游装置的投产复产消息传出，市场成交转暖。（5）整体逻辑：纯苯端1月供需偏强表现概率较大，若库存无法持续累积的情况下，月下旬或将给予苯乙烯成本端支撑。供需消息看，中长线苯乙烯装置检修量低于重启恢复量，然而当前主流库区库存持续低位，预期一段时间内累库进度偏慢。需求面，主体下游存部分盈利，预期下游强刚需而弱现货的态势将保持。短期缺有效单边驱动，预计窄幅震荡，若成本面有走强，则有整理上扬预期。风险提示：利多风险：原油反弹，苯乙烯检修超预期；利空风险：原油塌陷，需求负反馈，纯苯累库。 震荡 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1高低硫燃料油&沥青 2.2PX 2.3PTA&MEG&PF 2.4苯乙烯 高低硫燃油&沥青 天然气下跌、地缘溢价回落高硫支撑减弱 高低硫燃油&沥青周度观点——天然气下跌、地缘溢价回落高硫支撑减弱 逻辑： 高硫燃油：天然气下跌、地缘溢价回落，原油回落，高硫燃油下跌但油轮运费偏强仍对高硫燃油带来一定支撑。当周BD价差继续走强，2024年燃料油非国营进口配额2000万吨，高于往年1620万吨，对2024年地炼燃料油进口预期提振，结合历史以及炼油利润来看，该配额全部完成有较高难度。现实是2024年重油供应持续增加，随着委内瑞拉制裁解除，美国、印度增加委内进口，对高硫燃油需求下降，俄罗斯供应仍在高位，高硫燃油过剩格局难改。 低硫燃油：远东LNG价格继续，油气替代效应大幅减弱，低硫燃油裂解价差承压。中东低硫燃油供应逐步回归，当前汽油-柴油价差仍为负值，低硫燃油跟随汽油概率更大，随着红海事件影响逐步下降叠加汽油消费淡季，低硫燃油裂解价差上行动力不足，但随着BD价差走强，高低硫价差反弹概率提升。 沥青：随着地缘溢价回落，沥青炼厂利润继续修复。当周库存超预期积累，暗示需求不佳，但沥青在国内基建预期、原料断供预期（市场认为印度、美国抢购地炼沥青原料）驱动下利润仍有概率修复。预计市场按照原料断供预期→利润修复→原料供应大增、沥青供应回归→利润下跌驱动。展望后市高价对需求的抑制作用仍明显，供需双弱的格局下，市场更多关注炼厂供应的减量，沥青炼厂利润或迎来持续修复。 操作策略：多沥青空高硫，多低硫空高硫 风险因素：能源危机 高硫价格 单位：美元/吨 2405内外盘价差（FU-Sin*汇率）单位：元/吨 0.5%新加坡0.5%鹿特丹0.5%墨西哥湾3.5%内外价差0.5%内外价差 000 800 600 400 200 0 2020/02/06 2021/02/06 2022/02/06 2023/02/06 350 300 250 200 150 100 50 0 2023/04/20 -50 2023/06/20 2023/08/20 2023/10/20 2023/12/20 100 1200400 1 -200 - -150 运费 单位：美元/吨 380远期曲线单位：美元/吨 TC-SIN2-NGBTC-RDM2-SIN 450 140 440 120 430420 100 410 80 400390 60 380 40 370360 20 1 2 3 45 67 8 0 2010/01/052013/01/052016/01/052019/01/052022/01/05 2024/1/1 2023/12/21 2023/11/21 380东西价差与月差 单位：美元/吨 新加坡380裂解价差单位：美元/桶 3.5%东西价差新加坡3.5%月差 3.5%新加坡裂解价差BD价差 60 50 40 30 20 10 0 2020/02/062020/09/062021/04/062021/11/062022/06/062023/01/062023/08/06 -10 -20 -30 7010 0 -10 -20 -30 -40 -10 -5 0 5 10 15 380贴水与BDI 新加坡粘度价差单位：美元/吨 上期所仓单 单位：吨 新加坡粘度价差 欧洲天然气 70 350 60 300 50 250 40 200 30 150 20 100 10 50 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2020-12-07 2021-12-07 2022-12-07 2023-12-0 0 2019/01/09 0 2020/01/09 2021/01/09 2022/01/09 2023/01/09 库存期货:燃料油:浙江:中化兴中库存期货:燃料油:浙江:大鼎石油 库存期货:燃料油:上海:洋山石油库存期货:燃料油:浙江:海洋仓储 -40 -5020 2018/10/222020/10/222022/10/2