专题报告：冬储时间渐近 产能过剩制约成材利润

研究院黑色建材组 策略摘要 研究员 钢材冬储主要以贸易商为主，也有一部分钢厂自储，钢厂自储存在占用现金流、资金成本高等不利影响。钢材冬储时间渐近，但价格已运行至年度中高位，要不要冬储，什么时间开始冬储对贸易商来说都是极大的考验。2023年钢材消费韧性十足，在粗钢产量同比增加的情况下，钢材库存降低到同期历史低位。但是，钢材产能相对过剩使得钢材利润无法扩张，在钢厂无利润甚至亏损的情况下，冬储存在较大的安全边际。后续需密切关注冬储强度和价格走势。 王英武010-64405663wangyingwu@htfc.com从业资格号：F3054463投资咨询号：Z0017855 王海涛wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 核心观点 邝志鹏kuangzhipeng@htfc.com从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 ■市场分析 2023年钢铁产能变化幅度有限，但新建产能主要以大型高炉、电炉和转炉为主，其产能利用率明显优于旧产能，钢铁产能始终处于偏过剩的状态。华泰期货研究院测算2023年1-11月粗钢累计供给为9.38亿吨，累计同比增长1.1%，2023年全年粗钢累计供给为10.25亿吨，累计同比增长2.0%。 联系人 余彩云yucaiyun@htfc.com从业资格号：F03096767 回顾过去几年价格走势，其中2021-2023年春节后的月均价格（次年3、4月份）较春节前的月均价格（12月和次年1月）呈上涨趋势。根据华泰期货研究院测算目前唐山地区螺纹和热卷即期毛利润平均分别为-87元/吨和-106元/吨，处于历年同期的绝对低位，从成本和利润角度来看，冬储存在一定的成本安全边际。 刘国梁liuguolaing@htfc.com从业资格号：F03108558 近些年贸易商冬储盈利效果显著下降，贸易商冬储意愿不足，从而导致2022年、2023年冬储库存累积量有所降低，2022年、2023年库存累积量在1100万吨左右，远低于往年。2024年贸易商冬储意愿仍不强，华泰期货研究院根据钢联历年数据预测，2024年冬储期间库存累积量在1100万吨左右。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 2024年除夕较晚，根据钢联五大材历年库存数据，综合考虑近三年累库周期为9-11周，华泰期货研究院预测2024年冬季库存最高点时间2024/2/16~2024/3/1之间，该时间可能会根据消费量和累库强度略有浮动。 2024年钢材供需维持平衡，库存保持健康。2024年钢铁产能呈现偏宽松状态，预计2024年粗钢产量增幅为2.2%，净增加2403万吨。需求端增幅2.5%，净增加2562万吨。供需矛盾不突出，钢材库存跟随季节走势，预计年底钢材总库存2209万吨，处于历年中低位水平。 ■策略 钢材产能仍相对过剩，一定程度会制约成材利润的扩张，冬储时间临近，需关注冬储持续时间和冬储累库强度。 ■风险 国内消费和产业政策不及预期等风险。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一、2023年钢材市场运行回顾........................................................................................................................................................5二、冬储前后成材价格变化.............................................................................................................................................................6三、冬储前后产量变化.....................................................................................................................................................................9四、冬储前后库存变化...................................................................................................................................................................10五、2024供需推演.........................................................................................................................................................................12六、总结..........................................................................................................................................................................................14 图表 图1：螺纹/热卷主力合约收盘价丨单位：元/吨...........................................................................................................................5图2：上海螺纹/热卷现货价格丨单位：元/吨...............................................................................................................................5图3：国际热卷价格图丨单位：美元/吨........................................................................................................................................6图4：国际螺纹价格图丨单位：美元/吨........................................................................................................................................6图5：上海螺纹价格丨单位：元/吨................................................................................................................................................7图6：上海热卷价格丨单位：元/吨................................................................................................................................................7图7：上海螺纹和热卷价格走势丨单位：元/吨............................................................................................................................8图8：华东电炉钢利润丨单位：元/吨............................................................................................................................................9图9：华北电炉钢利润丨单位：元/吨............................................................................................................................................9图10：247家钢铁企业盈利率丨单位：%.....................................................................................................................................9图11：247家高炉产能利用率丨单位：%...................................................................................................................................10图12：247家高炉日均铁水产量（周）丨单位：万吨..............................................................................................................10图13：生铁日均产量丨单位：万吨.............................................................................................................................................10图14：粗钢日均产量丨单位：万吨.............................................................................................................................................10图15：螺纹社会库存丨单位：万吨......................................................................................