专题报告：冬储时间渐近 产能过剩制约成材利润

期货研究报告|专题报告2023-12-28 冬储时间渐近产能过剩制约成材利润 研究院黑色建材组 研究员 王英武 010-64405663 wangyingwu@htfc.com 从业资格号：F3054463投资咨询号：Z0017855 王海涛 wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 邝志鹏 kuangzhipeng@htfc.com 从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 联系人 余彩云 yucaiyun@htfc.com 从业资格号：F03096767 刘国梁 liuguolaing@htfc.com 从业资格号：F03108558 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 钢材冬储主要以贸易商为主，也有一部分钢厂自储，钢厂自储存在占用现金流、资金成本高等不利影响。钢材冬储时间渐近，但价格已运行至年度中高位，要不要冬储，什么时间开始冬储对贸易商来说都是极大的考验。2023年钢材消费韧性十足，在粗钢产量同比增加的情况下，钢材库存降低到同期历史低位。但是，钢材产能相对过剩使得钢材利润无法扩张，在钢厂无利润甚至亏损的情况下，冬储存在较大的安全边际。后续需密切关注冬储强度和价格走势。 核心观点 ■市场分析 2023年钢铁产能变化幅度有限，但新建产能主要以大型高炉、电炉和转炉为主，其产能 利用率明显优于旧产能，钢铁产能始终处于偏过剩的状态。华泰期货研究院测算2023年 1-11月粗钢累计供给为9.38亿吨，累计同比增长1.1%，2023年全年粗钢累计供给为 10.25亿吨，累计同比增长2.0%。 回顾过去几年价格走势，其中2021-2023年春节后的月均价格（次年3、4月份）较春节前的月均价格（12月和次年1月）呈上涨趋势。根据华泰期货研究院测算目前唐山地区 螺纹和热卷即期毛利润平均分别为-87元/吨和-106元/吨，处于历年同期的绝对低位，从 成本和利润角度来看，冬储存在一定的成本安全边际。 近些年贸易商冬储盈利效果显著下降，贸易商冬储意愿不足，从而导致2022年、2023年冬储库存累积量有所降低，2022年、2023年库存累积量在1100万吨左右，远低于往年。2024年贸易商冬储意愿仍不强，华泰期货研究院根据钢联历年数据预测，2024年 冬储期间库存累积量在1100万吨左右。 2024年除夕较晚，根据钢联五大材历年库存数据，综合考虑近三年累库周期为9-11周，华泰期货研究院预测2024年冬季库存最高点时间2024/2/16~2024/3/1之间，该时间可能会根据消费量和累库强度略有浮动。 2024年钢材供需维持平衡，库存保持健康。2024年钢铁产能呈现偏宽松状态，预计2024年粗钢产量增幅为2.2%，净增加2403万吨。需求端增幅2.5%，净增加2562万吨。供需矛盾不突🎧，钢材库存跟随季节走势，预计年底钢材总库存2209万吨，处于历年中低位水平。 ■策略 钢材产能仍相对过剩，一定程度会制约成材利润的扩张，冬储时间临近，需关注冬储持续时间和冬储累库强度。 ■风险 国内消费和产业政策不及预期等风险。 目录 策略摘要1 核心观点1 一、2023年钢材市场运行回顾5 二、冬储前后成材价格变化6 三、冬储前后产量变化9 四、冬储前后库存变化10 五、2024供需推演12 六、总结14 图表 图1：螺纹/热卷主力合约收盘价丨单位：元/吨5 图2：上海螺纹/热卷现货价格丨单位：元/吨5 图3：国际热卷价格图丨单位：美元/吨6 图4：国际螺纹价格图丨单位：美元/吨6 图5：上海螺纹价格丨单位：元/吨7 图6：上海热卷价格丨单位：元/吨7 图7：上海螺纹和热卷价格走势丨单位：元/吨8 图8：华东电炉钢利润丨单位：元/吨9 图9：华北电炉钢利润丨单位：元/吨9 图10：247家钢铁企业盈利率丨单位：%9 图11：247家高炉产能利用率丨单位：%10 图12：247家高炉日均铁水产量（周）丨单位：万吨10 图13：生铁日均产量丨单位：万吨10 图14：粗钢日均产量丨单位：万吨10 图15：螺纹社会库存丨单位：万吨11 图16：螺纹总库存丨单位：万吨11 图17：热卷社会库存丨单位：万吨11 图18：热卷总库存丨单位：万吨11 图19：五大材社会库存丨单位：万吨11 图20：五大材厂内库存丨单位：万吨11 图21：五大材总库存丨单位：元/吨12 图22：粗钢日均产量预估丨单位：万吨14 图23：粗钢日均需求预估丨单位：万吨14 图24：钢材总库存预估丨单位：万吨14 图25：粗钢供需缺口及钢材库存预估丨单位：万吨14 表1：上海螺纹现货价格丨单位：元/吨7 表2：上海热卷现货价格丨单位：元/吨7 表3：历年五大材总库存累积对比丨单位：万吨12 表4：2024年钢材供需预判丨单位：万吨13 一、2023年钢材市场运行回顾 钢材，尤其是建筑用钢，跟随季节的变化，消费呈现�较为明显的淡旺季切换。根据年度消费表现来看，每年的春季和秋季的钢材消费强度远大于冬季，以春季3-4月份的消费为例，螺纹的日均消费量较1-2月份消费低点环比增加50%左右。建筑钢材消费四季分明，每到冬季，钢材冬储就成为整个市场讨论的永恒话题，价格变化牵动整个市场。 回顾2023年钢材价格涨跌过程，价格的拐点与政策预期、季节密切相关。受海外金融 风险、汇率波动和国内宏观经济政策影响。2023年钢材价格N型走势，但更多是原料的推涨。1-3月中旬，存在消费旺季预期，消费预期带动钢材价格上涨。1月份后，市场交易经济改善，价格一路上涨。进入3月随着旺季来临，钢材表观需求强劲，同时地产销售好转，基建投资维持韧性，带动钢材价格上行。3月中旬-5月，海外风险事件，旺季成色不足，钢价快速回调。3月中旬后，海外银行暴雷，国内房地产、基建投资同步 转弱，市场开始交易经济数据和政策不及预期，价格�现一波回调。5月-今，钢材价格 震荡上行，经过4月份价格超跌，市场有一定的补库行为，5月底黑色开始呈现一波反弹，至7月旺季预期支撑价格�现快速上涨。8月政策不及预期价格下跌，然后进行了为期半个月的震荡行情，9月钢材进行新一轮补库，价格上涨。进入10月上旬，价格上 涨后终端接货意愿不佳，钢价偏弱运行。10月下旬，中央万亿特别国债和中央金融工作会议提�了灾后重建和保障性住房，刺激钢材消费的同时提振消费信心。11月，钢材去库幅度较好，市场对后续补库预期较为乐观，带动盘面价格持续走高。 图1：螺纹/热卷主力合约收盘价丨单位：元/吨图2：上海螺纹/热卷现货价格丨单位：元/吨 4500 螺纹主力合约收盘价格热卷主力合约收盘价格 4500 上海:20mm螺纹上海:热卷 4000 3500 2023-012023-042023-072023-10 3500 2023-012023-042023-072023-10 数据来源：Wind、华泰期货研究院数据来源：钢联、华泰期货研究院 2023年全球经济面临着多重挑战，如通胀的上升、地缘政治的紧张局势、能源和大宗商品的价格波动等。2023年中国稳经济增长政策陆续�台，包括房地产政策优化、活跃资本市场、增发国债和降准降息等，政策有效的提振了市场信心。此外，我国积极发展与新兴经济体的关系，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛召开，表明了我国在发展与“一 带一路”国家关系方面取得效果。 从全球层面来看，地缘政治紧张造成海外钢材供给的减量，直接造成了以欧美地区为主的钢材价格上涨，国内外钢材价差拉高到400美金左右。对于国内市场而言，中国钢材长期处于价格低位刺激了我国的钢材�口，导致今年中国钢材�口保持高位。 图3：国际热卷价格图丨单位：美元/吨图4：国际螺纹价格图丨单位：美元/吨 1500 1300 1100 900 700 500 中国热卷FOB美国中西部 欧盟东南亚CFR 土耳其FOB印度FOB 1200 1000 800 600 400 中国螺纹钢FOB美国中西部 欧盟东南亚CFR 独联体FOB 印度FOB 2023年1月2023年4月2023年7月2023年10月2023年1月2023年4月2023年7月2023年10月 数据来源：钢联、华泰期货研究院数据来源：钢联、华泰期货研究院 回顾2023年钢材市场情况，钢材的需求淡旺季切换不再显著，制造业需求和钢材�口表现超强韧性。受汇率波动、地产政策、成本支撑和消费预期带动，钢价整体呈现N型走势。 二、冬储前后成材价格变化 临近春节，“成材冬储”成为市场交易的主要逻辑。12月初新疆钢厂冬储计息政策�台，目前已有东北、华北、西北等多家钢厂公布冬储政策，今年的冬储正式拉开序幕。从农历时间来看，与往年冬储开始时间基本一致（春节前9-10周）。新疆和东北地区由于天 气原因导致冬储政策�台较早，其它地区多数钢厂的冬储政策集中在春节前3-6周公布。回顾过往十几年的冬储过程，贸易商冬储较为成功的年份来年消费旺盛或建立在低价格的前提之上，低价格是相对于成本而讲的低价格，而非绝对意义上的低价格。过去的1个多月，无论是贸易商、钢厂均认识到冬储的重要性，但是什么价格进行冬储，贸易商亦很纠结。回顾过去5年价格走势，其中2021-2023年春节后月均价格（次年3、4月份）较春节前月均价格（12月和次年1月）上涨。 表1：上海螺纹现货价格丨单位：元/吨 年度 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2019 3777 3809 3895 4085 4078 3933 3985 3711 3720 3712 3950 3883 2020 3780 3512 3500 3471 3566 3657 3628 3696 3721 3761 4099 4287 2021 4367 4433 4741 5123 5406 5002 5218 5254 5615 5651 4856 4832 2022 4743 4851 4953 5057 4856 4557 4024 4170 3986 3904 3783 3940 2023 4143 4185 4297 4009 3672 3730 3743 3724 3806 3751 4018 4026 资料来源：钢联、华泰期货研究院 表2：上海热卷现货价格丨单位：元/吨 年度 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2019 3674 3773 3849 3970 4012 3841 3873 3698 3663 3533 3602 3852 2020 3896 3532 3457 3287 3487 3682 3877 4064 3925 3918 4098 4539 2021 4546 4657 5015 5575 5913 5488 5795 5733 5771 5644 4816 4874 2022 4932 4990 5126 5119 4805 4605 3970 3968 3908 3813 3814 4064 2023 4201 4208 4354 4139 3853 3862 3918 3926 3874 3765 3936 4034 资料来源：钢联、华泰期货研究院 图5：上海螺纹价格丨单位：元/吨图6：上海热卷价格丨单位：元/吨 6000 5500 5000 4500 4000 3500 2019202020212022202320192020202120222023 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：钢联、华泰期货研究院数据来源：钢联、华泰期货研究院 根据近5年冬储期间现货价格涨跌情况来看，仅有2020年3月价格偏低。其它年份价格�现上涨，但是2022年、2023年涨