油脂周报：去库进程缓慢，油脂跌破重要支撑

期货研究报告|油脂周报2024-01-01 去库进程缓慢，油脂跌破重要支撑 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 油脂观点 ■市场分析 本周三大油脂期货盘面先涨后跌，周初受红海局势紧张以及美联储降息预期提振，国际油价上涨；美豆�口向好，巴西降雨不足，美豆走高；圣诞节后马来西亚BMD跟随连盘油脂上涨，内盘棕榈油一度领涨油脂板块。后因南美降雨改善，利空盘面，加上红海运输恢复，国际油价下跌，受其影响，国内油脂跟跌。 后市看，豆油方面，截至12月23日，巴西2023/24年度大豆种植进度为96.8%，阿根廷大豆播种完成69%，虽然巴西天气依然存在不确定性，但是阿根廷天气却是风调雨顺，作物状况改善，阿根廷大豆产量预期有可能上调，如果没有政治因素扰乱，阿根廷产量增长将可以弥补巴西的潜在损失，受巴西有利天气影响，CBOT大豆弱势震荡，且本周西方圣诞节，外盘成交清淡。近期国内到港较多，据钢联数据，全国港口大豆库存653.97 万吨，同比去年增加174.36万吨。工厂因豆粕需求清淡而开机率不高，上周大豆实际压榨量为161.25万吨，开机率为54%，豆油产量减少，对现货有一定支撑。需求方面终端有备货要求，市场预计今年的备货量可能减半，而且月末贸易商部分合同到期，甩货为主。整体看，豆油目前受原油影响较大，随着美国、巴西等国豆油在生物柴油掺混率上调，会拉动豆油的额外需求，是大豆丰产背景下豆油需求增量的重要力量。国内需求依旧没起色，春节备货热情一般，目前豆油商业库存仍处于近三年的高位，供应就始终较为充足，而需求偏弱的大行情下市场情绪悲观，市场整体提货节奏偏慢，预计豆油在成功去库前偏弱震荡。 棕榈油方面，NYMEX原油期货周四下跌3%，更多船运公司表示已准备好恢复红海航线，缓解了因中东紧张局势持续升温而对供应干扰的担忧。机构数据显示马来西亚12月棕榈油产量下滑，同时�口数据也下滑，并未对行情有支撑。12月22日，印度政府延长进口棕榈油、豆油和葵花籽油等植物油低税率直到2025年3月，印度目前是全球最大的植物油进口国，对棕榈油�口有利。国内现货，现货基差稳中偏弱，日内成交平淡，下游客户以适度补货为主，华南CNF短期处于倒挂局面，国内买船积极性不高，但前期进口的棕榈油即将到港，受11、12月份高到港量影响，目前仍处于缓慢去库过程中。整体看，厄尔尼诺天气现象导致亚洲大部分地区干旱，据预测厄尔尼诺现象将持续到2024年上半年，使全球棕榈油面临减产风险，且印尼生柴政策和�口政策存在不确定性，供应端利好限制未来一段时间下跌幅度；但同时由于需求下滑、地缘政治干扰、 OPEC+原油政策和全球遏制通胀的措施引发了油价的剧烈波动，原油期货疲软令棕榈油作为生物柴油原料不具吸引力。国内棕榈油近期反复横跳在7000一线，多空博弈下，棕榈油暂时缺少走�大行情的驱动，弱势运行为主。 菜籽油方面，洲际交易所（ICE）油菜籽期货近期弱势震荡，欧洲菜籽价格下跌，拖累了加籽行情，但近期加籽FOB价格上涨，最新的加籽理论进口成本小幅上升，前期到港菜籽陆续通关，12月菜籽到港预计在50万吨以上，近期工厂开机率上升，菜籽货源持续较为稳定，但是消耗量不及进厂量，预计工厂库存继续增加。国际菜油价格较低，黑海菜油不断流入国内，中国海关公布的数据显示，2023年11月菜籽油进口总量为 26.82万吨，同比环比均大幅增加，为今年最高。中国粮油商务网监测数据显示，截止到2023年第51周末，国内进口压榨菜油库存为50万吨左右，去库进程缓慢，大量的供应令国内菜油承压。虽然菜油和豆油价格倒挂，性价比良好带来替代性需求依旧有限。周五菜籽油主力合约跌破8000一线，短期难有亮点，继续弱势整理为主。 ■策略 中性 ■风险 无 目录 策略摘要1 油脂市场分析4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%6 图2:全球菜籽库销比丨单位：%6 图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨6 图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷6 图5:马来西亚棕榈油�口丨单位：万吨6 图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨6 图7:印度尼西亚棕榈油�口量丨单位：万吨7 图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨7 图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨7 图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨7 图11:华东菜油库存丨单位：万吨7 图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨7 图13:三大油脂库存丨单位：万吨8 图14:菜油进口量丨单位：万吨8 图15:中国豆油进口量丨单位：万吨8 图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨8 图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨8 图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨8 图19:江苏四级菜油基差丨单位：元/吨9 图20:广东区域豆-棕油价差丨单位：元/吨9 图21:广东区域豆-菜油价差丨单位：元/吨9 图22:菜油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图23:豆油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图24:棕榈油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图25:中国大豆周度压榨量丨单位：万吨10 图26:中国菜籽周度压榨量丨单位：万吨10 油脂市场分析 ■价格行情 期货方面，本周收盘棕榈油2405合约7086元/吨，环比下跌40元，跌幅0.56%；本周 收盘豆油2405合约7522元/吨，环比下跌54元，跌幅0.71%；本周收盘菜油2405合约 7965元/吨，环比下跌71元，跌幅0.88%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7121元 /吨，环比上涨161元，涨幅2.31%，现货基差P05+31，环比上涨201元；天津地区一级豆油现货价格8070元/吨，环比下跌32元/吨，跌幅0.39%，现货基差Y05+548，环比上涨22元；江苏地区四级菜油现货价格无报价。 ■棕榈油供需 供应方面，12月26日，据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2023年12月1-25日马来西亚棕榈油单产减少13.39%，�油率减少0.07%，产量减少13.76%。需求方面，棕榈油本周内成交较上周转好。整体来看华南市场需求尚可，盘面上行下基差松动，二则利润尚能支撑下选择集中补库。华东催离库依旧存在，下游暂时无法消耗太多。现在看来暂未进入节前备货阶段。华北24度少量成交；华东现货少量成交；华南18度大量成交、24度少量成交。具体来看：据Mysteel跟踪，本周全国重点油厂棕榈油成交量在6100吨，上周重点油厂棕榈油成交量在4630吨，周成交量增加1470吨，增 幅31.74%。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2023年12月22日（第51周），全 国重点地区棕榈油商业库存93.38万吨，环比上周减少4.13万吨，减幅4.23%；同比去 年104.96万吨减少11.58万吨，减幅-11.03%。 ■豆油供需 供应方面，海关总署：2023年11月份中国大豆进口量792万吨，同比去年增加57万吨，同比增幅7.8%；环比10月进口量增加276万吨，环比增幅53.5%。此外，2023年1-11月份进口大豆累计8963万吨，同比增幅13%。据中国海关数据显示：2023年11月国内豆油进口量36695.443吨，较上月（31253.158吨）增加5442.285吨，环比增加17.41%。截至2023年1-11月国内豆油进口累计352291.178吨，较去年同期（282264.541吨）增加70026.637吨，累计同比增加24.81%。根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，第51周（12月16日至12月22日）111家油厂大豆实际压榨量为161.25万 吨，开机率为54%；较预估低12.42万吨。本统计周期豆油产量30.64万吨，环比减少 1.99万吨;第52周(12月23日至12月29日)125家油厂大豆际压榨量为179.96万吨，开机率为51%;较预估低3.49万吨。需求方面，本统计周期内，国内重点油厂豆油散油成交总量11.15万吨，日均成交量2.23万吨，较上周成交有所增加。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2023年12月22日（第51周），全国重点地区豆油商业库存98.49万 吨，环比上周减少0.83万吨，降幅0.84%。 ■菜油供需 供应方面，据Mysteel农产品统计数据显示，本周沿海油厂菜籽压榨量为11.6万吨，较上一周增加1.5万吨。本周沿海油厂菜油产量为4.81万吨，较上一周增加0.62万吨。需 求方面，根据Mysteel统计，本周沿海油厂菜油提货量为4.63万吨，较上一周增加0.09 万吨。库存方面，截止本周全国进口菜籽库存42.5万吨，环比减少2.9万吨；本周沿海 油厂菜油库存5.08万吨，环比增加0.18万吨。 ■后市展望 本周三大油脂期货盘面先涨后跌，周初受红海局势紧张以及美联储降息预期提振，国际油价上涨；美豆�口向好，巴西降雨不足，美豆走高；圣诞节后马来西亚BMD跟随连盘油脂上涨，内盘棕榈油一度领涨油脂板块。后因南美降雨改善，利空盘面，加上红海运输恢复，国际油价下跌，受其影响，国内油脂跟跌。 后市看，豆油方面，截至12月23日，巴西2023/24年度大豆种植进度为96.8%，阿根廷大豆播种完成69%，虽然巴西天气依然存在不确定性，但是阿根廷天气却是风调雨顺，作物状况改善，阿根廷大豆产量预期有可能上调，如果没有政治因素扰乱，阿根廷产量增长将可以弥补巴西的潜在损失，受巴西有利天气影响，CBOT大豆弱势震荡，且本周西方圣诞节，外盘成交清淡。近期国内到港较多，据钢联数据，全国港口大豆库存653.97 万吨，同比去年增加174.36万吨。工厂因豆粕需求清淡而开机率不高，上周大豆实际压榨量为161.25万吨，开机率为54%，豆油产量减少，对现货有一定支撑。需求方面终端有备货要求，市场预计今年的备货量可能减半，而且月末贸易商部分合同到期，甩货为主。整体看，豆油目前受原油影响较大，随着美国、巴西等国豆油在生物柴油掺混率上调，会拉动豆油的额外需求，是大豆丰产背景下豆油需求增量的重要力量。国内需求依旧没起色，春节备货热情一般，目前豆油商业库存仍处于近三年的高位，供应就始终较为充足，而需求偏弱的大行情下市场情绪悲观，市场整体提货节奏偏慢，预计豆油在成功去库前偏弱震荡。 棕榈油方面，NYMEX原油期货周四下跌3%，更多船运公司表示已准备好恢复红海航线，缓解了因中东紧张局势持续升温而对供应干扰的担忧。机构数据显示马来西亚12月棕榈油产量下滑，同时�口数据也下滑，并未对行情有支撑。12月22日，印度政府延长进口棕榈油、豆油和葵花籽油等植物油低税率直到2025年3月，印度目前是全球最大的植物油进口国，对棕榈油�口有利。国内现货，现货基差稳中偏弱，日内成交平淡，下游客户以适度补货为主，华南CNF短期处于倒挂局面，国内买船积极性不高，但前期进口的棕榈油即将到港，受11、12月份高到港量影响，目前仍处于缓慢去库过 程中。整体看，厄尔尼诺天气现象导致亚洲大部分地区干旱，据预测厄尔尼诺现象将持续到2024年上半年，使全球棕榈油面临减产风险，且印尼生柴政策和�口政策存在不确定性，供应端利好限制未来一段时间下跌幅度；但同时由于需求下滑、地缘政治干扰、OPEC+原油政策和全球遏制通胀的措施引发了油价的剧烈波动，原油期货疲软令棕榈油作为生物柴油原料不具吸引力。国内棕榈油近期反复横跳在7000一线，多空博弈下，棕榈油暂时缺少走�大行情的驱动，弱势运行为主。 菜籽油方面，洲际交易所（ICE）油菜籽期货近期弱势震荡，欧洲菜籽价格下跌，拖累了加籽行情，但近期加籽FOB价格上涨，最新的加籽理论进口成本小幅上升，前期到港菜籽陆