化工策略日报：油强煤弱，化工有所分化

中信期货研究|化工策略日报 2024-01-03 油强煤弱，化工有所分化 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 红海地缘支撑仍存，且原油支撑再增，而煤炭走弱预期延续，动态估值再次分化，油强煤弱再现。未来去看，我们认为逻辑变化不大，中长期仍稍偏乐观，尽管化工进入季节性累库，现实压力增加，但低估值和强预期对冲该压力，单边走势仍看预期及估值，国内政策预期仍有支撑，且原油无大跌预期，红海事件仍在延续，且强预期春节前难证伪，短期虽理性回调，但中期仍倾向于偏逢低多。 摘要：板块逻辑： 红海地缘支撑仍存，且原油支撑再增，而煤炭走弱预期延续，动态估值再次分化，油强煤弱再现。未来去看，我们认为逻辑变化不大，中长期仍稍偏乐观，尽管化工进入季节性累库，现实压力增加，但低估值和强预期对冲该压力，单边走势仍看预期及估值，国内政策预期仍有支撑，且原油无大跌预期，红海事件仍在延续，且强预期春节前难证伪，短期虽理性回调，但中期仍倾向于偏逢低多。 甲醇：利好逐步兑现，甲醇上行乏力 尿素：成本支撑弱化叠加供需边际转弱，尿素反弹力度偏谨慎乙二醇：港口库存锐减，推升乙二醇价格 PX：供需矛盾有限，PX震荡运行 PTA：强成本，弱供需，价格震荡 短纤：成本提振价格，现金流受需求拖累 PP：基本面压力随期价下行有所缓解，PP震荡偏弱塑料：期价下行缓和基本面压力，塑料震荡偏弱苯乙烯：成本抬升，苯乙烯整理上扬 PVC：低估值弱驱动，PVC震荡运行烧碱：市场情绪扰动，烧碱暂观望沥青：沥青利润继续修复 高硫燃油：地缘溢价再袭，高硫燃油压力增大低硫燃油：地缘溢价再袭，低硫燃油跟涨 单边策略：近期仍逢低偏多为主。 对冲策略：多沥青空高硫，多甲醇多L空PP，多MEG空TA 风险因素：原油大幅下跌，宏观预期悲观 255 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 205 155 105 2023/22023/42023/62023/82023/10 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 250 230 210 190 170 150 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：利好逐步兑现，甲醇上行乏力（1）1月2日甲醇太仓现货低端价2410（-30），05港口现货基差+15（+10）环比走强；甲醇1月下纸货低端2420（-30），2月下纸货低端2430（-30）。内地价格多数下跌，其中内蒙北1890（-30），内蒙南2030（0），关中2170（-60），河北2270（0），河南2290（-10），鲁北2260（-40），鲁南2400（-10），西南2380（0）。内蒙至山东运费3190-360环比波动不大，产销区套利窗口打开。CFR中国均价282.5（-9），进口利润维持倒挂。（2）装置动态：中原大化50万吨、中石化川维77万吨、四川达兴20万吨、四川泸天化40万吨、青海中浩60万吨、甘肃刘化10万吨、云南先锋50万吨、青海盐湖100万吨、西北能源30万吨装置检修中；伊朗地区合计1055万吨产能目前检修中；马油170万吨大装置计划近期恢复。逻辑：1月2日甲醇主力震荡下行。本周上游出货一般，目前库存水平低位但后期仍有出货需求，贸易商持货意愿不高适当出货，下游库存高位且预期后市下跌，今日压价采购；港口1月到港量预计仍偏多，基差弱稳运行。原料端坑口煤价整体平稳，港口铁路到货量持续低位，港口库存快速下滑。随着港口库存下降，煤价下行阻力明显。但目前下游需求仍然表现疲软叠加库存水平偏高对价格存在压制。目前市场呈现供需两弱状态，上下游博弈加剧，未来价格预计仍偏震荡运行。供需来看供应端国产甲醇开工下降，主要在于西北、华中地区装置负荷下降；进口方面伊朗检修装置增多外盘开工持续回落，1月进口存在缩量预期，由于伊朗气温同比偏高部分装置后期或有重启计划；需求端中天合创CTO停车导致整体开工下降，部分MTO企业一季度计划检修，传统下游综合开工延续回落，需求大幅走弱，局部地区环保限产导致下游大面积降负和停车。整体而言甲醇基本面预期仍偏承压，供应端国内外气头检修利好基本兑现，往后限气企业将逐步回归叠加MTO停车预期，以及传统需求季节性转弱，甲醇上行驱动预计有限，整体仍以逢高偏空思路对待。操作策略：单边主力05震荡偏弱；跨期5-9逢高偏反套；PP-3*MA价差偏做扩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡偏弱 尿素 观点：成本支撑弱化叠加供需边际转弱，尿素反弹力度偏谨慎（1）1月2日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2260（0）和2290（+10），主力05合约震荡上行，山东05基差160（-18）环比走弱。（2）装置动态：1月2日，尿素行业日产15.97万吨，较上一工作日增加0.23万吨，较去年同期增加1.42万吨；今日开工率72.52%，较去年同期69.58%回升2.94%。逻辑：1月2日尿素主力震荡上行，元旦至今国内尿素现货价格基本持稳，部分低端报价成交有所好转。供需来看供应端随着气头检修利好基本兑现，后期检修企业将陆续恢复，日产逐步提升，供应将继续呈现宽松局面。需求端在价格倒挂以及政策管控下国内出口驱动不足。内需目前主要以储备需求为主，但由于今年粮食种植效益偏差，叠加采购周期延长，导致储备积极性不高，局部区域有少量冬腊肥需求释放；复合肥由于走货不畅成品库存压力增加，叠加部分区域受环保因素影响停工企业较多导致复合肥开工延续回落，对于原料采购需求明显放缓。受环保以及季节性影响板厂开工逐步下降，工业需求呈现走弱。整体来看，近端随着期现货价格企稳，市场信心有所提振，但政策管控、成本支撑持续弱化以及供需基本面偏宽松预期下尿素反弹高度预计有限。操作策略：单边主力05合约偏弱震荡；尿素月差方面可逢低布局5-9正套；风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险 震荡偏弱 MEG 乙二醇：港口库存锐减，推升乙二醇价格（1）1月2日，乙二醇外盘价格在523美元/吨，较前一交易日上涨13美元/吨；乙二醇现货价格4372元/吨，较前一交易日上涨79元/吨；乙二醇内外盘价差收在-155元/吨。乙二醇期货强反弹，5月合约收在4579元/吨。乙二醇现货基差（现货对2405合约）基差在-135（+15）元/吨。（2）1月2日，华东主港地区MEG港口库存约107.1万吨附近，环比上期下降6.5万吨。其中宁波7.5万吨，较上期下降0.5万吨；上海、常熟及南通12.5吨，较上期下降0.8万吨；张家港53.8万吨附近，较上期减少0.9万吨；太仓15.6万吨，较上期下降3.4万吨；江阴及常州13万吨，较上期下降1万吨。另外，主流内贸中转罐统计库存在4.7万吨附近，较上期上升0.1万吨。（3）港口发货量：12月29日至1月1日张家港某主流库区MEG发货34000吨左右；太仓两主流库区MEG发货25000吨左右。 (4)装置动态：浙江一套15万吨/年的EO/EG联产装置停车检修，预计一个月；该企业另外一套 100万吨/年的乙二醇装置负荷降至5成附近。内蒙古一套40万吨/年合成气制乙二醇装置停车，预计时间在10-15天。新疆一套15万吨/年的合成气制乙二醇装置节前投料，预计1月上旬出料。逻辑：港口库存锐减，推升乙二醇价格。基本面来看，聚酯开工率降至89.2%，环比有所下降；另外，未来2个月，聚酯开工率虽有继续下滑的预期，但下滑幅度预计有限，整体维持偏高水平；乙二醇供应减量预期较高，其中，国内产量以及进口将有所下降。操作策略：乙二醇期货短期观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 震荡 PTA PTA：强成本，弱供需，价格震荡（1）1月2日，CFR中国PX价格在1032美元/吨，较前一交易日上涨12美元/吨。PTA现货价格在5935元/吨，较前一交易日上调50元/吨；PTA现货加工费下滑至378元/吨；PTA现货对5月基差收在-41（+4）元/吨。（2）1月2日，涤纶长丝价格反弹，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7580（+90）元/吨、8880（0）元/吨以及8235（+40）元/吨。（3）1月2日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点附近平均产销估算在4-5成，江浙几家工厂产销分别在80%、80%、30%、100%、70%、30%、40%、120%、0%、30%、15%、0%、0%、40%、50%、60%、70%、10%、30%、30%。（4）装置动态：海南逸盛200万吨PTA装置于12.25停车检修，预计检修3周；海南逸盛二期250万吨PTA装置负荷9成附近。逻辑：PTA供应整体宽松，加工费表现偏弱。供应方面，12月检修减少较少，整体开工率近80.7%，创年内新高；12月pta产量预计突破590万吨，创年内新高；需求方面，12月聚酯开工率接近90%，较11月升0.4%；聚酯产量预计升至618万吨，创年内新高。操作策略：PTA期货多单减持。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 震荡 短纤 短纤：成本提振价格，现金流受需求拖累（1）1月2日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7340（+15）元/吨，短纤现货现金流降至-99（-54）元/吨。短纤期货2月合约收在7378（+38）元/吨，短纤期货2月合约现金流收在-65（-23）元/吨。（2）1月2日，直纺涤短产销偏弱，平均40%，部分工厂产销：30%，50%，100%，30%，60%，25%，30%。（3）短纤供应收缩，截至12月29日，直纺短纤开工率在83.3%，较前一期下降3.3个百分点；下游纯涤纱开工率在57.7%，维持稳定。 （4）截至12月29日，短纤工厂1.4D实物库存在22天，较前一期增加1.3天，其中，权益库 存14.5天，较前一期增加0.9天。下游纱厂原料库存在9.3天，较前一期下降1.3天；纱厂成品库存天数在29.2天，比前一期下降2.8天。逻辑：乙二醇期货价格强劲反弹，推升聚酯熔体成本。受成本抬升影响，短纤期货和现货价格走高，不过现金流在快速走弱。供需方面，纱厂开工率保持稳定，原料和成品库存双双减少；短纤工厂产销偏弱，短纤工厂权益库存环比抬升。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本抬升，苯乙烯整理上扬（1）华东苯乙烯现货价格8460（+80）元/吨，主力基差-185（-81）元/吨；（2）华东纯苯价格7440（+195）元/吨，中石化乙烯价格7000（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日861（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8652（+153）元/吨，现金流利润-192（-73）元/吨；（3）华东PS价格8850（+50）元/吨，PS现金流利润-110（-30）元/吨，EPS价格9300（+0）元/吨，EPS现金流利润528（-77）元/吨，ABS价格9825（+0）元