铜周报：美元延续跌势，铜价震荡偏强

2024年1月2日 美元延续跌势，铜价震荡偏强 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周铜价震荡偏强，主因市场仍在期待美联储将于明年早 些提前启动降息，美元指数延续下行趋势，叠加全球铜矿供应趋紧一定程度限制了铜价的下跌空间；国内方面，工业企业利润不断修复，央行强化跨周期和逆周期调节，保持信贷合理增长。上周现货市场氛围清淡，现货升水低位震荡，进口窗口关闭，近月BACK结构维持低位。 供应方面，国内产量平稳回升，进口增量兑现，供应仍然平稳。需求来看，终端电网发电继续冲刺全年目标，出口电缆增长较快，新能源汽车增速良好，但年底光伏风电用铜需求减弱，淡季周期下新兴产业难以贡献用铜增量，但传统行业需求具有韧性，国内进入缓慢累库周期。 整体来看，全球矿端供应前景趋紧，当前市场对美联储提前开启降息仍抱有较强预期，美元指数下行趋势延续；国内方面，工业企业利润不断改善，央行强调货币政策将精准灵活有力，整体利多铜价。基本面来看，全球库存仍然下降，现货升水平稳运行，国内累库节奏缓慢，终端消费将转入季节性淡季但整体仍具有韧性，整体预计铜价将维持震荡偏强走势。 策略建议：观望 风险因素：全球经济加速放缓，海外央行提前降息 一、市场数据 表1上周市场主要交易数据 合约 12月29日 12月22日 涨跌 涨跌幅 单位 LME铜 8562.00 8570.00 -8.00 -0.09% 美元/吨 COMEX铜 389.15 390.1 -0.95 -0.24% 美分/磅 SHFE铜 69230.00 69040.00 190.00 0.28% 元/吨 国际铜 61300.00 61650.00 -350.00 -0.57% 元/吨 沪伦比值 8.09 8.06 0.03 LME现货升贴水 -90.00 -90.00 0.00 0.00% 美元/吨 上海现货升贴水 185 185 0 元/吨 注:(1)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格；(2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100 表2上周库存变化 库存地点 12月29日 12月22日 涨跌 涨跌幅 单位 LME库存 167300 166675 625 0.37% 吨 COMEX库存 18215 18039 176 0.98% 短吨 上期所库存 30905 28718 2187 7.62% 吨 上海保税区库存 5800 7500 -1700 -22.67% 吨 总库存 222220 220932 1288 0.58% 吨 二、市场分析及展望 上周铜价震荡偏强，主因市场仍在期待美联储将于明年早些提前启动降息，美元指数延续下行趋势，叠加全球铜矿供应趋紧一定程度限制了铜价的下跌空间；国内方面，工业企业利润不断修复，央行将强化跨周期和逆周期调节，保持信贷合理增长。上周现货市场氛围清淡，现货升水低位震荡，进口窗口关闭，近月BACK结构维持低位。 库存方面:截至12月29日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计库存22.2万吨，环 比小幅上升0.13万吨，全球库存维持低位。其中，LME铜库存环比上周下降0.06万吨，LME0-3的远月升水维持在90美金附近，注销仓单比例降至18%；上期所小幅累库0.22万吨；保税区库存微降0.17万吨，国内库存维持较低水平，上周洋山铜仓单升水大幅回落至 65美金附近，沪伦比值小幅走扩，现货进口窗口关闭，上周进口货源到港量持续增加，淡季的消费弱现实格局下国内累库速度偏慢，近月BACK结构继续收窄。 宏观方面：受市场对美联储提前降息的预期持续升温的影响，美元指数跌破101美元关 口，创五个月新来新低，近期的美国PCE通胀数据和就业数据均显示美国物价涨幅不断放缓、劳动力市场持续降温，里士满公布的12月制造业指数不及预期，进一步给美元带来压 力，自从市场开始预期美联储货币政策转向后，美元指数在近3个月内已累计下降了600余 点。高盛上周展望2024年美国经济，总体认为美联储将在2024年只会降息一次的预期调整到至少降息四次，高盛也认为美国经济会因为美联储的提前降息而避免衰退，预计明年美国GDP增速将维持在2%，整体投资者和海外机构仍然对美联储明年早些提前启动降息抱有期待。欧元区方面，欧央行鹰派官员霍尔兹曼表示，现在谈论降低借贷成本还为时过早，甚至不能保证明年是否降息，2023年是货币从紧的一年，货币政策的正常化确实对通胀的影响已经显现，仍不应放松警惕。近期的红海航运问题对欧盟贸易和短期油价抬升影响很大，或将带来轻微的通胀冲击，一定程度打压欧央行明年降息预期，执委施纳贝尔也表示，控制消费者价格的工作尚未完成，欧元区的通胀可能会短暂回升，直至2025年最终实现2%的目标。整体来看，美联储相对欧央行的表态要偏鸽一些，整体市场风险偏高情绪仍然高涨。国内方面，11月规模以上工业企业利润同比增长29.5%，增速环比明显加快，主因工业企业营收大幅增长，同时成本端在生产加快以及规模化效应加强的背景下不断下移，同时11月企业投资端收益集中入账，同步支撑企业利润回升，以及包括像钢铁行业终端消费边际回暖和低基数的共同作用下，利润增幅较为显著，整体对工业品的消费前景有所提振。 供需方面，巴拿马的铜矿供应中断预计短期内无法恢复，英美资源也下调了明年铜矿的产量预期，矿端干扰持续发酵拖累现货TC持续下行；国内12月产量预计环比回升，12月国内炼厂检修情况较少，大冶新线等新项目仍满负荷运作；12月精铜进口量预计将进一步回升至40万吨附近，整体精铜端的供应仍较为充沛。需求来看，我国出口电缆线在11月迎来猛增，11月出口总量达10.6万吨，同比增长近40%，主要出口地区为“一带一路”国家，或将成为未来几年国内精铜消费的重要增量贡献之一。11月铜管开工率回升至68.9%，主因白色家电冷年订单需求减量，但11月光伏新增装机量未见明显减速，超出市场预期，新能 源汽车有望超额完成全年计划，而精铜制杆开工率仍稳定维持在7成上方，同比往年同期较为坚挺，整体初端加工和的韧性较强。 整体来看，全球矿端供应前景的趋紧，市场对美联储提前开启降息仍抱有较强预期；国内方面，工企利润不断改善，央行强调货币政策的精准灵活有力，整体利多铜价。基本面来看，全球库存仍然下降，现货升水低位运行，国内累库节奏缓慢，终端消费将转入季节性淡季但整体仍具有韧性，整体预计铜价将维持震荡偏强走势。 三、行业要闻 1、近期由巴以冲突扩散而来的红海局势仍在扰乱全球的航运体系，最新数据显示，定期通过红海和苏伊士运河的集装箱船队中，仍有一半因面临袭击的威胁，选择避开这条航线。而苏伊士运河到红海是全球最繁忙的航道之一，正常情况下，每年超过2万艘船只通过苏伊士运河，约占全球海运贸易的14%。物流平台Flexport统计的数据显示共有299艘船舶，合计可运载430万个集装箱，要么改变了航线，要么计划改变航线，而这一数字是一周前的两倍，约占全球运力的18%。Flexport数据显示，相较于直接通过苏伊士运河，绕道非洲的航程要多花25%的时间。这种情况若长期维持下去，可能会导致石油、食品和日用品等各种商品价格上涨。红海水域航道受阻，再加上巴拿马运河受困于干旱，在最糟糕的情况下，全球运力将减少20%。 2、洛阳钼业最新公告称，目前公司拥有TFM铜钴矿80%的权益，TFM混合矿项目初始投资21.24亿美元，新增年处理矿石量总计1240万吨，年均新增20万吨铜和1.7万吨钴。截 至2022年底，TFM铜钴矿铜储量约789.5万吨，品位约2.84%，钴储量约82.26万吨，品位约0.3%。2022年，铜钴板块营业收入97.48亿元，营业成本51.84亿元，毛利率46.82%，在矿业板块的毛利占比为43%。目前公司TFM铜钴矿、KFM铜钴矿以及贸易公司的销售均在有条不紊的推进中，且KFM铜钴矿已实现满产，TFM混合矿三条生产线均已投产。 3、英美资源近期受到了全球大宗商品价格疲软和成本上升的影响，股价迄今为止呈单边下行趋势，关于英美资源被私募股权公司收购的传闻愈演愈烈。目前该公司已将明年各类矿产金属的总产量目标下调了4%，并将2025年的总产量目标进一步下调了3%，有资深人士表示，如果英美资源集团不扭转运营局面，股价将继续下跌，他们就不能排除英美资源集团卷入更广泛的行业整合趋势的可能性。 4、根据Mysteel调研数据显示，上周全国精铜杆市场整体交投氛围清淡，主因临近年关多数企业选择关账结算，叠加铜价上周高位运行，终端下游观望氛围浓厚，零单增量较为低迷。分地区来看，华东精铜杆市场交易表现清淡，年末将至，下游接货意愿偏低，市场交易热度下滑，实际成交量较为有限。从日均成交量上看，大型企业订单量在600吨左右，中 小企业订单量300-500吨。华南方面，铜价高位震荡两日后开始突破上行，加之广东电解铜升贴水一直偏高，市场畏高情绪与假期情绪交织一起，成交热度下滑明显；从具体情况来看，目前市场下游线缆企业与中间贸易商基本多以进入关账阶段，对于参与市场交易的意愿很是低迷，铜杆企业反馈出货依旧多以漆包线等方面的企业提取长单为主，零单交易量寥寥可数，多数铜杆企业录得零成交。西南地区，目前年终决算阶段临近，多数下游企业采购选择以长单提货优先，即使区域升贴水维持低位，但铜厂并未进行采购，故而铜杆零单价格并未出现明显的下调，致使零单交易氛围偏弱，成交量寥寥可数。 四、相关图表 图表1沪铜与LME铜价走势图表2LME铜库存 元/吨 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 沪铜主力LME3个月铜价 美元/吨 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 吨 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 2020202120222023 2023-12-22 2023-11-22 2023-10-22 2023-09-22 2023-08-22 2023-07-22 2023-06-22 2023-05-22 2023-04-22 2023-03-22 2023-02-22 2023-01-22 2022-12-22 50,000 12/1 11/1 10/1 9/1 8/1 7/1 6/1 5/1 4/1 3/1 2/1 1/1 0 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 吨 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 2018-09-21 0 图表3全球显性库存 全球显性库存 吨 600000 500000 400000 300000 200000 100000 2023-11-17 2023-09-17 2023-07-17 2023-05-17 2023-03-17 2023-01-17 2022-11-17 2022-09-17 2022-07-17 2022-05-17 2022-03-17 2022-01-17 2021-11-17 2021-09-17 0 图表4上海交易所和保税区库存 SHFE+上海保税区 2023-09-21 2023-03-21 2022-09-21 2022-03-21 2021-09-21 2021-03-21 2020-09-21 2020-03-21 2019-09-21 2019-03-21 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表5LME库存和注销仓