贵金属周报：金价冲高回调，短期可能延续调整

2024年1月2日 金价冲高回调，短期可能延续调整 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周贵金属价格涨跌互现。国际金价冲高后回吐部分涨幅，而国际银价则震荡后下行。海外市场上周处于节日休假期间，公布数据极少，也没有美联储重要官员发表讲话，市场延续了之前的降息预期的交易逻辑。且红海局势恶化，地缘政治风险加大也提振了避险需求，导致金价走势强于银价。 WIRP显示，截至2024年1月1日，交易员对于美联储明年3月份降息的可能性高达80%以上。跟上周比，市场对3月份开启降息的预期略有下降，但当前市场依然定价美联储3月份开启降息。近期日本央行行长持续为加息“放风”，日元大涨，也对美元指数形成一定的压制。 我们维持当前市场对于美联储明年降息的预期依然过于乐观，这个预期差还将调整和修正的观点。预计接下来大概率会延续调整，弱势的银价跌幅会更大。 操作建议：金银逢高沽空，或持有多金银比价 风险因素：美国非农就业数据不及预期 一、上周交易数据 表1上周主要市场贵金属交易数据 合约 收盘价 涨跌 涨跌幅/% 总成交量/手 总持仓量/手 价格单位 SHFE黄金 481.70 2.16 0.45 106807 178255 元/克 沪金T+D 479.91 -0.49 -0.10 10046 165144 元/克 COMEX黄金 2071.80 7.30 0.35 美元/盎司 SHFE白银 5976 -114 -1.87 522479 634627 元/千克 沪银T+D 5973 -122 -2.00 363706 5185770 元/千克 COMEX白银 24.03 -0.45 -1.82 美元/盎司 注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）； (2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%； 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周贵金属价格涨跌互现。国际金价冲高后回吐部分涨幅，而国际银价则震荡后下行。海外市场上周处于节日休假期间，公布数据极少，也没有美联储重要官员发表讲话，市场延续了之前的降息预期的交易逻辑。且红海局势恶化，地缘政治风险加大也提振了避险需求，导致金价走势强于银价。 WIRP显示，截至2024年1月1日，交易员对于美联储明年3月份降息的可能性高达 80%以上。跟上周比，市场对3月份开启降息的预期略有下降，但当前市场依然定价美联储 3月份开启降息。 日本央行持续为加息“放风”。日本央行行长植田和男重申，如果可持续实现2%通胀目标的可能性“充分”提高，将考虑改变负利率货币政策。而后又发表言论，表示日本央行可能不太可能等到7月份等到日本最大的工会联合会（Rengo）编制出更完整的薪资协议数据 后再加息。在日本央行1月会议上获得足够信息支持政策调整的可能性并不高，但他拒绝排 除这种可能性。这位央行行长的言论可能会支持经济学家的观点，即日本央行将在4月份采取行动。近期日元大涨，也对美元指数形成一定的压制。 我们维持当前市场对于美联储明年降息的预期依然过于乐观，这个预期差还将调整和修正的观点。预计接下来大概率会延续调整，弱势的银价跌幅会更大。 本周重点关注：美国非农就业数据，欧元区CPI数据等。事件方面，关注美联储会议纪要，以及美联储官员讲话。 操作建议：金银逢高沽空，或持有多金银比价风险因素：美国非农就业数据不及预期 三、重要数据信息 1、截至12月23日当周，首次申领失业救济人数增加1.2万人，至21.8万人。假期前 后数据通常波动较大。四周移动均值上周基本持平，报21.2万人，为10月末以来最低，反映出美国劳动力市场依然具有弹性。 2、美国11月成屋签约销售指数持平于71.6，为2001年有数据记录以来的最低，意味着美国二手房市场受到库存匮乏和高房价的抑制。 3、美国10月S&P/CS全国房价指数同比上涨4.8%，已连续第九个月上涨，并创下新的纪录，随着按揭贷款利率的下行和美联储逐渐转鹰的立场，房价或受到提振。 4、上周三，580亿美元规模的5年期美债标售得标利率创七个月新低，和周二的2年期美债一样显示需求强劲。5年期美债标售完成后，各期限美债收益率盘中加速下行，基准十年期美债收益率五个月来首次盘中下破3.80%。 5、1-11月份，中国工业企业实现利润同比下降4.4%，降幅较前值收窄3.4%，11月当月同比增速高达29.5%，主要因为工业企业利润加快回升，企业降本增效成果显著，加上投资收益相对集中入账所导致。11月产成品存货同比降至1.7%，前值2.0%，为近四年的次低点，在8-9月略显补库迹象后，四季度库存水平再度下探，且目前库销比、库存周转天数都处于历年同期的高位，表明企业销货速度较慢、需求仍然偏弱。 四、相关数据图表 表2贵金属ETF持仓变化 单位（吨） 2023/12/29 2023/12/22 2023/11/29 2022/12/31 较上周增减 较上月增减 较去年增减 ETF黄金总持仓 879.11 878.25 876.51 917.64 0.86 2.60 -38.53 ishare白银持仓 13603.11 13674.30 13502.90 14539.67 -71.19 100.21 -936.56 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 表3CFTC非商业性持仓变化 黄金期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2023-12-26 289843 82125 207718 6379 2023-12-19 280972 79633 201339 13106 2023-12-12 273536 85303 188233 -15311 2023-12-05 288840 85296 203544 白银期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2023-12-26 54559 22696 31863 2112 2023-12-19 52631 22880 29751 1293 2023-12-12 55684 27226 28458 -7845 2023-12-05 63241 26938 36303 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 图1SHFE金银价格走势图2COMEX金银价格走势 元/克SHFE金价SHFE银价500 450 400 350 300 250 2015-11 2016-11 2017-11 2018-11 2019-11 2020-11 2021-11 2022-11 200 元/千克 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2023-11 2,000 美元/盎司COMEX金价COMEX银价美元/盎 2,20035 2,00030 1,800 25 1,600 20 1,400 1,20015 2015-11 2016-11 2017-11 2018-11 2019-11 2020-11 2021-11 2022-11 2023-11 1,00010 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图3COMEX黄金库存变化图4COMEX白银库存变化 美元/盎司 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2017-01 2018-01 2019-01 2023-01 0 COMEX黄金库存COMEX金价 盎司 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 美元/盎司 COMEX银价 35 30 25 20 15 10 5 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 0 COMEX白银库存 盎司 450,000,000 400,000,000 350,000,000 300,000,000 250,000,000 200,000,000 150,000,000 100,000,000 50,000,000 0 2020-01 2021-01 2022-01 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图5COMEX黄金非商业性净多头变化图6COMEX白银非商业性净多头变化 张 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 COMEX黄金净多头 美元/盎司 COMEX金价 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 1,000 张 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 10,000 20,000 COMEX白银净多头 美元/盎司 COMEX银价 28 26 24 22 20 18 16 2023-10 14 12 10 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图7SPDR黄金持有量变化图8SLV白银持有量变化 吨 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2008-06 2010-06 0 美元/盎司 SPDR持金量伦敦金价 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2012-06 2014-06 2016-06 2018-06 2020-06 2022-06 0 吨 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2009-11 2011-11 0 SLV持银量伦敦银价美元/盎司 60 50 40 30 20 10 2013-11 2015-11 2017-11 2019-11 2021-11 2023-11 0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图9沪期金与沪金T+D价差变化图10沪期银与沪银T+D价差变化 元/千克 20 15 沪期金-沪金T+D 元/千克 400 300 沪期银-沪银T+D 10200 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2020-03 2020-10 2021-05 2021-12 2022-07 2023-02 2023-09 5100 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 00 2016-02 -5-100 -10 -200 图11黄金内外盘价格变化图12白银内外盘价格变化 元/克沪期金-COMEX金 40 30 20 2016-02 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2020-03 2020-10 2021-05 2021-