国防军工2024年策略：商业航天含苞待放，国防工业持续景气

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 行业研究/行业年度策略 2023年12月29日 国防军工2024年策略领先大市-A(维持) 商业航天含苞待放，国防工业持续景气 国防军工 国防军工板块近一年市场表现 资料来源：最闻 首选股票 评级 600435.SH 北方导航 买入-A 002025.SZ 航天电器 增持-A 600760.SH 中航沈飞 买入-A 000738.SZ 航发控制 增持-A 688375.SH 国博电子 增持-A 600967.SH 内蒙一机 增持-A 相关报告： 【山证国防军工】商业运载火箭发展提速，打破商业航天运力瓶颈-商业运载火箭专题报告2023.11.2 【山证国防军工】景气度依旧较高，静待下半年需求释放-【山证军工】2023年中报总结2023.9.8 分析师：骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 李通 执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308 邮箱：litong@sxzq.com 投资要点： 价值避险属性显稀缺性，新一轮景气周期将至。俄乌冲突陷入僵局久拖不决，巴以新一轮冲突升级外溢效应持续显现，全球地缘政治风险不断上升，疫情放开后全球经济弱复苏的环境下具备确定性稳定增长的军工板块已经成为了受到国内外资本市场高度认可的价值避险板块。 国际军贸格局出现新变化。随着全球安全形势日趋复杂严峻，多国提速国防装备建设和装备采购，军贸需求攀升。俄乌冲突中，以无人机、巡飞弹、海马斯火箭炮系统等为代表的远程精确打击方式大放异彩，推动了全球武器装备采购配置结构的调整，新域新质作战力量需求提升，精确制导武器及弹药需求激增。俄乌战争大量消耗了以美国为首的北约各国和俄罗斯自身的军工产品库存和产能，美俄武器装备交付能力下降，韩国、土耳其等新兴军贸国家逐步崛起。 内需外贸双轮驱动，国防工业持续景气。“十四五”期间，我国军费持续稳步增长，军费支出向装备费倾斜，新装备批量列装加速，同时伴随实战化训练强度不断提升带来的耗损增加，武器装备新增和补库存需求旺盛。中国武器装备技术先进，足以媲美美制装备，体系完整度、技术先进性远超如韩国、土耳其等新兴军贸国家，面对国际军贸格局新变化，中国的国防军工行业在巨大的本国需求之外，又可以向规模十分庞大的国际军贸市场开拓新的成长空间。 商业航天进入爆发期。2023年全国民营火箭共发射13次，成功12次，创下了中国商业航天发展八年来的新记录，中国商业航天产业正迈入高速发展期。运载是进入空间的入口，是连接卫星制造及卫星应用的中枢环节，对比spaceX的运载能力，我国现役运载火箭运载能力偏低，急需大力发展中大型可重复使用液体运载火箭，来满足星座大规模部署所需的“低成本、高可靠、高频次”发射能力。国内大多数民营运载火箭公司选择从研制小型固体火箭开始，初步开启商业航天的服务模式，之后再实现向液体火箭的升级，开展中型、大型火箭以及可重复使用火箭的研发。过去几年已有多款民商固体运载火箭发射成功，解决了有无问题。国内民营液体火箭目前大部分处于研制阶段，预计未来几年将迎来集中首飞。随着小卫星技术在商业空间领域的发展，利用小卫星网络卫星星座的形成和商业运营服务已进入了蓬勃发展的阶段。航天技术即将进入“一星多用、多星组网、多网融合”的星座大规模应用阶段。 建议关注箭弹武器、新型航空装备、雷达电子产业链。新军事变革主要围绕着弹药精确制导化、武器装备无人化、战场体系网络化三个方面进行，在相应的子产业链里我们重点推荐箭弹武器产业链、新型航空装备产业链、雷达电子产业链。 重点公司关注：箭弹武器产业链推荐北方导航、航天电器。北方导航负责研发和生产精确制导武器的核心分系统控制舱，处于产业链核心环 节。航天电器是我国航天级和弹载连接器、数据总线产品的主要供应商，将受益于导弹配套行业的持续成长。 新型航空装备产业链推荐中航沈飞、航发控制。中航沈飞的新型歼-35舰载隐身战斗机的研制成功，使其成为了世界上第三个可以大批量生产合格的隐身战斗机的企业。航发控制是国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，全面参与了国内所有在役、在研型号的研制生产任务，是航发控制系统唯一上市标的，具有稀缺性。 雷达电子产业链推荐国博电子。国博电子整合中国电科五十五所资源，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台，定型产品多，具备技术和市场优势，标的稀缺性强。 军工持续高分红标的推荐内蒙一机。内蒙一机是我国唯一的集主战坦克、轮式步兵战车、中口径火炮于一体的特种地面装备研制生产整机企业，由于外贸市场需求充足，公司加大了VT4、VT5、VN1、VN20、VP11等军贸产品推介力度，在巩固目标用户基础上，已扩展到中东、非洲十多个国家。 风险提示：海外订单不及预期，国内军事装备列装不及预期，新型号研发不及预期，企业业绩增长可能低于预期，相关政策落地进度可能不达预期。 目录 1.军工板块具备价值避险特点6 1.1近一年板块行情回顾6 1.2价值避险属性凸显稀缺性，新一轮景气周期将至8 2.地缘政治风险加剧，世界局势不安定性增加12 2.1国际军贸格局新变化14 2.2内需外贸双轮驱动，国防工业持续景气16 3.商业航天进入爆发期18 3.1运载火箭加速发展，运力瓶颈亟待突破19 3.2小卫星蓬勃发展，星座进入大规模应用阶段23 4.推荐箭弹武器、新型航空装备和雷达电子产业链27 4.1箭弹武器产业链27 4.1.1北方导航27 4.1.2航天电器27 4.2新型航空装备产业链28 4.2.1中航沈飞28 4.2.2航发控制28 4.3雷达电子产业链29 4.3.1国博电子29 4.4持续高分红标的29 4.4.1内蒙一机29 5.风险提示31 图表目录 图1：近一年军工板块、上证综指、创业板指数走势对比6 图2：2015年以来的军工板块市盈率变化7 图3：2013年以来的军工板块公募重仓持股比例7 图4：2023年前三季度A股一级行业净利润增速8 图5：2023年三季度单季度A股一级行业净利润增速9 图6：乌克兰夏季反攻没有实现主要目标，前线基本保持不变（截止2023.12.15日）12 图7：加沙态势图（2023.12.21）13 图8：胡塞武装红海袭击冲击全球供应链13 图9：1988-2022年按地区分列的世界军费开支（单位：十亿美元）14 图10：“柳叶刀”巡飞弹15 图11：海马斯火箭炮系统15 图12：2018-2022年全球主要武器出口国排名情况16 图13：历年国防预算及同比增速（2016-2023）16 图14：2012-2017中国国防费用构成16 图15：军贸体系化解决方案17 图16：国内民营商业火箭发射统计（2018-2023）18 图17：商业航天产业链19 图18：2022年全球航天产业收入构成19 图19：2023年前三季度全球火箭发射次数19 图20：2023前三季度全球航天器发射总质量（kg）20 图21：星际荣耀完成国内首次液体火箭全尺寸一子级的垂直起降与重复使用飞行试验22 图22：按质量等级划分的卫星发射统计（2013-2022）23 图23：按功能划分各类卫星发射及收入占比情况23 图24：卫星平台构成25 表1：军工板块股票2023年前三季度财务情况9 表2：国内民营火箭公司发射统计表20 表3：全球主要低轨通信卫星星座计划24 表4：中国主要卫星互联网星座规划24 表5：主要国家或地区遥感星座计划24 表6：重点覆盖公司盈利预测及估值30 1.军工板块具备价值避险特点 俄乌冲突陷入僵局久拖不决，巴以新一轮冲突升级外溢效应持续显现，全球地缘政治风险不断上升，疫情放开后全球经济弱复苏的环境下具备确定性稳定增长的军工板块已经成为了受到国内外资本市场高度认可的价值避险板块。随着国际形势日趋复杂和地缘政治风险加剧，市场对于军工板块的看法已发生改变，军工行业景气度有望持续保持高位，国防军工板块的逆经济周期的高成长性将不容忽视。 1.1近一年板块行情回顾 回顾近一年的军工板块行情，在2023年3月到达最高点，回调至2023年10月24日的 最低点后开始振荡上行。过去一年的最高点在2023年3月6日，与2022年12月12日板块 指数相比涨幅为2.50%；最低点为2023年10月24日，与2022年12月12日板块指数相比跌幅为21.43%。 图1：近一年军工板块、上证综指、创业板指数走势对比 资料来源：wind、山西证券研究所 回顾军工板块在过去一年的走势，随着2022年底疫情管控逐步放开，市场的注意力开始转向疫情管控放开显著利好的行业板块，同时由于中期调整尚不明朗，客户采购计划阶段性延迟和调整，市场资金离开军工板块转向受经济复苏利好的板块，这是自2022年11月到2023年6月，军工板块下跌的主要原因。结合公募重仓持股比例来看，2022年Q3和Q4，军工行业公募重仓持股比例分别为2.6%和2.5%，达到历史新高，在没有短期超强事件性刺激 下，以及疫情结束带来的经济强复苏预期下，军工板块持续走低。经过2023年Q1的回调，公募重仓持股比例下调至近6个季度的低位，持股比例已经跌倒了较低的位置，再结合全球经济环境并没有随着疫情结束而强复苏，又到了可以进行配置的时间点。同时伴随着中期调整的落地以及主管部门各项调整到位，延期需求得到了重新释放，公募重仓持股比例略有回升，23年Q3和Q4持股比例回升到2.4%和2.3%。 图2：2015年以来的军工板块市盈率变化 资料来源：wind、山西证券研究所 图3：2013年以来的军工板块公募重仓持股比例 资料来源：wind、山西证券研究所 1.2价值避险属性凸显稀缺性，新一轮景气周期将至 军工行业的价值避险逻辑，主要源于其在未来世界局势动荡加剧的相当长的一段时间的确定性成长，随着疫情放开红利逐渐消退，全球经济复苏乏力，具备确定性稳定增长的军工板块具备稀缺性。比较2023年前三季度A股所有行业净利润增速，国防军工行业同比增长4.51%，在所有行业中排名第十四。比较2023年三季度单季度A股所有行业净利润增速，国防军工行业同比增长1.35%，在所有行业中排名第十六。2023年前三季度，由于中期调整和主管部门的变动导致了今年前三季度业绩低于市场预期，但是随着各项改革的深入进行和中期调整的完成，2024年的行业业绩增速可能会超过市场预期，新一轮景气周期将至。长期来看，行业的高确定性成长基础仍旧非常扎实，对于短期因素带来的业绩不及预期过于在意，或者极其在意短期波动的过短投资周期，都难以把握军工板块的整体行情。 图4：2023年前三季度A股一级行业净利润增速 资料来源：wind、山西证券研究所 图5：2023年三季度单季度A股一级行业净利润增速 资料来源：wind、山西证券研究所 表1：军工板块股票2023年前三季度财务情况 板块分类 产品分类 公司名称 代码 营收（亿元） 营收同比 （%） 归母净利润 （亿元） 归母净利同比 （%） 存货（亿元） 存货 同比增长率 （%） 净利率（%） 毛利率（%） 总装类 战车整车 内蒙一机 600967.SH 78.43 -25.73 5.88 -1.40 38.37 -20.39 7.51 13.37 战机整机 中航沈飞 600760.SH 346.31 14.38 23.64 35.85 94.39 -5.73 6.75 10.85 中航西飞 000768.SZ 284.13 0.24 8.04 22.29 262.38 -5.60 2.83 7.15 中直股份 600038.SH 157.51 48.41 2.93 504.10 127.65 -16.70 1.78 9.14 洪都航空 600316.SH 19.12 -30.15 0.09 -43.41 41.24 -25.93 0.47 4.64 贵航股份 600523.SH 16.93 7.26 1.11