超额完成全年目标

超额完成全年目标 核心观点： 事件：贵州茅台12月30日公告2023年度生产经营情况，公司预计2023年实现营业总收入1495亿元，同比+17.2%；预计实现归母净利润735亿元，同比+17.2%。2023年生产茅台酒基酒约5.72万吨，系列酒基酒约4.29万吨。 +41.4%。茅台酒保持了稳健的收入同比增长，我们认为在提价之后适当调整了供应量。系列酒收入同比增长较快因去年Q4控货稳价形成低基数，系列酒 股票代码A股收盘价(元) 6005191726.0 收入主要由茅台1935拉动增长，根据年底召开的茅台市场工作会议，2023年 上证指数 2,974.93 茅台1935营收超过百亿元、实现了年初制定的目标。 总股本(万股) 125,620 Q4利润率低于我们预期。考虑11月1日起的提价，我们此前预估Q4利润 实际流通A股(万股) 125,620 率会有提升，但根据公司预计数据来看Q4净利率同比-1.8pct左右。Q4茅台酒收入占比下降、系列酒收入占比提升能够提供部分解释。税费方面的变化 流通A股市值(亿元) 21,682 Q4收入增长提速。根据往年经验公司预计数据与财报数据略有差异，但差异不大。根据预计数据拆分公司Q4营业总收入同比+17%、归母净利同比+12.6%。Q4收入增速提升，使2023全年收入增速超过2022年报披露的同比+15%左右的目标。这得益于11月1日起53%贵州茅台酒（飞天、五星）的提价，以及Q4系列酒收入同比快速增长。Q4茅台酒收入同比+15.2%，系列酒收入同比 贵州茅台(600519) 推荐(维持) 分析师 刘来珍 ：02120252647 ：liulaizhen_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523040001 市场数据2023-12-29 等待财报更多披露。 茅台酒基酒产量稳定，系列酒扩产。2023年茅台酒基酒产量与2022年类似，保持稳定，前次扩产是在2021年。根据2022年12月公告的茅台酒“十四五”技改建设项目建设期48个月，我们预计下次明显扩产在2025年前后。系列酒基酒产量近两年均保持了20%以上的较快增速，源于2019年启动的3万吨酱香系列酒技改工程的产能释放，2022年2月启动“十四五”酱香酒习水同民一期建设项目，有助于缓解系列酒产能束缚。 投资建议：根据公司预估数据，得益于茅台酒提价和茅台1935保持强劲增长势头，Q4公司收入增长加速，超额完成全年收入目标；利润率低于我们预期，产品结构变化提供部分解释，费用投入等情况有待更多披露，但整体而言我们认为是数据的短期波动，并非重要的趋势性变化。我们调整2023-2025年EPS预测至58.53/68.38/79.21元，2024/1/2收盘价1688元对应2023-25年P/E分别为29/25/22倍，P/E处于2020年以来的底部位置，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，政策风险。 相对沪深300表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河食饮】公司点评_贵州茅台（600519.SH）_2023年三季报业绩点评：稳健增长 公司点评●白酒Ⅱ 2024年01月02日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 2 公司点评 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 127553.96 149500.00 173596.00 200464.20 收入增长率% 16.53 17.21 16.12 15.48 归母净利润（百万元） 62716.44 73526.55 85897.08 99500.65 利润增速% 19.55 17.24 16.82 15.84 毛利率% 91.87 91.72 92.03 92.15 摊薄EPS(元) 49.93 58.53 68.38 79.21 PE 34.57 29.49 25.24 21.79 PB 10.98 10.11 7.22 5.42 PS 17.00 14.50 12.49 10.82 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 216611.44 242663.96 339540.53 451366.69 营业收入 127553.96 149500.00 173596.00 200464.20 现金 58274.32 78880.24 170141.48 274536.61 营业成本 10199.20 12109.50 13540.49 15435.74 应收账款 20.94 20.31 23.61 27.30 营业税金及附加 18495.82 21677.50 25171.42 29067.31 其它应收款 31.82 40.61 47.21 54.60 营业费用 3297.72 4485.00 5381.48 6414.85 预付账款 897.38 847.67 947.83 1080.50 管理费用 9012.19 9568.00 10762.95 12027.85 存货 38824.37 46419.75 51905.20 59170.35 财务费用 -1391.81 -1495.05 -1736.07 -2004.80 其他 118562.61 116455.39 116475.19 116497.34 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 37753.37 44285.27 47550.81 51042.59 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 63.84 0.00 0.00 0.00 固定资产 19742.62 22198.27 24805.75 27560.08 营业利润 87879.52 102975.55 120272.14 139292.77 无形资产 7083.18 7933.18 8783.18 9633.18 营业外收入 70.85 70.00 70.00 70.00 其他 10927.57 14153.82 13961.88 13849.34 营业外支出 248.88 240.00 240.00 240.00 资产总计 254364.80 286949.23 387091.33 502409.29 利润总额 87701.49 102805.55 120102.14 139122.77 流动负债 49065.67 61527.42 72193.40 83864.85 所得税 22326.35 26215.40 30626.02 35476.27 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 65375.14 76590.15 89476.12 103646.51 应付账款 2408.37 2859.19 3197.06 3644.55 少数股东损益 2658.69 3063.60 3579.04 4145.85 其他 46657.30 58668.23 68996.34 80220.30 归属母公司净利润 62716.44 73526.55 85897.08 99500.65 非流动负债 334.45 414.89 414.89 414.89 EBITDA 88112.11 103448.52 120765.53 139801.19 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 49.93 58.53 68.38 79.21 其他 334.45 414.89 414.89 414.89 负债合计 49400.12 61942.31 72608.29 84279.73 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 7458.02 10521.62 14100.66 18246.51 营业收入 16.53% 17.21% 16.12% 15.48% 归属母公司股东权益 197506.67 214485.31 300382.39 399883.04 营业利润 17.56% 17.18% 16.80% 15.81% 负债和股东权益 254364.80 286949.23 387091.33 502409.29 归属母公司净利润 19.55% 17.24% 16.82% 15.84% 毛利率 91.87% 91.72% 92.03% 92.15% 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 50.54% 50.29% 50.54% 50.63% 经营活动现金流 36698.60 82529.56 97106.27 110750.16 ROE 31.75% 34.28% 28.60% 24.88% 净利润 65375.14 76590.15 89476.12 103646.51 ROIC 31.36% 33.48% 28.01% 24.41% 折旧摊销 1688.45 2138.02 2399.46 2683.21 资产负债率 19.42% 21.59% 18.76% 16.78% 财务费用 12.02 10.03 10.03 10.03 净负债比率 24.10% 27.53% 23.09% 20.16% 投资损失 -63.84 0.00 0.00 0.00 流动比率 4.41 3.94 4.70 5.38 营运资金变动 -29126.70 4938.53 5050.65 4240.41 速动比率 1.19 1.29 2.36 3.28 其它 -1186.47 -1147.17 170.00 170.00 总资产周转率 0.49 0.54 0.50 0.44 投资活动现金流 -5536.83 -5318.70 -5835.00 -6345.00 应收帐款周转率 11854.51 7089.74 7741.22 7722.11 资本支出 -5306.19 -5141.29 -5780.00 -6290.00 应付帐款周转率 4.57 4.60 4.47 4.51 长期投资 -210.00 -100.00 -50.00 -50.00 每股收益 49.93 58.53 68.38 79.21 其他 -20.64 -77.41 -5.00 -5.00 每股经营现金 29.21 65.70 77.30 88.16 筹资活动现金流 -57424.53 -56605.57 -10.03 -10.03 每股净资产 157.23 170.74 239.12 318.33 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 34.57 29.49 25.24 21.79 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 10.98 10.11 7.22 5.42 其他 -57424.53 -56605.57 -10.03 -10.03 EV/EBITDA 23.97 20.20 16.55 13.55 现金净增加额 -26261.85 20605.93 91261.23 104395.13 P/S 17.00 14.50 12.49 10.82 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 刘来珍，上海交通大学金融学硕士，7年食品饮料和其他消费品行业证券研究经验，重点覆盖酒类板块以及部分非酒标的。