骏创科技-调研纪要-20231230

摘要 1.成长性透视 骏创科技，一家专注于提供平台型小型注塑件的供应商，正通过提升客户合作频率和预期中的量产交付量扩张战略，瞄准实现十倍增长，其成长路径借鉴了业内知名大牛股的成功经验。公司自2005年成立以来，于2010年涉足汽车领域，成功嵌入斯凯孚与安通林供应链，并在2019年成为t公司关键合作伙伴，至2021年更进一步启动海外建厂计划。 当前，骏创科技的核心业务——汽车塑料件展现出强劲的增长势头，2022年前三个季度盈利稳定保持在10%-12%水平。为彰显对未来发展的坚定信心，公司还设立了 股权激励计划，目标在2024年实现营业收入达10亿元，利润总额1.2亿元。 2.以塑代钢的智慧选择 随着新能源汽车对轻量化需求的激增，汽车行业的技术路线图明确提出了轻量化指标要求。实现轻量化的途径包括结构优化、材料升级以及制造工艺革新，其中，轻量化材料是最直接有效的解决方案，主要包括高强度钢、铝合金、镁合金以及改性塑料等。 成本与减重效果对比显示，改性塑料的成本与高强度钢相当，而铝镁合金成本更高，但镁合金减重潜力最大。综合考虑成本、减重潜力及工艺可行性，塑料替代钢铁具有显著优势。骏创科技凭借多年技术 研发积累，已形成如金属线技术、独特涂喷工艺在内的独家技术体系，提供高精度塑料成型解决方案，并得到了全球顶级客户如SKF、安东尼的认可，印证了公司在成本控制和技术储备方面的领先地位。 3.同步t客户高速增长步伐 骏创科技与特斯拉建立了紧密的合作关系，2022年特斯拉订单占比高达60%，上半年进一步攀升至70%，并迅速扩展零部件种类，凸显了公司在客户供应链中的地位上升。为了支持未来成长，骏创科技积极扩大产能，通过IPO募资和定向增发筹集共1.5亿元资金投入生产，预计到2025年下半年产能将翻一番。 根据预测，骏创科技中长期收入有望实现10倍以上的提升空间，盈利能力稳定在10%-12%区间，净利率约为10%，市值有望在未来增长至90亿-100亿元。 4.深化战略合作与全球化布局 骏创科技已成为T客户的战略性合作伙伴，不仅获取大量订单且拥有较高的灵活度。作为唯——家入选海外扩张项目的国内小型铸件供应商，骏创科技具备抢占更多海外市场的重要优势。 T客户要求骏创科技进行全面管理升级，涵盖财务系统和管理软件的引入，以及国际化战略咨询服务等方面，旨在适应海外扩张进程中的各项需求。预计骏创科技今年净利润可达8000万元，明年将达到1.2亿 元，目前估值偏低，这为其复制A股零部件大牛股的成长传奇提供了契机。 纪要详情 今天，我将深入剖析骏创科技的核心投资逻辑。骏创科技作为T客户小型注塑件的主要供应商，我们预判其可通过在T客户中的业务深度拓展和跟随T客户量产交付量的显著增长，实现收入规模的十倍级跃升，从而有望复制旭升股份、拓普集团等供应链巨头在过去三至五年间的卓越成长路径。骏创科技成立于2005年，早期专注于家电注塑件生产，自2010年起转型进入汽车行业，并成功牵手SKF与安通林等国际零部件行业巨擘。2019年，公司成功打入T公司供应链体系，并于2021年随T公司步伐 布局海外市场，这是骏创科技发展历程的关键节点。 目前，骏创科技主营业务涵盖了汽车塑料件、模具制造以及已剥离的汽车金属件三大板块，其中，塑料件与模具是当前公司的核心方向。尽管模具业务收入占比相对较低，但塑料件业务却在过去两年间实现了收入快速增长，今年上半年，该部分收入占比已经超过95%，同时贡献了超过95%的毛利率，凸显其为公司的支柱业务。汽车塑料件业务细分包括：服务于安图尼的天窗控制面板、供应SKF的汽车悬架轴承，以及为核心客户T公司提供新能源汽车功能性部件。 汽车悬架轴承在整个麦弗逊悬架系统中起着关键作用，确保转向过程平稳且有效释 放弹簧压力，产品广泛配套于通用、大众、丰田等全球主流车企。而天窗控制面板则主要负责天窗的开闭功能，此外，公司还为福特、捷豹等主机厂提供表面注塑件，这两项业务表现稳健，预期未来两三年内能保持约5%的稳定增长率。 公司最为瞩目的核心业务则是面向新能源汽车的功能性零部件，特别是针对T客户的配套产品，初期涵盖PCB壳体和密封件，通过采用塑代钢策略，快速扩展到支架、金属嵌件等多个品类，不仅应用于新能源车型，还在底盘和座舱内饰等方面承担支撑保护任务。 骏创科技对T客户的供应方式分为直接向A级客户供货，以及通过广达和合作公司供应PCBA电路板保护壳两种模式。尽管模具 业务收入占比较小，但随着2021年T客户订单放量，公司整体营收呈现迅猛增长态势。今年前三季度，骏创科技保持了良好的成长性，盈利水平稳定在10%-12%之间，显示出公司的运营状况十分稳健。展望未来，2022年骏创科技实施了股权激励计划，设定的2024年目标为实现营业收入10亿元，利润达到1.2亿元，这一举措充分彰显了公司对未来强劲成长性的坚定信心和强大决心。 首先，轻量化理念与需求的兴起，主要源自新能源汽车产业的发展推动。技术路线图对此提出了明确要求，着重强调了轻量化设计和油耗性能指标。实现轻量化的三大途径包括结构优化、采用轻量化材料以及提升制造工艺水平，其中，轻量化材料 作为最直接且高效的手段，主要包括高强度钢、铝合金、镁合金及改性塑料这四大类别。 从成本效益、减重效果及生产工艺复杂度三个维度进行比较，改性塑料的成本大致与高强度钢持平，而铝合金和镁合金的成本则相对较高。在减重潜力方面，尽管铝合金与镁合金表现相近，但镁合金具有更大的减重潜能。至于制造工艺，改性塑料的生产供应更为简便，相比之下，铝合金和镁合金则较为复杂。因此，在对部件尺寸要求不苛刻的场景下，塑料替代钢铁成为了一种明显的趋势。 特斯拉在推行以塑代钢的趋势中扮演了重要角色。改性塑料的应用领域广泛，涵盖内饰件、外饰件、发动机组件、电气元件以及底盘结构件等各个方面。 据统计，发达国家汽车行业中改性塑料的使用量通常达到250-310公斤，而国内这一数值约为160公斤。随着新能源汽车市场的快速扩张，预计国内对于改性塑料的需求也将逐步增长。 公司凭借多年来技术研发积累，已经掌握了包括核心技术、金属线技术、涂喷工艺以及超高强度、超高精度塑料成型技术等一系列独家技术优势。在产品设计、工艺流程及模具制造等方面实现了全方位一体化能力，能够与主机厂或客户同步进行研发工作。公司的合作客户群体中不乏全球知名企业如斯凯孚、安东尼等，这些合作 案例充分证明了公司在注塑件领域的成本控制力、管理水平和技术底蕴。 关于公司如何成功进入特斯拉供应链体系，回顾2017年，供应商旭升在处理压铸件与注塑件结合部位的质量问题时遇到瓶颈，多方尝试未果后找到了我司。在短短三周内，我们成功解决了这一难题。鉴于此，旭升将我司推荐给特斯拉。特斯拉生产团队对我司实力进行了严谨审核，并对其展现出的能力表示满意，最终决定将我司纳入其供应商名录之中。 自2019年起，骏创科技逐步获得特斯拉的订单，并于2021年实现显著增长，这标志着双方合作关系日益紧密。公司针对特斯拉的产品提供了有效的品质解决方案，通过提升早期技术与工艺水平，赢得了特斯 拉的高度认可。合作模式主要涵盖两大部分：一是直接供应，该部分在2022年收入中占比超过32%；二是通过广达等合作伙伴间接供应，这部分收入占比约2至3成。因此，2022年特斯拉为骏创科技贡献了约60%的总收入。 截至今年上半年，根据我们的计算，来自特斯拉的收入占比已跃升至70%，使骏创科技成为A股及北交所中对特斯拉最为专注的企业之一。自2021年初以来，新能源汽车零部件业务收入呈现迅猛增长态势，其中特斯拉作为关键客户，尽管我们对其2025年可能出现的挑战有所预见，但鉴于其皮卡和低成本车型市场的快速增长，我们对特斯拉及其带动的骏创科技前景保持高度乐观态度。 骏创科技在IPO阶段筹集的资金已全部投入生产运营。目前，公司正推进定向增发项目，预计投资总额约为1.5亿，有望于2025年下半年全面竣工。这笔重大投资将实现产能翻倍，新增约8，400万件产品生产能力，有力支撑未来两年的增长需求。我们密切关注骏创科技，因为在2022年第四季度，从可靠渠道得知该公司为特斯拉供应的产品类别正在快速扩展。最初仅提供PCB外壳，现已延伸至底盘多个组件、减震塔外壳、控制臂外壳，以及座舱内部的立柱饰板，甚至包括连接器、线束注塑件在内的电子部件。这种小而全的产品类目扩张战略，让我们联想到了新泉、托普的成功路径，引发了我们的高度重视。 对于盈利预测，我们认为在未来3至5年内，骏创科技平均销售价格有望从300至400块人民币大幅提升至1000块以上。这一预期基于特斯拉赋予公司的较大自由度，在大量订单中选择具有较高利润空间的业务执行。据此，我们有理由相信平均销售价格至少存在翻番的可能性。 此外，我们亦认为骏创科技凭借与特斯拉的深度合作，具备实现交付量显著提升的能力。以特斯拉去年约130万辆的交付量为基础，我们判断中长期内达到每年800万至1000万辆的交付规模是完全可行的。若同步实现交付量增长五倍及平均销售价格提升两倍，那么骏创科技理论上可在中长期内实现收入十倍增长。假设维持10%至12%的净利率水平，以去年不足6亿的收 入基数计算，若乘以10倍的收入增长，则可能产生近6亿的净利润。按照给予15至20倍的估值区间，骏创科技市值有望达到90亿至100亿，这是我们看好其巨大中长期增长潜力的根本原因。 最后，我们核心关注的问题在于骏创科技能否紧跟特斯拉交付量增速，确保市场份额不减的同时实现增长。对此，我们持肯定态度，深信骏创科技完全具备匹配特斯拉增长节奏并持续发展的能力。 骏创科技的核心投资逻辑主要体现在三个方面。首先，我司已通过特斯拉的严格验证，成功确立了作为其战略性合作伙伴的地位。这意味着骏创不仅将获得大量来自特斯拉的订单，并且在合作选择上享有高 度灵活性，这一关键性信号对我们的市场地位具有深远影响。 其次，值得注意的是，在特斯拉在国内合作的五家小型铸件供应商中，骏创是唯一被选定共同参与其海外扩张计划的企业。早在2021年，尽管公司收入规模仅达数亿级别，我们仍勇于跨出国门，在美国设立了子公司。随着特斯拉的蓬勃发展，新车型订单几乎全部交由我司处理。作为独家入选的供应商，预计在未来3至5年的特斯拉海外拓展进程中，骏创将在小型铸件供应领域占据显著优势，有望在全球范围内进一步扩大市场份额。今年前三季度，公司的海外收入已达3000万规模，实现了显著的增长速度。尽管面临巨大的风险挑 战，特斯拉作为伙伴在风险补偿方面给予了我们实际的支持。 第三点，根据特斯拉与其供应链战略合作的惯例，一旦成为其战略性合作伙伴，企业必须达到极高的标准。从管理效能、成本控制到工厂运营和技术储备，特斯拉的要求均极为严苛。因此，骏创科技自今年起全面启动升级计划，引入先进的财务和管理系统，聘请战略咨询团队指导，致力于国际化战略布局，以更好地匹配特斯拉海外扩张的需求。 综上所述，骏创科技凭借被特斯拉选中的供应商身份，展现出强劲的成长潜力。回顾以往国内零部件企业的表现，如旭升股份、宁波华翔等，在得到特斯拉长期青睐并愿意跟随其海外建厂后，都实现了快速 增长。因此，我们认为骏科技的产品平均售价(ASP)具备翻倍增长的可能性，整个公司也将伴随产品销量提升而持续壮大。我们对骏创科技的定性评估持积极乐观态度。此外，除了为特斯拉提供汽车部件外，公司还涉足充电桩、充电枪等产品的供应，并在机器人轻量化领域崭露头角，成为PCB保护壳的独家供应商，实现自然转型。去年已在墨西哥设立子公司的举措，充分展示了骏创在机器人领域的未来发展潜能。基于目前估算，预计公司今年净利润约为8000万，明年将进一步增至1.2亿，当前估值偏低，骏创科技完全有可能复刻A股历史上的一些成长型企业的发展故事。