豆类油脂2024年度报告：豆类价格重心震荡下移，棕榈油价格有所上升

+年+++度报告 全球商品研究·豆类油脂 豆类价格重心震荡下移，棕榈油价格有所上升 ——豆类油脂2024年度报告 兴证期货•研究咨询部 内容提要 2023年12月29日星期五 农产品研究团队 林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903胡卉鑫 从业资格编号：F03117395 联系人胡卉鑫 邮箱：hhx@xzfutures.com 2024年豆类供需整体趋松，价格重心震荡下移。大豆供应方面，全球库存持续回升，供应转松趋势未出现明显改变。南美方面，巴西豆奠定丰产基础，阿根廷豆为大豆供应增量。虽然巴西产区干旱引发大豆产量预测区间下移，但是巴西种植面积的上升与以及降水向好趋势在一定程度上将提升巴西产量的容错度，若后市降水持续改善，巴西大豆产量仍然存在回升可能，目前整体产量变动不确定性较强。厄尔尼诺为阿根廷带有利降水，大豆种植开局较好，叠加大豆种植面积小幅上升，本年度阿根廷豆产量迎来修复性增长，预计增加2300-2500万吨，基本弥补美豆与巴西豆的产量损失，同时巴拉圭、乌拉圭等国大豆产量同样有所上升，南美大豆丰产将持续改善全球大豆供应。豆粕方面，目前一季度采购进度偏慢，叠加春节油厂停工，大豆一季度到港量预计有所下降，该阶段供应有所趋紧，但是大在豆丰产背景下，我国进口大豆供应较为充裕，豆粕整体供应趋松。需求方面，豆粕需求预计先升后降，整体增量有限。生猪养殖情况是豆粕需求的重要影响因素，上半年生猪存栏仍然维持较高水平，预计下半年开始去库，豆粕需求下半年预计有所下降，豆粕减量计划的 持续实施同样约束豆粕整体需求规模。整体而言，2024年1季度豆粕供需偏紧，但随着油厂开工回升以及大豆到港量持续上升，豆粕全年供需转松趋势不变，价格重心有所回落。 油脂供需出现分化，棕榈油供应收紧，价格有所上移，豆油供应较为充裕，价格跟随外盘大豆回落。棕榈油供应方面，厄尔尼诺强度逐渐下降，减产预期有所减弱，但是整体供应难言充裕。本轮厄尔尼诺对印尼降水影响强于马来西亚，但是印尼产区干旱持续时间较短，主要影响二季度棕榈油产量，极端天气对产量影响整体有限，虽然MPOB表示马来西亚2023/24年度棕榈油将持续上升，但是市场仍然对来年产量持谨慎态度，产量预计仅增加110-132万吨，甚至可能减产200万吨。需求端受印尼B35计划推动，生柴消费带动棕榈油消费上升，食用消费整体较为稳定，棕榈油供需收紧，国内豆油产量小幅上升，在南美大豆丰产情况下，整体供应较为充裕。需求方面，豆油需求小幅上升，豆油供需仍然相对偏松。整体而言，2024年棕榈油二季度预计开始去库，价格上移，豆油供需整体偏松，价格预计有所回落，可关注豆棕价差缩窄带来的交易机会。 风险提示：南美降水持续下降；棕榈油减产不及预期；生猪超预期去库；下游油脂修复超预期； 报告目录 一、行情回顾1 二、大豆基本面：全球大豆库存持续重建，大豆供应趋松3 2.1南美大豆延续丰产预期，巴西干旱总体产量影响相对有限3 2.2美豆种植面积预计回升，产量存在修复可能7 三、豆粕基本面：豆粕供需先紧后松，需求增速有限8 3.1豆粕供应：供应整体宽松，一季度豆粕供应阶段性趋紧8 3.2豆粕需求：豆粕需求预计前高后底，增幅相对有限12 四、油脂基本面13 4.1棕榈油供应：厄尔尼诺影响减弱，棕榈油供应趋紧预期不变13 4.2国内供应：豆油供应宽松，棕榈油二季度预计开始去库17 4.3生柴需求：美国掺混不及预期，巴西、马印生柴需求上升18 4.4食用需求：中国油脂需求整体较为稳定19 五、结论21 图表目录 图表1：2023年CBOT大豆主力合约走势2 图表2：2023年DCE豆粕主力合约走势2 图表3：2023年DCE豆油主力合约走势2 图表4：2023年DCE棕榈油主力合约走势3 图表5：巴西大豆种植面积持续上升4 图表6：巴西、阿根廷大豆预计丰产4 图表7：2024年1季度巴西产区迎来降水5 图表8：巴西降水分布不均仍然存在5 图表9：阿根廷大豆种植进度快于往年5 图表10：阿根廷大豆生长质量较好6 图表11：全球大豆库存上升6 图表12：美豆种植面积大幅下降7 图表13：美豆生长关键期干旱严重7 图表14：大豆-玉米比价位于高位8 图表15：巴西大豆进口量持续上升9 图表16：2024年1季度大豆到港偏少9 图表17：大豆港口库存持续累库9 图表18：豆粕库存偏高9 图表19：我国进口大豆买船10 图表20：油厂压榨利润10 图表21：油厂开机率10 图表22：美湾豆各船期压榨利润11 图表23：巴西豆各船期压榨利润11 图表24：我国大豆供需平衡表11 图表25：下半年豆粕成交量不及往年12 图表26：未执行合同数量下降12 图表27：能繁母猪存栏数下降13 图表28：生猪存栏量仍然维持高位13 图表29：生猪养殖持续亏损13 图表30：饲料产量较往年下降13 图表31：厄尔尼诺强度逐渐下降14 图表32：2024年二、三季度回归尼诺中性14 图表33：马来西亚降水影响较小15 图表34：印尼8-10月降水显著下降15 图表35：马来西亚树龄结构持续老化15 图表36：马来西亚劳动人数改善15 图表37：马棕榈油产量创近年新高16 图表38：棕榈油收割量持续上升16 图表39：马棕榈油库存压力较大16 图表40：印尼棕榈油库存偏低16 图表41：马印棕榈油总库存偏低17 图表42：我国棕榈油库存偏高18 图表43：我国豆油库存偏高18 图表44：美国生柴消费19 图表45：印尼生柴消费19 图表46：2023年棕榈油消费上升20 图表47：2023年豆油消费与去年基本持平20 图表48：我国植物油供需平衡表20 一、行情回顾 2023年，大豆走势先抑后扬，整体呈现两端行情，丰产压力与美豆产量意外轮流影响盘面。价格重心较去年有所下降，豆粕整体跟随美豆运行，国内港口情况虽然对豆粕形成阶段性扰动，但是重心下移趋势仍未发生改变，油脂波动相对较小，同样跟随美豆价格波动。本年度美豆、豆粕主要呈现两段行情，具体变动如下： 美豆方面，全年走势先跌后涨，巴西供应压力与宏观因素扰动成为上半年行情主导因素。自年初起，阿根廷天气担忧持续影响盘面，南美产量的不确定性导致美豆价格持续位于1500美分/蒲左右高位，直到3月巴西大豆超预期丰产情况基本确定后，大豆价格开始回落，3-5月受美联储加息带动美元走强，美国硅谷银行破产、美国财政到期等宏观事件影响，叠加巴西大豆CNF升贴水下降施压美豆盘面，CBOT呈现季节性下跌，美豆播种面积上升预期以及春播的良好天气均使得美豆盘面进一步承压，叠加厄尔尼诺影响下的后续降水良好预期，CBOT大豆过早交易丰产预期，美豆价格一度跌破1200美分/蒲，达到年度低点。但是6月份美国农业部意外下 调400万英亩大豆种植面积，美豆丰产预期反转与天气炒作成为该阶段行情主导因素。受美豆产区干旱持续上升影响，大豆价格持续上升，产区降水变动成为该阶段大豆价格主要影响因素，8月初美国降水有所好转，大豆价格小幅下降，但是减产背景下整体延续高位运行。随着美豆上市，大豆价格回落，本年度美豆出口整体偏弱以及南美良好种植预期同样导致盘面价格对大豆价格形成拖累。但是本年度巴西大豆种植情况存在预期差，产区降水不均拖累种植进度，产量担忧引发大豆价格反弹，但是随着南美整体降水好转，近期CBOT大豆价格回落，近期走势较为平缓，延续震荡运行。 豆粕方面整体跟随外盘大豆价格，同样呈现先跌后涨两端行情，但是豆粕同样受国内供应端与下游需求扰动。供应方面，受海关政策影响，本年度大豆通关速度有所延误，油厂缺豆导致豆粕供应担忧带动给豆粕阶段性上涨，在大豆通关逐渐恢复正常后盘面回归基本面运行，整体对价格波动影响有限。需求方面，受美豆意外减产以及大豆通关导致的缺豆担忧影响，下游存在备货需求，同时“双节”影响下生猪需求存在好转预期，进一步刺激下游提前开启节日备货，三季度超量的豆粕采购在一定程度上透支了未来的豆粕需求。随着生猪需求预期的落空，下游豆粕采购需求持续下降，国庆节后的豆粕需求下降进一步拖累豆粕价格，在当前下游养殖持续亏损、猪肉价格低迷情况下，豆粕需求不振同样持续影响拖累盘面，目前延续偏弱震荡。总体而言，2023年豆粕整体运行逻辑回归基本面波动，海外大豆供应端变化基本主导豆粕 全年走势，美豆意外减产与南美降水波动推动盘面价格先跌后涨，国内需求疲软同样对盘面形成拖累。2024年豆粕运行仍将回归基本面逻辑，关注南美大豆增产与全球大豆库存重建情况。 图表1：2023年CBOT大豆主力合约走势 数据来源：文华财经，兴证期货研究咨询部图表2：2023年DCE豆粕主力合约走势 数据来源：文华财经，兴证期货研究咨询部图表3：2023年DCE豆油主力合约走势 数据来源：文华财经，兴证期货研究咨询部 图表4：2023年DCE棕榈油主力合约走势 数据来源：文华财经，兴证期货研究咨询部 二、大豆基本面：全球大豆库存持续重建，大豆供应趋松 2.1南美大豆延续丰产预期，巴西干旱总体产量影响相对有限 2023/24年度油料供应整体呈现上升趋势，南美大豆丰产成为全球油料供应主要增量。本年度受厄尔尼诺气候影响，前期市场判断巴西、阿根廷等南美国家大豆产量均较为乐观，阿根廷为本次南美大豆主要增量，产量预计达4800-5000万吨，增产幅度接近2300-2500万吨，巴拉 圭产量同样小幅上升至1000-1100万吨。巴西为南美大豆丰产基础，但是受产区降水不均引发的旱涝问题，市场对该国大豆产量存在一定担忧，产量预测同样存在一定分歧，但种植面积的扩大以及天气情况使得巴西大豆产量存在一定容错率，南美大豆丰产趋势尚未发生明显变化。降水不均现象仍存，巴西产量不确定性较强。巴西大豆种植面积连续17年扩张，本年度巴 西大豆种植面积为4530万公顷，较去年上升2.8%，退化的牧场以及新土地的开垦是面积上升的主要原因，其中戈亚斯州、马托皮巴地区为种植面积主要增量。今年巴西大豆受厄尔尼诺带来的南涝北旱影响，播种进度显著落后于往年水平，同时播种期中部产区降水偏少导致干旱同样引发市场的产量担忧。随着雨季到来，巴西降水有所好转，马州高温缩短该州大豆生长时间，该州率先进行收割，但是早收大豆产量仅为7-30袋/公顷，远低于57.87袋/公顷的平均产量。 目前各机构下调巴西大豆产量至1.52-1.6亿吨区间，产量担忧仍未解除，但是南里奥格兰德州单产恢复以及种植面积扩大在一定程度上降低了巴西大豆潜在的产量损失，巴拉纳州等产区单产预计将达70袋/公顷，南北两地产量一增一减导致巴西大豆产量不确定仍然较强。天气方面，巴西气象局预测显示，2024年一季度巴西中部产区累计降水将达600-800mm，降水持续回升，但是巴西南部降水出现下降，该地区大豆生长担忧仍然存在。机构表示，本年度马州产量预计 损失800万吨，部分机构下调总产量至1.52亿吨左右，但是若中部产区未来天气持续向好发 展，在种植面积扩张背景下，巴西大豆产量仍存在重回1.6亿吨可能。 阿根廷大豆种植情况良好，产量整体较为可观。厄尔尼诺气候影响下，本年度阿根廷大豆预计修复性增产。2023/24年度，阿根廷大豆种植面积预计达1670万公顷，大豆单产预计回升，整体产量将达4800-5000万吨，产量回升至正常水平。种植环境方面，目前种植进度为69%，快于去年同期水平，大豆生长开局良好。目前在已种植的大豆中，91%的大豆位于生长最佳湿度水平，优良率达97%，阿根廷种植环境较好进一步增强了市场对其的丰产预期，在美豆减产1059 万吨、巴西豆潜在下降500-920万吨的情况下，阿根廷豆增产幅度基本覆盖以上两国的产量损失，南美大豆丰产预期不变，未来重点关注南美天气对大豆产量的影响，警惕南美豆生长关键期内天气环境的变动对产量的扰动。 整体而言，目前南美丰产预期尚未变化，阿根廷豆的修复性增产将弥补美豆、巴西豆的产 量损失，全球大豆库存预计有所回升，供应相对趋松。 图表5：巴西大豆种植面积持续上升图表6：巴西、阿根廷大豆预计丰产 50