聚烯烃2024年报：预期先行，兴尽而归

研究员：周琴摘要 期货从业证号：F3076447 预期先行，兴尽而归 聚烯烃2024年报 2023年12月29日 投资咨询从业证号：Z0015943 :021-65789376 :zhouqin_qh@chinastock.com.cn 银河能化微信公众号 2023年年初聚烯烃在宏观强预期推动下上行，价格迎来年内高点。随后开启持续4个月的震荡下行，交易逻辑从强预期切换回弱现实，聚烯烃高投产弱需求，宏观海外风险事件频发，成本端油价、煤价大跌，多重因素叠加，价格大幅走低。6-9月聚烯烃迎来千点上涨行情，起始于宏观政策预期及政策刺激，叠加成本端油价、丙烷价格持续大幅上行，加上产业链持续去库后的低库存补库驱动。四季度聚烯烃价格在强预期和弱现实中来回切换，价格呈现宽幅震荡。2023年L-PP价差如去年年报预期大幅走阔。 供需方面，2023年产能继续扩张，产业继续压缩存量开工、挤出进口、寻求出口，再平衡后的PE消费同比增长5.5%、PP消费同比增长8%，增速较去年均有上升，但很大一部分是价格下行刺激出的需求，2023年PP华东现货年度均价环比下降9.8%，PE华北现货年均价格环比下降4%。 2023年PE投产明显少于PP，2024年更是如此，PP仍旧面临巨大的产能投放压力，PE上半年基本没有新增产能投放，2024年PE全年产能增速预估5.5%，PP全年有效产能增速预估14%。2022-2023年聚烯烃的大扩能使得油制利润、PDH利润明显压缩，油制和PDH装置减产现象频繁，存量开工明显下降。2024年PE投产相对偏少，利润或有一定提升，存量负荷或有回升，而PP继续大扩能，利润和存量负荷预期维持低位。 2021年以来聚烯烃进口呈下降趋势，进口依赖度明显下降，而出口则明显增加或者保持高位，主要原因是国内产能大扩张，需要挤出进口、寻求出口。但2023年PE来自美国进口大增160%，来自中东则下降19%，很可能与中东原油减产有关，2024年需要关注中东的原油减产情况及来自中东进口量的变化。2024年PE国内投产相对偏少，加上如果中东进口量回升，PE会面临较大的进口货冲击。2024年PP仍旧是大扩能，PP进口量预期进一步下滑。 2023年聚烯烃下游需求较差，下游开工和利润长期低位。聚烯烃下游需求非常广泛， 受宏观经济影响大，在国家大力稳经济的政策推动下，定性认为2024年聚烯烃需求会是稳中有升的格局。近两年在经济悲观预期影响下聚烯烃产业链中游、下游的持货意愿非常低，如果整个宏观预期扭转，中下游持货意愿上升，那需求好转可以期待一下。 整体而言，聚烯烃明年预期仍旧是供需双增，PE明年投产压力较小，主要关注做多机会，但可能面临进口端的冲击，需要重点关注进口。PP面临巨大的国内投产压力，即使在需求或者其他因素带动下价格上行，投产压力也会限制其上涨高度，PP主要关注做空机会。L-PP价差尽管已经走了很多，但从产能角度上看仍有上行驱动，但2023年也有因为丙烷的上涨推动PP更为强势从而使得L-PP价差走弱的阶段，对于这个头寸需要关注丙烷、进口、装置的投产进度等。从2023年的行情看，行情在预期和现实上来回切换，大级别的上涨和下跌，都是供需、宏观和成本的一致共振，明年也需要重点关注这样的机会。今年12月以来已经交易一波预期，而现实端并没那么好，所以明年一季度预期会有一波下跌。 行情回顾 2023年1月，聚烯烃延续去年11月以来的强势，价格迎来全年最高点。1月份，宏观氛围较暖，地产利好政策不断，国内经济修复预期较强。元旦过后，国内大部分城市疫情感染人数由峰值回落，疫情冲击提前结束，居民活动逐渐回归正轨，春节假期， 居民出行水平、旅游餐饮等指标同比大幅走强。地产方面，随着供需两端政策的不断加码，地产回升预期也较强。整体而言，国内消费复苏预期较强，聚烯烃下游消费广泛，将受益于国内经济好转，因此在强预期拉动下，聚烯烃价格上涨。 2023年2月至5月，聚烯烃持续震荡下行，PP下行幅度1500点，PE下行1100点。这一阶段交易逻辑由宏观上的强预期切换回到弱现实。聚烯烃产能投放集中，供应压力 大，需求端维持弱势。海外硅谷银行、瑞士信贷接连暴雷，宏观风险事件频繁，成本端油价大跌，煤炭大跌，聚烯烃成本坍塌。 2023年6-9月聚烯烃价格持续上涨，塑料和PP涨幅都在1000点以上。这一轮上涨 起始于宏观政策预期及政策刺激，加上成本端油价、丙烷价格持续大幅上行，油价从72 美金附近涨至95美金附近，推动聚烯烃成本上行。经历了前期的产业持续主动去库后，上中下游库存偏低，产业链存补库驱动。本次上涨是宏观、成本和自身基本面的共振上行。 四季度聚烯烃价格在预期和现实中来回切换，价格呈现宽幅震荡。9月中至10月中，聚烯烃快速回调，原油大跌，成本坍塌，宏观氛围转弱，国庆累库超预期，社库连续累 库，基本面偏弱。10月中至11月中，聚烯烃反弹，主要是国家发行1万亿国债，宏观氛围转暖，聚烯烃利润压缩后估值修复。11月中至12月上旬，聚烯烃下跌。在前期聚烯烃反弹过程中，PP和PE社会库存持续累积，逐步到一个高位水平，现货基差走弱非常明显，同时进口利润逐步回升，进口窗口打开，PPPE现实压力需要释放，加之成本端原油持续下行，随着宏观政策反应钝化，PPPE迎来一波下跌。12上旬以来，聚烯烃触底反弹，宏观又出台一些利好政策引导预期，比如大幅下调存款利率等，加上红海事件推动原油以及与中东相关的化工品明显反弹，这个阶段主要交易的是预期，L-PP价差明显走阔，市场也在交易明年上半年PE投产相对更少，而PP产能压力依旧较大。 图1:2023年聚烯烃行情复盘 数据来源：文华财经、银河期货 国内产能产量分析 2023年PE投产明显少于PP，2024年更是如此，PP仍旧面临巨大的产能投放压力，PE上半年基本没有新增产能投放，2024年PE全年产能增速预估5.5%，PP全年有效产能增速预估14%。 2023年PE新增260万吨新装置，且主要集中于一季度投放，其中海南炼化、广东石化、山东某企业共220万吨新装置集中在2023Q1投放，下半年仅宝丰三期40万吨在2023Q3投放，全年有效产能增速为8.3%，产能增速较2022年下降7.1个百分点。 2024年PE主要是中石化天津南港90万吨装置预计在6、7月份投产，另外就是裕龙石化255万吨装置预计在四季度投产，目前市场对于裕龙石化投产时间分歧较大，加上体量很大，明年需要重点关注。按照裕龙石化在四季度投产，2024年PE有效产能将进一步下滑至5.5%，其中上半年有效产能增速4.2%，下半年产能增速6.7%。 2023年PP新增480万吨新装置，投产在时间上分布较为均匀，1-4月投产揭阳石化、海南炼化、中化弘润、京博石化共185万吨装置，5-8月投产巨正源、广西鸿谊、中石化安庆、京博石化共125万吨装置，9-12月投产东华能源茂名、宝丰三期、宁波金 发共170万吨装置。2023年全年有效产能增速11.5%，较2022年增速上升1.6个百分点。 2024年PP仍旧处于大扩能周期，预期有效产能增速进一步上升至14%，增速较今年上升2.5个百分点，其中上半年有效产能增速14.6%，下半年有效产能增速13.4%。2024年预期有603万吨新装置待投。从投产时间上看，分布也较为均匀，1-4月预期投产170万吨、5-8月预期243万吨，9-12月预期投产190万吨。裕龙石化190万吨PP装置也需要重点关注。 图2:PE有效产能及增速图3:PP有效产能及增速 数据来源：银河期货数据来源：银河期货 图4:PE月度有效产能图5:PP月度有效产能 数据来源：银河期货数据来源：银河期货 表1:2023-2024年PE新增产能情况 2023年PE国内投产装置 合约 产能 新装置 地点 原料 PE LD HD LL 全密度 投产时间 海南炼化 海南 油制 30 30 2023年2月 海南炼化 海南 油制 30 30 2023年2月 L2305 220 广东石化 广东，揭阳 油制 40 40 2023年2月 广东石化 广东，揭阳 油制 80 80 2023年2月 山东某企业 山东，菏泽 轻烃裂解 40 40 2023年3月 L2309 40 宝丰三期 宁夏，宁东 CTO 40 40 2023年9月 2023年合计 260 150 110 中石化天津南港 天津 中石化 30 30 2024年6月 L2409 90 中石化天津南港 天津 中石化 50 50 2024年6月 中石化天津南港 天津 中石化 10 10 2024年6月 山东裕龙石化 山东 地方油企 30 30 2024年10月 山东裕龙石化 山东 地方油企 45 45 2024年10月 山东裕龙石化 山东 地方油企 50 50 2024年10月 L2501 255 山东裕龙石化 山东 地方油企 20 20 2024年11月 山东裕龙石化 山东 地方油企 50 50 2024年11月 山东裕龙石化 山东 地方油企 50 50 2024年10月 山东裕龙石化 山东 地方油企 10 10 2024年10月 2024年合计 345 70 125 20 130 数据来源：隆众、卓创、银河期货表2:2023年PP新增产能情况 2023年PP投产装置 合约 产能 新装置 PP 原料工艺 地址 投产时间 CNPC揭阳 50 中石油 广东，揭阳 2023年2月 海南炼化 20 中石化 海南，洋浦 2023年2月 2305 185 海南炼化 30 中石化 海南，洋浦 2023年2月 中化弘润 45 地方油企 潍坊，山东 2023年2月 京博石化 40 地方油企 山东，滨州 2023年3月 东莞巨正源 30 PDH 广东，东莞 2023年6月 东莞巨正源 30 PDH 广东，东莞 2023年6月 2309 125 广西鸿谊 15 PDH 软州，广西 2023年7月 中石化安庆 30 中石化 安庆，安嫩 2023年7月 京博石化 20 油制 山东，滨州 2023年7月 2401 170 东华能源茂名一期（I） 40 PDH 茂名，广东 2023年9月 宝丰能源（三期)宁波金发一期一线宁波金发一期二线 504040 CTOPDHPDH 宁夏，宁东宁波，浙江宁波，浙江 2023年9月2023年9月 2023年11月 2023年合计 480 数据来源：隆众、卓创、银河期货 表3:2024年PP新增产能情况 合约 2024年PP投产装置新装置 PP 原料工艺 地址 投产时间 2405 170 CNPC揭阳二线 20 中石油 广东，揭阳 2024年1月 泉州国亨化工 45 PDH 泉州，福建 2024年1月 中景石化二期二线 60 PDH 福建 2024年2月 青岛金能二期1线 45 PDH 山东省 2024年3月 2409 243 惠州立拓 30 丙烯 广东，惠州 2024年5月 青岛金能二期2线 45 PDH 山东省 2024年5月 安徽天大石化 15 丙烯 安徽，天长 2024年6月 山东金诚石化集团有限公司 30 地方油企 山东 2024年6月 中石化天津南港石化 30 中石化 天津 2024年7月 长城石化大路煤制烯烃 53 CTO（中石化） 内蒙古 2024年8月 利华益维远化学#1 20 PDH 山东 2024年8月 利华益维远化学#2 20 PDH 山东 2024年8月 2501 190 山东裕龙岛石化炼化一体化项目1线 40 地方油企 山东 2024年11月 山东裕龙岛石化炼化一体化项目2线 40 地方油企 山东 2024年11月 山东裕龙岛石化炼化一体化项目3线 40 地方油企 山东 2024年12月 山东裕龙岛石化炼化一体化项目4线 40 地方油企 山东 2024年12月 山东裕龙岛石化炼化一体化项目5线 30 地方油企 山东 2024年12月 2024年合计 603 数据来源：隆众、卓创、银河期货 PP本轮产能扩张自2020年开始，主要是炼