粕类年报：豆系增产存下行风险 关注国内菜籽进口空间

银河农产品 农产品研发报告 粕类年报 2023年12月29日 公众号二维码 银河农产品及衍生品 负责人：蒋洪艳021-65789251 联络对接：贾瑞林021-65789256 粕猪研究：陈界正油脂研究：陈界正棉禽研究：刘倩楠玉米鸡肉：刘大勇 本报告主笔：陈界正 期货从业证号： F3045719 投资者咨询从业证号： Z0015458 :021-60329673 chenjiezheng_qh@chinastock.c 豆系增产存下行风险关注国内菜籽进口空间 第一部分摘要 2023年国内豆菜粕市场整体呈现宽幅震荡态势，市场交易主题切换频繁且博弈特征表现明显，本文共提炼以下几方面要点： 1.厄尔尼诺异常天气导致巴西中西部和南部地区都有可能出现减产风险，同时由于明年巴西生柴掺混比例上调可能导致豆油需求走强，压榨预计有所改善，因此巴西2024年度平衡表预期收紧；阿根廷成为南美以及全球大豆增产主力军，虽然政策上仍有较大不确定性，但整体产量增加以及政策方面的边际好转可能带动供应两增加，届时美豆粕可能面临较大压力； 2.美豆短期旺盛需求以及旧作的减产导致国内现货一直维持偏强状态，但当前出口以及压榨后续可能难以维持，生柴产量较高以及阿根廷大豆压榨恢复可能影响明年一季度压榨需求，大豆玉米比价整体维持高位或导致明年有扩种可能，高价难以持续； 3.加菜籽以及澳大利亚菜籽减产导致全球菜籽供应略有缩减，尤其是美国近年来进口加菜油数量的增加可能导致加拿大压榨量继续攀升，在澳籽减产情况下后续对中国菜籽出口量或有减少，届时需要关注； 4.中国粕类市场交易重点由此前供需开始逐步转向利润定价，2024年全球尤其是美国大豆产量的预期增加可能导致压榨利润有所好转，届时进口或有恢复，而需求方面禽畜去产能对豆粕消费前景或有不利； 5.加菜籽压榨量增加可能对新作菜籽供应带来较大不稳定性，2024年1季度仍然是重要买船窗口，水产需求恢复可能带来菜粕矛盾逐步显现。 风险提示：天气疫情政策 第二部分基本面分析 一、国际市场 1.巴西：需求良好叠加供应减少23/24年度新作出口预计迎来下降 关于巴西新作产量一直以来都是众说纷纭，这一方面源于各机构所使用的基数存在较大差异，另一方面也是今年的大豆的生长境况存在较大不确定性，尤其是南方地区过量降雨对于产量的影响其实存在较大的差异。一方面大豆作为喜水植物，充足的降雨有利于大豆生长境况的改善，但另一方面今年在厄尔尼诺的助推下，南部降雨量确实显的过多，难免呈现过犹不及的情况。 我们倾向于南部地区产量会有下调风险，一方面土壤过墒会使得土壤压实，进而导致氧气流通不畅，影响到植物出苗，长时间的雨水可能导致病虫害的增加，从近期巴拉那洲早播的收获状况来看，部分地区大豆已经出现锈病；另一方面，过高的墒情导致作物生长初期不佳也可能引发重播风险，生长期延后也会错过灌浆结荚期的最优生长季。参照1997/1998年情况来看，当年同样是厄尔尼诺气候，ONI指数达到2℃以上，属于强厄尔尼诺，同样出现了类似的气象状况，当年南部地区的巴拉那、圣卡特林娜州也是遇到了较大的降雨，最终实际产量较趋势单产下降约0.2吨/公顷左右，今年气象模型与此较为相似，因此我们倾向于对南部地区产量小幅下调。 图1：厄尔尼诺年帕拉纳累积降雨图2：厄尔尼诺年巴西南部累积降雨 数据来源：银河期货、路透 图3：ONI指数 数据来源：银河期货、NOAA 关于马州减产的解读已经比较多了，本文也不做太多赘述，在此，我们主要参照14/15年天气情况变化，南北两区域共同叠加影响下，对巴西新作产量暂时预估在1.55亿吨左右，近期12月下旬马州降雨继续略显的不及预期，但是由于未来的气象模型评 估状况较好，如果1月能够兑现，则1.55亿吨产量属于中性评估。 巴西内陆基差有望迎来改善。这一方面源于巴西国内产量的下降，另一方面也源于持续旺盛的压榨需求，受巴西在国际贸易权重的逐步增加，与之配套的是油籽加工能力的持续扩张，油世界口径预计巴西2024年油籽年加工能力同比增9%至7500万吨， 今年为6920万吨，其中大豆加工能力6790万吨，同比增加5.6%。而从油粕的下游需 求来看亦是如此，近期巴西能源政策委员会宣布将从明年3月起将柴油中强制添加生物柴油的比例从12%提高到14%，并于2025年进一步上调至15%。根据ABIOVE口径数据显示，巴西1-10月生柴产量542万吨，同比增加17.5%，我们预估2023年全年 巴西生柴消费量可能达到630万吨以上，参照历史数据推算，巴西生柴消费结构中，豆油占比大约在77%以上，按此比例推算，2024年巴西豆油内需可能因此增加90-100万吨左右。如果考虑到阿根廷豆油今年约30万吨左右的恢复性出口，由于巴西自身内需带来的豆油需求增长不会导致南美洲豆油平衡表出口项呈现紧张状况。 图4：巴西生柴月度消费量（万吨）图5：巴西生柴原料掺混比例 数据来源：银河期货、Abiove 巴西今年豆粕需求预计同样会继续迎来改善，巴西动物蛋白协会ABPA评估结果显示，2023年受益于国内需求的增长以及出口提振，巴西肉类产量呈现快速增加，1-11月中巴西猪肉和鸡肉出口量同比增加10%和0.5%，其中菲律宾、智利、日本等国增速明显，禽肉方面，中国略有增加。ABPA表示，2023年巴西国内肉类总量同比增加约1-2%，国内豆粕用量预计增加1%左右。2024年禽肉产量预计增速在3.7%左右，猪肉产量增速大约在1%，蛋增加6.5%，整体增速继续放大。我们预计明年巴西蛋白消费仍将维持高增长态势，豆粕需求同比增幅预计2-3%至5500-5600万吨左右。 表1：2023-2024年巴西动物蛋白消费（万吨） 2023 2024 同比 禽肉 1480 1535 3.7% 猪肉 510 515 1% 鸡蛋 525 560 6.5% 合计 2505 2610 3% 数据来源：ABPA、银河期货 参照巴西CONAB口径，我们预估巴西大豆出口量可能下降至9400-9500万吨左右水平，同比下降580万吨或5.81%，受此影响，巴西贴水23/24年度表现可能会较今年有所抬升。 2.阿根廷：宏观经济问题略有缓解国际豆粕下行压力增加 国内经济市场的混乱以及去年的减产造成了当前阿根廷国内大豆市场的困境以及国际市场定价的混乱。2022年以来阿根廷豆粕出口市场份额被巴西大幅挤占，并由传 统的大豆出口国转为净进口国，大豆也因为国内的通货膨胀被赋予了更多的金融属性，由“食品”转为“软货币”。12月以来，阿根廷完成了新一轮的总统的任职，为了应对当前阿根廷国内的经济危机，阿根廷新总统米莱上台以来采取了一系列经济政策，具体包括：1.贬值比索恢复至市场汇率，并保证未来每个月2%左右贬值，此举可以一定程度保证阿根廷出口稳定；2.继续采用优惠汇率的形式刺激农户销售，对部分农产品出口给予优惠汇率，以此刺激农户的销售意愿；3.减少政府开支，取消对国内食品、能源和其他产品价格补贴。但其中，我们也不难看出米莱政府其实存在政策上的捉襟见肘，例如政府一方面刺激农产品销售，另一方面也在上调小麦以及豆油豆粕出口关税，包括对于其他谷物和油籽油粕也采用了收取农业税的措施。这不免让我们对于比索以及阿根廷贸易恢复的前景存在担忧。 图6：2023年全球豆粕出口占比（万吨）图7：阿根廷大豆净出口量（千吨） 数据来源：银河期货、USDA 基于此，我们提出以下几个看法：1.阿根廷财政赤字和货币贬值导致其商品出口受阻的矛盾短期可能很难快速解决，所以即使有优惠汇率也难以促进其生产经营完全恢复到完全市场化经营的状态；2.阿根廷今年出口和压榨量大幅减少主要还是产量减少导致的，在政策边际出现好转的情况下，阿根廷大豆压榨量恢复到最近几年中性偏低水平的难度应该不大；3.阿根廷上调油粕出口关税至与大豆出口关税持平，会更多刺激农户和贸易商直接销售大豆也会因此形成间接利空。 随着阿根廷以及南美其他国家压榨量的增加，我们预计23/24年度国际豆粕压力会明显放大。参照过去几年比索持续贬值但产量增加的情况，阿根廷大豆压榨量可能上升至3800万吨左右中性偏高水平，豆粕产量增至3000万吨以上，在阿根廷国内需 求维持稳定的情况下，我们预计豆粕出口可能增加至2600-2700万吨（同比+600万吨），考虑到巴西明年压榨量的上升，预计巴西豆粕出口可能会增加180万吨左右，南美总 增加量大约在700万吨左右。而需求方面来看，巴西与阿根廷豆粕主要出口国包括欧盟、东南亚、墨西哥、非洲等地，今年欧盟菜籽、葵籽整体丰产，且此前采购美豆数量较大，因此进口豆粕数量不具备太明显的增加基础，东南亚地区南美洲主要竞争地区包括印度等地，今年印度压榨产能继续增加，因此东南亚地区豆粕进口可能也看不到显著增量，国际豆粕市场可能更多以供过于求为主，价格不免有进一步下行压力。 3.美国：美豆种植面积大概率抬升需求表现缺乏亮点 市场主流观点普遍是认为美豆种植面积会大幅增加，这个主要是基于两方面因素的考虑，供应端来看是基于大豆玉米比价较高以及22/23年度绝对偏低的种植面积，另一个则是出于需求角度，应对持续扩张的生柴需求。 供应端来看确实如此，受今年美玉米产量大幅增加的影响，价格已跌至最近两年来的低点，2411与2412月合约的大豆玉米比价已经攀升至2.48，为最近以来的高点。今年大豆种植面积快速增加主要因为前期的下跌被玉米挤占了大约130万英亩左右，在利润出现切换的情况下，大豆种植面积可能会出现反向挤占。 图8：大豆玉米比价图9：大豆玉米比价与种植面积关系 数据来源：银河期货、同花顺 图10：22/23年月报告中各地区农作物种植面积变化情况 ArkansasIllinoisIowaKansasMissouriNebraska NorthDakotaOhio Wisconsin 3050 -150 80 500300 10030 1080010100 -800 -300 -400-350-400 -100 4600 30 -347 600057506550 200 0 -4 -204-230-220-150-155 -250 20 -900 150230 300 5100 -200-200 50 2300 50-5 增加值 -3650 1330 22820 300 96 -1676 大豆各区域减产情况 大豆玉米大麦高粱春小麦水稻各州面积 变化 数据来源：银河期货、USDA 不过我们认为当前直接判断大豆种植面积上升其实还是言之过早，一方面因为大豆玉米比价本身在3月份以后才相对具有参考意义，并且未来不排除有其他扰动因素导致二者比价关系出现转换，例如今年就是典型的在种植期价格下跌后农户的种植意愿出现了明显改善。另一方面也与利润有关，客观来讲，自2021年大豆种植利润达到高点以来，后续其实就已经进入了利润萎缩周期。受减产影响，今年美豆种植成本处于近年来的高点，基本达到1250美分/蒲左右，假设按照销售期1400美分左右的价格 来看，预计每英亩种植利润在75美金左右。受化肥价格下跌影响，今年美豆种植成本 单亩可能下跌至615美金，折合1180美分/蒲左右。按照当前11月合约测算来看，当 前种植利润仅70-80美分左右，未来种植面积不排除恢复不及预期的情况。 图36：近年来大豆种植利润 数据来源：银河期货、USDA 美豆油需求确实是驱动最近几年大豆压榨量快速增加的主要因素，这一点在过去两年中表现比较明显。截止11月，2023年度美国传统生物柴油和可再生柴油产量大约在28亿加仑，同比增加4.5亿加仑，增幅达到16.72%。而EPA所公布的2023-2025年可再生燃料掺混计划的情况是，2023年生物质（BBD）掺混量为28.2亿加仑，2024、2025年的掺混量分别为30.4亿和33.5亿加仑，虽然实际产量与掺混量不能完全等同，但高产量确实也一定程度反映了行业的快速发展。虽然市场普遍对后续生柴需求看好，但需要关注的是由于今年RINS注册量本身较大，明年对于生产需