基建托底需求 沥青回暖可期

基建托底需求沥青回暖可期 王扬扬F303454Z0014529 行情展望 2024年沥青价格大概率震荡后上行，年内高点在三季度，预计全年指数运行区间[3100，4200]元/吨。 主要逻辑 1.全球原油需求增速放缓，OPEC+自愿减产试探市场，油市整体紧平衡，价格中枢持稳。 2.沥青原料充足，虽产能过剩，但利润有望修复，预计产量同比增长。 3.基建需求为沥青主要增量来源，政策支持叠加收费公路收入改善，沥青需求边际回暖。 策略推荐 关注做多沥青裂解价差机会。 风险提示 1.国内政策力度支持不足，掣肘沥青需求。2.突发事件影响原油价格大幅波动。 一、2023年行情回顾 2023年沥青期价整体呈现宽幅震荡走势，指数区间在[3456,3990]，因此从价格表现上看，23年的沥青似乎是一个乏善可陈的品种。但结合裂解价差而谈，这一年的沥青也有它独特的故事： 第一阶段，1月至6月中上旬，沥青裂解价差宽幅震荡。这一阶段沥青需求不温不火，虽然疫情逐步放开，但实际需求并未跟随大幅回暖。5月份受到稀释沥青通关缓慢影响，短期沥青原料收紧，沥青裂解价差上行修复。 第二阶段，6月下旬至10月中旬，沥青裂解价差回落。夏季降雨使得下游施工受阻，沥青仅受刚性需求支撑。而油价在OPEC+减产的助力下，创造了近一年以来的新高。 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 第三阶段，10月下旬至11月，裂解价差上行。国际油价受到经济下行压力影响而回落，沥青则在供给收缩、刚需支撑的条件下，表现相对更佳。 现货方面，23年山东的沥青价格不再具有明显的竞争力，向其它各地的套利空间仅在年初打开；而河北省的区域流转愈发活跃，主要辐射周边及东北地区。基差方面，由于23年下半年开始，沥青主力合约有了逐月换月的迹象，因此主力合约基差波动区间收窄，大部分在100-300元/吨。 二、油市紧平衡，价格难大跌 24年原油供给恐面临松动，但OPEC+依然有调节产量能力与可能。以沙特、俄罗斯为代表的OPEC+联盟一直是油市的守护者，在一次次的产量调整中，从供给端给足市场信心。但23年11月30日召开的OPEC+会议结果却带来了市场的疑虑，从结果上看部分OPEC+国家宣布2024年一季度额外减产219.6万桶/天，但实际细节经不起推敲。首先，内部的分歧仍然存在，尤其非州各生产国在会议前就多次表达希望增加产量配额，即使本次达成初步共识，也不排除在实际生产过程中，有独自增产之嫌；其次，减产为自愿行动，且此次来自于伊拉克、俄罗斯和哈萨克斯坦，从历次减产执行率上看，恐实际减产量会大打折扣。叠加委内瑞拉制裁松动带来的增量，预计24年一季度产量有增加预期。但考虑到产油国捍卫油价的经济意图与决心，若供给大幅增加最终危机油价，则OPEC+会再度合作调节原油产量。 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 需求端增速放缓已经基本达成共识，欧美经济下行压力依然显著。IMF预测24年全球GDP增速为2.94%，根据GDP增速与原油需求增速的线性关系，测算24年原油需求同比增长0.44%，即相较23年约增加43万桶/日，低于三大能源机构11月月报中预计的均值150万桶/日增量，但一致的预期在于需求边际收缩格局难改。 金融属性上，美国通胀延续回落，24年美联储降息预期升温，市场预期年中至年底降息75bp,投资者的风险偏好有望回升，利多油价。同时，地缘政治因素依然会搅动市场，美国大选、委内瑞拉制裁松动等事件需要持续关注事态发展。 综上，预计24年原油市场将表现为供需紧平衡状态，油价中枢与23年持平，价格走势或先抑后扬。 三、沥青市场有望回暖 3.1沥青年度供需平衡表 2024年沥青产能增量有限，实际需求与炼厂利润将决定沥青的产量。24年炼厂利润随着中重质原油比例的增加，运行中枢有望恢复；需求在基建预期驱动下边际回暖，且建筑防水需求或有新的增量，预估24年沥青供需有望同比回升。 3.2全球油品重质化趋势下，我国沥青原料充足 随着OPEC+产量的松动，全球油品亦向重质化趋势转化，从美国墨西哥地LLS（轻质低硫原油）和Mars(中质含硫原油)价差已可见一斑，价差已经从7月份的最低点开始逐步回升。而随着24年开启的新一轮自愿减产，在执行力度难以约束的背景下，中重质原油的供应量有望进一步增加。 资料来源：Bloomberg，Wind，中财期货投资咨询总部 委内瑞拉马瑞原油作为曾经国内炼厂主要的沥青原料，在受到美国制裁后出口量减少。而国内近两年稀释沥青进口量在征收进口销费税后开始稳定，相较委内瑞拉制裁前未有明显的委缩，其中23年仅在4-5月由于通关放缓出现过大幅回落。23年10月18日，美国宣布暂时解除对委内瑞拉包括石油行业的制裁，为期六个月，但实际的增量预估将更多流向于重油来源更为贫瘠的美国，对国内供应的影响或不显著。即使委内拉瑞缩减了对国内的出口量，我国目前也有可选择的重油来源，如俄罗斯，23年1-10月累计进口量达8849万吨，同比增长22.94%。因此，24年依然是原料充足的一年。 3.3沥青产能增加有限，产量灵活调整 预计24年沥青的产能增速将放缓。产能周期作为经济波动的中周期，长度通常在6-11年。在2020年新冠疫情之后，国内沥青装置生产利润较好，吸引了计划在21年投产的装置提前投产，以隆众资讯数据为基准，20年产能增速高达38.81%。23年国内沥青产能基数已经增长至8040万吨/年，同比增速约1.41%，低于22年9.58%的增速。同时，21-23年间石油沥青装置开工率中枢下移，产量下降，预计当前处于产能过剩阶段，增长潜力下滑。 尽管24年裕龙岛石化、镇海石化、大连石化与大榭石化均有投产计划，合计原油一次加工能力达4700万吨/年，但由于是炼化一体化项目，油品原料的选择、汽柴油利润等都将是装置实际产出品的影响因素，实际可以规划到沥青的产能增量也将有限。 资料来源：Wind，隆众资讯，中财期货投资咨询总部 近几年，随着设备的迭代升级，炼厂调整开工变得更为灵活，炼厂开工率的波动范围也较为宽阔。通常情况下，沥青装置开工率与生产利润变化同向，但是23年5-8月两者走势分化，与汽柴油利润较好好、炼厂原油加工量大增有关。在产能过剩的状态下，24年沥青的产量更需要牟定下游需求与炼厂利润的变化情况。 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 沥青与原油间的价差一定程度上反映沥青的生产利润，这里用沥青/原油来表示。对于同属于竞争关系的重油燃料油，由于与沥青具有生产上的替代效应，沥青-燃料油亦可以作为炼厂利润的指标。当前比价与价差均处于历史的中低位，尤其是沥青/原油，有一定上行驱动。同时，随着欧美经济下行承压，以基建为代表的柴油裂解价差有望进一步回落，对焦化利润有利空影响。且随着全球重油比例提升，原料价格走弱易带动炼厂利润回升，预计24年石油沥青装置利润有望修复，则沥青产量随之边际增加。 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 3.4基建托底，24年沥青需求有回暖预期 沥青的消费领域集中于交通相关，主要是道路建设与路面的养护。“十四五”规划新增公路通车里程32.2万公里，在21-22年已经完成15.67公里，进度为48.2%，完成速度慢于前几期规划，也意味着23-25年有空 间来加快进程。 22、23年公路建设投资额与沥青表观消费增量的关系走弱，应与收费公路收入、投资额用于偿还本金和利息支出有关，因此若收入不能改善，实际投资向沥青需求转化的比例将持续偏弱。 中央财政将在23年四季度增发国债一万亿，支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，其中23年安排使用5000亿元，结转24年使用5000亿元，资金扶持力度增强，对24年沥青消费有利好预期。在消息公布后，与基建相关的螺纹和水泥价格已经有了明显的提升，但沥青受到油价拖累，仅仅表现为现货价格持稳。随着油价稳定，价格有向上修复机会。同时，旅游业疫后逐步回暖，23年前3季度国内旅游总人次同比增加75.5%，预计收费公路的收入将会提升，利于赤字率的降低，亦利于投资向道路建设转化。 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 另一个需要观察政策发力程度的沥青需求领域是防水材料，一般集中于房屋建设过程中。23年下半年集中出台了一系列房地产托底政策，在保交楼、放松限货限贷、降低房贷利率外，“金融25条”的出台也缓解房企的资金压力。目前来看，10月土地成交面积、商品房销售面积和新开工面积累计同比均有表现为斜率放缓，但11月高频数据新房案场、经济人预期等指标仍待改善，因此地产弱复苏的持续性存疑，24年商品房的开工建设仍面临压力，地产政策空间待进一步打开。 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 四、总结 展望2024年，由于全球中重质原油供给量的增加，出现原料短缺的可能性较低。沥青产能过剩，实际产量将根据需求和炼厂利润进行灵活调整，预计炼厂利润将在24年修复。需求增量重点集中于基建领域，出行增加、公路收入增加，投资向实际道路施工转化率增加；建筑防水需求边际回暖，但空间大小需关注地产刺激政策。 成本端原油在24年将处于供需紧平衡状态，OPEC+将继续作为油市的守门者。预计沥青期价的运行中枢将在震荡后上行，随着资金落位、基建回暖，价格高点或出现在三季度，预计全年指数运行区间[3100，4200]元/吨。策略上重点关注做多沥青裂解价差机会。 中财期货有限公司（以下简称“本公司”）具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供本公司客户使用。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。 本报告版权仅为中财期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中财期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 期市有风险，入市需谨慎 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23楼服务总机：021-68866688全国客服：400 888 0958 济南营业部 浙江分公司 地址：山东省济南市历下区姚家街道经十路11111号万象城写字楼SOHO办公楼2-1008、2-1009、2-1010电话：0531-83196200 地址：浙江省杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 地址：江苏省南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 无锡营业部 地址：江苏省无锡市经开区金融三街嘉业财富中心3-1105电话：0510-81665833 中原分公司 地址：河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 郑州营业部 地址：河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 成都分公司 地址：四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话：028-62132733 山西分公司 地址：山西省太