大宗及贵金属周报：工业企业利润改善，乐观情绪提振铜铝价格

本周（12.25~12.29）内A股上涨，沪深300指数收涨1.49%，有色金属跑赢大盘，收涨4.01%。个股层面，新威凌、 华钰矿业、闽发铝业涨幅领先；有研粉材、丰华股份、金力永磁跌幅靠前。 工业金属： 铜：本周LME铜价格-0.09%至8562美元/吨，沪铜价格+0.26%至6.92万元/吨。三大交易所+保税区铜库存累库0.14 万吨至22.34万吨，其中LME累库0.06万吨至16.73万吨，SHFE累库0.22万吨至3.09万吨，COMEX累库0.07万吨 至1.71万吨，保税区去库0.21万吨至0.81万吨。本周铜价在宏观情绪提振下震荡上行，周初降息预期延续，周中 国内发布11月工业企业利润数据，当月同比大幅上涨29.5%，累计同比下降4.4%，降幅环比10月收窄3.4个百分点， 市场情绪改善刺激铜价上行。据SMM，CSPT小组敲定2024年一季度现货铜精矿采购指导加工费为80美元/吨及8.0 美分/磅，较2023年四季度现货铜精矿采购指导加工费95美元/吨及9.5美分/磅减少15美元/吨及1.5美分/磅，加工费下行主因2024年铜矿供应预期有所下行。2024年全球铜矿供给增长受限，头部矿企供应扰动加剧，预计电解铜全年仍维持供需紧平衡状态。宏观层面，当前美国长期通胀预期接近美联储通胀目标，预计通胀预期下行对铜价产生的压力有限。若美联储在通胀水平未达2%时就开启降息，在美国经济软着陆情景下，中美经济实现共振向上，铜价有望开启新一轮上涨。建议关注紫金矿业、西部矿业等标的。 铝：本周LME铝价格+2.73%至2387.5美元/吨，沪铝价格+2.29%至1.97万元/吨。LME铝+国内铝社会库存累库2.84 万吨至98.31万吨。其中LME累库4.04万吨至54.91万吨，国内铝社会库存去库1.20万吨至43.40万吨。本周原料端，氧化铝期货价格高位震荡，现货市场成交较为活跃，现货价格逐渐跟涨。据Mysteel，几内亚当地矿山开采、现有长单供应以及国内氧化铝企业原料端库存尚未对生产造成影响。氧化铝现货价格上行主要由于山西河南等地国产矿山开采受限，导致春节前国产矿山开工率下降，原料供给担忧致部分氧化铝企业可能会实施减压产措施，推涨氧化铝及电解铝价格。周内公布的11月国内工业企业利润数据改善明显，铝价受市场信心提振上行。需求方面，下游铝棒铝板企业有所复产。几内亚矿山正在消耗自有储油量，若当地柴油供应持续紧张，铝土矿供应或将受到更大影响，中长期几内亚能源问题或传导至国内电解铝成本端，支撑铝价上涨。国内电解铝产能即将达峰，需求端光伏、新能源汽车等新兴领域消费增长将对地产需求下滑形成抵补，供给约束下电解铝供需维持紧平衡格局，云南季节性限电减产或导致下游消费旺季电解铝结构性短缺，旺季铝价上行动力较强。建议关注神火股份、云铝股份等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格+0.35%至2071.80美元/盎司，美债10年期TIPS提高1BP至1.72%。COMEX黄金库存维持20.04百万金衡盎司。本周降息预期持续发酵，同时由于红海航运中断及胡赛武装对重要水道上的船只进行袭击，市场避险情绪有所升温，降息预期和避险情绪共同作用下，黄金价格上行。当前FedWatch工具显示2024年2月不加息概率为82.4%，市场预计到2023年5月将进行2次25BP的降息，3月降息25BP概率为73.4%，5月再度降息25BP概率为71.9%。实际利率框架下，当前正处于美联储停止加息到明确释放降息信号前的黄金股右侧配置期，并且黄金股相对收益尚未兑现全部金价上涨预期，预计美联储明确释放降息信号后黄金股将迎来主升浪行情。建议关注银泰黄金等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格-0.01%至3960元/吨，热轧价格+0.34%至4086元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢毛利分别为 -289/-391/-378元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周投资观点&重点推荐组合4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌8 2.4铅8 2.5锡9 2.6贵金属9 2.7钢铁10 三、公司重要公告11 四、风险提示12 图表目录 图表1：各行业指数表现5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：铜库存变化（万吨）6 图表8：铜TC&硫酸价格7 图表9：铜期限结构（美元/吨）7 图表10：铝价走势7 图表11：吨铝利润（元/吨）7 图表12：电解铝库存（万吨）7 图表13：铝期限结构（美元/吨）7 图表14：锌价走势8 图表15：锌库存变化（万吨）8 图表16：锌精矿TC8 图表17：锌期限结构（美元/吨）8 图表18：铅价格走势9 图表19：铅库存变化（万吨）9 图表20：铅加工费（元/吨）9 图表21：铅期限结构（美元/吨）9 图表22：锡价格走势9 图表23：锡库存变化（吨）9 图表24：金价&实际利率10 图表25：黄金库存10 图表26：金银比10 图表27：黄金ETF持仓10 图表28：钢价及铁矿石走势（元/吨）11 图表29：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）11 图表30：钢铁总库存（万吨）11 图表31：铁矿石港口库存11 1.1本周投资观点&重点推荐组合工业金属 1）铜：本周LME铜价格-0.09%至8562美元/吨，沪铜价格+0.26%至6.92万元/吨。三大交易所+保税区铜库存累库0.14万吨至22.34万吨，其中LME累库0.06万吨至16.73万 吨，SHFE累库0.22万吨至3.09万吨，COMEX累库0.07万吨至1.71万吨，保税区去库 0.21万吨至0.81万吨。本周铜价在宏观情绪提振下震荡上行，周初降息预期延续，周中国内发布11月工业企业利润数据，当月同比大幅上涨29.5%，累计同比下降4.4%，降幅环比10月收窄3.4个百分点，市场情绪改善刺激铜价上行。据SMM，CSPT小组敲定2024年一季度现货铜精矿采购指导加工费为80美元/吨及8.0美分/磅，较2023年四季度现货铜精矿采购指导加工费95美元/吨及9.5美分/磅减少15美元/吨及1.5美分/磅，加工费下行主因2024年铜矿供应预期有所下行。2024年全球铜矿供给增长受限，头部矿企供应扰动加剧，预计电解铜全年仍维持供需紧平衡状态。宏观层面，当前美国长期通胀预期接近美联储通胀目标，预计通胀预期下行对铜价产生的压力有限。若美联储在通胀水平未达2%时就开启降息，在美国经济软着陆情景下，中美经济实现共振向上，铜价有望开启新一轮上涨。建议关注紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业、中金岭南、河钢资源、金诚信、铜陵有色、博威合金等标的。 2）铝：本周LME铝价格+2.73%至2387.5美元/吨，沪铝价格+2.29%至1.97万元/吨。LME铝+国内铝社会库存累库2.84万吨至98.31万吨。其中LME累库4.04万吨至54.91万吨， 国内铝社会库存去库1.20万吨至43.40万吨。本周原料端，氧化铝期货价格高位震荡，现货市场成交较为活跃，现货价格逐渐跟涨。据Mysteel，几内亚当地矿山开采、现有长单供应以及国内氧化铝企业原料端库存尚未对生产造成影响。氧化铝现货价格上行主要由于山西河南等地国产矿山开采受限，导致春节前国产矿山开工率下降，原料供给担忧致部分氧化铝企业可能会实施减压产措施，推涨氧化铝及电解铝价格。周内公布的11月国内工业企业利润数据改善明显，铝价受市场信心提振上行。需求方面，下游铝棒铝板企业有所复产。几内亚矿山正在消耗自有储油量，若当地柴油供应持续紧张，铝土矿供应或将受到更大影响，中长期几内亚能源问题或传导至国内电解铝成本端，支撑铝价上涨。国内电解铝产能即将达峰，需求端光伏、新能源汽车等新兴领域消费增长将对地产需求下滑形成抵补，供给约束下电解铝供需维持紧平衡格局，云南季节性限电减产或导致下游消费旺季电解铝结构性短缺，旺季铝价上行动力较强。建议关注中国铝业、云铝股份、神火股份、天山铝业、中国宏桥、鼎胜新材、明泰铝业、鑫铂股份等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格+0.35%至2071.80美元/盎司，美债10年期TIPS提高1BP至1.72%。COMEX黄金库存维持20.04百万金衡盎司。本周降息预期持续发酵，同时由于红海航运中断及胡赛武装对重要水道上的船只进行袭击，市场避险情绪有所升温，降息预期和避险情绪共同作用下，黄金价格上行。当前FedWatch工具显示2024年2月不加息概率为82.4%，市场预计到2023年5月将进行2次25BP的降息，3月降息25BP概率为73.4%，5月再度降息25BP概率为71.9%。实际利率框架下，当前正处于美联储停止加息到明确释放降息信号前的黄金股右侧配置期，并且黄金股相对收益尚未兑现全部金价上涨预期，预计美联储明确释放降息信号后黄金股将迎来主升浪行情。建议关注山东黄金、中金黄金、招金矿业、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、华钰矿业、盛达资源、兴业矿业等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格-0.01%至3960元/吨，热轧价格+0.34%至4086元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢毛利分别为-289/-391/-378元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。建议关注武进不锈、久立特材、中信特钢等标的。 1.2行业与个股走势 本周（12.25~12.29）内A股上涨，沪深300指数收涨1.49%，有色金属跑赢大盘，收涨4.01%。个股层面，新威凌、华钰矿业、闽发铝业涨幅领先；有研粉材、丰华股份、金力永磁跌幅靠前。 图表1：各行业指数表现 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 电有食电力色品子设金饮 备属料 美机石通容械油信护设石 理备化 国农沪基计防林深础算军牧化机 300 工渔工 家医建银用药筑行电生材 器物料 非建轻汽社综银筑工车会合金装制服 融饰造务 环钢公保铁用 事业 纺商房交传煤织贸地通媒炭服零产运 饰售输 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 新华闽铜广威钰发陵晟 凌矿铝有有 东华永西云阳峰兴部海 光铝材材金 1% 金华龙 力阳磁 永新科 磁材技 荣华 银中西盛泰钨部达黄高黄资金新金源 丰华股份 有研粉材 *ST 0% -1% -1% -2% -2% 业业色色 业料料 属-3% 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 2023/12/29 涨跌幅 7天 30天 90天 360天 铜 LME 美元/吨 8,562 -0.09% 1.39% 3.47% 3.77% SHFE 元/吨 69,230 0.26% 1.36% 2.62% 7.08% 铝 LME 美元/吨 2,388 2.73% 7.67% 1.62% 5.32% SHFE 元/吨 19,650 2.29% 5.65% -0.30% 9.62% 锌 LME 美元/吨 2,662 2.29% 6.59% 0.19% -10.85% SHFE 元/吨 21,680 1.90% 3.41% -1.00% -6.79% 铅 LME 美元/吨 2,067 -0.19% -3.50% -5.12% -8.34% SHFE 元/吨 15,880 1.28% -0.44% -5