策略周报：A股超跌反弹行情的应对策略

证 券 研2024年01月01日 究 报A股超跌反弹行情的应对策略 告 投资要点 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn ▌核心要点 —策略周报 最近一年大盘走势 (%)沪深300 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《2023年共316家公司IPO，本周沪深次新涨跌对半》2023-12-312、《美国股牛好于债牛，A股市场底仍待催化》2023-12-25 3、《新股发行节奏平稳，次新股收益率中枢下移》2023-12-24 策略研究 通过估值面、情绪面、资金面、基本面、政策面对比，当前和2022年4月和10月相似，A股底部信号明确，超跌反弹行情已至，但反转还需等待。历史复盘发现，超跌反弹行情多分为两个阶段，第一阶段超跌行业先反弹，第二阶段政策事件催化行情再领跑。建议关注超跌的美容护理、食品饮料、社会服务、电力设备、银行等，受益于流动性改善的券商、医药，库存利润改善的有色和化纤、高水平科技催化的TMT。 ▌大势研判：超跌反弹行情或已至 当前类比2022年4月和10月，ERP已突破+1倍标准差水平，处于历史高位；PE分位数已低至4.6%、1.2%，处于极度低估水平。估值底已现，情绪触底回升，资金略有改善，政策有宽松预期，开启超跌反弹。但鉴于经济修复基础仍待夯实，反转还需等待。 ▌历史复盘：超跌先反弹，主线催化再领跑 复盘2022年4月和10月的两轮超跌反弹行情，底部反弹一般有两个上行阶段，第一阶段反弹与超跌的相关性较高，第二阶段行业反弹的弹性除了超跌因素外，更会受到政策和事件的催化。反弹阶段不改前期主线逻辑，超跌行业弹性更大，政策利好和产业催化的行情也不容小觑。 ▌方向选择：利好超跌、政策利好和产业催化行业 结合前两轮超跌反弹行情中的行业表现，当前建议重点关注超跌低估行业、政策利好和产业催化行业： 超跌方向，美容护理、食品饮料、社会服务、电力设备、银行等超跌行业有望迎来超跌反弹。 政策利好方向，券商、医药较为受益。 产业催化方向，关注库存利润改善的有色和化纤、高水平科技催化的TMT。 ▌微观交易：内外恐慌缓解，市场资金面走阔 本周国内恐慌持续缓解、国外恐慌反转下行。内外资金面走阔，融资余额小幅增加，北向资金再度大幅净流入，单日回补创下近5个月新高。 ▌投资日历：国内关注地方两会，海外关注美国失业率 国内方面，重点关注各地两会对于2024年经济工作的规划； 海外方面，重点关注欧美日PMI、美国失业率以及耐用品订单数据。 ▌风险提示 （1）美联储降息不及预期；（2）国内政策不及预期；（3）地缘政治风险 正文目录 1、大势研判：A股超跌反弹行情已至5 1.1、估值面：极度低估，市场底部信号再确认5 1.2、情绪面：交易极度缩量调整，情绪触底回升8 1.3、资金面：北向再度回补，ETF加码“抄底”9 1.4、基本面：工业企业利润已至拐点11 1.5、政策面：1月同步降准降息预期升温14 2、历史复盘：超跌行业先反弹，政策事件催化行情再领跑14 3、行业选择：关注超跌、政策利好和产业催化方向17 4、市场复盘：整体大幅回升18 5、情绪总览21 5.1、交投活跃度：交投情绪反转上行21 5.2、恐慌：国内持续缓解，国外反转下行21 5.3、内资：融资余额小幅增加，融资交易占比回升21 5.4、外资：北向资金再度大幅净流入22 6、资金行业选择：内外资共同流入公用事业和电力设备22 7、投资日历：国内关注地方两会，海外关注美国失业率23 8、风险提示24 图表目录 图表1：当前市场底部信号明确5 图表2：沪深300、创业板指和科创板指ERP持续高企，处于历史高位水平6 图表3：沪深300、创业板指PE估值已向下突破-1σ，科创板指估值低位运行7 图表4：融资交易占比接近-1倍标准差8 图表5：成交额与换手率变拐点已现9 图表6：中美利差倒挂收窄，北向资金再度大幅回补10 图表7：偏股型ETF强力“吸金”，“抄底”现象显著11 图表8：融资余额小幅增加11 图表9：工业企业产销数据同步抬升，企业利润已行至拐点13 图表10：工业企业利润同比与全A业绩增速走势极为相似，具有较强的正相关性14 图表11：超跌反弹行情往往有两个阶段15 图表12：中证1000、创业板指在第一轮行情中相继领跑，上证50、沪深300在第二轮行情中表现占优15 图表13：2022年4月反弹行业涨幅(%)16 图表14：2022年10月反弹行业涨幅(%)16 图表15：2022年4月第一阶段反弹和超跌行业相关性17 图表16：2022年4月第二阶段反弹和超跌行业相关性17 图表17：2022年10月第一阶段反弹和超跌行业相关性17 图表18：2022年10月第二阶段反弹和超跌行业相关性17 图表19：当前行业超跌幅度和估值水平18 图表20：宽基指数涨跌幅（%）18 图表21：申万行业涨跌幅（%）19 图表22：行业估值水平20 图表23：PE&PB静态估值20 图表24：50隐波大幅下降21 图表25：VIX指数小幅下行21 图表26：偏股型基金新发规模大幅增加22 图表27：偏股型基金可用现金小幅下降22 图表28：内外资分歧与共识（单位：亿元）23 图表29：双周宏观日历24 12月28日，A股三大指数强势反攻，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨1.38%、 2.71%、3.85%，其中上证指数再度逼近3000点，深证成指、创业板指均创年内最大单日涨 幅。北向资金当日净流入135.58亿元，创5个月以来的新高。深究股市此次上涨的核心原因：一是市场流动性预期走阔，在跨年现金资金需求旺盛、M2和社融“锚”的背景下，短期内降息降准预期升温；二是北向资金大幅回补，人民币汇率升值、中美利差倒挂收窄推动北向资金大幅净流入。但根源是A股经过前期的深度调整，当前估值已逼近历史底部，并出现超卖信号，这意味着市场对资产价格和政策预期的定价已经充分甚至过度悲观。所以在基本面、政策面、情绪面好转的催化下，A股快速反弹回升。当前是超跌反弹还是反转行情？超跌反弹行情如何选择交易方向？本文就以上问题进行了探讨。 1、大势研判：A股超跌反弹行情已至 当前可类比2022年4月和10月的底部区域，A股均处于极度低估水平，底部信号较为明确；结合情绪面、资金面、基本面、政策面催化，A股超卖后开启超跌反弹行情。 1.1、估值面：极度低估，市场底部信号再确认 类比2022年4月和10月，当前市场底部信号明确。从股权风险溢价（ERP）来看，目前各大宽基指数的ERP与2022年4月和10月相近，均已或接近或突破+1倍标准差水平，处于历史高位，尤其是创业板指ERP已突破+2倍标准差水平，超卖信号较为明显。根据此前的研究，每当ERP处于顶部区域，特别是突破+1倍标准差时，往往对应股市底部，此轮ERP持续高企并突破+1σ水平线，意味着A股已处于底部区间，此时股票配置性价比较高。从PE-TTM估值水平来看，此前两轮超跌反弹行情的底部均对应着指数估值突破/接近-1σ水平线，而当前沪深300、创业板指的PE估值均已向下突破-1σ，历史分位数甚至已低至4.6%、1.2%,也就是说当前沪深300、创业板指处于极度低估水平，股市下行空间已十分有限；从交易情绪来看，与前两轮底部相似，融资交易占比与持续下行趋向-1倍标准差水平线，全A成交额的缩量率更是远超前两次底部的水平。 图表1：当前市场底部信号明确 底部信号 2022.4.26 2022.10.31 当前 估值底部 ERP 沪深300 接近+1σ 突破+1σ 突破+1σ 创业板指 接近+1σ 突破+1σ 突破+2σ 科创50 突破+2σ 突破+1σ 接近+1σ PE估值 沪深300 突破-1σ 突破-1σ 突破-1σ，历史分位4.6%，极度低估 创业板指 接近-1σ 接近-1σ 突破-1σ，历史分位1.2%，极度低估 科创50 突破-1σ 接近-1σ 在-1σ水平线上略有回升，历史分位44.7%，依旧低估 情绪底部 融资交易占比 全A 接近-2σ 接近-1σ 接近-1σ 缩量率（较近年高点2021.9.3） 全A -42.24% -42.65% -52.83% 资料来源：Wind资讯，华鑫证券研究 注：鉴于今年下半年国家队多次进场托底救市，对全A指数和上证50拉升影响较强，其估值略有失真，故此次使用沪深300、创业板指和科创板指代表整体股市进行估值分析。 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 证券研究报告 10 8 6 4 2 0 -2 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 资料来源：Wind资讯，华鑫证券研究 请阅读最后一页重要免责声明 6 诚信、专业、稳健、高效 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2015-03 图表2：沪深300 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 -3.5 风险溢价 2015-06 、创业板指和科创板指ERP持续高企，处于历史高位水平 2015-09 风险溢价 风险溢价 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 风险溢价平均值 风险溢价平均值 风险溢价平均值 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 沪深300 创业板指 科创50 2018-12 1倍σ 1倍σ 1倍σ 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 负1倍σ 负1倍σ 负1倍σ 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2倍σ 2倍σ 2倍σ 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 负2倍σ 负2倍σ 负2倍σ 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 20 18 16 14 12 10 8 160 140 120 100 80 60 40 20 0 100 90 80 70 60 50 40 30 资料来源：Wind资讯，华鑫证券研究 2019-12 2020-02 2020-04 分位点 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 市盈率TTM 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 科创50 标准差(+1) 2021-10