区块链行业专题研究：比特币现货ETF将带来什么？
区块链 比特币现货ETF将带来什么？ 比特币现货ETF以比特币现货为基础资产，是传统资本市场投资者持有比特币的一种合规投资工具。现货ETF能否在美获批，是市场最为关注的焦点。比特币ETF允许投资者获得比特币和相关资产的敞口，而无需进行研究、购买或 存储实际的加密货币（或衍生资产），在合规性、费用、流动性和管理成本等方面非常适合更广大的资本市场和投资者。因此，市场一直期待美国SEC尽快批准比特币现货ETF。 剧烈的价格波动是SEC审慎的原因之一，最近一批现货ETF申请最终期限在明年3月。过去，美国资本市场提交的比特币现货ETF多次被SEC拒绝，理由主要是比特币市场投资者保护不足。10月16日，行业媒体 Cointelegraph在X（原Twitter）上发布假消息导致比特币价格短期剧烈波动，致使价值近1亿美元的加密货币头寸在不到一个小时内就被清算。类似这种情况在加密货币市场并非罕见，因此SEC的担忧也并非全无道理。美国SEC已相继推迟对WisdomTree、InvescoGalaxy、Valkyrie、富达、VanEck、Bitwise和贝莱德的比特币现货ETF申请做出决议，目前主要的11个比特币现货ETF申请的最新审核时间将集中至10月中旬，最终期限在2024年3月。可以说，比特币现货ETF在美国市场的申请进入了高峰期，而比特币减半预计在2024年4月底初左右，因此，这次现货EFT是否获批成为行业最为关注的焦点。 参考黄金ETF推出对金价的推动，比特币现货ETF值得期待。黄金ETF的推出对金价产生积极推动，这对比特币现货ETF有着积极的启示。需要注意的是，世界对黄金的认可并非由现货ETF而产生，而若比特币现货ETF获批，则意味 着庞大的传统财富世界对比特币、甚至Web3.0世界的认可，将进一步加速两者的融合。这是一个从0到1的过程，边际变化远超是黄金ETF获批。当然，另一层面不同的是，比特币总数固定在2100万枚，而黄金仍然有不断的新增产出。比特币现货ETF在美获批，有望带来增量资金。GalaxyDigital测算得到的结论是：比特币在现货ETF获批的第一年内预计上涨74%（以2023年9月30日比特币价格26920美元为起点）；在较长时间内，投资比特币产品的潜 在资金规模为1250亿美元至4500亿美元之间。 信息面、基本面和资金面有望在明年“共振”。纵观比特币诞生以来的三轮牛熊转换行情，比特币减半都是在上行行情启动的起点区域，这是信息层面的“经验利好”，而每一轮行情都以一轮行业创新应用作为基本面支撑，当然，增量 资金的注入是上行行情启动的基础。就目前的情况看：信息面：预计2024年 4月底迎来第四次减半；基本面：RWA/意图等创新驱动新的行业应用诞生，正在蓄积新的应用创新；资金面：若比特币现货ETF获批，将带来极大的增量资金。 投资建议：建议关注算力挖矿股 BTBT/DGHI/IREN/RIOT/MARA/BITF/CSLK/HIVE/WULF/BTCM/ARBK/BTOG/M IGI/BTDR，矿机生产商CAN，加密货币交易所Coinbase(COIN)、0863.HK；屯币股MSTR等。 风险提示：区块链商业模式发展不及预期；监管政策的不确定性。 证券研究报告|行业专题研究 2023年12月30日 增持（维持） 行业走势 通信沪深300 32% 16% 0% -16% -32% 2022-042022-082022-112023-03 作者 分析师宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师任鹤义 执业证书编号：S0680519040002邮箱：renheyi@gszq.com 相关研究 1、《通信：全国一体化算力网，算力调度再升级》2023-12-26 2、《通信：AI前沿：顶级AI峰会关注了哪些新方向？》2023-12-24 3、《通信：多模态——应用、算力与数据的进阶》2023-12-17 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.核心观点3 2.比特币现货ETF申请进入高峰期3 2.1.比特币现货ETF为何重要3 2.2.比特币ETF申请的坎坷之路4 2.3.灰度胜诉SEC事件为市场带来信心6 3.现存的比特币ETF市场是怎样的9 3.1.比特币现货ETF情况9 3.2.比特币期货ETF已然先行10 4.比特币现货ETF将带来什么12 投资建议：关注加密货币相关板块14 风险提示15 图表目录 图表1：top20主流加密货币交易所钱包持有比特币余额为183.5万枚3 图表2：比特币现货ETF是较为理想的投资工具4 图表3：2013年比特币最高价格不超过1200美元（图形数据截至今年10月26日）4 图表4：10月16日因Cointelegraph发布假消息导致比特币价格短期的剧烈波动5 图表5：目前主要的比特币现货ETF产品申请进度（美国市场）6 图表6：灰度目前已推出17种加密货币信托（截至11月4日）7 图表7：灰度官网将其与SEC的诉讼时间线清晰罗列8 图表8：随着比特币现货ETF申请推进，灰度GBTC负溢价率收窄至12.77%（截至北京时间11月4日）8 图表9：主要比特币现货ETF情况（非美国市场，截至11月4日）9 图表10：比特币期货ETF（BTCC）与现货净收益对比，显示其很好跟随现货价格（截至北京时间11月4日）10 图表11：主要比特币期货ETF情况（截至北京时间11月4日）11 图表12：比特币期货ETF产品BITS还配置了其他机构发行的区块链ETF11 图表13：黄金现货ETF的推出后金价走势对比特币价格的启示12 图表14：比特币在现货ETF批准的第一年内预计上涨74%（以2023年9月30日比特币价格26920美元为起点）13 图表15：投资比特币产品的潜在资金规模为1250亿至4500亿美元之间13 图表16：信息面、基本面和资金面三方驱动加密货币行情13 图表17：比特币三次减半时间与价格走势关系13 图表18：加密资产相关投资标的14 1.核心观点 比特币现货ETF以比特币现货为基础资产，是传统资本市场投资者持有比特币的一种合规投资工具。过去十年比特币现货ETF在美国市场屡遭否决，但随着加密货币市场的成长以及传统资本市场对加密资产的认可度提升。虽然其他国家市场已有比特币现货ETF、美国市场已有一些比特币期货ETF产品，但现货ETF能否在美获批，依旧是市场最为关注的焦点。 纵观比特币诞生以来的三轮牛熊转换行情，比特币减半都是在上行行情启动的起点区域，这是信息层面的“经验利好”，而每一轮行情都有行业创新应用作为基本面支撑，当然，增量资金的注入是上行行情启动的基础。就目前的情况看，信息面上预计2024年4月底迎来第四次减半；基本面方面RWA/意图等创新驱动新的行业应用诞生，正在蓄积新的应用创新；资金面方面，若比特币现货ETF获批，将带来极大的增量资金。 2.比特币现货ETF申请进入高峰期 2.1.比特币现货ETF为何重要 比特币现货ETF以比特币现货为基础资产，是传统资本市场投资者持有比特币的一种合规投资工具。比特币现货ETF是以比特币为底层资产的交易所交易基金、是一种指数型基金。比特币ETF允许投资者获得比特币和相关资产的敞口，而无需进行研究、购买或 存储实际的加密货币（或衍生资产），在合规性、费用、流动性和管理成本等方面非常适合更广大的资本市场和投资者。 相较而言，比特币期货ETF底层资产是比特币期货合约，比特币期货ETF和现货ETF的核心区别在于基础资产。从价格波动角度来看，现货ETF和期货ETF非常相似，都旨在精确追踪BTC价格，帮助投资者获得BTC敞口；通常期货ETF费用较高，因为它们还涉及期货合约操作，更为复杂。因此，市场一直期待美国SEC尽快批准比特币现货ETF。 根据coinglass数据显示，截至11月5日，主流的20个加密货币交易所钱包比特币余额为183.5万枚、40家上市公司共持有比特币约20.8万枚；而根据GalaxyDigital的测算，截至9月30日，比特币投资产品（还包括ETP和封闭式基金）持有的比特币总计 84.2万枚——若按照11月5日Coinbase（COIN）交易平台比特币3.52万美元价格计算，这些比特币总价值约为296亿美元。 图表1：top20主流加密货币交易所钱包持有比特币余额为183.5万枚 资料来源：coinglass、国盛证券研究所 现存的比特币投资产品存在着高额费用、低流动性和跟踪误差等问题，更为关键的是，这些产品对持有更雄厚资金的传统投资者群体来说，还存在着合规性和便利性方面的问题，何况亲自管理比特币还涉及钱包/私钥管理、自主托管和税务申报等行政负担等问题。因此，比特币现货ETF将是更为理想的投资工具。 图表2：比特币现货ETF是较为理想的投资工具 特点描述 与对冲基金或封闭式基金相比，ETF通常提供较低的费用。现货ETF还将提供更好的 更高的效率，包括费用、 流动性，因为它在主要交易所进行交易，并且与期货产品相比，可以更好地跟踪价格 流动性和价格跟踪等 以获得比特币敞口。 便利性 比特币现货ETF可以让投资者通过更广泛的渠道和平台获得比特币敞口，与直接持有 合规 与现有的比特币投资产品相比，现货ETF可能会满足监管机构在托管、监控和破产保护方面制定的更严格的合规要求。此外，ETF可以为市场参与者提供更大的价格透明 度和价格发现能力，这可能有助于降低比特币的市场波动性。 现货相比，它为个人投资者和机构投资者提供了更便利的渠道，直接持有比特币现货的学习门槛和管理成本显然更高。 可获得性 相比目前的比特币投资方式，ETF是一种更直接受监管的产品，对零售和机构投资者都有更广泛的覆盖范围。如果没有像现货ETF这样经监管批准的比特币投资解决方案，就不能将比特币纳入传统金融服务市场财富管理策略。 已有大量知名金融品牌提交了比特币ETF申请，这些主流公司的正式认可可以改善人 们对比特币/加密货币作为资产类别的合法性的看法，并吸引更多的认可和投资。 市场认可SEC若批准比特币现货ETF将减轻投资者的许多安全和合规方面的担忧，因为它是一 种受监管的投资产品，具有更全面的风险披露。 资料来源：GalaxyDigital、国盛证券研究所 2.2.比特币ETF申请的坎坷之路 BTC现货ETF最早可以追溯到2013年Winklevoss双胞胎兄弟（CameronandTyler）试图推出BTC现货ETF，在多年中申请了数次，但都未获成功，至今该计划仍在搁浅中。而彼时，即2013年比特币达到第一次牛市的顶峰，价格1163美元，截至今年11月5 日，比特币价格已超过3.5万美元。不断上涨的价格带来的吸引力，是资本市场对比特币现货ETF关注的最直接因素。因此后续有很多机构尝试推出比特币现货ETF。 图表3：2013年比特币最高价格不超过1200美元（图形数据截至今年10月26日） 资料来源：AICoin、国盛证券研究所 过去，美国资本市场提交的比特币现货ETF多次被SEC拒绝，理由主要是比特币市场投资者保护不足。当地时间10月16日，行业媒体Cointelegraph在X（原Twitter）上发布消息称贝莱德申请的比特币现货ETF产品iShares获得SEC批准，此消息刺激下，比特币从27900美元飙升至30000美元，随后在证实是假消息后调整后回落至27900美 元左右，致使价值近1亿美元的加密货币头寸在不到一个小时内就被清算。类似这种情况在加密货币市场并非罕见，因此SEC的担忧也并非全无道理。 图表4：10月16日因Cointelegraph发布假消息导致比特币价格短期的剧烈波动 资料来源：aicoin、国盛证券研究所 美国证券交易委员会（SEC）已相继推迟对WisdomTree、InvescoGalaxy、Valkyrie、富达、VanEck、Bitwise和贝莱德的
