牵手诺禾致源，强强联合加速开拓国内市场

牵手诺禾致源，强强联合加速开拓国内市场 核心观点： 事件：华大智造官方微信披露，2023年12月29日，公司与诺禾致源于天津签署合作协议，诺禾致源正式引进DNBSEQ-T7测序仪，用于支持诺禾在国家 种业振兴战略下的分子育种技术创新应用。 关键客户突破印证超强产品力，国内进口替代快速推进。诺禾致源是国内 头部基因测序服务提供商，拥有覆盖全球的业务服务能力和领先的测序平台化规模，多基于Illumina、PacBio等进口厂商仪器构建NGS测序平台。此次华大智造凭借旗舰机型DNBSEQ-T7成功实现关键业务突破，再次印证其具极强产品力，该测序平台日产出通量可达7Tb，具有低重复序列、低标签跳跃率、低成本、高准确率等优势，可有效满足各类终端客户测序需求，未来有望通过应用场景及解决方案拓展进一步促进合作模式多元化。此外诺禾致源作为国内龙头企业，智造与其合作典范充分发挥KOL作用引导更多客户转向华大智造测序产品。目前，DNBSEQ-T7已获得NMPA、CE-IVD等认证，并进入国内外众多客户实验室，主要包括：巴西国家级基因组计划（用于罕见病早期诊疗及预防）、祯达生物（开拓测序新模式）、百迈客（全基因组测序/转录组测序）、柯信医学（罕见病研究与科研服务升级）等，成为助力公司客户覆盖版图补齐的重磅利器。 持续优化升级平台，赋能生命科学发展。尽管差异化测序仪产品矩阵已趋于丰富，公司仍坚持高研发投入保障创新活力，以巩固技术壁垒及领先优势。 2023年1-9月，公司研发投入6.42亿元（+22.24%），研发费用率29.14% （+13.17pct）。此前公司对DNBSEQ-T7性能进行了全面升级，使其有效reads数提升至少16%（≥5,800M），数据质量Q30≥85%，在WGS、WES、RNA等测序类型下，barcode拆分率和Q30均值在95%以上；4联载片同时进行PE150测序的时间控制在24小时以内。此外，公司依托自主研发的自动化平台（样品前处理+自动化核酸提取+自动化样品制备+建库测序一体机等），结合数字化管理系统及人工智能技术打造自我驱动黑灯实验室——“αLab智惠实验室”，可依据通量和产出要求自主评估最佳运行位置、优化实验进度，在高校、科研院所、新建医院、疾控、海关等差异化应用场景中脱颖而出。 投资建议：华大智造是技术立身、放眼全球的国产测序仪龙头，以核心技术和强产品力筑就高竞争壁垒，随着公司新产品上市及平台迭代升级、科 研赋能计划稳步推进，全球市场空间有望进一步打开。目前公司核心业务处于市场开拓期，销售及研发费用投入仍较大，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.56亿元、1.60亿元、3.21亿元，同比-97.22%、 +183.88%、+100.32%，当前股价对应2023-2025年分别为633.93、223.31、 111.48倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：竞争格局加剧的风险、市场拓展不及预期的风险、新产品研发进度不及预期的风险、关联交易占比降低不及预期的风险。 华大智造(688114) 推荐(维持) 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 研究助理：孟熙市场数据 2023-12-29 A股收盘价(元) 86.02 A股一年内最高价(元) 123.51 A股一年内最低价(元) 64.25 沪深300 3431.11 市盈率 -184.98 总股本（万股） 41563.76 实际流通A股(万股) 21178.54 限售的流通A股(万股) 20385.22 流通A股市值(亿元) 182.18 相对沪深300表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】公司点评_华大智造（688114）：测序业务稳健高增长，全球市场持续开拓20231028； 【银河医药】公司深度报告_华大智造(688114.SH)：基因时代来临，智造科学重器20230818； 【银河医药】公司点评_华大智造（688114）：测序仪销售装机表现亮眼，国际市场进一步打开20230811； 【银河医药】公司点评_华大智造（688114）：常规业务维持增长，海外拓展有望提速20230427； 公司点评●医药生物 2023年12月30日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4230.80 3003.55 4020.75 5272.05 收入增长率% 7.69 -29.01 33.87 31.12 净利润（百万元） 2026.45 56.40 160.11 320.72 利润增速% 319.04 -97.22 183.88 100.32 毛利率% 53.58 66.95 66.11 65.30 摊薄EPS(元) 4.88 0.14 0.39 0.77 PE 17.64 633.93 223.31 111.48 PB 3.80 3.80 3.74 3.62 PS 8.42 11.90 8.89 6.78 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产8716.778079.95 8462.19 9083.07 营业收入 4230.80 3003.55 4020.75 5272.05 现金6475.456609.16 6613.75 6729.95 营业成本 1964.05 992.62 1362.72 1829.44 应收账款593.44375.44 480.26 673.65 营业税金及附加 27.32 19.52 24.12 31.63 其它应收款28.4025.03 33.51 43.93 营业费用 616.61 724.57 920.09 1147.71 预付账款51.0549.63 68.14 91.47 管理费用 604.97 478.02 587.47 711.03 存货1300.91827.19 1059.90 1321.26 财务费用 -151.78 0.00 0.00 0.00 其他267.52193.50 206.64 222.81 资产减值损失 -79.76 0.00 0.00 0.00 非流动资产2501.552504.21 2452.48 2395.09 公允价值变动收益 -23.64 0.00 0.00 0.00 长期投资11.0911.09 11.09 11.09 投资净收益 -27.52 0.00 0.00 0.00 固定资产644.16777.70 885.96 970.26 营业利润 294.24 14.98 184.36 400.22 无形资产687.75584.58 487.74 400.37 营业外收入 2237.50 55.40 15.43 0.00 其他1158.561130.84 1067.69 1013.38 营业外支出 0.35 0.00 0.00 0.00 资产总计11218.3210584.15 10914.66 11478.16 利润总额 2531.39 70.38 199.79 400.22 流动负债1602.06922.89 1093.57 1336.89 所得税 508.41 14.08 39.96 80.04 短期借款50.0450.04 50.04 50.04 净利润 2022.99 56.30 159.83 320.17 应付账款424.11248.16 321.75 406.54 少数股东损益 -3.46 -0.10 -0.27 -0.55 其他1127.91624.70 721.78 880.31 归属母公司净利润 2026.45 56.40 160.11 320.72 非流动负债163.67215.43 215.43 215.43 EBITDA 477.15 358.32 518.73 754.67 长期借款0.000.00 0.00 0.00 EPS（元） 4.88 0.14 0.39 0.77 其他163.67215.43 215.43 215.43 负债合计1765.731138.32 1308.99 1552.31 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益39.4939.39 39.12 38.57 营业收入 7.69% -29.01% 33.87% 31.12% 归属母公司股东权益9413.119406.45 9566.55 9887.27 营业利润 -57.48% -94.91% 1130.88% 117.08% 负债和股东权益11218.3210584.15 10914.66 11478.16 归属母公司净利润 319.04% -97.22% 183.88% 100.32% 毛利率 53.58% 66.95% 66.11% 65.30% 现金流量表(百万元)2022A2023E 2024E 2025E 净利率 47.90% 1.88% 3.98% 6.08% 经营活动现金流1421.25359.23 256.37 413.26 ROE 21.53% 0.60% 1.67% 3.24% 净利润2022.9956.30 159.83 320.17 ROIC 1.60% 0.59% 1.64% 3.17% 折旧摊销284.00287.95 318.94 354.45 资产负债率 15.74% 10.75% 11.99% 13.52% 财务费用8.570.00 0.00 0.00 净负债比率 18.68% 12.05% 13.63% 15.64% 投资损失27.520.00 0.00 0.00 流动比率 5.44 8.76 7.74 6.79 营运资金变动-998.5891.74 -206.97 -261.37 速动比率 4.50 7.64 6.57 5.62 其它76.75-76.76 -15.43 0.00 总资产周转率 0.49 0.28 0.37 0.47 投资活动现金流-1000.12-213.82 -251.77 -297.06 应收帐款周转率 7.78 6.20 9.40 9.14 资本支出-938.36-189.10 -251.77 -297.06 应付帐款周转率 5.18 2.95 4.78 5.02 长期投资-45.200.00 0.00 0.00 每股收益 4.88 0.14 0.39 0.77 其他-16.56-24.72 0.00 0.00 每股经营现金 3.42 0.86 0.62 0.99 筹资活动现金流3288.97-65.04 0.00 0.00 每股净资产 22.65 22.63 23.02 23.79 短期借款20.000.00 0.00 0.00 P/E 17.64 633.93 223.31 111.48 长期借款0.000.00 0.00 0.00 P/B 3.80 3.80 3.74 3.62 其他3268.98-65.04 0.00 0.00 EV/EBITDA 83.27 81.81 56.50 38.68 现金净增加额3883.54133.70 4.60 116.19 P/S 8.42 11.90 8.89 6.78 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 程培，银河证券医药首席分析师，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，7年医学检验行业+6年医药行业研究经验，公司研究