交通运输行业2024年度策略报告：航空机场板块底部迎来拐点，未来景气上行趋势明确

航空机场板块底部迎来拐点，未来景气上行趋势明确 --交通运输行业2024年度策略报告 核心观点： 2023年航空机场板块复盘：前三季度基本实现扭亏为盈，年内板块已回调至底部。2023年进入“乙类乙管”以来，民航业疫后恢复开启，国内线已回 到2019年同期水平，国际线仅恢复至50%-60%，Q3暑运旺季催化下，上市航司、机场已基本实现扭亏为盈。经过年内调整，当前板块已回落至底部区间。 航空行业2024年展望与投资亮点：供需及油汇边际改善下，航司业绩拐点已至，未来景气上行趋势明确。当前市场对航空需求恢复不确定性带来的 交通运输 推荐（维持） 分析师 宁修齐 ：010-80927668 ：ningxiuqi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522090001 相对沪深300表现图2023-12-29 业绩修复不确定性持有悲观情绪。但我们认为，航空业当前在供需向好基础SW交通运输沪深300 上，油汇边际改善，几重因素带来业绩超预期增长动力。具体来看：1）收入 端—供需：供需格局向好催化高客座率及票价预期，航司收入端增长动力强劲。需求端来看，2024年国际航班确定性加速增班，需求有望强劲释放；供 给端来看，航司飞机引进速度放缓，运力供给收紧逻辑明确。供需格局向好推动客座率及票价上行，赋予航司收入端强劲增长动力。2）成本端—油价：2024年国际油价或向下波动，航司燃油成本有望较前有所减轻。2024年布伦特油 价或下降至75美元/桶，同时伴随日利用率提升，航司单位燃油成本亦有进一步下行摊薄的潜力。3）费用端—汇率：2024年人民币汇率有望企稳向好，航司汇兑损失或进一步缩减。人民币汇率价格经过年内一轮波动调整，当前已位 于阶段性底部位置。伴随我国经济加速修复，2024年汇率价格或将企稳向好。 机场行业2024年展望与投资亮点：国际客流修复仍为最大看点，期待渠道价值重塑提升。当前市场对机场国际客流恢复不确定性、扣点率降低带来 的免税红利消失预期，持有悲观情绪。但我们认为，当前板块已基本利空出尽，未来业绩存在超预期增长潜力。具体来看：1）航空性业务：2024年机场国际客流有较大修复空间。2024年，伴随国际航班增班，国际客流量或强劲增长，回归疫情前水平。2）免税商业：免税协议面架调整落地，机场渠道价值仍有重塑提升潜力。伴随主要机场与中免新补充协议签订，此前市场对扣点率下降 的担忧预期落地。基于更低的保底及扣点率，未来国际客流量及客单价水平的提升有望为机场渠道带来价值重塑提升的机会。3）有税商业：主要机场加快引进重奢品牌入驻。重奢零售店铺招商的优化有望进一步提升机场渠道价值。 投资建议：优先推荐航空板块，同时建议把握机场板块底部机会。基于我 们的分析预测，重点推荐中国国航（601111.SH）、南方航空（600029.SH）、春秋航空（601021.SH）、吉祥航空（603885.SH）、白云机场（600004.SH）等标的。 重点公司盈利预测与估值（2023/12/29） 股票代码 股票名称 2022A EPS 2023E 2024E 2022A PE 2023E 2024E 投资评级 601111.SH 中国国航 -2.66 0.15 0.81 -3.76 68.86 12.36 推荐 600029.SH 南方航空 -1.80 0.11 0.57 -4.99 78.36 15.67 推荐 601021.SH 春秋航空 -3.10 2.46 3.51 -20.71 22.36 15.66 推荐 603885.SH 吉祥航空 -1.87 0.51 1.01 -7.60 35.07 17.87 推荐 600004.SH 白云机场 -0.45 0.21 0.48 -65.44 74.85 33.57 推荐 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 风险提示：国际航线恢复及开辟不及预期的风险；原油价格大幅上涨的风险、人民币汇率波动的风险；机场改扩建工程建设进度不及预期的风险。 3.0% -7.0% -17.0% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 行业深度报告●交通运输 2023年12月29日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、2023年航空机场板块复盘：前三季度基本实现扭亏为盈，板块已回调至低位区间3 （一）行业复盘：国内线已回到2019年同期水平，国际线仅恢复至50%-60%3 （二）2023年航空机场板块股价走势：年内板块回调显著，当前已调整至低位区间6 二、航空行业2024年展望与投资亮点：航司业绩拐点已至，景气上行趋势明确7 （一）收入端—供需：供需格局向好催化高客座率及票价预期，收入端增长动力强劲7 （二）成本端—油价：2024年国际油价或向下波动，燃油成本有望下行17 （三）费用端—汇率：2024年人民币汇率有望企稳向好，航司汇兑损失或进一步缩减18 三、机场行业2024年展望与投资亮点：国际客流修复仍为最大看点，期待渠道价值重塑提升19 （一）旅客量：我国主要机场国际线恢复缓慢，2024年有较大修复空间19 （二）改扩建工程：我国主要机场改扩建工程有序推进，产能上限或进一步打开21 （三）免税商业：机场免税协议到期修订面临框架调整，国际客流量及客单价提升是免税价值回归的关键22 （四）有税商业：主要机场加快引进重奢品牌入驻，机场渠道价值有望重塑提升27 四、投资建议：优先推荐航空板块，同时把握机场板块底部布局机会28 （一）航空机场板块估值28 （二）投资建议：优先推荐航空板块，同时把握机场板块的底部布局机会29 五、风险提示30 一、2023年航空机场板块复盘：前三季度基本实现扭亏为盈，板块已回调至低位区间 （一）行业复盘：国内线已回到2019年同期水平，国际线仅恢复至50%-60% 国内方面：截至2023年11月，我国国内航班量为每周80372架次，恢复至2019年同期的97.7%，回归疫情前水平。国内航班恢复情况来看，根据航班管家平台数据，截至2023年11月12日，我国航司每周国内航班量为80372架次，恢复至2019年同期水平的97.7%。 2023年1月8日开始，伴随民航局发文“五个一”政策正式放开，春运期间，国内航班量已经超过 2019年同期；春运结束后，随着3月新航季到来，国内公商务旅客出行需求释放强劲，呈现“淡季不淡”。进入5月，五一期间，疫情放开后的第一个小长假，行业需求呈现报复性释放，旺季表现显著超出预期。7-8月，暑运期间，旺季效应下，返乡、探亲、出游等因私出行客流进一步增长，行业需求进一步呈现旺盛。9月，暑运旺季结束，行业需求较前有小幅回落，但仍表现出坚挺的趋势。10月中秋国庆假期相较五一，需求释放不及五一强劲，但行业表现仍受益于旺季催化拉动，基本符合此前预期。 国际及地区方面：截至2023年11月，我国国际及地区航班量为每周7778架次，恢复至2019年同期的51.3%。国际及地区航班量恢复情况来看，根据航班管家平台数据，截至2023年11月12日，我国航司每周国际及地区航班量为7778架次，恢复至2019年同期的51.3%。 2023年初，伴随“五个一”政策放开，国际航班较前呈现加速增班态势，但因国际地缘政治扰动带来航权谈判受阻、护照签证等配套供给放松缓慢、海外机场地面保障能力不足，及海外目的地国家负面事件舆论等原因，国际航班恢复进度不及国内，仅恢复至疫情前同期的50%-60%。 图1：2023年初至11月国内航班量及恢复率图2：2023年初至11月国际航班量及恢复率 国内航班量（架次/周）较2019年恢复率国际及地区航班量（架次/周）较2019年恢复率 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 140.00% 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 2023/1/8 2023/1/29 2023/2/19 2023/3/12 2023/4/2 2023/4/23 2023/5/14 2023/6/4 2023/6/25 2023/7/16 2023/8/6 2023/8/27 2023/9/17 2023/10/8 2023/10/29 0.00% 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2023/1/8 2023/1/22 2023/2/5 2023/2/19 2023/3/5 2023/3/19 2023/4/2 2023/4/16 2023/4/30 2023/5/14 2023/5/28 2023/6/11 2023/6/25 2023/7/9 2023/7/23 2023/8/6 2023/8/20 2023/9/3 2023/9/17 2023/10/1 2023/10/15 2023/10/29 2023/11/12 0% 资料来源：航班管家，中国银河证券研究院资料来源：航班管家，中国银河证券研究院 图3：2019-2023年11月国内旅客运输量图4：2019-2023年11月国际及地区旅客运输量 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 0 中国:民航客运量:国内航线:当月值 800 700 600 500 400 300 200 100 0 中国:民航客运量:国际航线:当月值 中国:民航客运量:地区航线:当月值 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2023年Q1-Q3，我国主要航司的营业收入基本回归2019年同期水平，归母净利润基本实现扭亏为盈（特别是Q3单季度，暑运旺季量价齐升催化下，各航司均实现盈利且超过2019年）。其中，小航的业绩修复弹性更强。 图5：2023年主要上市航司营收（前三季度）及较2019年恢复率（前三季度）（单位：亿元） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2023年Q1-Q3营收2019年Q1-Q3营收 1055 11951167 1031102% 122% 122% 102% 855 934 92% 159130 141116 国航南航东航吉祥 恢复率 春秋 140.00% 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图6：2023年主要上市航司归母净利润（前三、单三季度）及较2019年恢复率（前三季度）（单位：亿元） 2023年Q1-Q3归母净利润2019年Q1-Q3归母净利润2023年Q3归母净利润 2019年Q3归母净利润恢复率 80 60 40 20 0 -20 -40 国航南航东航吉祥春秋 200.00% 68 156% 42364142 4436 92% 8 2432% 24 12%13 1112117 27 1718 9 (26) 150.00% 100.00% 50.00% 0