机械行业：城轨智能化绿色化新趋势，高铁从新增到维保切换增长动能

城轨智能化绿色化新趋势，高铁从新增到维保切换增长动能 核心观点： 智能化绿色化成为城轨发展新趋势，TOD模式为城轨可持续发展提供支撑。我国城市轨道交通行业发展迅速，建设智能化、可持续发展的城市 轨道交通已成为业内关注的焦点。随着新一轮科技革命的兴起及以人工智能、云计算、5G等技术的蓬勃发展，我国城轨行业迎来了交通强国战略的实施、城轨高质量发展的需求及人民高品质出行的愿望等发展新机遇。同时，城轨建设融资渠道多元化，以交通轨道为主导的TOD模式逐渐成熟，为城轨可持续发展提供有力支撑。2023年12月12日，杭州第13批土地集中出让其中地铁好运路TOD地块，最终由杭州绿城浙旦置业有限公司竞得，出让金29.6亿元。TOD模式将优化城市形态，并在有效时间内回收更多的成本是城轨可持续发展的关键，将在交通站点周围建立集工作、商业、居住等于一体的社区，TOD模式或将成为未来支撑城轨发展的模式之一。 高铁与城际快速铁路前期竣工积压，未来或将逐步释放新增通车里程。 受2020年至2022年经济短期承压影响，部分线路通车时间推后，整体拉高未来2至3年的新增里程数。我们预测未来三年预计落地里程能够恢复 机械行业 推荐维持评级 分析师鲁佩 ：021-20257809 ：lupei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 范想想 ：010-80927663 ：fanxiangxiang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130518090002 相对沪深300表现2023.12.28 至疫情前八成的水平，那么2023、2024、2025年预计均能够落地70%的计 划新增通车里程，未完工的部分仍需在未来年份中逐渐消化。我们预计2023-2025年快速铁路新通车总里程将分别为3107km、4180km和4665km； 2023-2025年城际快速铁路通车里程将分别为595km、913km和854km。随着时间的推移，大量现存的动车组将带来零部件与设备更新的市场的壮大。根据我们的测算，以车身系统、电气系统、转向行走系统等位代表的的维修替换市场，2023-2025年或将达到502亿、382亿和429亿元。 轨交行业公司基本面良好，盈利能力持续且稳定，估值仍有提升空间。 从机械行业铁路交通设备板块近年来经营情况表现较为良好。虽然在2020年后，国内经济短期承压，机械行业受到一定程度的负面影响，但近几年我国制造业水平快速提升，机械行业材料成本下降，高端制造业逐步出海，行业整体盈利能力有望回升。2023年下半年以来，铁路交通设备板块市净率数值整体呈现出波动下行趋势，与行业整体市净率水平分化日益加大。我们认为铁路交通设备行业基本面良好，公司盈利能力具备可持续性和稳定性，但估值相对机械行业整体有较大空间，未来有望持续修复。 投资建议。基于未来城轨智能化、绿色化的发展趋势，以及高速铁路的后市场空间，我们给与轨交设备行业“推荐”评级。在未来轨交行业前市场 和后市场增长动能切换的过程中，中国中车（601766.SH）作为轨道交通的龙头，中国通号（688009.SH）作为轨交信号控制龙头，均有望持续受益。 核心组合（截至2023.12.28，资料来源：iFind，数据为一致预期） 简称 股价 EPS PE 2022A 2023E 2024E 2025E2022A 2023E 2024E 2025E 中国中车 5.250.41 0.43 0.47 0.5212.58 12.18 11.07 10.18 中国通号 4.370.34 0.37 0.40 0.4313.96 11.81 10.83 10.08 风险提示：基建支持力度低于预期的风险，铁路投资低于预期的风险等。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理 轨交设备行业相对表现2023.12.28 资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理 相关研究 行业研究报告●机械行业 2023年12月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、城轨投资稳经济顺需求，信息化智能化驱动未来发展2 （一）轨交新趋势：智能化、绿色化2 （二）融资推进复苏3 （三）稳健的政策与需求的增量6 二、新基建助力轨交行业发展，行业需求稳健9 （一）快速铁路存量运营维保市场有望迎来高潮9 1.高级修招标：动车组维修周期和报废周期10 2.巨大存量市场释放庞大零部件需求12 （二）城市化持续拉动城际市域轨交需求14 1.城镇化进程持续拉动城市轨交需求15 2.城市群火热建设激发城际轨交需求18 三、业绩良好现金流稳定，估值较低标的便宜19 （一）铁路设备板块业绩良好现金流稳定19 （二）铁路设备板块估值处于历史较低位置20 四、推荐标的21 （一）中国中车：研发投入加大持续核心技术攻关，海外业务加速拓展优化销售网络21 （二）中国通号：全球轨交信号系统龙头，科技创新助力市场开拓31 五、风险提示41 一、城轨投资稳经济顺需求，信息化智能化驱动未来发展 （一）轨交新趋势：智能化、绿色化 近年来，我国城市轨道交通行业发展迅速，建设智能化、可持续发展的城市轨道交通已成为业内关注的焦点。随着新一轮科技革命的兴起及以人工智能、云计算、5G等为代表的新兴信息技术的蓬勃发展，我国城轨行业迎来了交通强国战略的实施、城轨高质量发展的需求及人民高品质出行的愿望等发展新机遇。为了顺应行业呼声、适应发展需要，2020年中国轨道交通协会颁布了《中国城市轨道交通智慧城轨发展纲要》，要求以新兴信息技术与城轨交通深度融合为主线，推进城轨信息化，发展智能系统，建设智慧城轨，实现城轨交通由高 速度发展向高质量发展的跨越。同时，2023年上半年人工智能相关概念持续火热，在新兴技术、需求、政策等因素合力推动下，轨交这个传统行业或将逐步迎来重大变革。 交通强国建设的 战略突破口 智慧城市建设的 先导工程 智慧城轨建设 城轨交通告知发展的 主要抓手 城轨行业自主创新发展的 重要平台 图1：城轨建设的主要背景 资料来源：《中国城市轨道交通智慧城轨发展纲要》，中国银河证券研究院整理 《中国城市轨道交通智慧城轨发展纲要》中提到，城市轨道交通是全面开启建设社会主义现代化强国的重要支撑，是建设现代化经济体系的先行领域，也是建设交通强国和智慧城市的重要组成部分。城轨交通行业要把握当前发展的重大机遇，以推进城轨信息化，发展智能系统，建设智慧城轨为载体，开创交通强国建设新局面。《纲要》还提到，智慧城轨建设是落实习近平总书记重要指示的行动实践，是智慧城市建设的先导工程，是城轨交通高质量发展的主要抓手，是城轨行业自主创新发展的重要平台。政策对城市轨道的发展，智能化、信息化发展提到了新的高度。 轨道交通行业正在向智慧化方向发展，AI+轨交逐步成为人工智能应用新场景。轨道交通行业在人工智能技术的赋能之下，有望实现业绩复苏，板块整体盈利能力增强。大数据和人工智能等新兴技术因成本较低、运维效率高等优点被广泛应用，成为了轨道交通行业的新趋势。比如，在2023年全球数字经济大会中荣获“数字经济产业创新成果”奖的格灵深瞳列车智能检测解决方案，以“智能硬件+AI算法”为核心，通过对列车各零部件的多维数据智能分析，建立列车健康档案，大幅提高列车检修质量，实现自动化的故障和缺陷检测，助力轨交运维数字化与智能化发展。 轨道交通未来发展将更关注ESG方面。轨道交通具有速度快、载客量大、绿色环保等特点，是对城市建设具有重要意义的现代化交通体系。国内轨道交通向着安全绿色、规模进一步、体质多元化、管理运营网络化 等服务提升方向发展。交通运输部印发的《绿色交通“十四五”发展规划》中提出，要加大已发布的交通运输行业重点节能低碳技术推广应用力度，持续制定发布交通运输行业重点节能低碳技术目录，重点遴选一批减排潜力大、适用范围广的节能低碳技术，强化技术宣传、交流、培训和推广应用。到2025年，交通运输领域绿色低碳生产方式初步形成，基本实现基础设施环境友好、运输装备清洁低碳、运输组织集约高效，重点领域取得突破性进展，绿色发展水平总体适应交通强国建设阶段性要求。 图2：铁路和城市轨道交通固定资产投资情况 固定资产投资：城轨：累计值（亿元）固定资产投资：铁路：累计值（亿元）城轨YOY铁路YOY 900035% 800030% 700025% 600020% 500015% 400010% 30005% 20000% 1000-5% 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 -10% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 近年城轨投资和铁路投资略有下滑，或受疫情停工停产投资滞后。在中国的城镇化进程中，需要建设完善 便捷的配套的公共交通系统，以解决市内交通拥挤等问题。因轨道交通兼具运量巨大、准时速达、安全舒适、环保节能等优点，与公共汽车、出租车等主要公共交通相比具有明显优势。城市轨道交通固定资产投资额在2015年到2018年呈现快速增长的态势，但近年来持续下滑，2022年固定资产投资额为5443.97亿元，同比下降7.10%。铁路固定资产投资放缓，近两年持续下滑，2022年固定资产投资额为7109亿元，同比下降5.07%。 （二）融资推进复苏 传统融资模式以公有部门提供资金支持为主，近年来有更多来自资本市场的资金参与投资。铁路建设的传 统资金来源以国铁集团的铁路建设基金和地方政府的财政出资为主，来自资本市场的资金较少。近年来，轨交建设成本的攀升和资本市场在深化改革过程中的发展使得社会资本有更多机会参与投融资。因此，轨道交通建设也开始逐渐突破传统的以公有部门资金为主的、相对单一的融资渠道，转向多样化的融资方式。 3 社会资本参与轨道交通的融资主要有两种方式：一种是政府主导的负债型融资，一种是政府主导的市场化融资。负债型融资是以地方政府下属的轨道交通企业为融资主体，由地方政府和轨道交通企业共同筹措按发改委规定不低于总资金40%的资本金，资本金以外部分采用债务融资。随着专项债在轨道交通领域的应用范围扩大和发行规模增大，专项债资本金将增加，资本金规模扩大能够使更多的社会资金参与轨道交通的建设。市场化融资即PPP(Public-PrivatePartnership)模式，由政府与私有部门共同投资，通过特许经营的方式吸引社会资本 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 （单个企业或企业联合体）投资轨道交通建设领域，公私合营助力轨道交通行业的发展。目前国内的PPP模式主要运用于城轨建设方面。 图3：地方政府专项债发行额（单位：亿元） 70000 地方政府债券发行额:专项债券:当月值地方政府债券发行额:专项债券:累计值 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 目前轨道交通融资呈现出专项债发行额逐年增长，PPP融资模式持续推广的特点。以专项债作项目资本金的发行规模和范围将继续扩大。在发行规模上，自2017年全国首例轨道交通地方政府专项债券在深圳证券交 易所顺利招标发行，而后专项债的发行额不断提升，截至10月24日，累计发行的2023年新增专项债规模达 36547.10亿元，其中用于轨道交通行业的专项债资本金规模居前。在积极的财政政策下，2023年下半年轨交 行业专项债资本金规模稳定增长，预计2024年上半年将继续扩大。在发行范围上，从2023年发行的专项债看，以专项债作为项目资本金的范围逐步拓展。在继续加码新基建的规划指导下，预计专项债支持的轨交行业项目将增多。 图4：交通运输行业PPP项目数量及总投资额（单位：亿元）图5：交通运输行业PPP项目投资平均单价（单位：亿元） 70000 60000 50000 40000 30000 20000