金融衍生品量化策略年度报告：风起云涌，稳固护航

年度报告——金融工程 风起云涌，稳固护航 ——金融衍生品量化策略年度报告 报告日期：2023年12月29日 ★股指期货 2023年股指震荡下行，但股指期货基差达到历史高位；偏低的对冲成本使得中性策略在股票多头产品中表现亮眼。高基差同时导致股指期货多头替代超额收益不佳、期现正向套利交易机会较多。跨期套利策略方面，长期动量因子今年9月 前持有跨期反套组合表现较好，但9月后亏损较多；年化基差率因子稳定盈利。跨品种套利策略方面，IC与IF跨品种套利的技术指标非线性组合和IC与IH跨品种套利的技术指标线性组合在2023年样本外表现较好。日内择时策略方面， 金IF的日内动量因子线性组合在样本内外表现最为稳定。 融★国债期货 工期债全年震荡上行，基差不断走低，债券产品表现较佳。2023程年度量化策略表现方面，期货策略表现最佳的是跨品种基差套利策略和日度多空择时策略，前者实现年化收益8.8%、最 大回撤1.5%、夏普比2.4，后者年化收益6.3%、最大回撤1.5%、夏普比2.4，期货日内趋势策略方面尾盘动量表现普遍好于开盘动量。现券策略方面，国债久期轮动策略相对于国债基准指数具有59BPs的超额收益；信用债久期轮动中性策略实现年化收益4.2%、最大回撤0.4%，对冲成本64BPs。 ★期权 2023年全年市场波动率低迷，在此背景下，各期权策略表现平淡。买权策略和场外期权策略收益低迷，期权多策略和卖权策略取得小幅正收益，而期权做市策略表现相对较好，典型策略年度收益普遍达10%以上。期权对冲策略方面，备兑策略和领口策略对冲效果强于保险策略。由于今年长期震荡下行的市场行情，备兑策略的权利金能够有效弥补标的端的亏损。 ★风险提示 量化模型有效性基于历史数据得出，不排除失效的可能。 王冬黎金融工程首席分析师 从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Email：dongli.wang@orientfutures.com 常海晴金融工程分析师 从业资格号：F03087441 投资咨询号：Z0019497 Email：haiqing.chang@orientfutures.com 谢怡伦金融工程分析师 从业资格号：F03091687 投资咨询号：Z0019902 Email：yilun.xie@orientfutures.com 联系人 范沁璇金融工程分析师 从业资格号：F03111965 Email：yilun.xie@orientfutures.com 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1.股指期货：基差历史高位，利好中性策略8 1.1.2023年股指期货市场表现回顾8 1.1.1.收益和波动情况8 1.1.2.成交持仓情况8 1.1.3.股指期货基差情况9 1.1.4.中性策略表现9 1.1.5.场外衍生品情况11 1.2.股指期货2023年量化策略表现跟踪11 1.2.1.空头对冲成本及优化策略12 1.2.2.多头替代及优化策略14 1.2.3.跨期套利策略表现15 1.2.4.基差套利策略（仅正向套利）表现17 1.2.5.跨品种套利策略表现18 1.2.6.日内策略表现19 2.国债期货：套利策略表现突出，基差成本历史低位21 2.1.固收类产品表现21 2.2.国债期货市场概况23 2.3.国债期货基差与跨期价差分析25 2.4.国债期货量化策略表现28 3.期权：市场波动率低迷，期权做市策略表现最优46 3.1.期权市场指标运行情况46 3.2.期权做市策略表现（私募）51 3.3.期权多策略表现（私募）52 3.4.期权买权策略表现（私募）53 3.5.期权卖权策略表现（私募）54 3.6.场外期权策略表现55 3.7.期权策略56 3.7.1.备兑策略56 3.7.2.保险策略59 3.7.3.领口策略62 4.风险提示65 图表目录 图表1：股指期货历年收益情况8 图表2：股指期货日均成交额（单位：亿元）8 图表3：股指期货日均持仓额（单位：亿元）8 图表4：股指期货历年剔除分红年化基差率均值9 图表5：公募中性策略产品规模与收益情况10 图表6：公募中性策略产品收益与规模情况10 图表7：私募指增与中性策略表现10 图表8：私募中性策略产品净值（按管理人规模）10 图表9：私募中性与指增Alpha平均表现10 图表10：中证500雪球票息和新发产品数量统计11 图表11：中证500存续产品敲入敲出点位统计11 图表12：IF空头对冲净值跟踪12 图表13：IF空头对冲分年度损益统计12 图表14：IC空头对冲净值跟踪13 图表15：IC空头对冲分年度损益统计13 图表16：IM空头对冲净值跟踪13 图表17：IM空头对冲分年度损益统计13 图表18：IC多头替代净值跟踪14 图表19：IM多头替代净值跟踪14 图表20：IC多头替代分年度表现14 图表21：IC多头替代全样本表现（2018年至今）15 图表22：IM多头替代分年度表现15 图表23：IM多头替代全样本表现（IM2022年7月上市至今）15 图表24：长期动量因子2021年以来策略表现16 图表25：长期动量因子策略净值表现16 图表26：长期动量因子分年度损益统计16 图表27：年化基差率因子2021年以来策略表现16 图表28：年化基差率因子策略净值表现17 图表29：年化基差率因子分年度损益统计17 图表30：IH期现正向套利策略净值表现17 图表31：IF期现正向套利策略净值表现17 图表32：2301合约上市以来期现正向套利策略表现17 图表33：跨品种套利策略净值表现18 图表34：跨品种套利策略分年度损益18 图表35：跨品种套利策略全样本表现（2018年11月至今）19 图表36：跨品种套利策略2023年表现（样本外）19 图表37：日内策略净值表现20 图表38：日内策略分年度损益20 图表39：日内策略全样本表现（2018年11月至今）20 图表40：日内策略2023年表现（样本外）20 图表41：2023Q3全市场公募基金持仓21 图表42：2023Q3全市场公募基金持券品种21 图表43：2023H1公募债券类基金机构投资者持仓占比22 图表44：债券类基金市场表现总结22 图表45：公募债券基金指数净值23 图表46：私募债券策略类基金净值23 图表47：公募纯债基金指数净值23 图表48：公募混合类基金净值23 图表49：国债期货主力合约20日滚动波动率24 图表50：国债期货成交持仓情况总结24 图表51：三十年国债期货成交持仓情况25 图表52：十年国债期货成交持仓情况25 图表53：五年国债期货成交持仓情况25 图表54：两年国债期货成交持仓情况25 图表55：国债期货基差MA（20）26 图表56：国债期货净基差MA（20）26 图表57：三十年期国债期货各合约基差27 图表58：十年期国债期货各合约基差27 图表59：五年期国债期货各合约基差27 图表60：两年期国债期货各合约基差27 图表61：2303-2306各品种跨期价差走势28 图表62：2306-2309各品种跨期价差走势28 图表63：2309-2312跨期价差28 图表64：2312-2403跨期价差28 图表65：国债期货主要策略介绍29 图表66：2023年度国债期货主要策略代表性模型/参数策略表现30 图表67：期债日度择时策略品种等权净值31 图表68：期债日度择时策略品种等权净值分析31 图表69：期债日度择时策略分品种净值（2023）31 图表70：期债日度择时策略分品种月度损益（2023）31 图表71：期债日度择时策略分品种净值收益统计（2023）32 图表72：期债日内策略-尾盘动量分品种净值（2023）33 图表73：期债日内策略-尾盘动量月度盈亏（2023）33 图表74：期债日内策略-开盘动量分品种净值（2023）33 图表75：期债日内策略-开盘动量月度盈亏（2023）33 图表76：期债日内策略分策略类型分品种净值收益统计（2023）34 图表77：跨品种久期中性策略净值（2023年）35 图表78：跨品种久期中性策略月度盈亏（2023年）35 图表79：跨品种久期中性策略净值分析（2023年）35 图表80：跨品种久期中性基差Carry因子值36 图表81：跨品种久期中性策略信号36 图表82：各组合交易信号占比以及多空信号拆解（2023年）36 图表83：国债利率曲线期现利差37 图表84：国开债利率曲线期现利差37 图表85：跨品种久期中性策略净值分析（2022年）37 图表86：跨品种久期中性策略净值（2022年）38 图表87：跨品种久期中性策略月度盈亏（2022年）38 图表88：各组合交易信号占比以及多空信号拆解（2022年）38 图表89：国债久期轮动策略净值表现39 图表90：国债久期轮动策略净值收益统计39 图表91：2023年国债久期轮动策略月度盈亏40 图表92：宏观因子线性显著性T检验P值（久期2）40 图表93：宏观因子线性显著性T检验P值（久期5）40 图表94：宏观因子线性显著性T检验P值（久期10）41 图表95：国债期货对冲压力指数42 图表96：基于国债期货对冲压力的降久期信号42 图表97：债券久期轮动不对冲净值42 图表98：基于对冲成本的指数轮动久期中性策略43 图表99：不同信用债对冲模型对冲比率结果43 图表100：基于对冲成本的指数轮动久期中性策略月度盈亏对比（2023）43 图表101：基于对冲成本的指数轮动久期中性策略净值分析对比（2023）44 图表102：基于对冲成本的指数轮动久期中性策略净值（信用利差拆分+牛熊市划分）44 图表103：基于对冲成本的指数轮动久期中性策略净值（信用利差拆分）45 图表104：基于对冲成本的指数轮动久期中性策略净值（久期法）45 图表105：上证50ETF期权总持仓成交量46 图表106：嘉实沪深300ETF期权总持仓成交量46 图表107：华泰柏瑞300ETF期权总持仓成交量47 图表108：沪深300股指期权总持仓成交量47 图表109：中证1000股指期权总持仓成交量47 图表110：上证50ETF期权隐含波动率指数（VIX）48 图表111：嘉实沪深300ETF期权隐波指数（VIX）48 图表112：华泰柏瑞300ETF期权隐波指数（VIX）48 图表113：沪深300股指期权隐含波动率指数（VIX）48 图表114：中证1000股指期权隐含波动率指数（VIX）49 图表115：上证50ETF期权近月平值期权隐含波动率与CC20日_GK20日历史波动率价差49 图表116：嘉实沪深300ETF期权近月平值期权隐含波动率与CC20日_GK20日历史波动率价差49 图表117：华泰柏瑞300ETF期权近月平值期权隐含波动率与CC20日_GK20日历史波动率价差50 图表118：沪深300股指期权近月平值期权隐含波动率与CC20日_GK20日历史波动率价差50 图表119：中证1000股指期权近月平值期权隐含波动率与CC20日_GK20日历史波动率价差50 图表120：期权做市策略表现51 图表121：期权做市策略表现51 图表122：期权做市策略表现51 图表123：期权多策略表现52 图表124：期权多策略表现52 图表125：期权多策略表现52 图表126：期权买权策略表现53 图表127：期权买权策略表现53 图表