LLDPE/PP年度报告：需求步履渐缓，供应持续攀升

年度报告-LLDPE/PP 需求步履渐缓，供应持续攀升 走势评级：LLDPE/PP:看跌 报告日期：2023年12月29日 ★2024年需求增速或将放缓，价格波动空间仍将受限 2023年疫后消费需求恢复式的增长已基本兑现，2024年进一步上升的空间有限。而美国将面临货币紧缩的滞后考验，加之美国降息周期开启所带来的人民币升值，中国出口需求将继续承压。库存周期仍处于磨底的状态下，价格的波动空间仍将受限。 ★产能投放更进一步、进口替代难度加大，PE估值承压 2024年中国PE新增产能的压力较大，主要来自裕龙石化和埃克森美孚惠州化工两个大型项目，产能增速或达到10%。而2024年美元趋势性走弱下中国PE进口利润将向上修复，进口替代难 能度加大，新增产能兑现为产量的阻力也将增大，PE估值承压。 源★PDH和PP再生料将成为调节供需平衡的重要力量 在产能已经过剩的背景下，2024年中国PP产能仍有10%以上的增 化速，行业开工率将进一步压缩。供需再平衡一方面需要PDH的调 工节，另一方面或对再生料形成替代。 ★美国供减需增、印度吸纳能力减弱，中国PE进口压力回升 2023年美国已成为中国PE的�一大进口来源国，2024年美国供增需减格局将加剧，对中国的出口将进一步增加。印度对于中东货源的吸纳能力减弱下，中东对中国出口的青睐度将回升。 ★投资建议 2024年中国聚烯烃总体上是供增需减的格局，价格的中枢或将下移。需求端将面临低基数效应消失、消费动能放缓和外需的进一步走弱。而潜在的供应压力是在增长的，PE将受到进口和国内新增产能所带来的双重压力，估值将被压缩。并且，PE单套装置产能较大下，市场或提前交易产能投放，09和01合约将从预期层面承压。PP在产能已经过剩的背景下，PDH和PP再生料将是调节供需平衡的重要力量，关注下方6900元/吨的支撑。 ★风险提示 新产能延迟投放，原油价格的大幅变动 孙诗白化工分析师从业资格号：F3082684投资咨询号：Z0018907 Tel:8621-63325888-2524 Email:shibai.sun@orientfutures.com 主力合约行情走势图 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1.2023年行情回顾：预期向好，现实修正5 2.2024年需求增速或将放缓，价格波动空间仍将受限6 3.产能投放更进一步、进口替代难度加大，PE估值承压10 4.PDH和PP再生料将成为调节供需平衡的重要力量12 5.美国供减需增、印度吸纳能力减弱，中国PE进口增速上行16 6.投资建议18 7.风险提示18 图表目录 图表1：2023年中国聚烯烃表需得到了明显的修复5 图表2：聚烯烃生产利润回升5 图表3：聚烯烃与原油期货价格变动6 图表4：2023年L-P价差宽幅波动6 图表5：中国居民收入与支出增速回升7 图表6：2023年中国零售和餐饮需求表现旺盛7 图表7：2023年地产竣工面积增速达到了18%7 图表8：2023年地产后周期相关需求表现较好7 图表9：中国塑料制品出口金额8 图表10：聚烯烃下游需求表现分化8 图表11：新开工和竣工增速走势分化9 图表12：房企自身造血能力不足9 图表13：美国通胀随着就业市场降温9 图表14：美国消费需求不断下降9 图表15：聚烯烃下游或已进入去库周期的尾部阶段10 图表16：下游原材料库存同比10 图表17：HDPE产量增速较高11 图表18：HDPE进口依存度快速下滑11 图表19：2023年中国PE投产情况（单位：万吨/年）11 图表20：2024年中国PE拟投放产能（单位：万吨/年）12 图表21：中国PP进口依存度仅为7%13 图表22：2023年PP上游开工率进一步下滑13 图表23：2023年中国PP产能投产情况（单位：万吨/年）13 图表24：2024年中国PP粒料拟投放产能（单位：万吨/年）14 图表25：PP粒料与回料价差14 图表26：PP再生料价格14 图表27：中国油制PP开工率15 图表28：利润对PDH开工的指引性较高15 图表29：巴拿马运河主要部分加通湖水位15 图表30：运费给予了远东丙烷CFR价格较强的支撑15 图表31：2023年海外PE投产情况（单位：万吨/年）16 图表32：2023年中国PE进口量前低后高16 图表33：2023年中国PE进口窗口长时间关闭16 图表34：中东和美国PE进口货源此消彼长17 图表35：北美PE出口开始向亚洲倾斜17 图表36：2023年1-10月美国PE产销同比情况17 图表37：2023年1-10月印度PE进口量增长了69%17 1.2023年行情回顾：预期向好，现实修正 随着疫情管控的结束，2023年居民所积压的消费需求得到了释放，较好的对冲了出口需求的走弱，叠加成本端原油价格中枢的下移，2023年中国聚烯烃市场进入了供需双增、估值修复的格局。不过海外的高利率和中国的高产能增速仍然压制了聚烯烃期价向上的空间，LLDPE和PP的波动重心分别较2022年下移了138和499元/吨。 图表1：2023年中国聚烯烃表需得到了明显的修复图表2：聚烯烃生产利润回升 资料来源：Wind，卓创资讯，东证衍生品研究院资料来源：Wind，隆众资讯，东证衍生品研究院 2023年聚烯烃期价先抑后扬，总体上经历了两段“预期向好，现实修正”的行情，全年行情的波动可以分为以下几个阶段： �一个阶段为春节前的预期向好：中国感染人数超预期的过峰使得经济复苏的情绪得到了加强，叠加美联储加息节奏放缓的预期，聚烯烃期现价格攀升至了上半年的高点。 �二个阶段为春节后至6月初，市场逐步修正对中国经济的预期：春节后需求端未能如预期般释放积极信号，下游普遍反映订单情况不及往年同期，市场对于经济的弱修复逐渐形成共识，美联储鹰派的表态、欧美银行的流动性挤兑也进一步渲染着悲观的情绪。加之中国聚烯烃新增产能不断兑现，聚烯烃价格快速下行，下游持货意愿明显下行，贸易商偏向于超卖。 �三个阶段为6月中旬至9月中旬，主要逻辑是商品低库存下国内外宏观环境的向好带 来阶段性的补库：前期商品价格大跌使得全产业链主动去库至较低位置，而7月以来 国内超预期的经济刺激促使下游开始补库；海外方面，美国经济在高利率的环境下表现出了明显的韧性，市场转向交易美国经济软着陆预期；能源方面，原油、轻烃和天然气的供应因减产、罢工和物流迟滞等原因而收缩，叠加聚烯烃产能投放阶段性的放缓，聚烯烃价格跟随着成本端而抬升。 �四个阶段为10月下旬至年终，国内稳增长政策放缓，美国降息预期发酵：国内经济内生性修复动力依旧不足，市场对中国经济的预期再度修正；美国经济下行压力加剧，市场交易美国衰退预期。12月联储释放鸽派信号，叠加红海地缘冲突，商品价格再度上行。 在国内外供应端的共同作用下，2023年L-P价差宽幅波动。上半年中国PP产能增速远高于PE，一季度PE净进口量的下滑也减轻了PE的供应压力，且丙烷价格的走弱使得PDH开工率迅速走高，L-P顺畅的走强。下半年，巴拿马运河的拥堵抬升了丙烷的到岸成本，PDH开工大幅下行，L-P价差见顶回落。12月开始，市场上开始交易2405合约上中国PE无新增产能的预期，叠加红海事件对于PE进口的潜在影响，L-P价差再度走强。 图表3：聚烯烃与原油期货价格变动图表4：2023年L-P价差宽幅波动 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，隆众资讯，东证衍生品研究院 2.2024年需求增速或将放缓，价格波动空间仍将受限 2023年中国PE和PP表需增速分别为8%和4%，相对于5%左右的GDP增速而言，PE需求修复状况较好而PP表现却低于预期。从需求的结构来看，随着居民部门实际收入增速上升和存量房贷利率下调，居民现金流量表压力边际减轻，且房价的不断下跌使得居民购房意愿下降，居民开始对于餐饮、出行和社交类等消费表现出明显偏好，叠加疫情期间所积压的消费需求，1-11月商品零售额和餐饮收入同比分别录得5.9%和19.4%的增长，薄膜类一次性消费品的需求得到了明显提振，与食品和日用品包装相关的HDPE薄膜排产比例同比上升了30%，对PE表需的拉动达到了1%。在PE的下游中，薄膜类需求占比接近60%，而PP相关需求仅占25%，这或是二者表需增速出现明显差异的主要原因。 图表5：中国居民收入与支出增速回升图表6：2023年中国零售和餐饮需求表现旺盛 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2023年PP需求的亮点在于地产后周期的相关下游。在前期较高的新开工规模以及保交楼政策的作用下，2023年1-11月地产竣工面积录得了18%的增速，加之疫后居民家电置换需求、酒店装修需求以及政府消费刺激政策的出台，2023年家电和汽车产销数据表现亮眼，PP共聚注塑的排产比例增加了4%。但相比于ABS，家电和汽车中PP含量相较低，二者对PP需求拉动相对有限。 图表7：2023年地产竣工面积增速达到了18%图表8：2023年地产后周期相关需求表现较好 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：产业在线，东证衍生品研究院 相比于内需，外需则为拖累项。美国的高利率使其自身需求持续承压，叠加美国供应链的重塑，1-11月中国塑料制品出口金额下滑了5%。从微观数据也可以看出，与一次 性消费品相关的CPP和PE包装膜需求稳中有增，但与出口、物流和工业包装相关的胶带母卷和塑编的开工率和订单天数却明显下滑。 图表9：中国塑料制品出口金额图表10：聚烯烃下游需求表现分化 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2024年聚烯烃消费相关需求增速或将放缓。聚烯烃下游需求分布广泛，几乎涉及到经济中的方方面面，长周期内聚烯烃需求与GDP产值高度相关。在拉动经济的三驾马车中，出口和投资的波动往往较大，消费对总需求的增长贡献则相对稳定，尤其是疫后消费需求恢复式的增长已基本兑现，2024年出行社交类消费进一步上升的空间有限。并且随着债务驱动型的经济增长模式的放缓，居民收入增速中枢逐渐下降，消费意愿不断承压，2024年聚烯烃一次消费品需求增速将见顶下滑。 对于地产后周期相关的消费需求，地产竣工面积仍是重要的观察指标。2021年年初地产新开工较为集中，经历了3年的建设周期后，理论上2023年底-2024年初的竣工规模或依然较高。但地产行业的信用风险尚未释放完毕，居民杠杆率接近极限的状况下，地产销售的持续低迷使得房企回款困难，竣工增速难以在高基数的背景下持续增长，家电和汽车等耐用品需求增速或将下滑。 图表11：新开工和竣工增速走势分化图表12：房企自身造血能力不足 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2024年外需仍将为聚烯烃需求的拖累项。美国需求或将面临货币紧缩的滞后考验，劳动市场降温、工资增速下滑背景下，美国消费需求也会受到负面影响，加之降息周期开启所带来的人民币升值，中国聚烯烃制品出口需求或将继续承压。并且在中国PP主要出口的目的地中，越南LongSonPC40万吨/年的PP已经于2023年12月投产，印度45万吨/年的NayaraEnergy将于2024年一季度投产，二者的投产将对中国PP出口进一步形成利空，2024年中国PP出口也将受到抑制。 图表13：美国通胀随着就业市场降温图表14：美国消费需求不断下降 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来