环球投资纵横

環球投資縱橫 29Nov2023 重點內容 經濟評析 美國緊縮近尾聲內地經濟弱復甦恒指受制10月高位18,291點本周前瞻 上周數據總結本周數據焦點 經濟評析 美國緊縮近尾聲內地經濟弱復甦恒指受制10月高位18,291點 本期目錄經濟評析 1-4 本周前瞻 5-7 上周數據總結 8 本周數據焦點 9 環球股市走勢 10 美國聯儲局上周公布10月議息會議紀錄，所有與會者都支持維持利率不變，並在「謹慎推進繼續加息」方面意見一致。若然抗通脹進展不足，當局將進一步緊縮，但金融條件持續變化或會影響貨幣政策，利率將在一段時間內維持利率在「限制性」水平。會議紀錄反映加息遏通脹方面取得進展，官員認為緊縮的信貸條件有望拉動經濟活動及通脹放緩。目前官員憂慮通脹高於預期及經濟增長較預期差的風險，另有部分官方指出，愈來愈多地區企業報稱，利率上升影響業務，或者因借貸成本增加、銀行貸款條件收緊，導致更多企業削減投資計劃。聯儲局重申每次會議都會基於最新數據作出決定，官員看法相對審慎，均認為政策須維持收緊一段時間，直到有充足證據顯示通脹穩步朝2%目標邁進，會議紀錄顯示當局並未討論減息時間點，部分官員認為再加息的可能性甚至比開始減息大，這將限制美元的下跌空間。美滙指數短期支持參考102.546(此為指數自7月低位99.578升至10月高位107.348後的調整黃金比率0.618倍支持)，若然失守，按比率0.764倍計，美滙指數將進一步下試101.412。 目前市場幾乎認定緊縮周期基本結束，至2024年第一季都會維持利率在5.25-5.50厘 不變，最快有望於5月開始減息，至2024年底利率或下調至4.50厘附近。根據EPFR Global數據顯示，截至11月21日為止一周，全球股票基金吸資165億美元，此前一 周吸資235億元，兩周累計流入金額達400億美元，屬2022年2月以來最多，反映市場憧憬聯儲局即將結束加息周期。不過，我們認為市場對聯儲局貨幣政策轉向預期升溫是過於樂觀，除非美國通脹加快回落，同時衰退風險升溫，否則高利率維持較長時間才能限制經濟擴張，以免通脹復熾。美國10年期債息自5厘以上高位下跌，在 進一步確認有望減息之前，預期10年期債息將在約4.0厘以上波動。 Page1Hotline:(852)22357789 圖1：美滙指數按調整黃金比率0.618倍計料下試102.546 資料來源：彭博通訊社、信達國際研究部(截至11月28日) 圖2：美國10年期債息料於4厘上徘徊 資料來源：彭博通訊社、信達國際研究部(截至11月28日) 圖3：市場預期聯儲局12月維持利率不變的機會率達99% 資料來源：CMEFedWatch、信達國際研究部(截至11月28日) 歐洲央行上周公布10月貨幣政策會議紀錄顯示，通脹已經進入下降通道，但目前仍頗具粘性，工資的漲幅增加通脹長期處於高位的風險，在通脹仍存不確定性的情況下，應做好準備，持續評估經濟環境的基礎上，在必要時將進一步加息。有部分管委會委員認為，由於工資增長和能源價格存在上行風險，通脹總體傾向於上行。不過，亦有部分委員認為，雖然通脹存在上升風險，但過去加息的影響尚未完全顯現，經濟增長前景的不確定性增加，將轉化為通脹前景的不確定性。鑑於當前的前景，央行預期能夠在2025年將通脹率降低到2%的目標水平。 另外，歐洲央行上周發布《金融穩定報告》，顯示央行擔憂歐元區商業地產市場持續低迷。《金融穩定報告》中指出，目前融資成本的急劇上升，以及利潤不斷收縮，對歐元區商業地產行業造成沉重的壓力。即使商業地產行業未必會引發系統性危機，但在壓力加劇的情況下，將增加銀行業出現系統性損失的風險。短期而言，歐元進一步上升的空間有限，按反彈黃金比率0.764倍計，歐元兌美元料受制約1.1081。 圖4：歐元兌美元料於約1.1081見阻力 資料來源：彭博通訊社、信達國際研究部(截至11月28日) 日本第三季國內生產總值(GDP)以年率計按季收縮2.1%，創近一年半以來最大跌幅，並且差過預期跌0.4%。期內，商業投資、私人消費等均差過預期，反映當地經濟復甦力度脆弱。日本首相岸田文雄於11月宣布推出規模17萬億日圓的刺激經濟方案，主要包括降低入息稅，以及向低收入家庭提供援助，應對日圓貶值造成的物價上漲。日本政府上周下調11月整體經濟評估，為近10個月來首見，主因是需求疲軟，拖累資本支出和消費支出。當局稱經濟復甦的步伐正在暫停，更下調資本支出的預期，是自2021年12月以來首次。日本經濟復甦較預期脆弱，為央行和政府續採取寬鬆政策提供理據，加上在日圓疲軟、海外通脹及經濟前景不明之下，央行或延後貨幣政策正常化的走向。短期內市場對於日本央行的正常化預期或減退，美元兌日元料於145水平見支持。 圖5：美元兌日元料守145水平 資料來源：彭博通訊社、信達國際研究部(截至11月28日) 早前油價大幅反彈，主要由於市場預期油市供不應求情況將在第四季持續惡化，並憧憬OPEC+延長減產至2024年春季，兩大產油國沙特阿拉伯及俄羅斯可能加大自願額外減產力度。不過，OPEC+突然押後會議4天，至11月30日舉行，相信是由於成員國看法存在分歧。有傳部分非洲國家對於分配到較低產量目標而不滿，亦有指俄羅斯沒有實質性減產等，不確定性引致油價大幅波動。短期而言，市場需要等待OPEC+會議的召開及觀望2024年的減產計劃。除了OPEC+方面存在不明朗因素，加上目前原油供應穩定，美國原油庫存回升至3個月最高水平，同時美國經濟開始降溫，原油需求放緩。故此，即使OPEC+延長減產，實際影響料有限。技術走勢上，紐約期油自9月高見每桶95.03美元後反覆下跌，其後於11月回落至72.16美元初步見支持， 短期反彈料受制10月初低位81.50美元。 圖6：紐約期油反彈阻力參考81.50美元 資料來源：彭博通訊社、信達國際研究部(截至11月28日) 本周前瞻 內地召開金融機構座談會，據報人行指導銀行2024年的信貸投放節奏，引導商業銀 行均衡信貸投放，把大型商業銀行2024年第一季的信貸增量控制在過去5年同期平 均水平內，意味2024年第一季新增貸款合意規模不超過7.9萬億元人民幣，較2023第一季信貸實際增量減少25%。另外，有消息指當局同時鼓勵銀行將原計劃2024年初發放的貸款適度前移，使2023年最後兩個月信貸增量保持平穩。10月扣除票據、非銀貸款後的信貸增長，較2022年同期有所回落，顯示實體經濟信貸有效需求不足問題仍然存在，未來有需要繼續調整貸款結構。 中國監管機構據報正起草一份內房地產商的「白名單」，涉及50間國企及民企，以進一步加大支持房地產行業融資。白名單內的房企將獲得包括信貸、債權與股權融資等多方面的支持，但要留意的是，這不意味着對銀行等機構有硬性要求，相信銀行亦會有自身考量，未必會輕易放貸。目前投資者對房地產市場的信心持續疲弱，加上內房企業財務及債務問題都難以解決，內地已推出的政策仍然未見效。後續關注12月召開的中央經濟工作會議，或對扶持房地產行業有關工作有進一步部署。 人行11月超額續做1.45萬億元人民幣中期借貸便利(MLF)，主要由於政府債券增量發行等，對資金面構成壓力。MLF利率維持在2.5厘不變，貸款市場報價利率(LPR)也維持不變，符合市場預期。考慮到接下來信貸投放、特殊再融資債券發行、增發國債帶來的流動性需求，以及從優化銀行流動性結構、降低銀行資金成本等考量，市場預計12月MLF將持續大幅加量續做，甚至有可能需要在12月再度降準。鑑於10月經濟基本面輕微改善，政策利率在短期內未必有需要進一步下調。 近日美國10年期債息自高位回調，同時內地10年期債息回升，中美息差由10月最 高的227點子，大幅收窄至今的約160點子，拉動人民幣滙價走強。與此同時，內地官方對2023年GDP增長達標有信心，第四季GDP只要增長4.4%以上，就可以實現全年增長5%左右的目標。 中央經濟工作會議預計12月舉行，將部署2024年經濟工作。據報中國政府顧問提出將2024年GDP目標定在4.5%至5.5%。考慮到2023年經濟增長受2022年新冠防疫封控產生的低基數效應影響，若2024年要實現增長目標，需要採取擴張性財政和 貨幣政策來刺激總需求，預算赤字率可能上調至4%或以上，較2023年第四季增發1 萬億元人民幣國債後的3.8%赤字率進一步提高。 中共中央政治局會議本周起召開，也預期會釋放「穩經濟」訊號，料對人民幣帶來支持。不過，內地經濟弱復甦態勢延續，雖然10月工業生產及零售銷售回穩，惟受房 地產投資拖累，固定資產投資增速進一步放緩，離岸人民幣(CNH)自7.3000至7.4000區間展開反彈，至今反彈逾2%，預期升勢或要放慢，CNH於7.0000至7.1000區間會有阻力。 圖7：近一個月中美10年期國債息差顯著收窄 資料來源：彭博通訊社、信達國際研究部(截至11月28日) 圖8：美元兌離岸人民幣短期支持參考7.0000至7.1000區間 資料來源：彭博通訊社、信達國際研究部(截至11月28日) 展望本周，美國將公布聯儲局視為重要通脹參考指標的個人消費開支(PCE)物價指數及核心PCE物價指數，是12月議息會議的重要參考數據，並可能會牽動到第一次減息時間點的預期有所改變。市場預期10月通脹將進一步放緩，PCE按年升幅料放慢 0.3個百分點至3.1%，核心PCE料放慢0.2個百分點至3.5%。若通脹一如預期放緩，反映通脹循序漸退，續朝向聯儲局2%目標回落，有利美國利率前景趨向明朗化，利好風險資產。此外，本周將公布第三季GDP及個人消費，市場預期第三季GDP年率計按季增幅向上修訂為5.0%，略高於初值的4.9%，個人消費料增長4.0%。聯儲局周內將發布褐皮書，揭示最新地區經濟表現，亦有助評估未來息口走向。 國家主席習近平周一(27日)主持召開中共中央政治局會議，審議《關於進一步推動長江經濟帶高質量發展若干政策措施的意見》，會議強調推動長江經濟帶高質量發展，堅持共抓大保護、不搞大開發，守住管住生態紅線，協同推進降碳、減污、擴綠、增長等。同時，會議強調要堅持把科技創新作為主動力，積極開闢發展新領域、新賽道，加強區域創新鏈融合，大力推動產業鏈、供應鏈現代化。另外，據報習近平周內將到上海視察，是他自2021年以來首次到訪上海，此行將視察上海期貨交易所及部分科技公司，市場認為此舉顯示中央穩增長的決心。後續關注內地或將實施更多的市場自由化，並加大刺激科技創新等。經濟數據方面，本周內地將公布11月官方製造業及非製造業採購經理人指數(PMI)，市場預期將較10月有所改善，製造業PMI料回升 0.3個百分點至49.8，惟續處於收縮區間，非製造業PMI料回升0.5個百分點至51.1，非製造業擴張速度略為加快。 美國加息周期較大機會已經見頂，美元見頂回落，市場流動性預期向好，有利風險資產；但另一邊廂，內地經濟弱復甦，制約人民幣匯率的反彈空間，亦限制中港股市的反彈動力。資金流方面，外資對中國經濟復甦形勢保持謹慎，今年以來流入中國股市的外資淨額已大幅減少近80%，由於內地缺少有力的政策支持，全球機構投資會選擇暫緩買入，這將壓抑A股的反彈空間。北水未見明顯去向，恒指短期料於16,800點附近徘徊，即使偶有反彈，但料將受制10月高位18,291點。 圖9：恒指短期阻力參考10月高位18,291點 資料來源：彭博通訊社、信達國際研究部(截至11月28日) 上周數據總結 國家 事件 上次數值 預期數值 實際數值 美國 10月芝加哥聯邦準備銀行全國經濟活動指數 0.02 0.00 -0.49 10月成屋銷售(萬間) 396.00 390.00 379.00 11月聯儲局議息會議紀錄 -- -- -- MBA貸款申請指數(截至11月17日) 2.80% -- 3.00% 首次申請失業救濟金人數(萬人)(截至11月18日) 23.10 22.70 20.90 連續申請失業救濟金人數(萬人)(截至11月11日) 186