全球铝供需紧平衡，关注向上突破机会

年度报告——铝 全球铝供需紧平衡，关注向上突破机会 走势评级：铝：看涨 报告日期：2023年12月27日 孙伟东首席分析师(有色金属)从业资格号：F3035243 投资咨询号：Z0014605 Tel:8621-63325888 ★成本：阳极与电价相对稳定，矿端扰动加大氧化铝价格波动2024年全球矿石供给偏紧以及价格抬升可能会令氧化铝成本有小幅上行压力，并且期货上市后卖交风险总体仍大于买交，氧化铝价格中枢或略有上移。电解铝自备电成本或小幅下行，预焙阳极价格预计底部震荡。预计2024年国内电解铝成本运行区间为 15500-16500元/吨。 ★供应：国内电解铝产能接近达峰，全球电解铝供应压力缓解 有在国内电解铝产能接近达峰的背景下，全球新增产能的贡献将由国内过渡至海外，不过由于海外电解铝项目建设不确定性远高于 色国内，因此全球新增产能对于全年产量的增速贡献会明显下降。 金不过2024年全球电解铝年初运行产能基数同比较高，使得国内 属外电解铝产量增速将继续维持在相对高位，其中2024年国内电解铝增量预计为111万吨，增速+2.7%，海外为60万吨，增速 +2.1%。不过进入2025年后全球原铝产量增速会显著下降。 ★消费：地产竣工及光伏需求承压，国内铝需求增速下行 2024年国内铝下游需求将面临多方面考验，首先是地产竣工的大幅恶化预期使得国内建筑铝以及家电铝需求承压，其次光伏需求增速的下滑也使得新能源铝需求增量下降。我们预计2024年国内铝各终端领域需求如下：地产-53万吨、电缆+25万吨、汽车+48万吨、家电+9万吨、包装-4万吨，光伏+42万吨、铝材出口+8万吨，总计铝消费增量+75万吨，增速+1.7%，较2023年下滑3个百分点。 ★投资建议： 2024年国内原铝供需总体呈现紧平衡的状态，因此国内的基本面大概率继续支持一个偏窄幅震荡的铝价走势。更多的有效突破可能基于国内外宏观以及海外基本面去展开，我们觉得可能出现的向上驱动主要包括，国内经济有效修复，海外确定进入降息周期，以及海外需求回暖。在全球原铝低库存、国内产能接近达峰的背景下，我们建议关注长周期铝价向上突破的机会。 ★风险提示： 海外加息周期末期的系统性风险，国内地产竣工超预期下滑。 Email:weidong.sun@orientfutures.com 上期所铝主力合约走势 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、2023年铝市行情回顾6 2、阳极与电价相对稳定，矿端扰动可能加大氧化铝价格波动7 3、国内电解铝产能接近达峰，全球电解铝供应压力缓解16 4、地产竣工及光伏需求承压，国内铝需求增速下行19 5、投资建议31 6、风险提示34 图表目录 图表1：2023年铝价均值下移，波动显著放缓6 图表2：国产铝土矿价格走势8 图表3：国内进口铝土矿价格变化8 图表4：国内铝土矿进口量走势8 图表5：国内铝土矿主要进口国进口数量8 图表6：国内铝土矿对外依存度9 图表7：国内氧化铝价格走势9 图表8：澳大利亚氧化铝FOB价格9 图表9：国内氧化铝产量变化10 图表10：国内氧化铝企业开工情况10 图表11：国内氧化铝平均成本10 图表12：海外氧化铝产量10 图表13：国内氧化铝进口数量11 图表14：国内氧化铝出口数量11 图表15：上期所氧化铝期货成交与持仓情况11 图表16：上期所氧化铝与铝期货成交额对比11 图表17：国内氧化铝企业新增产能情况12 图表18：2024年海外氧化铝增产计划12 图表19：国内氧化铝供需平衡表12 图表20：海外氧化铝供需平衡表13 图表21：国内动力煤价格走势13 图表22：国内电解铝行业加权电价走势13 图表23：国内预焙阳极价格变化14 图表24：国内铝用电极出口变化14 图表25：国内煤沥青价格变化14 图表26：国内石油焦价格变化14 图表27：2024年国内预焙阳极新增产能计划15 图表28：国内电解铝企业成本及利润走势15 图表29：国内电解铝企业产能变化16 图表30：国内电解铝产量变化16 图表31：2023年国内电解铝减产情况统计17 图表32：2024年国内电解铝新增项目情况统计17 图表33：国内原铝净进口数量走势17 图表34：海外电解铝产量变化17 图表35：2023年海外电解铝增减产情况统计18 图表36：2024年海外电解铝增复产能投产计划19 图表37：2023年三季度海外电解铝主产区成本19 图表38：国内铝棒加工费走势20 图表39：国内铝建筑型材企业开工率走势20 图表40：国内70个大中城市新房价格指数20 图表41：国内房地产开发投资完成额走势20 图表42：国内商品房销售面积走势21 图表43：国内房屋新开工面积走势21 图表44：国内房屋竣工面积走势21 图表45：国内商品房待售面积走势21 图表46：国内房地产开发资金来源22 图表47：国内商品房待售面积走势22 图表48：国内汽车产量变化22 图表49：国内新能源汽车产量变化22 图表50：国内汽车用铝量走势23 图表51：国内汽车用铝量增速23 图表52：国内汽车出口量走势23 图表53：国内新能源汽车出口量走势23 图表54：国内电网投资增速24 图表55：国内高压电缆线路长度增速24 图表56：国内电工圆铝杆企业开工率25 图表57：国内铝杆加工费走势25 图表58：国内三大白电产量走势25 图表59：国内三大白电出口走势25 图表60：国内光伏装机量走势26 图表61：国内光伏组件产量走势26 图表62：国内光伏组件价格走势26 图表63：国内光伏组件利润走势26 图表64：国内6005铝棒加工费走势27 图表65：国内光伏边框利润走势27 图表66：国内光伏组件产量预测27 图表67：国内光伏装机量预测27 图表68：国内软饮料产量走势28 图表69：国内啤酒产量走势28 图表70：国内铝箔企业开工率走势28 图表71：国内铝材出口走势28 图表72：沪伦比值走势29 图表73：国内铝材出口利润走势29 图表74：国内铝材出口按地区占比30 图表75：国内铝材出口数量按地区走势30 图表76：国内铝表观消费增速走势30 图表78：国内铝终端需求测算31 图表79：国内铝型材成品库存比同比32 图表80：国内铝板带箔成品库存比同比32 图表81：国内铝棒库存走势32 图表82：国内铝锭库存情况32 图表83：LME铝锭库存走势33 图表84：国内原铝供需平衡表34 图表85：海外原铝供需平衡表34 1、2023年铝市行情回顾 2023年沪铝价格波动幅度较2022年明显放缓，主力合约价格最高达到19620元/吨，最 低至17550元/吨，波动幅度2070元/吨。铝价上方两万元阻力未能突破，主要是受到进 口铝锭或者说海外铝价的压制，而下方在17000元/吨处也有很强支撑主要是源自于较强的国内需求以及低库存。 图表1：2023年铝价均值下移，波动显著放缓 年份 沪铝均值（元/吨） 振幅绝对值（元/吨） 振幅百分比 年均库存（万吨） 2014 13631 2180 16.00% 90 2015 12185 3870 31.80% 103 2016 12217 3530 28.90% 47 2017 14680 3500 23.80% 132 2018 14336 1705 11.90% 179 2019 13886 1140 8.20% 119 2020 14009 5490 39.50% 92 2021 18887 9950 52.68% 93 2022 19994 6865 34.34% 81 2023 18613 2070 11.12% 69 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2023年宏观方面主要围绕两条主线展开，�一条是国内经济复苏步伐较慢，尤其房地产领域不少龙头房企接连暴雷使得市场对于内需总体并不乐观。�二条线则在海外，主要跟随联储加息节奏展开，从年初加息，到9月开始暂停加息，最终到年底释放降息预期。不过总体上宏观对铝的定价影响并不像过去两年那样显著，铝价全年围绕基本面做相对窄幅震荡。 基本面方面，2023年国内铝市在供需两方面均呈现出不少超预期的因素。供给侧，一季度云南降水情况低于市场预期，出现二次减产，不过到了二季度随着云南降水情况好转又出现了超预期大面积复产的情况，供给端扰动显著的影响了铝价的运行方向。下半年开始，随着供给的超预期释放令市场意外的是铝锭库存不但没有出现快速累积，反而出现了快速去化的趋势，这令市场开始关注消费侧的改善。2023年在光伏、汽车需求的带动下下半年国内铝需求开始呈现出快速的增长，除此之外基建、地产以及家电等传统消费领域需求增速也相对较高。在需求侧的拉动下，全年国内铝锭供需呈现出相对紧缺的局面。国内铝锭库存从春节后便持续下降，年底已经降低至40万吨水平，低库存继续对铝价形成有利支撑并且将国内铝价于年底拉升至较高水平。成本方面，氧化铝行业由于期货上市后，市场活跃度提升，氧化铝价格以及行业利润出现一定改善，但由于长期基本面依然面临较大的产能过剩压力，因此价格中枢较去年变动不大。2023年动力煤与 阳极价格出现了较为明显的下跌，令电解铝成本较去年出现了一定程度的下滑，行业利润方面全年维持在较高水平。 基差方面，由于铝锭库存极低，2023年国内月差出现了几波较好的正套机会，市场对于基差信心较强参与热度较高。内外盘方面，比价总体波动较之前低了不少，呈现小幅波动的状态，方向上多数时间以内外反套为主，进口窗口打开后则正套的性价比会提升。跨品种方面，今年由于铝价运行整体呈上有顶下有底的情况，因此在震荡区间边沿附近能够作为其他有色金属的对冲配置。 展望2024年，国内逆周期刺激政策不断出台，海外联储突然转鸽造成年底LME铝价迅速转向。基本面方面，国内电解铝新增产能释放压力减轻，云南地区开工率仍存不少变数，在国内经济新旧动能转换的背景下铝需求也面临较大不确定性。可以预期的是国内铝锭低库存会继续持续，意味着结构性机会将继续存在，同时也为单边行情的突破埋下伏笔。本报告立足铝产业链基本面，对2024年铝市供需、成本等核心要素进行剖析，以期为投资者把握市场走势。 2、阳极与电价相对稳定，矿端扰动可能加大氧化铝价格波动 铝土矿：2023年全球铝土矿价格小幅上行，国产铝土矿均价为449元/吨，较去年同期上涨31元/吨，涨幅为7.6%，几内亚矿进口均价67.8美元/吨，较去年同期上涨2.3美元/吨，涨幅为3.5%。2023年1-10月国内铝土矿累计进口数量为11771万吨，同比去年大幅增加13.7%，连续两年保持较快增速。主要进口国家是几内亚、澳大利亚，这两国总计进口数量为11095万吨，占总进口量比例为94.3%，几内亚和澳大利亚分比占70.5%和23.7%。进口矿依赖度保持高位，2023年国内氧化铝企业进口矿使用比例为59.7%，较去年小幅下滑，主要原因是进口矿价格上行后，性价比降低，内陆企业尽量使用国产矿石生产，部分新增低温线产线也掺配国产矿使用。价格方面，国内矿石价格持续偏强，主要由于在安监环保力度持续加码之下，国内矿石供应不断收紧，价格也持续偏强，年底国内氧化铝企业矿石天数为15-16天，相对偏低。海外矿石价格上涨一方面是由于国内进口需求继续增加，另外印尼禁矿后海外矿石供应出现缺口，尽管几内亚补充了矿石出口，但是由于几内亚局势不稳定，所以海外矿石价格同样保持高位运行。 展望2024年，国内环保政策叠加海外供给