中国金融稳定报告点评：加大宏观调控&全面金融监管，开启风险化解

期货研究报告|宏观点评2023-12-25 加大宏观调控&全面金融监管，开启风险化解 ——中国金融稳定报告点评 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 宏观事件 12月22日，中国人民银行发布了《中国金融稳定报告（2023）》，对2022年中国金融体系的稳健性状况进行了全面评估。《报告》指🎧，发挥好存款保险的风险处置职能，稳步推进金融稳定保障基金筹集积累和规则制定工作，推动金融稳定法早日�台实施，健全维护金融稳定的长效机制。 核心观点 ■基调：面向金融高质量发展 金融面临新的挑战。1）国际：地缘政治冲突依然是主要的影响因素，粮食和能源安全问题突🎧，金融市场将震荡加剧。2）国内：一方面是发展不平衡不充分问题仍然突🎧，需要“全面加强金融监管”；另一方面疫后经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，当前进入到“国内需求相对不足”的总量问题阶段，需要“加大宏观政策调控力度”。 ■展望：2024·风险化解的一年 其一、全面加强金融监管。通过提高金融监管有效性，来应对未来金融风险。1）依法将所有金融活动全部纳入监管；2）全面强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管；3）严厉打击非法金融活动；4）及时处置中小金融机构风险。 其二、建立风险管理机制。1）从事后转向事前，建立“有硬约束的金融风险早期纠正机制”；2）对于土地财政问题，建立“地方债务风险长效机制”、“政府债务管理机制”以及“房地产金融宏观审慎管理”。 其三、市场化�清金融机构风险。2023年针对重点集团金融风险（“明天系”、海航集团）已经进入到“收尾阶段”，2024年将开启“市场化法治化原则”下金融机构风险的处置过程，意味着2024年单一机构层面的风险仍值得关注。央行专栏显示，2024年需要关注预警银行同业业务整改，关注11.5%城市商业银行、191家农合机构和132家村镇银行的高风险银行压力处置，以及中小微企业及个人经营性贷款、同业交易对手、客户集中度、表外业务等领域的压力。 其四、关注“跨行业、跨区域和跨境风险”层面，加强“监管协同和上下联动”，意味着在 2024年处置风险过程中，将形成宏观金融风险综合监管，以防止风险的传染。 ■风险 经济数据短期波动风险，金融市场波动风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 宏观事件1 核心观点1 对比分析：《中国金融稳定报告》综述3 第一段：形势3 第二段：回顾4 第三段：问题7 第四段：展望8 专题分析：10 专题一：积极推动金融稳定立法工作10 专题二：金融机构同业业务管理11 专题三：央行金融机构评级结果分析11 专题四：银行业压力测试11 图表 图1：2022年经济压力强于2021年丨单位：%4 图2：2022年货币政策转向稳健偏松丨单位：%4 图3：整体信贷资产风险敏感性压力测试12 图4：重点领域敏感性压力测试结果（最严重冲击）12 对比分析：《中国金融稳定报告》综述1 我们对央行2023年和2022年中国金融稳定报告的综述进行了对比分析，其中，蓝色字 体为2023年报告新增部分，红色删除线为对2022年报告删除部分。 第一段：形势 2023年表述： 2022年，面对复杂多变的国际环境和新冠疫情等超预期因素冲击，中国高效统筹疫情防控和经济社会发展，加大宏观调控力度，在攻坚克难中稳住了经济大盘，在复杂多变的环境中基本完成全年发展主要目标任务，实现了经济平稳运行、发展质量稳步提升、社会大局保持稳定。国内生产总值（GDP）同比增长3.0%，就业形势总体稳定，国际收支保持平衡，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，金融体系总体稳健运行。 2022年表述： 2021年，面对复杂严峻的国内外形势和诸多风险挑战，中国统筹疫情防控和经济社会发展，全年主要目标任务较好完成，构建新发展格局迈�新步伐，高质量发展取得新成效，“十四五”实现了良好开局。中国国内生产总值（GDP）同比增长8.4%，在全球主要经济体中名列前茅；就业形势总体稳定，居民消费价格温和上涨，国际收支基本平衡，外汇储备规模保持稳定。 华泰分析： 金融稳定报告首段对经济金融形势进行了综述，强调了取得成绩的不易。 从经济层面，2023年的表述是经济形势更严峻，风险冲击超预期。在“加大宏观调控力度”和“攻坚克难”中实现了经济运行的“平稳”（2022年是名列前茅）、发展质量提升的“稳步”（2022年是取得新成效）、社会大局的“稳定”（2022年是新发展格局迈�新步伐）。 12023年报告参见：http://www.pbc.gov.cn/jinrongwendingju/146766/146772/5177895/index.html；2022年报告参见：http://www.pbc.gov.cn/jinrongwendingju/146766/146772/4889122/index.html 图1：2022年经济压力强于2021年丨单位：%图2：2022年货币政策转向稳健偏松丨单位：% 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 可支配收入(实际)GDP(实际)DR007SLF007OMO007MLF1Y 消费支出(实际) 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 第二段：回顾 2023年表述： 金融系统认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，按照“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的要求，主动作为、靠前发力，坚决支持稳住经济大盘，有效防控金融风险，持续深化金融改革开放，切实改进金融服务。 一是全力以赴支持稳住宏观经济大盘。保持流动性合理充裕，2022年两次实施全面降准累计0.5个百分点。发挥结构性货币政策工具精准导向作用，加大对重点领域和薄弱环节支持力度。巩固实际贷款利率下降成果。 二是稳妥有序推进风险处置。持续推进高风险中小金融机构处置工作。推进不良资产认定和处置，2022年银行业金融机构处置不良资产3.1万亿元。有序处置高风险企业集团，“明天系”、海航集团等重点集团金融风险处置工作已进入收尾阶段。 三是持续清理整顿金融秩序。巩固影子银行风险治理成果，推动资管业务转型和个案资产有序整改。稳妥处置金交所、“伪金交所”风险，整治第三方财富管理公司乱象和跨境互联网券商、虚拟货币交易炒作等非法金融活动。继续做好存量P2P网贷风险处 置工作。第三方互联网平台存款业务整改取得积极成效。 四是全力维护房地产市场稳健运行。做好金融支持保交楼工作。�台金融支持房地产平稳健康发展16条措施，引导金融机构支持房地产企业合理融资需求，建立新发放首套房贷利率政策动态调整机制，推动个人住房贷款利率下行，更好满足刚性和改善性住房需求。 五是有效应对外部冲击风险。人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，跨境资金流动和外汇市场供求基本平衡，外汇储备规模稳定在3万亿美元以上。 六是金融稳定保障体系建设取得积极进展。《中华人民共和国金融稳定法（草案）》经全国人大常委会审议并公开征求意见。设立金融稳定保障基金，基础框架初步建立，已有一定资金积累。 总体来看，金融稳定工作在精准拆弹、改革化险、抓前端治未病、建机制补短板等方面取得积极成效，金融风险整体收敛、总体可控，金融体系经受住了复杂冲击考验。 2022年表述： 按照党中央、国务院决策部署，在国务院金融稳定发展委员会（以下简称金融委）统筹指挥下，金融系统坚持稳中求进工作总基调，扎实做好“六稳”工作，全面落实“六保”任务，加强宏观政策跨周期和逆周期调节，加大对实体经济支持力度，持续深化金融改革开放，全力做好金融风险防范化解工作。 一是稳杠杆取得显著成效。实施有力、有效、有度的宏观经济政策，以相对较少的债务增量支持经济较快恢复增长。2021年末，我国宏观杠杆率为272.5%，较上年末降低 7.7个百分点。 二是推动高风险机构精准拆弹工作取得积极进展。持续推动“明天系”、海航集团等企业集团的风险化解工作。持续压降高风险金融机构数量，2022年第二季度央行金融机构评级结果显示，全国高风险机构数量较峰值已压降近半，现有366家高风险机构总资 产仅占全部参评机构总资产的1.55%。 三是统筹做好资管业务整改工作。资管新规过渡期于2021年底如期结束，资管整改成效显著，通道类业务规模大幅压降，产品净值化比例明显提升，资管行业呈现稳健发展态势。 四是全面清理整顿金融秩序。P2P网贷平台全部退�经营，互联网金融转入常态化监管。坚决推进反垄断和防止资本无序扩张，依法将各类金融活动全面纳入监管。严厉打击虚拟货币交易炒作及乱办金融、非法集资等非法金融活动。 五是维护金融市场稳健运行。全面深化资本市场改革，设立北京证券交易所，全面实行股票发行注册制条件逐步具备。夯实债券市场法律基础，持续加大对债券市场违法违规行为打击力度。完善外汇市场“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架，有效防范跨境资本流动风险。 六是有力推进防范化解金融风险体制机制建设。推动建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制，金融委办公室地方协调机制发挥积极作用。发布宏观审慎政策指引，完善宏观审慎政策框架。发布国内系统重要性银行名单，制定实施系统重要性银行附加监管规定、全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法，完善系统重要性 金融机构监管。�台金融控股公司董监高人员任职备案管理规定，依法受理金融控股公司设立申请，完善金融控股公司监管制度体系。不断健全存款保险制度，早期纠正 工作成效明显。起草《金融稳定法》，积极推进设立金融稳定保障基金相关工作。 总体来看，金融稳定工作在精准拆弹、改革化险、抓前端治未病、建机制补短板等方面取得积极成效，金融风险整体收敛、总体可控，金融业平稳健康发展。 华泰分析： 金融服务实体经济：2023年从之前的“稳杠杆”转向了“稳经济大盘”。在2022年开始至今实施了多次降准和降息操作，来加大对实体经济的支持。 金融机构风险：从“积极”推动高风险机构的精准拆弹转向“稳妥有序”推进。一方面，是针对重点集团金融风险（“明天系”、海航集团）从持续推动转向“收尾阶段”；另一方面， 是从机构风险的内容上，2022年针对高风险金融机构的数量压降（高风险数量减半）转向了2023年的不良资产的处置（处置不良资产3.1万亿元）。 影子银行风险：从2022年的两个自然段合并为2023年的一个自然段，表述上由“全面清理整顿”转为“持续清理整顿”。 房地产金融风险：为2023年报告新增自然段，10月中央金融工作会议特别对房地产工作作�部署，此前5次全国金融工作会议中，只有2012年1月6日召开的第四次全国 金融工作会议提到过房地产相关内容，且寥寥数语。2023年金融工作会议对于房地产的表态，体现�防风险、满足老百姓住房需求与支持房地产新模式转型的统一，释放了确保房地产行业风险不再扩大的信号。 金融市场风险：表述从2022年的“维护金融市场稳健运行”转向“有效应对外部冲击风险”，前者着重国内资本市场的建设，而后者更强调外部风险对于资金流动压力和人民币汇率压力的影响，背后是国内金融市场面临了美联储加息背景下的金融冲击。 金融稳定保障体系建设：在2022年的金融风险压力冲击下，金融稳定报告体系建设也 从2022年报告的“有力推进”转向了“积极进展”，在此过程中金融稳定保障基金的设立和基础框架的初步建立，使得金融安全工作向前推进。 金融稳定工作总结：从2022年报告的“平稳健康发展”转向了“经受住了复杂冲击考验”，也因此，10月底的中央金融工作会议将金融工作的问题完全铺开——金融领域各种矛盾和问题相互交织、相互影响，有的还很突🎧，经济金融风险隐患仍然较多，金融服 务实体经济的质效不高，金融乱象和