冷冻介入器械龙头，临床疗效突出，即将迎来高增长

买入 康沣生物-B（6922.HK） 2023-12-21星期四 投资要点 ➢冷冻介入行业快速增长 公司冷冻介入领域龙头，目前商业化产品是膀胱癌冷冻消融系统，管线有血管冷冻介入系统及自然腔道冷冻介入系统，分别用于治疗房颤、高血压；慢阻肺、哮喘、气道狭窄、膀胱癌、胃癌及食道癌等。冷冻介入行业进入快速成长期，中国房颤冷冻消融手术数量从2020年的0.98万台增长到2030年的22.49万台，CAGR为36.9%，增速远高于射频消融的21.1%。 ➢冷冻介入治疗疗效突出，公司产品走在创新前列 通过与中山医院、华山医院、上海十院等主持冷冻介入系统临床试验的知名专家交流，冷冻介入治疗高血压、房颤优势明显，操作方便，副作用小；呼吸介入冷冻治疗系统对临床上难治的慢阻肺、哮喘、良恶性狭窄等难治性疾病疗效显著。治疗膀胱癌等肿瘤既有局部物理治疗，还有全身性的免疫作用，应用前景极其广阔；目前冷冻治疗处于发展初期，即将进入快速成长期，公司是行业龙头。介入治疗的市场空间大，冷冻介入治疗空间广阔，冷冻治疗房颤系统已经于23年12月获批上市，有望快速放量，推动公司业绩增长，冷冻治疗高血压系统有望于25年下半年获批上市，治疗高血压的空间广阔。 ➢公司冷冻介入产品梯队合理，每年将有创新器械上市 主要股东 冷冻治疗房颤系统已经获批上市，有望快速放量，推动公司业绩增长，冷冻治疗高血压系统有望于25年下半年获批上市，治疗高血压的空间广阔。呼吸系统方面，呼吸道恶性狭窄冷冻消融系统有望于24年Q4获批上市，冷冻粘连治疗系统将于24年Q1获批上市，治疗慢阻肺、哮喘的冷冻消融系统有望于26年下半年获批上市。肿瘤冷冻介入治疗系统方面，膀胱癌冷冻消融系统已于22年上市并成功商业化，胃癌以及食管癌的冷冻消融系统也在积极布局。 宁波麟沣生物科技有限份占比为26.61%吕世文占比为9.15% ➢首次覆盖，给予买入评级，目标价28.00港元： 相关报告 公司是冷冻介入领域龙头，随着新产品的上市，即将迎来快速增长，预计预计2023-25年收入分别为人民币0.41亿、1.81亿、3.58亿元，净利润分别为人民币-1.08亿、-0.64亿、-0.15亿元，根据DCF模型，目标价28.00港元，给予买入评级，较现价有48.9%的升幅。 研究部 姓名：林兴秋SFC：BLM040电话：0755-21519193Email:linxq@gyzq.com.hk 目录 目录.....................................................................................................................................................................................21.公司概况：血管介入、自然腔道医疗器材引领者..........................................................................................................32.行业概况-冷冻消融有望成为主流微创治疗方式.............................................................................................................53.重点产品介绍...................................................................................................................................................................74.公司创新优势明显，核心竞争力突出...........................................................................................................................145.公司研发能力及发展方向..............................................................................................................................................146.管理团队.........................................................................................................................................................................157.财务状况.........................................................................................................................................................................168.盈利预测与投资建议......................................................................................................................................................179.风险提示.........................................................................................................................................................................18财务报表摘要....................................................................................................................................................................19图表1：康沣生物发展进程................................................................................................................................................3图表2：康沣生物营业收入（单位：人民币百万元）.......................................................................................................4图表3：冷冻消融分类........................................................................................................................................................5图表4：中国房颤消融手术数量及预测（千台）..............................................................................................................6图表5：中国膀胱癌人数及预测（千例）..........................................................................................................................7图表6：公司的膀胱癌冷冻介入设备及冷冻消融导管.......................................................................................................7图表7：公司的在研产品....................................................................................................................................................8图表8：中国房颤介入冷冻治疗器械市场竞争格局..........................................................................................................9图表9：康沣生物房颤冷冻介入产品临床疗效..................................................................................................................9图表10：中国房颤患者人数（万人）.............................................................................................................................10图表11：中国各类高血压患者人数（百万人）..............................................................................................................10图表12：临床疗效对比....................................................................................................................................................13图表13：波特五力模型....................................................................................................................................................14图表14：康沣生物研发支出（人民币百万元）..............................................................................................................15图表15：康沣净利润（人民币百万元）.........................................................................................................................16图表16：康沣资产负债率...........................