锌周报：降息预期强化 锌价维持反弹

2023年12月25日 降息预期强化锌价维持反弹 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周沪锌主力期价延续反弹。宏观面看，尽管多位美联储官员给降息预期降温，但美国上周初请失业金人数低于预期，三季度GDP及PEC意外下修，且11月PCE低于预期及前值，通胀回落强化了市场的降息预期，美元走势承压。国内LPR维持不变，多数商业银行下调存款利率，银行净息差压力缓解。 基本面看，托克再关停旗下位于温哥华矿山，锌矿供应收紧预期强化，叠加国内北方高纬度高海拔矿山季节性检修，内外TC仍有下滑预期。不过，伴随着伦锌反弹至2600美元/吨附近，海外再度交仓2.3万余吨，打压多头信心，对冲了矿山减产利好。目前陕西前期减产炼厂复产、甘肃炼厂恢复发货且进口锌锭陆续流入，市场货源紧张缓解。消费端来看，北方环保限产再起，抑制镀锌企业开工，且压铸锌合金及氧化锌维持淡季表现，开工环比走跌，此外中央经济工作会议托而不举，暂无强需求预期，下游补库持续性有限，库存拐点或临近。 整体来看，美国通胀回落强化了美联储降息预期，美元偏弱运行利多锌价反弹。海外矿企再减产夯实锌价底，但LME交仓及或内去库放缓或限制锌价反弹高度，预计锌价区间20800-21500震荡运行。 策略建议：逢低做多 风险因素：宏观扰动，矿端大幅减产 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 12月15日 12月22日 涨跌 单位 SHFE锌 20,870 21,165 295 元/吨 LME锌 2,531.5 2553 21.5 美元/吨 沪伦比值 8.2 8.29 0.05 上期所库存 24,084 24109 25 吨 LME库存 208,475 230750 22275 吨 社会库存 7.71 7.43 -0.28 万吨 现货升水 210 190 -20 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力2402合约期价延续震荡反弹，最终收至21235元/吨，周度涨幅2.14%。 周五震荡重心上移，收至21350元/吨。伦锌震荡重心上移，最终收至2602.5美元/吨，周度涨幅2.8%。 现货市场：截止至12月22日，上海0#锌主流成交价集中在21340~21520元/吨，对2401 合约升水170-180元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在21380-21565元/吨左右，常规 品牌对2401合约升水205元/吨，对上海现货升水30元/吨。广东0#锌主流成交于21340~21535元/吨，主流品牌对2402合约报价在升水210~220元/吨左右，对上海现货平水。天津市场0#锌锭主流成交于21300~21540元/吨，对2401合约渗水140-180元/吨，较沪市贴水40元/吨。总的来看，炼厂供应恢复且进口锌流入，市场货源增多，且临近长单结束，贸易商存清库盘账动作，现货升水延续下行。随着锌价反弹，叠加北方环保限产再起，下游采买积极性下降，成交较前一周转弱。 库存方面，截止至12月22日，LME锌锭库存229200吨，周度增加20725吨。上期所 库存增1331吨至25440吨。社会库存方面，七地总库存量为7.43万吨，周度减少0.28万吨。其中上海地区，周内大量进口现货直接流入下游市场消化，库存录降；广东地区，长单博弈，炼厂到货亦较少，库存小降；天津地区，北方暴雪运输放缓，但前期积压的站台货仍有入库，库存小增。 宏观方面：美联储梅斯特表示，市场对于降息预期“稍稍超前”于美联储，下一阶段关键在于货币政策需要保持紧缩多久。芝加哥联储主席古尔斯比表示，美联储不应根据市场反应来行动；市场当前消化的降息幅度超过美联储预测。美联储哈克表示，美联储不会立即降 息；应维持利率稳定；应该降息，但不是立即降息。控制通胀的工作尚未完成，通胀前景正在好转；许多因素可能阻碍软着陆；通胀朝着正确的方向发展；不需要再加息了；经济放缓速度快于数据所示。 美国11月核心PCE物价指数同比上升3.2%，为2021年4月来最小升幅，预期3.3%，前值自3.5%修正至3.4%；环比升0.1%，预期0.2%，前值自0.2%修正至0.1%。美国11月个人支出环比上升0.2%，预期0.3%，前值自0.2%修正至0.1%。美国11月耐用品订单环比上升5.4%，创去年12月以来最大升幅，预期升2.2%，前值自降5.4%修正至降5.1%。上周初请失业金人数为20.5万人，预期21.5万人，前值自20.2万人修正至20.3万人；至12月 9日当周续请失业金人数186.5万人，预期188.8万人，前值自187.6万人修正至186.6万人。美国第三季度核心PCE物价指数年化终值环比升2%，预期升2.3%，修正值升2.3%，初值升2.4%，第二季度终值升3.7%；同比升3.8%，初值和修正值均升3.9%，第二季度终值4.6%。劳动力市场彰显韧性，同时三季度GDP及PCE物价终值均下修，增强市场降息预期。 欧洲央行管委卡兹米尔表示，过去几个月观察到的通胀下降是积极的，但还不足以宣布胜利并进入下一阶段，过早放松政策的错误将比保持紧缩政策时间过长的风险更大。 12月LPR出炉，1年期为3.45%，5年期以上为4.20%，均与上月持平，连续第四个月维持不变。多家国有大行将再次下调存款挂牌利率，不同期限的定期存款及大额存单利率下调幅度不等，降幅一般为10bp（基点）、20bp、25bp和30bp，存款期限涵盖一年期到五年期，处于历史低位的银行净息差得到缓解 上周沪锌主力期价站上21000整数上方，延续反弹。宏观面看，尽管多位美联储官员给降息预期降温，但美国上周初请失业金人数低于预期，三季度GDP及PEC意外下修，且11月PCE低于预期及前值，通胀回落强化了市场的降息预期，美元走势承压。国内LPR维持不变，多数商业银行下调存款利率，银行净息差压力缓解。基本面看，托克再关停旗下位于温哥华矿山，锌矿供应收紧预期强化，叠加国内北方高纬度高海拔矿山季节性检修，内外TC仍有下滑预期。不过，伴随着伦锌反弹至2600美元/吨附近，海外再度交仓2.3万余吨，打压多头信心，对冲了矿山减产利好。目前陕西前期减产炼厂复产、甘肃炼厂恢复发货且进口锌锭陆续流入，市场货源紧张缓解。消费端来看，北方环保限产再起，抑制镀锌企业开工，且压铸锌合金及氧化锌维持淡季表现，开工环比走跌，此外中央经济工作会议托而不举，暂无强需求预期，下游补库持续性有限，库存拐点或临近。 整体来看，美国通胀回落强化了美联储降息预期，美元偏弱运行利多锌价反弹。海外矿企再减产夯实锌价底，但LME交仓及或内去库放缓或限制锌价反弹高度，预计锌价区间20800-21500震荡运行。 三、行业要闻 1、海关数据：11月锌矿进口31.4万吨实物吨，环比降27.67%，同比降30.01%，1-11 月累计进口量428.13万实物吨，累计同比增15.1%。11月锌锭进口量5.17万吨，环比增加6.59%，同比增加344.9%，2023年1-11月锌锭进口总量35.77万吨，同比增加401.8%。 2、托克12月18日宣布再次关停旗下温哥华岛迈拉福斯多金属矿山（MyraFallspolymetallicmine）以进行矿山维护保养，并将在关停期间向不列颠哥伦比亚省最高法院提交债权保护申请，该矿山锌精矿年产量在3-4万金属吨。 3、ILZSG：2023年10月全球锌市场供应缺口缩窄至52,500吨，9月缺口为62,000吨。 前10个月，全球锌市场供应过剩295,000吨，2022年同期为短缺33,000吨。 4、Penoles：2023年第三季度锌精矿产量为7.47万吨，同比增长8.9%，2023年前三季度锌精矿产量为20.54万吨。 5、SouthernCoppe：第三季度锌精矿产量为1.63万吨，同比提升9.4%，主要是由于Charcas和SantaBarbara矿山产量的增加，抵消了SanMartin的磨矿量减少。前三季度锌精矿产量为4.86万吨。 四、相关图表 图表1沪锌伦锌价格走势图图表2内外盘比价 元/吨 33000 28000 23000 18000 2022-06-01 2020-11-03 2021-02-03 2021-05-03 2021-08-03 2021-11-03 2022-02-03 2022-05-03 2022-08-03 2022-11-03 2023-02-03 2023-05-03 2023-08-03 2023-11-03 13000 SHFE锌收盘价LME3个月锌收盘价美元/ 5100 4600 4100 3600 3100 2600 2100 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 2023-06-01 2023-08-01 2023-10-01 2023-12-01 1600 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 内外比价 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表3现货升贴水图表4LME升贴水 元/吨平均价:0#锌锭升贴水(99.995%):上海:上海金属网 1500 1000 500 2019-11-15 2020-03-15 2020-07-15 2020-11-15 2021-03-15 2021-07-15 2021-11-15 2022-03-15 2022-07-15 2022-11-15 2023-03-15 2023-07-15 2023-11-15 0 -500 美元/吨 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 2022-07-06 -40 LME锌(现货/三个月):升贴水 2022-09-06 2022-11-06 2023-01-06 2023-03-06 2023-05-06 2023-07-06 2023-09-06 2023-11-06 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表5上期所库存图表6LME库存 元/吨 30000 25000 20000 15000 2019-11-07 2020-03-07 2020-07-07 2020-11-07 2021-03-07 2021-07-07 2021-11-07 2022-03-07 2022-07-07 2022-11-07 2023-03-07 2023-07-07 2023-11-07 10000 上期所锌库存上期所锌收盘价 吨 200000 150000 100000 50000 0 美元/吨 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2020-11-26 2021-02-26 2021-05-26 2021-08-26 2021-11-26 2022-02-26 2022-05-26 2022-08-26 2022-11-26 2023-02-26 2023-05-26 2023-08-26 2023-11-26 1500 LME锌库存LME3个月锌收盘价 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表7社会库存图表8保税区库存 万吨 万吨 周度变化 社会库存 40126 3510 3085 2564 2043 15