油脂周报：利多不足震荡为主
利多不足震荡为主 油脂周报 2023/12/23 王俊（农产品组）wangja@wkqh.cn 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 斯小伟（联系人） 028-86133280 sixiaowei@wkqh.cn从业资格号：F03114441 目录 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03供给端 04利润库存 05成本端 06需求端 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 马棕：南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2023年12月1-20日马来西亚棕榈油单产减少9.37%，出油率减少0.03%，产量减少9.53%。船运调查机构ITS数据显示，马来西亚12月1-20日棕榈油出口量为837475吨，较上月同期出口的910513吨减少8.02%。据AmSpec环比下降2%，SGS公布数据则为环比降6.3%。从马棕12月产量和出口高频数据来看，12月马棕产量同比和去年持平，马棕同比增产的担忧略有缓解，出口数据仍然偏差，马棕12月库存预计小幅去库。 国内油脂：据Mysteel调研显示，截至2023年12月15日（第50周），全国重点地区豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为233.09万吨，较上周增加0.54万吨，增幅0.23%；同比2022年第50周三大油脂商业库存191.93万吨增加41.16万吨，增幅21.44%。本周棕榈油成交同、环比均比较中性，豆油趋同。预计12月，棕榈油库存在高位维持，菜籽和大豆到港量较多，整体偏宽松，12月以后，棕榈油的进口及马棕产量季节性下降，国内季节性的大豆压榨量偏低，届时国内油脂会走向去库，菜油库存预计高位维持。 国际油脂：欧洲现货菜油本周下跌16美元/吨左右，跌幅1-2%。棕榈油本周下跌12美元/吨至937美元/吨。印度现货植物油及进口报价走势基本和中国相同。国际豆棕价差本周由62跌至目前27美元/吨左右。 观点小结：大方向上，马棕10月、11月的产量数据均同比增产，且两个月累积同比增产幅度达到6%以上，而出口数据同比下降，这说明市场预估的23/24棕榈油小幅增产或减产面临考验，叠加南美大豆丰产预期近期加大，盘面偏空，需要更长时间去验证。短期估值方面，马棕生柴价差处于中性的位置，且马棕处于去库周期，绝对价位处于低位区间，提供一定支撑，预计跟随原油、美豆偏弱震荡。 基本面评估 油脂基本面评估 估值 驱动 01合约基差 进口利润 马棕供需 美豆供需 国内供需 数据 P：20元/吨Y：330元/吨OI：100元/吨 马棕对盘利润：-341元/吨 展望后市，市场对于马棕是否去库的疑点在于出口能否达到预期，原因是中国、印度库存高于往年，可能会降低进口，导致12月马棕的出口不及预期，则马棕去库力度不足。这种担忧也有可能被印尼可能的减产及印尼今年生物柴油的用量增加而抵消，需要持续观察马棕的高频产量、出口数据。 天气有点支撑 国内油脂库存偏高 多空评分 0 +1 0 0 -1 简评 基差中性 进口利润偏低 累库预期转换 美豆中期偏弱，但有天气和估值支撑 国内油脂库存高 小结 大方向上，马棕10月、11月的产量数据均同比增产，两个月累积同比增产幅度达到6%以上，且出口数据同比下降，这说明市场预估的23/24棕榈油小幅增产或减产面临考验，中期偏空，需要更长时间去验证。短期估值方面，马棕生柴价差处于中性的位置，且马棕处于去库周期，绝对价位处于低位区间，提供一定支撑，预计跟随原油、美豆偏弱震荡。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 震荡 大方向上，马棕10月、11月的产量数据均同比增产，两个月累积同比增产幅度达到6%以上，且出口数据同比下降，这说明市场预估的23/24棕榈油小幅增产或减产面临考验，中期偏空，需要更长时间去验证。短期估值方面，马棕生柴价差处于中性的位置，且马棕处于去库周期，绝对价位处于低位区间，提供一定支撑，预计跟随原油、美豆偏弱震荡。 套利 棕榈油供需平衡表 马来西亚棕榈油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 环比 23/24* 环比 期初库存 2.48 2.45 1.72 1.76 2.32 0.00 2.17 -0.2 产量 20.8 19.26 17.85 18.15 18.40 -0.2 19.00 0 进口 1.06 0.79 1.3 1.24 0.85 0 1.40 0 国内消费 3.52 3.56 3.24 3.3 3.60 0 3.68 0 出口 18.36 17.21 15.88 15.53 15.80 0 16.60 0 期末库存 2.45 1.72 1.76 2.32 2.17 -0.2 2.29 -0.2 资料来源：MPOB、WIND、五矿期货研究中心 全球棕榈油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 环比 23/24* 环比 期初库存 12.93 14.93 15.86 15.29 16.31 -0.01 16.74 -0.12 产量 74.17 73.11 73.28 72.96 77.78 0.04 79.46 0 进口 49.88 47.03 46.84 41.64 48.13 -0.47 49.03 0 国内消费 70.54 70.86 72.6 69.7 75.22 -0.1 77.52 0 出口 51.49 48.36 48.09 43.89 50.14 -0.43 50.01 -0.3 期末库存 14.95 15.86 15.29 16.31 16.86 0.08 16.67 0.14 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国豆油供需平衡表（百万吨） 全球豆油供需平衡表（百万吨） 豆油供需平衡表 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 环比 期初库存 3.93 4.66 5.38 5.36 4.72 4.93 0.21 产量 55.98 58.52 59.27 59.22 58.67 62.07 -0.11 进口 10.75 11.52 11.78 11.54 10.49 10.7 0.03 国内消费 55.11 57.11 58.45 59.21 57.63 60.58 0.03 出口 11.24 12.36 12.62 12.24 11.32 11.62 -0.01 期末库存 4.31 5.24 5.36 4.67 4.93 5.29 0.11 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 环比 期初库存 0.57 0.54 0.78 1.03 0.26 1.15 0.29 产量 15.23 16.40 16.67 15.75 16.49 17.02 0 进口 0.78 1.00 1.23 0.29 0.65 0.40 0 国内消费 15.85 17.00 17.60 16.70 16.1 17.10 0.1 出口 0.20 0.16 0.04 0.11 0.15 0.10 0 期末库存 0.54 0.78 1.03 0.26 1.15 1.27 0.19 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 菜籽油供需平衡表 全球菜籽油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 同比 期初库存 3.39 2.98 2.86 3.48 2.68 3.29 0.61 产量 27.98 28.3 29.32 29.12 32.85 33 0.15 进口 5.18 5.8 6.32 5.11 6.33 6.15 -0.18 国内消费 28.3 28.35 28.61 29.78 32.21 32.63 0.42 出口 5.26 5.87 6.41 5.25 6.36 6.48 0.12 期末库存 2.98 2.86 3.48 2.68 3.29 3.34 0.05 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国菜籽油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 同比 期初库存 1.74 1.36 1.23 1.74 0.84 1.33 0.06 产量 6.43 6.04 6.24 6.44 7.3 7.14 0 进口 1.51 1.94 2.37 0.97 1.8 1.5 0.2 国内消费 8.3 8.1 8.1 8.3 8.6 8.5 0.1 出口 0.02 0 0 0 0 0 0 期末库存 1.36 1.23 1.74 0.84 1.33 1.47 0.16 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 期现市场 马来棕榈油期限结构 图1：马棕FOB-马棕2312（林吉特/吨）图2：马棕12基差季节性（林吉特/吨） 基差FOB棕榈油(马来西亚)MDE原棕榈油231220192020202120222023 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3/1 3000 1200 1000 800 600 400 200 10/11 9/27 0 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 12/02 11/18 11/04 10/21 10/07 09/23 09/09 08/26 08/12 07/29 07/15 07/01 06/17 06/03 -200 9/13 8/30 8/16 8/2 7/19 7/5 6/21 6/7 5/24 5/10 4/26 4/12 3/29 3/15 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 棕榈油期现结构 图3：棕榈油01合约基差（元/吨）图4：棕榈油01合约基差季节性（元/吨） 8700 8200 7700 7200 6700 6200 基差2401收盘价棕榈油广东 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 12/16 12/6 11/26 11/16 11/6 10/27 10/17 10/7 9/27 9/17 9/7 8/28 8/18 8/8 7/29 7/19 7/9 6/29 6/19 6/9 5/30 5/20 -600 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2019年2020年2021年2022年2023年 06/01 06/07 06/13 06/19 06/25 07/01 07/07 07/13 07/19 07/25 07/31 08/06 08/12 08/18 08/24 08/30 09/05 09/11 09/17 09/23 09/29 10/11 10/17 10/23 10/29 11/04 11/10 11/16 11/22 11/28 12/04 12/10 12/16 12/22 12/28 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 豆油期现结构 图5：豆油01合约基差（元/吨）图6：豆油01合约基差季节性（元/吨） 10200 9700 9200 8700 8200 7700 7200 6700 6200 基差豆油2401张家港:现货价:一级豆油 1400 1200 1000 800 600 400 200 12/16 12/6 11/26 11/16 11/6 10/27 10/17 10/7 9/27 9/17 9/7 8/28 8/18 8/8 7/29 7/19 7/9 6/29 6/19 6/9 5/30 5/20 5/10 4/30 4/20 4/10 3/31 3/21 3/11 3/1 0 250
