国债期货日报：跨年流动性平稳

期货研究报告|国债期货日报2023-12-26 跨年流动性平稳 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 存款利率下调，流动性净投放。12月25日，以利率招标方式开展3810亿元7天期和 900亿元14天期逆回购操作，净投放2870亿。12月MLF超量续作14500亿；12月 LPR报价维持不变；国有六大行于12月22日下调存款利率；12月25日财政部开展 1800亿元1个月期国债现金定存操作。 欧洲通缩压力，驱动降息交易。1）国内：【政策】《京津冀自贸试验区协同发展行动方案》签署；《粤港澳大湾区国际一流营商环境建设三年行动计划》发布。【金融】11月M1+1.3%，M2+10%，信贷+1.09万亿，同比少增1368亿，社融+2.45万亿，同比多增4556亿；1万亿元国债的第一批资金预算2379亿“落地”；兴业银行发行不超过1300亿元资本工具。【地产】广州住房公积金提取新规发布。【风险】穆迪评级下调主权信用评级展望。2）海外：【美国】美联储主席鲍威尔对即将到来的鸽派政策转向表示认可。 【日本】日本央行维持基准利率、10年期国债收益率目标、政策前瞻指引不变。【欧元区】德国经济部官宣提前结束电动汽车补贴计划；欧元区11月CPI环比降0.6%；欧洲央行对8家银行实施杠杆贷款资本附加费。【新兴】阿根廷央行称将立即建立每月2%的汇率变动路径；土耳其央行放宽外汇债券购买规定。【风险】美国银行基金经理调查显示投资者情绪自2022年1月以来最为乐观。 ■策略 单边：2403合约短期偏多。 套利：短期关注政策落地，曲线策略保持观望或关注陡峭化（+2×TS-1×T）。 套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL2403合约。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2403.CFE 102.150 0.61% 23180 40250 826 TL TL2406.CFE 101.890 0.58% 2106 5178 406 TL2409.CFE 101.800 0.56% 238 503 43 T2403.CFE 102.840 0.15% 62022 192976 960 T T2406.CFE 102.725 0.16% 4684 12971 267 T2409.CFE 102.570 0.16% 199 925 12 TF2403.CFE 102.525 0.11% 53003 112862 -1939 TF TF2406.CFE 102.455 0.11% 2146 3859 48 TF2409.CFE 102.320 0.06% 72 651 2 TS2403.CFE 101.306 0.08% 40067 66672 2513 TS TS2406.CFE 101.320 0.08% 4804 3524 48 TS2409.CFE 101.306 0.09% 507 437 68 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2403.CFE 210005.IB 2.94 -0.0171 8.2237 17.99 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2406.CFE210005.IB2.940.35894.841717.99 TL2409.CFE 210005.IB 2.94 0.5422 4.0821 17.99 T2403.CFE 230019.IB 2.56 -0.1041 3.6105 6.22 T T2406.CFE 210009.IB 2.57 0.2503 2.6270 6.71 T2409.CFE 210009.IB 2.57 0.4055 2.5319 6.71 TF2403.CFE 230015.IB 2.45 -0.1358 3.6745 4.33 TFTF2406.CFE220006.IB2.51-0.02883.09684.86 TF2409.CFE 220006.IB 2.51 0.0641 2.8646 4.86 TS2403.CFE 230020.IB 2.29 -0.2236 3.4930 1.73 TS TS2406.CFE 230003.IB 2.37 -0.2044 2.9785 2.07 TS2409.CFE 230011.IB 2.33 -0.2363 2.6536 2.32 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 10/0110/1510/2911/1211/2612/1012/24 103.0 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 10/0110/1510/2911/1211/2612/1012/24 103.0 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T3T-TL(右轴) 10/0110/1510/2911/1211/2612/1012/24 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 10/0110/1510/2911/1211/2612/1012/24 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 10/0110/1510/2911/1211/2612/1012/24 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.4 0.2 0.0 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.0 0.5 0.0 -0.5 10/0110/1510/2911/1211/2612/1012/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 -0.24 -0.30 10/0110/1510/2911/1211/2612/1012/24 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 -0.15 -0.18 -0.21 4.5 3.0 1.5 0.0 -1.5 10/0110/1510/2911/1211/2612/1012/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.20 0.00 -0.20 -0.40 0.05 0.00 -0.05 -0.10 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 -0.60 10/0110/1510/2911/1211/2612/1012/24 -0.15 0.0 10/0110/1510/2911/1211/2612/1012/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.40 0.06 5.0 0.20 0.00 -0.20 0.03 0.00 -0.03 0.0 -5.0 -0.40 10/0110/1510/2911/1211/2612/1012/24 -0.06 -10.0 10/0110/1510/2911/1211/2612/1012/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.50 0.00 -0.50 -1.00 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 10 0.03 0.028 0.01 0.006 -0.01 -0.024 -0.03 -0.042 -0.05 -0.060 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.50-0.07 10/0110/1510/2911/1211/2612/1012/24 -2 10/0110/1510/2911/1211/2612/1012/2 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.100.20 0.10 0.00 0.00 -0.10-0.10 -0.20 -0.20 -0.30 -0.30 10/0110/1510/2911/1211/2612/1012/24 -0.40 10/0110/1510/2911/1211/2612/1012/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：