国信期货玉米月报：中下游收购力量不足，玉米表现疲弱

Page1 国信期货玉米月报 玉米 中下游收购力量不足玉米表现疲弱 2023年12月25日 国信期货研究 主要结论 12月玉米期现货继续下跌，一方面新作增产加大上市压力，另一方面需求预期悲观，下游及中间贸易商收购积极性偏弱，但其中不乏行业情绪干扰的影响。基本面来看，2023/24年新季玉米增产兑现，但市场对增产幅度未有共识；从需求端来看，深加工尚好，但养殖在利润持续恶化的背景下，未来预期较差，总体产需情况预示着国内供需格局较上年趋于宽松，但按官方的预估1100万吨的增幅来看，国内还需要替代及进口谷物的补充。从运行节奏来看，目前国内售粮进度整体表现中性，按行业经验认定的50%的售粮进度的上市压力拐点来看，短期压力或难明显改善，而南方销区谷物库存偏高，且后期进口到港量仍较大，继续对内贸玉米形成一定冲击。不过，上述利空因素已经在近期的持续下跌中被计价，而随着价格下跌到低位，须关注基层售粮及中下游采购心态的变化，尤其近期市场再度关注一次储备增储的消息，市场信心或有提振。操作上，震荡偏多思路。 分析师：覃多贵 从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857 电话：021-55007766-6671 邮箱：15580@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 玉米现货在12月上半段相对抗跌，因价格偏低、触及成本线，且气温下降后，存储难度下降，使得基层有一定惜售心理；但在新季增产且下游养殖行业去产能预期下，市场整体情绪偏向悲观，贸易商及烘干塔入市收购动力不足，深加工企业建库积极性有限，饲料企业随买随用为主，加之南方销区进口谷物库存及到港较大，亦挤占内贸玉米的市场份额，玉米亦难有上行动力。随着中储粮进口玉米低价下调及东北反复降雪导致部分不易储存的粮源上市增加，基层售粮心态转变，玉米现货价格急速下行。12月期货主力由01合约切换到05合约，整体走势以下行为主，但在上、中旬阶段基本呈现出01合约强于05合约的格局，市场交易点在春节前现货惜售，会加大春季售粮压力，但随着后期现货惜售心态的松动，1-5月差有所走弱。 图：玉米期现货走势 资料来源：WIND国信期货二、国际玉米市场分析 2.1美国供需趋于宽松 USDA12月的供需报告预估2023/24年玉米播种面积9490万英亩，单产174.9蒲，总产量152.34亿蒲，面积增加弥补单产的下调，使得总产量增加；需求方面，饲料需求为56.50亿蒲，食品及加工需求为67.40 亿蒲，出口21亿蒲，年末结转库存为21.31亿蒲式耳。总体来看，由于产量增加大于需求增长，美国玉米供需平衡表趋于宽松。 图：美国玉米供需预估(单位:)图：美国玉米出口销售进度(单位:千万吨) 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 2.2南美产量预期增加 根据CONAB12月的预估，巴西2023/24年预计玉米产量为1.18亿吨，较11月预估下调约50万吨，消费预计为8446万吨，出口在3800万吨，结转库存为451万吨，由于产量较上年下降，且国内消费持续增加，结转库存较上年下降。由于受到厄尔尼诺天气的影响，巴西中西部地区遭受持续干旱，使得马托格罗索等州大豆播种进度明显偏慢，这意味未来收获亦可能延后，从而影响到巴西二茬玉米的种植。而从历史来看，巴西二茬玉米产量占到全部玉米产量的77%左右，这意味着后期巴西玉米产量能否如期兑现仍有不确定性。 图：巴西玉米产量（单位:千吨）图：巴西马托格罗索州大豆种植进度（单位：万吨） 数据来源：CONAB国信期货数据来源：IMEA国信期货 受到厄尔尼诺天气的影响，阿根廷产区天气雨水较好，有利于玉米的种植与生长，预计阿根廷玉米产量将从上年欠收状态切换到丰收的格局。根据USDA预估，23/24年阿根廷玉米产量预计达到5500万吨，较上年增加2100万吨，消费预计为1410万吨，较上年增加240万吨，这将使得出口潜力修复到4100万吨高位水平。 图：阿根廷玉米月度出口量（单位：万吨）图：厄尔尼诺天气对南美玉米单产的影响 数据来源：USDA国信期货数据来源：国信期货 2.3乌克兰玉米产量恢复，但出口预计减少 根据USDA的预估，乌克兰玉米23/24年产量预计在3050万吨，较上年的2700万吨增加350万吨，但由于期初库存的下降及国内有补库存需求，使得出口量下降至2000万吨。但俄乌局势对未来黑海地区的粮食出口仍存在一定不确定性，自俄乌冲突爆发后，乌克兰和俄罗斯经黑海港口的农产品出口时常受到干扰，未来仍有可能阶段性影响到出口供应节奏。 图：乌克兰玉米生产与出口（单位:万吨） 年份 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/2024(Dec) 2023/2024(Nov) 收获面积 5,395 5,486 4,050 4,000 4,000 期初库存 1,478 832 7,796 2,795 2,413 产量 30,297 42,126 27,000 30,500 29,500 进口 21 18 21 20 20 总供应 31,796 42,976 34,817 33,315 31,933 出口 23,864 26,980 27,122 21,000 20,000 饲料消费 5,900 7,200 4,000 4,500 4,500 FSI消费 1,200 1,000 900 1,000 1,000 国内消费 7,100 8,200 4,900 5,500 5,500 期末库存 832 7,796 2,795 6,815 6,433 数据来源：USDA国信期货 三、国内玉米市场分析 3.1国产玉米：后期仍有售粮压力 2023/24年国内玉米生产期间雨热条件较好，全国产量有所增加，但上市玉米价格下跌幅度较大，基层农户有一定惜售心理。根据我的农产品网，全国13个省份农户售粮进度36%，较去年同期增加2%。全国7个主产省份农户售粮进度为31%，较去年同期增加2%。其中东北产区售粮进度为29%，处于近年中性偏低水平，华北玉米售粮进度较快。总体来看，目前售粮进度未过半，后期上市压力仍存，但需关注低价对基层售粮心态的影响。 图：东北玉米售粮进度（单位:%）图：华北玉米售粮进度（单位:%） 数据来源：我的农产品网国信期货数据来源：我的农产品网国信期货 3.2进口:后期进口量仍较大 根据统计局数据，2023年11月中国玉米进口量为359万吨，同比增加约280万吨，2023/24年累计 进口563万吨，同比上年129万吨增加129%。根据船期预估，接下来两个月到港量预计仍将处于高位，月 均到港量预计在250万吨以上。 图：玉米进口量（单位:万吨）图：近月玉米理论进口利润（单位：元/吨） 数据来源：海关总署国信期货数据来源：wind国信期货 3.3需求:需求预期悲观 饲料工业协会测算，2023年10月，全国工业饲料产量2762万吨，环比下降2.0%，同比下降0.5%。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为30.0%，配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比13.8%，同比分别下降4.0和1.1个百分点。从饲料产销量来看，饲料需求短期仍有较强的刚需，对于后期而言，生猪养殖及禽类利润偏差，未来预期悲观，限制补库强度。从深加工来看，淀粉利润有所回落，但开机率仍处于高位，深加工企业刚性为补库为主。 图：仔猪出生量（单位:万头）图：饲料月度产量（单位：万吨） 资料来源:农业农村部国信期货资料来源:饲料工业协会国信期货 图：生猪养殖利润图：肉鸡养殖利润 资源来源：博亚和讯国信期货资源来源：发改委国信期货 图：饲料企业玉米库存天数（单位：天）图：深加工企业原料库存（单位：万吨） 资源来源：我的农产品国信期货资源来源：我的农产品国信期货 4.4替代品：大麦及高粱进口中性偏高 从目前国内小麦对玉米价差来看，在考虑蛋白差异因素下，小麦相对于玉米的价格仍偏贵，小麦替代优势丧失。进口方面，23/24年国内大麦、高粱进口同比处于中性偏高的水平，对于国内玉米的消费仍有一定冲击。 图：中国之外全球主要谷物产量增减（单位:元/吨）图：替代性谷物进口（单位：万吨） 数据来源：USDA国信期货数据来源：海关总署国信期货 四、结论及展望 12月玉米期现货继续下跌，一方面新作增产加大上市压力，另一方面需求预期悲观，下游及中间贸易商收购积极性偏弱，但其中不乏行业情绪干扰的影响。基本面来看，2023/24年新季玉米增产兑现，但市场对增产幅度未有共识；从需求端来看，深加工尚好，但养殖在利润持续恶化的背景下，未来预期较差，总体产需情况预示着国内供需格局较上年趋于宽松，但按官方的预估1100万吨的增幅来看，国内还需要替代及进口谷物的补充。从运行节奏来看，目前国内售粮进度整体表现中性，按行业经验认定的50%的售粮进度的上市压力拐点来看，短期压力或难明显改善，而南方销区谷物库存偏高，且后期进口到港量仍较大，继续对内贸玉米形成一定冲击。不过，上述利空因素已经在近期的持续下跌中被计价，而随着价格下跌到低位，须关注基层售粮及中下游采购心态的变化，尤其近期市场再度关注一次储备增储的消息，市场信心或有提振。操作上，震荡偏多思路。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。